綠色金融的硬約束與新商機

張威　唐郡

碳測算和碳核算是現階段非常重要的基礎工作。圖/視覺中國

4月21日，中國人民銀行與國家發改委、證監會聯合發布了《綠色債券支持項目目錄（2021年版）》（下稱《綠債目錄（2021年版）》），業內人士指出，上述目錄對規范綠色債券市場健康發展至關重要。

今年3月，中國人民銀行行長易綱在中國發展高層論壇上直言，綠色金融標準是識別綠色經濟活動、引導資金準確投向綠色項目的基礎。那么，《綠債目錄（2021年版）》考量和發布的緊迫性是什么？對于市場主體在發行、投資綠色債券等業務方面將提供怎樣的便利性？

近日，《財經》記者獨家專訪了人民銀行金融研究所所長周誠君。周誠君表示，綠色金融標準分類要細，即便在同一個大類中，細分到每個行業都可能不一樣。

標準之外，碳達峰、碳中和目標的實現需要大量的轉型和改造資金，市場有一種聲音認為，僅靠綠色金融遠遠不夠，諸如鋼鐵等一些行業，面臨巨大的轉型投資需求，但不符合綠色金融標準。

為此，周誠君建議可以發展轉型金融來支持此類行業，因為轉型金融允許投資到高碳、高環境影響的行業，但是需要制定一個清晰的減碳、轉型路徑，并持續、嚴格地開展環境信息披露。

在金融機構的積極性調動上，周誠君認為，一個比較好的措施是有效降低金融機構的財務費用，提高回報率，比較有效的方法是降低金融機構綠色金融業務的風險權重。據他預估，目前，中國本外幣綠色貸款余額約12萬億元，如果將風險權重降低一半，理論上可以將綠色貸款規模拓展到24萬億元。

周誠君介紹，央行正在會同相關部門考慮更加科學設定綠色金融資產風險權重。但這項措施實施難度較大，還需監管部門達成共識。出于風險控制考慮，若在全國推行存在困難，可考慮在國家級綠色金融改革創新試驗區先行試點。

同時，周誠君認為，當下非常重要的基礎工作是碳核算。根據目前的碳排放量以及現在的經濟增長路徑，到2030年的峰值在哪兒？峰值決定了我們這條路的效率。

從情懷到共識

《財經》：隨著碳達峰、碳中和確立為國策，碳金融概念火熱，碳金融與綠色金融是怎樣的概念關系？

周誠君：綠色金融嚴格界定為對改善環境、應對氣候變化、資源節約高效利用領域的金融支持。國際上對綠色金融也有嚴格的概念邊界和國際共識。碳金融不完全屬于綠色金融的范疇，對兩者進行適當區分，有利于中國綠色金融與國際接軌。

《財經》：近日央行等部委下發新綠債目錄，綠色金融標準完善經歷了哪幾個發展歷程？相對于國際標準，這次做了哪些對接調整？

周誠君：中國綠色金融發展經歷了從情懷形成到共識達成的發展階段。2016年，央行等七部委聯合下發了《關于構建綠色金融體系的指導意見》（下稱“指導意見”），指導意見下發之后，國際上對于中國增長較快的綠色債券存有一定的質疑。質疑的點主要是，這些業務（綠色債券）到底是不是真正的綠色金融。我們對綠色金融的認知確實有一定的階段性變化。早期，盡管國內也已開始研究綠色金融，但彼時并未達成當前的共識。值得欣慰的是，在研究綠色金融之初，中國一直強調與國際接軌，避免自己創造概念。

2018年起，央行與發改委、證監會等部委多次協商，形成基本共識，啟動了統一綠色債券目錄的工作。對于國際上并不認可的清潔煤技術等高碳項目，新修訂的綠色債券目錄也將其剔除。

綠色金融標準分類要細。即便在同一個大類中，細分到每個行業都可能不一樣。國際上也是如此，例如在綠色債券領域，氣候債券倡議組織（CBI）和國際資本市場協會（ICMA）都有很清晰、很細致的標準和分類目錄。

《財經》：央行已經把綠色金融確定為今年和“十四五”時期的一項重點工作。此前，行長易綱重點提出強化信息報告和披露，目前，信息披露工作的考量和進展如何？

周誠君：不論是金融機構還是企業都需要主動對社會公開披露環境信息。一方面，這是相關主體獲得相應獎勵的基礎;另一方面，市場主體也必須接受社會監督。過去，市場主體一般按照內部模板或相關國際模板開展信息披露，但各機構披露的內容、范圍、文本標準等不盡一致，缺乏可比性。目前，央行研究局牽頭的綠色金融標準工作組即將發布金融機構環境信息披露標準。

《財經》：在具體的綠色金融信息管理方面，當前央行在推進哪些工作？

周誠君：央行研究局牽頭在湖州綠色金融改革創新試驗區建設了綠色金融信息管理系統。該系統于2018年起籌建，2019年開始試運行，現在正準備拓展到整個長三角地區。該系統屬于事后管理系統，而非事前審批。綠色金融需要一些額外的激勵措施，金融機構才有展業積極性;但同時又要防止道德風險，避免“洗綠”等情況發生。該系統一定程度上就可以發揮風控作用。值得注意的是，在該系統內，金融機構之間可以相互監督，進一步減少道德風險的發生。

系統的初衷在于，只要是貼上綠標的產品或者業務都會被登記進來。因為逐筆統計，數據非常真實，對于綠色信貸發放比較多的金融機構，可以適當給予激勵。

《財經》：在綠色金融的監管問題方面，中國與國際上一些主要經濟體的區別是什么？

周誠君：國際上主要是自下而上發展綠色金融，中國開創了自上而下推動綠色金融發展的先河。中央銀行牽頭制定了綠色金融發展的總體方案，然后推動學界、地方政府和市場主體實行。這是中國的傳統方式，也是中國的優勢。中國牽頭發起成立了央行和監管機構綠色金融網絡（NGFS），在國際上廣泛呼吁和積極宣傳推廣綠色金融理念，全球越來越多的中央銀行也開始重視綠色金融。

對標國際，歐洲國家在綠色融資等方面做得比較好。首先是ICMA、CBI等具有較高市場聲譽的組織和機構制定和出臺了標準，并推動金融機構共同遵守這些標準。這些標準很嚴格，在執行過程中也取得了良好的效果，值得我們學習借鑒。

（資料圖片）周誠君。

以轉型金融配套綠色發展

《財經》：對比全球，中國綠色金融過去六年發展非常可觀，但是相對中國金融業整體規模看來，規模占比依然不高，隨著“30·60目標”提出，如何扭轉國內綠色金融占比不高的局面？

周誠君：隨著“30·60目標”的提出，綠色轉型目標已經得以量化，從而必將成為一個硬約束，當務之急是要按照這個目標倒推其實施路徑。經過五六年的發展，中國綠色金融總體發展不錯，打下了比較好的基礎。截至去年底，綠色信貸達12萬億元，全球第一;綠色債券存量超過8000億元，全球第二。

中國綠色金融過去的問題在于，一方面沒有形成廣泛的共識，往往取決于意識和情懷，所以約束性不強，另一方面，激勵措施也不夠，市場主體積極性不高。當前，各方面的共識越來越強，央行和相關部委也正在研究出臺越來越多的政策措施，有望形成有效的正向激勵。此外，各綠色金融改革創新試驗區總體發展也很不錯，積累了不少好的經驗。

《財經》：目前的綠色金融改革創新試驗區分別位于浙江、江西、廣東、貴州、新疆、甘肅，各試點地區做了哪些創新突破？

周誠君：在綠色金融改革創新試驗區里，有些金融產品、服務和政策措施可以先行先試。比如剛剛提到的信息管理系統，以及一些體制機制上的措施，如風險權重、監管指標的放松等。兩年前，我們還在試驗區試點建立了綠色金融行業自律機制。再如在產品方面，江西省曾經拿出5個億的地方政府專項債額度，在試驗區發了首筆地方綠色專項債。此外，還有一些銀行在試驗區成立了綠色支行。這些都是在地方先做嘗試的。

《財經》：中國綠色信貸規模達12萬億元，盡管奠定了良好的基礎，但是各類研究表明，實現“30·60目標”的資金需求將近百萬億元，如何填補市場的資金缺口？

周誠君：目前中國總體信貸規模300多萬億元，綠色貸款還只能算是九牛一毛。過去中國發展綠色金融主要是為了支持能源的高效利用、應對氣候變化、改善環境問題，沒有那么多硬約束。現在面臨2030年碳達峰、2060年碳中和的硬約束，大量的高碳行業必須有一個明確的低碳轉型和凈零排放路徑。

碳達峰、碳中和需要大量的轉型和改造資金，僅靠綠色金融遠遠不夠。綠色金融有國際規范和嚴格標準，所以是剛性的，各方必須共同遵守。很多行業，如火電、鋼鐵行業，面臨巨大的轉型投資需求，但不符合綠色金融標準。我們可以發展轉型金融去支持此類行業，因為轉型金融允許投資到高碳、高環境影響的行業，但是需要制定一個清晰的減碳、轉型和最終凈零排放路徑，并持續、嚴格地開展環境信息披露，接受外部監督。轉型金融的意義在于大大拓展了金融行業對于經濟活動和投資項目滿足環境和氣候變化轉型的覆蓋范圍和支持力度，它未必是綠色的，但符合轉型要求，因此就可以獲得金融支持。

有些行業可能永遠都無法做到真正意義上的零排放，比如航空總是要燒油的，目前還看不到飛機使用電池的可能;可再生能源再發達，目前看還是需要火電提供調峰保障;另外鋼鐵行業也是碳密集行業，對環境影響非常大。但如果這類行業有清晰的減排目標，最后通過各種措施（包括實現路徑、時間表、路線圖等的信息披露）最終實現碳達峰和碳中和，就可以獲得金融業的支持。如果明確這一點，并制定相應的標準、目錄，就可以成為商業銀行接下來為其提供貸款的保證。

《財經》：易綱行長此前曾公開表示，實現碳中和需要巨量投資，要以市場化的方式，引導金融體系提供所需要的投融資支持。如何調動金融機構積極性，開展綠色投資？

周誠君：一個比較好的措施是有效降低金融機構的財務費用、提高其回報率，比較有效的方法是降低金融機構綠色金融資產的風險權重。目前，中國綠色貸款余額約12萬億元，如果將風險權重降低一半，理論上可以將綠色貸款規模拓展到24萬億元。央行正在會同有關部門研究推動調整綠色金融資產風險權重，但這項措施實施難度較大，還需各方面達成共識，甚至需要國際上的支持。出于風險控制和標準制定等方面的考慮，若在全國推行存在困難，可考慮在綠色金融改革創新試驗區先行試點。

目前，央行正在按季開展金融機構綠色信貸業績評價。此外，降低綠色不良資產容忍度、開展綠色資產證券化業務、鼓勵金融機構開發ESG產品等也是可以考慮的激勵措施。未來央行也可會同監管部門出臺綠色金融評價或者環境與氣候風險評級等，根據評級給予獎懲，形成良好的激勵約束機制。當然，現階段這些政策都還處于探討階段。但隨著相關政策寫入各類政策文件，未來激勵措施的可行性將更強。

轉型風險與商業價值

《財經》：央行披露的數據顯示，綠色貸款不良率低于銀行業貸款不良率1.6個百分點，連續三個季度保持在0.5%以下，從綠色金融的自身發展來看，其不良率是否已經充分暴露？

周誠君：目前，中國綠色貸款質量總體較高。一方面，早期市場機構開展綠色金融業務都非常謹慎，綠色貸款的附加約束相對較多;另一方面，綠色金融業務開展的時間總體較短，不良貸款等問題可能尚未充分暴露。事實上，在銀行放貸時，項目的綠色屬性并非唯一的考量因素，銀行還必須考慮現金流。既要有好的現金流，信用風險能得到較好控制，同時也要求是綠色項目，金融機構才會有動力去做。

《財經》：降低金融機構的財務費用是一個非常重要的外在推動因素，金融機構在發展綠色金融時面臨哪些自身瓶頸？

周誠君：一方面，在項目搜尋、評估認證、信息披露等環節，金融機構都需要付出額外成本。另一方面，是金融機構自身的人才儲備和能力建設問題。金融機構要辨別項目的綠色屬性，就要求自身具有一定的基本知識。湖州等地試點的綠色項目庫即是幫助商業銀行降低成本的一個有益嘗試。此外，金融機構也要考慮自身轉型風險，例如對煤炭等行業貸款較多的金融機構可能面臨很大風險和調整壓力。

《財經》：在“30·60目標”提出以后，綠色金融在預算約束方面的功能會越來越強化，轉型風險會越來越突出，有可能很多資產會面臨估值的調整。

周誠君：可能會有很明顯的資產負債表效應，會在商業領域顯示出越來越多的約束效應。另外，當綠色金融真正開始成熟起來，商業價值這塊可能會越來越凸顯。一些評估測算顯示，實際做得比較好的行業總體回報率還是比較高的。

如果政策激勵措施給足了，商業銀行相關監管指標放松之后，其獲得額外的好處也能帶動較高的回報率，金融機構也會有更多的動力向綠色金融傾斜資源。今年央行和監管部門都會出臺很多激勵政策，而這些政策會實實在在體現在金融機構的資產負債表和損益表中。

《財經》：氣候變化影響金融穩定和貨幣政策，需要即時評估和應對，在評估測算方面，哪一項工作最為緊迫？

周誠君：真正嚴格的評估測算需要一定的時間、精力，還要有一些數據。我認為現在非常重要的基礎工作是碳核算。根據目前的碳排放量以及現在的經濟增長路徑，到2030年的峰值在哪兒？峰值決定了我們這條路的效率。所以，碳測算和核算是非常重要的，這可能是我們目前最薄弱、最需要去做的工作。

《財經》：受風險因素影響，國際一些央行對于把氣候變化納入貨幣政策框架事宜持有積極態度，認為應納入中央銀行的政策框架。這種做法可行嗎？

周誠君：肯定可以納入中央銀行政策框架，比如信貸政策、金融穩定政策等，但未見得是納入貨幣政策。貨幣政策應當越清晰越簡單、規則越透明、目標越明確為好，少考慮一些不太容易清晰界定或過于復雜的變量。

此外，中央銀行開展金融穩定評估時，確實應該考慮環境和氣候風險。有些金融機構表面上看監管指標都很健康，但是資產負債表上百分之七八十的資產都集中在高碳行業，未來轉型風險就會很大。一旦出現資產重估，這樣的金融機構就可能會面臨資產負債表的大規模調整。比如清華的一項研究表明，目前煤炭行業的不良率在3%左右，十年后估計會上升到10%以上。所以，在下一步落實“30·60目標”而實現轉型的過程中，可能將帶來很多資產的系統性重估。

《財經》：綠色金融的外部性一直被國內外廣為談論，其不僅產生財務效益，還有環境效益，現實的問題是環境效益并不好衡量，如何才能將外部性內部化？

周誠君：外部性存在正外部性和負外部性，減排、環境保護一般體現正外部性，而排放、污染則是負外部性，我們需要對正外部性進行補貼和獎勵，對負外部性給予懲罰、施加稅收，從而把正外部性轉化為其收益，把負外部性轉化為成本，形成正向激勵約束機制，這是基本原理。

科斯定理解決問題的另外一個思路是，有效界定產權。產權如果清晰界定，就可以實現交易、形成定價，通過價格機制把外部性內部化。隨著技術發展和一些理論進步，產權界定的能力越來越強。綠色轉型領域也可以想辦法解決一些產權界定問題，例如對碳排放額度進行交易定價。當前，一些有情懷的國際企業，舉辦一些活動都會上交一筆費用，用于購買活動中產生的碳排放額度，這樣就實現了這次活動的碳中和。