企業(yè)并購風險管理之我見

劉霞

隨著社會的進步，經(jīng)濟的高速發(fā)展，現(xiàn)如今已經(jīng)逐漸形成了經(jīng)濟全球化的局面，企業(yè)之間的競爭也愈發(fā)激烈，企業(yè)并購已經(jīng)是最常見且能快速促使企業(yè)擴張的最主要方式。但是企業(yè)并購這種方式的風險程度較高，在具體的實施過程中，成功率很低，尤其在財務方面。本文主要對企業(yè)并購風險管理進行了深入研究。

在企業(yè)并購過程中，有許多風險需要應對，其中企業(yè)并購風險和企業(yè)財務風險是最常見的類型。這兩類風險極大的影響著企業(yè)并購質(zhì)量、對企業(yè)并購的實際效果有著一定的制約作用，而且這兩類風險的發(fā)生時間集中在企業(yè)并購的謀劃階段、并購的談判階段以及并購的售后階段，其中財務風險在各個階段都有所涉及。因此，企業(yè)要想達到高效的并購，必須對風險進行管控。

一、企業(yè)并購風險管理的概念

所謂企業(yè)并購，具體來講還分為兩種，一種是兼并，就是指一家企業(yè)收購另一家或者多家企業(yè)，將所收購的企業(yè)劃為一體;另一種是收購，具體為一家企業(yè)通過現(xiàn)金或者等價物的形式來購買另一家企業(yè)的股票或者其他資產(chǎn)，以掌握經(jīng)濟的方式來獲得另一家企業(yè)的所有權以及控制權和最終解釋權。在企業(yè)進行并購時，難免會存在很多風險，所以相關的管理人員就需要對所面臨的風險進行管控，企業(yè)并購風險管理就是指并購企業(yè)能夠識別企業(yè)在并購過程中所產(chǎn)生的各種風險并進行有效的管理的過程。

二、企業(yè)并購風險的具體表現(xiàn)形式

在企業(yè)進行并購的過程中，并不是所有的情況都會有特別大的風險，順利的并購過程并不會給企業(yè)帶來不可挽回的損失，并購風險帶來的具體表現(xiàn)形式如下。

（一）并購失敗

當企業(yè)出現(xiàn)并購風險時，就很容易導致并購失敗的情況產(chǎn)生。并購失敗也包含了許多種情況，有企業(yè)在并購后由盈利轉(zhuǎn)變?yōu)樘潛p的情形，也有企業(yè)雙方在并購后退出的情形，還有一種是企業(yè)的管理者自認為并購失敗的情況。

（二）經(jīng)營業(yè)績下滑

企業(yè)并購其實是為了壯大并購企業(yè)，使企業(yè)的經(jīng)濟得到更高的水平。根據(jù)大量實踐證明，很多企業(yè)在實行并購策略之后，非但沒有達到業(yè)績上升的情況，反而出現(xiàn)業(yè)績下滑，這是因為在并購時，企業(yè)一般會選擇已經(jīng)入不敷出的公司做為并購的目標，當并購完成后，被并購的公司其實不能快速的恢復盈利，利潤額改善的不大，甚至在未來三到五年之內(nèi)，被并購的公司都無法恢復正常的盈利狀態(tài)。這樣的情況在我國的經(jīng)濟市場中比比皆是，有多數(shù)的企業(yè)甚至在并購之前能夠成為行業(yè)的領頭者，但由于不好的并購，將會導致企業(yè)的經(jīng)濟受損，股價大幅度下跌，甚至還會導致企業(yè)的投資者利益損失嚴重。

（三）并購后的出售或者分離

在企業(yè)并購后，也會出現(xiàn)一系列的問題，比如可能出現(xiàn)并購后的重新出售，這其實也是一種企業(yè)的戰(zhàn)略手段，是有利于自身經(jīng)濟利益的手段，往往都是一種主動的形式，將并購的公司以更有利的條件進行再次出售，從中獲取利益;還有可能出現(xiàn)分離的現(xiàn)象，這樣的情況是被動的，有可能是迫于經(jīng)濟壓力而不得不分離已并購的公司來挽回自己的經(jīng)濟，還有一種情況是并購的公司自身發(fā)展滯后，會對原有企業(yè)造成不利的影響，所以對并購的公司進行分離。

三、企業(yè)并購過程中出現(xiàn)的風險類型

在企業(yè)并購過程中，會經(jīng)歷目標企業(yè)選擇階段、目標企業(yè)價值評估階段、并購的可行性分析階段、并購資金的籌借階段、出價方式的確定以及并購后的整合階段。在這些階段中，會存在各種各樣的風險，但風險最大的階段分布在目標企業(yè)價值的估計階段、并購資金的籌借階段以及出價方式確定階段。

（一）企業(yè)價值評估的風險

企業(yè)在進行并購時，首先要選擇適合的并購企業(yè)進行并購操作，在選定了企業(yè)時，就需要對目標企業(yè)的價值進行一個有效的評估。并購企業(yè)的雙方共同關注的問題就是以持續(xù)經(jīng)營假設為前提條件來對目標企業(yè)進行價值的估算，然后提出交易價格，促進交易的高效完成。對目標企業(yè)進行價值評估時，往往會從并購企業(yè)對被并購企業(yè)未來的收益時長以及大小的預期來考慮，如果預測失誤就會導致評估不準確，從而導致后續(xù)一系列的問題發(fā)生。在進行企業(yè)價值評估時，評估者是根據(jù)企業(yè)所搜集的信息來進行后續(xù)的評估，那么在現(xiàn)階段信息失真問題嚴重的情況下，企業(yè)所搜集到的信息的真實性是值得深究的，如果搜集到的信息質(zhì)量不過關，那么就會出現(xiàn)評估的誤差，直接導致交易價格的浮動，從而導致并購失敗。所以在進行并購企業(yè)時，管理者需要對這種結(jié)果進行有效的調(diào)查，如果模糊過關，就會直接導致并購成本過高，企業(yè)損失慘重。

（二）融資風險

當確定并購的企業(yè)并對企業(yè)資質(zhì)進行了詳細的評估調(diào)查之后，就需要正式進入并購階段。企業(yè)在并購過程中，往往需要用到大量的資金，而融資風險就存在于企業(yè)是否能夠按時且足額的籌集到資金順利進行并購，所以在企業(yè)并購時，如何在短時間內(nèi)籌集到足額的資金是企業(yè)能否順利進行并購的關鍵步驟。具體的籌集資金階段，往往不可能會全部用現(xiàn)金進行交易，大部分的融資方式都是利用貸款，所以融資風險的具體表現(xiàn)為債務風險，主要有兩方面的問題：一是收購方的債務風險，如果收購企業(yè)在并購期間出現(xiàn)不能及時歸還債務，就會出現(xiàn)資金鏈斷裂，從而導致并購的失敗;另一種是目標企業(yè)的債務風險，目標企業(yè)在被收購之前出現(xiàn)債務糾紛，如果不能在并購期間內(nèi)有效解決，那么收購方就有可能需要承擔目標企業(yè)的債務，這樣收購方的成本就會大幅度增加，從而也會導致收購的失敗。雖然債務融資相對于完

全股權交易更能提高EPS（每股收益）的增長，但債務融資由于債務放大了收益的波動，它比完全股權交易風險更大。

（三）流動性風險

流動性風險主要是在企業(yè)并購之后的風險，由于企業(yè)債務負擔更嚴重，短期內(nèi)缺乏融資導致支付困難的現(xiàn)象。通常情況下，流動風險在企業(yè)采用現(xiàn)金支付時最明顯，因為企業(yè)在采用現(xiàn)金支付時，都會首先考慮到現(xiàn)金的流動性，當流動資產(chǎn)的質(zhì)量越高、資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越高時，企業(yè)就能更快速的=且順利的獲取收購的資金，不用考慮后續(xù)負債的一些問題，減少其他的風險。不僅如此，現(xiàn)金的高流動性也能加速并購的時間，因為并購活動已經(jīng)占據(jù)了企業(yè)大量的流動性資源，所以就會大幅度的降低企業(yè)對外在環(huán)境變化的快速反應和適應調(diào)節(jié)能力。

（四）稅收風險

在我國的經(jīng)濟市場中，依法納稅是每一個企業(yè)乃至公民應該做到的事情，這是我們的義務也是社會責任，是我們立足于我國的根本前提。但是由于大部分企業(yè)和公民的稅收意識不夠強烈，偷稅漏稅的問題常常存在，再加上我國的社會信用體系不夠健全，國家的監(jiān)管機制也不夠具體化、公開化，致使許多企業(yè)和公民知法犯法，不僅損害了國家的利益，還會給企業(yè)的并購增加巨大的風險。如果企業(yè)在并購過程中，不對目標企業(yè)進行稅務的調(diào)查，那么在并購成功后，目標企業(yè)的一切稅務問題都將與收購方承擔，極大的造成企業(yè)的經(jīng)濟損失、甚至如果目標企業(yè)有巨大的漏稅問題，在并購之后，就可能會被稅務機關查處，收購法不僅要承擔所有的稅務資金，還要承擔的相應的法律責任，不論是對收購企業(yè)的經(jīng)濟利益還是社會形象來說，都是不利的影響。

四、企業(yè)并購風險的有效管理措施

（一）企業(yè)并購謀劃階段風險的防范

在企業(yè)進行并購時，首先需要對謀劃階段的風險進行有效的防控。管理者需要對外部環(huán)境、目標企業(yè)的實際運行情況、財務情況、市場價值等方面進行全面的調(diào)查與監(jiān)控，在這其中，重點要對搜集到的目標企業(yè)的相關信息進行客觀公正的參考，做出有價值，有參考意義的管理措施。在并購的謀劃階段其實就是對目標企業(yè)的具體評估階段，要重點監(jiān)控目標企業(yè)的經(jīng)濟狀況，負債情況和稅務問題，做到知己知彼百戰(zhàn)百勝。

（二）企業(yè)并購談判階段風險的防范

在企業(yè)并購談判階段，主要就是對搜集到目標企業(yè)信息質(zhì)量進行確認，依靠這些信息來進行合理的談判，商議交易價格等。在談判中需要根據(jù)掌握到的信息情況來想出具體的措施用以實現(xiàn)談判的條件，所以對于談判階段風險的防范，首要任務就是對搜集到的信息提出適合的解決措施，其次，還需要考慮到法律方面的風險，注意一些法律問題，防止由于與法律法規(guī)的規(guī)范不一致的行為導致的企業(yè)并購風險發(fā)生。

（三）企業(yè)并購支付階段風險的防范

在企業(yè)進行并購支付時，主要的風險來源于資金是否充裕這一問題上，收購企業(yè)是否能夠及時且足額的進行收購金的順利支付是管理者需要重點考慮的，需要讓企業(yè)的財務部門對于自身企業(yè)的實際情況有真實的了解，進而提升對企業(yè)財務真實情況的掌握程度。只有對自身企業(yè)的財務有清晰的了解，才能有效對企業(yè)并購支付階段的風險進行防范。

（四）企業(yè)并購整合階段風險的防范

企業(yè)并購整合階段是最后一個階段，同樣要做到有效的風險防范。在這一階段中，主要的風險有協(xié)同風險、人員安排的風險等等，對于這些風險的管控，其實都是企業(yè)內(nèi)部的有效協(xié)調(diào)，一方面企業(yè)內(nèi)部人員需要根據(jù)被并購企業(yè)的真實情況進行精細的信息整合，另一方面企業(yè)的內(nèi)部人員可以根據(jù)自身企業(yè)的現(xiàn)金流動情況來對被并購企業(yè)進行一個有效且平穩(wěn)的過渡，讓被收購企業(yè)能夠快速的正常盈利，為企業(yè)帶來收益。

五、結(jié)語

總而言之，在企業(yè)并購過程中，存在著各種各樣不確定性因素所導致的不同的風險，相關的管理人員需要對這些風險進行有效的管控，如果任由風險發(fā)生而不制定相應的對策，那么就會極大的造成企業(yè)的經(jīng)濟損失，使市場價值嚴重受損。風險管理人員應該嚴格按照國家的法律法規(guī)和風險管控原則，對企業(yè)并購的每個環(huán)節(jié)進行管理、檢查，確保企業(yè)的順利并購，還需要對各種風險進行預判，預測風險發(fā)生的可能性并做出相應的對策，實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的共同提升。

（作者單位：河南民航發(fā)展投資有限公司）