基于Z-Score模型的財務風險分析-以比亞迪股份有限公司為例

摘? 要：新能源行業作為衡量國家科技實力新標準的朝陽行業近年來受到社會各界的廣泛關注，從國家發改委、新能源局發布的《電力發展“十三五”規劃》到新能源汽車的相關補貼等等。作為近年來國內新能源汽車的龍頭企業之一，比亞迪股份有限公司的發展狀況受到廣大利益相關者的關注。本文以比亞迪股份有限公司2016年～2019年年報數據為依據，基于Z-score模型的適用性，分析其財務風險狀況并提出相應建議。

關鍵詞：Z-score模型 財務風險 比亞迪股份有限公司

引言

進入二十一世紀第二個十年以來，隨著社會主義市場經濟體制逐步完善和資本市場的快速蓬勃發展，企業所處的經營環境發生了重大變化，許多企業既面臨因國外跨國企業資金涌入帶來的挑戰又面臨經營管理不善等內部原因造成的威脅，這些原因很有可能產生一系列的財務風險，進而使企業面臨破產危險。一旦發生危機，往往會給投資者、債權人、企業乃至國家造成重大損失。因此企業如何降低財務風險，減少損失，也成為諸多學者以及各方利益相關者所關注的焦點。

一、財務風險成因

財務風險是指各項財務活動管理過程中，由于受各種難以預料或控制的因素影響，財務狀況具有小確定性，從而使企業有蒙受損失的可能性。財務活動貫穿于企業生產經營的整個過程中，籌措資金，長短期投資，分配利潤等等經營活動都可能產生財務風險。造成企業財務風險的因素很多，既有外部因素如宏觀環境的變化，同行業公司的競爭也有企業自身的內在因素如管理者財務決策缺乏科學性、正確性，企業資本結構不合理以及財務管理人員的失誤等等。

二、比亞迪股份有限公司財務風險分析

（一）比亞迪股份有限公司簡介

比亞迪股份有限公司是一家致力于“用技術創新，滿足人們對美好生活的向往”的高新技術企業，是一家擁有IT，汽車及新能源三大產業群的民營企業，公司總部位于中國廣東深圳，成立于1995年2月，于2002年7月31日在香港主板發行上市，于2011年6月30日A股上市。2017年11月8日，比亞迪入選時代影響力·中國商業案例TOP30。2019年12月，比亞迪入選2019中國品牌強國盛典榜樣100品牌。2019年12月18日，人民日報發布中國品牌發展指數100榜單，比亞迪排名第24位。

（二）Z-Score模型簡介

阿特曼利用Z-Score模型判斷，從二十多家破產企業中判別挑選出一半以上的企業，從五十多家非破產企業中判別挑選出半數以上的非破產企業，Z-Score模型 的預測能力通過實踐得以驗證，Z值模型是目前為止分析財務風險的方法中影響最大的模型，該模型的計算公式中所涉及到的數值項在企業會計報表數據中都可以找到，阿特曼通過利用大數據的形式進行研究，結果表明這一模型在預判財務風險中起到了不可替代的作用。阿特曼所提出的模型適用于以制造為主業的企業，鑒于本文的研究對象是汽車制造為主業的上市公司，因此本文采用阿特曼的 Z-Score模型來對比亞迪股份有限公司的財務風險進行評定。該模型基于單變量模型為基礎，研究者通過不斷的努力和探索研究，提出可以利用Z-Score模型來 對制造業企業進行財務風險的評定。這種模型常用于企業的財務風險評定。通過公式計算數值，然后再用Z值的評定范圍來確定企業是否處于良好的財務狀態，企業是否有破產的傾向。與單變量模型相比，Z-Score模型更加全面，考慮了企業財務運營中的各種情況。從該模型可以看出，這種評價方法更加關注企業利潤對財務的影響，這在現實中較為普遍。

（三）Z-Score模型公式

Z=1.2*X1+1.4*X2+3.3*X3+0.6*X4+0.999*X5

其中：

X1=營運資本/總資產，營運資本=流動資產-流動負債

X2=留存收益/總資產，留存收益=盈余公積+未分配利潤

X3=息稅前利潤/總資產，息稅前利潤=稅前利潤+財務費用

X4=股票總市值/負債賬面價值，股票總市值=每股市價*總股本，每股市價采用每年年報資產負債表日當天的收盤價即當年12月31日的收盤價

X5=銷售收入/總資產

Z-score模型的臨界值如表1所示：

（四）比亞迪股份有限公司Z值計算

通過利用 Z-Score 模型，對比亞迪股份有限公司的財務風險Z值進行數據展示，如表 2。由表2的Z值數據的展示不難看出，從2016-2019年，比亞迪股份有限公司的Z值在不斷下降，面臨財務風險的可能性在不斷增加。

（五）比亞迪股份有限公司財務風險狀況分析

1. 償債風險

當企業能隨時變現的資產不夠多的時候就說明企業的短期償還債務能力較弱，給企業帶來短期償債風險;而當企業存在資產負債率較高或者股東權益比率過小等現象時就說明企業長期償債能力較弱，存在長期償債風險。

由表3分析可知， 比亞迪股份有限公司從2016-2019年的流動比率分別是0.99、0.98、0.99、0.99;2016-2019年的速動比率分別是 0.78、0.79、0.76、0.75。近三年的流動比率始終距離合理理論值2.0（200%）相差很遠，速動比率一直低于理論值 1.0（100%）說明企業的短期償債能力較弱。

比亞迪股份有限公司2016-2019年的股東權益比率分別是38.19%、33.67%、31.19%、29.01%。這四年股東權益比率呈下降趨勢，距理論值 60%相差較大;2016-2019比亞迪股份有限公司年資產負債率分別是61.81%、66.33%、68.81%、68%。近四年的資產負債率都大于60%，負債率偏高。總體看股東權益比率呈遞減趨勢而資產負債率呈遞增趨勢，同時所有者權益比率長期低于1，可以得出企業長期償債能力不強。

2. 經營風險

（1）資產流動性差

從表4分析可以看到比亞迪股份有限公司2016-2019年固定資產周轉率在上下波動，總資產周轉率呈下降趨勢、流動資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率均呈下降趨勢，導致營業周期越來越長。以上營運指標全部遠低于行業平均值，說明企業變現速度較差，企業經營效率較差。

（2）成本費用高

從表5可以看出比亞迪股份有限公司2016-2019年銷售毛利率分別為21.00%、17.14%、16.45%、16.29%。雖然營業總收入的總體趨勢是在增加，但營業成本同時總體趨勢也是增加，最終導致銷售毛利率的不斷降低。主要原因是企業沒有控制好成本費用的使用，也就是說企業的成本費用較高。

綜上分析得出比亞迪股份有限公司近年來的資產周轉率降低、應收賬款收回速度較慢、毛利率降低這些指標變化一定程度上體現了經營風險的存在。

3. 籌資風險

當比亞迪股份有限公司出現產權比率高、融資結構不合理或者受到宏觀環境因素的影響時，都不利于企業的籌資進而會給企業帶來籌資上的風險。

產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率，合理的產權比率值是1.5。產權股權的比率也是負債比率的另一種表現形式。從表6可以直觀看出2016-2019年比亞迪股份有限公司產權比率分別為院1.62、1.97、2.21、2.21。可以直觀地看出比亞迪股份有限公司產權比率逐年遞增，當企業的負債過大時，投資者會出于謹慎性原則，很難再對比亞迪繼續投資，這無疑會給比亞迪帶來籌資困難的問題進而使比亞迪股份有限公司陷于籌資風險之中。

小結

綜上在全球經濟不景氣的大環境下，比亞迪近幾年發展尤其難熬，同行業在新能源領域取得了重大突破，比亞迪的優勢逐漸消失，公司蟬聯3年的全球新能源汽車霸主地位旁落，被特斯拉取而代之。比亞迪近年來債臺高筑，負債累累，發行債券以償還借款，但筆者覺得這種“借新債還舊債”的行為，只會使矛盾加深，一旦該循環出現問題，公司將面臨重大打擊。此外，比亞迪還陷入了“增收不增利”的怪圈。結合上面所算數據可知，比亞迪近幾年經營成本在升高。生存壓力在增加。

四、比亞迪股份有限公司財務風險防范建議

（一）加強籌資風險控制

1.制定合理的籌資計劃。根據比亞迪過去和現在的財務報表，由財務部編制在未來期間適合公司的籌資計劃，并由其檢查執行，避免中途出現問題給公司造成不必要的損失，提高工作效率。另外母公司子公司的籌資計劃要分開避免發生渾水摸魚的現象。這樣更有利于企業建立明確的籌資計劃，使籌資計劃更合理進而起到防范籌資風險的作用。

2.完善企業融資結構。比亞迪目前主要通過銀行借款和利用財務杠桿的作用進行籌資。這種方式使得其籌資風險加大，面對這樣的情況比亞迪應該完善融資結構例如新型融資結構中的民間金融機構，其利率是市場化的。不會因為互聯網的發展過度加大利率，而且交易手續簡單，能夠更快地籌集到資金也可以考慮和信托公司合作從而避免因資金周轉不靈或過度使用杠桿而給企業帶來財務風險同時積極開展技術創新活動，不斷提高汽車節能使用的優勢，降低生產成本，通過不斷提高自己優勢來吸引更多投資者的投資從而降低企業的籌資風險。

（二）加強償債風險的控制

1.提高償債能力。比亞迪應該通過合理安排生產和銷售量，減少半成品或殘存品。比亞迪應當結合客戶的信用狀況設置合理的賬齡管理，減少借款，合理安排融資比重，減少利息債務從而增強資產的變現能力。

2.制定合理的債務規模。舉債經營有利有弊，過度負債會加大企業再籌資的難度會造成經營困難還會加大企業償還債務利息的成本。如果負債少，資金在企業留著產生不了收益，對企業來說實際上是一種損失。所以合理的債務規模既能有效提高資金收益又能有效把控企業在經營中產生的成本。

（三）加強經營風險的控制

1.提高資產周轉。比亞迪可以通過加快產品的生產和銷售速度提高存貨的質量，減少半成品或殘次品從而提高存貨的周轉效率，提高企業存貨的變現能力。另外應收賬款會虛增企業的現有資金，比亞迪的應收賬款較大，企業不得不通過借款周轉資金從而直接導致比亞迪負債利息過高。所以比亞迪可以制定有效的信用政策和收款政策，對客戶進行評級，對信用差的客戶謹慎賒銷，將應收賬款控制到最低。定期檢查應收賬款的跟進程度以便于了解目前公司應收賬款的狀態。

2.降低成本費用。加強比亞迪對材料的使用和人員安排上的控制。首先在零部件材料的采購上選取最優渠道來降低采購成本同時制訂采購計劃，在不影響材料正常使用的前提下避免不必要的材料占用資金從而維持資金流動;其次在升級自動化設備、降低人工成本的基礎上袁提高材料的使用效率避免材料的浪費。

（四）建立完善的風險預警系統

當比亞迪遇到財務風險的阻礙時還可以通過完善自身的管理機制建立完善的風險系統來防范風險。具體步驟如下：首先是確認風險。治病要治本，要想有效防范風險就先要找到風險出現的原因所在;其次采取措施。在找出引起風險出現的原因基礎上，對其采取有針對性的防范措施。最后建立短期的財務風險預警系統。成功不是一朝一夕的事情，要想建立完善的風險預警系統也不會一蹴而就，所以應該先建立短期的風險預警系統如編制現金流量表用來觀察企業的現金流入流出情況。而建立長期的風險預警系統構建綜合評價指標體系，這時就應該對比亞迪做全面的分析評價，結合實際做出適合企業的風險預警系統。

（五）優化投資決策技能

強化企業高層管理人員的管理能力，讓其能對未來面臨的風險做出正確的決策，具有合理安排和提出管理決策的能力，保障風險能夠得到快速有效的化解。企業還應該積極對員工進行定期培訓，保證員工的專業性。無論是管理者還是普通職員都要在潛意識里樹立為企業規避風險的意識，使財務風險的意識能夠深入企業所有職工的內心。增強財務風險意識應先做到以下幾點。第一，財務部門職員應具備專業性的知識素養，通過理論的武裝，結合實際情況，分析判別財務風險，使其更具有準確性。第二，財務管理人員要培養出敏感的洞察風險的能力，能夠隨時對可能出現的財務風險進行確切的估計，并及時做出判斷，提出解決方案。第三，財務人員應在工作的細節中善于發現問題，并同其他人員進行及時討論，形成較強的財務風險意識，為企業謀求更好的發展。

總結

在企業經營管理的各個環節都貫穿著財務風險，財務風險預警是財務風險管理的重要組成部分，通過以上對比亞迪股份有限公司Z值變化趨勢分析可以對企業的財務風險進行預警，然后對其從償債、籌資、經營等方面進行分析，可以對相關方面進行控制防范。財務風險的控制防范與企業的健康發展息息相關，一個企業只有做好財務管理和風險控制才能很好地實現財務目標。

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作者簡介：黃一帆（1996），民族：漢，籍貫：湖北，學歷：研究生在讀，職稱/職務：財務會計，現主要從事的工作及研究方向：財務會計。