通脹是下半年A股市場擾動因素科技領域投資排序有望超過消費

齊永超

美聯儲打出了“加息”的“煙霧彈”，下半年市場也即將開啟，那么下半年市場有哪些風險值得防范，哪些動向值得關注？就此，《紅周刊》記者專訪了安信證券首席策略分析師陳果，在他看來，流動性、通脹仍是A股下半年擾動因素，但影響應會邊際減弱，整體上下半年市場“中性偏樂觀”。他提醒，當前，市場的投資主線是消費、醫藥與科技。如果中國能夠抓住第4次科技革命的機會，未來的市場主線就有可能變為科技、醫藥和消費。

通脹是A股下半年的擾動因素但影響可能會邊際減弱

《紅周刊》：近日，美聯儲發布經濟預測，預計2023年底將有兩次加息。同時，目前有多個國家已經加息，這對A股有怎樣的影響？

陳果：我認為，首先應該把加息看成一個貨幣政策的正常化，因為貨幣政策正常化往往是伴隨經濟自身的正常化展開的，這中間可能會存在一個時間差。所以，從本質上來講，我認為加息恰恰也是經濟正在恢復的一個信號，但是，如果經濟沒有恢復到疫情以前，利率卻超越了疫情以前的水平，那么，在這種狀態下，對市場將會構成一定的壓力。

與此同時，還需要考量通脹壓力抬頭的因素。事實上，這種通脹壓力不只是需求推動的，可能在一定程度上是因為供給不足。因為疫情的影響，一些供給端的恢復相較于需求端是較為滯后的，所以，會導致階段性的通脹，但關鍵的考量因素是這種階段性通脹的持續性。在這種情況下，貨幣政策如何去應對，也將是一個非常關鍵的問題，如果僅僅是以當期的通脹值去調整基準的利率，有可能會操之過急，因為通脹在后期可能會有回落。所以我認為，對于通脹成因的分析是非常重要的，更應基于此安排相應的貨幣政策。如果貨幣政策存在誤操作，對市場來講也是不利的。現在一些新興市場面臨較大的通脹壓力，其中一些收緊的貨幣政策，不排除有一些可能是過度的。

中國的資本市場現在已經是世界第二大的資本市場，體量已經非常龐大，在這種情況下，外部市場的貨幣收緊，可能會對A股市場構成一定的影響，但并不會是市場的主要矛盾。

《紅周刊》：市場對通脹因素是否已經充分反映并消化？這種因素是否是下半年市場的重要擾動因素？

陳果：我認為，通脹因素仍然是需要考慮的擾動因素。因為市場對于通脹的持續性以及通脹的幅度并沒有達成共識，它確實存在一定的不確定性。但是我認為，通脹因素對市場的沖擊或者影響會邊際減弱。因為從邊際的動能來講，通脹本身是供求關系的結果，如果拉長周期來看，通脹是貨幣政策的一種體現。

如果從供求關系的角度來看，如果需求繼續上行，通脹壓力可能會更大，但是從目前的情況來看，中國的經濟率先從疫情中恢復，進入一個新常態的平穩水平，甚至有一部分傳統的投資需求還表現出穩中趨緩，增速上可能還會下行。需求向上的動能，正在出現一些邊際改變，如果說之前全球都在一致性的上行，現在可能有一些領域已經開始走平。另外，從供給端的角度來講，每個行業的情況并不一樣，有一些行業的供給會率先恢復，另一些領域的恢復是比較慢的比如像半導體。所以，從供求缺口的角度來講，下半年通脹壓力可能會出現一些邊際減弱的趨勢。

另外，從貨幣政策的角度來看，全球貨幣政策也出現了一些變化。比如一些新興市場，在今年陸續的加息;再比如美聯儲，在貨幣政策上，美聯儲也有一些邊際性變化的跡象。所以我認為，從整體來講這些貨幣政策對后期通脹預期的控制也是會有抑制作用的。

下半年市場“中性偏樂觀”確定性+成長性會有更高溢價

《紅周刊》：下半年的A股市場，是一個較好的做多時間窗口嗎？

陳果：我對于下半年的A股市場的態度整體保持中性偏樂觀，結構性的投資機會是存在的。從基本面的有利因素

來講，首先，整體經濟不會出現明顯的下滑，而有一些領域還處在修復甚至上升的周期中，一部分受疫情影響的行業，可能還沒有完全恢復，比如傳統經濟領域的旅游、航空、酒店服務業甚至一些商貿零售等，這些行業本身還存在一些結構性的向上修復的動能。其次，在新興經濟領域，比如半導體、工業機器人、新能源汽車等，在下半年經濟比較平穩的環境下，這些領域的景氣趨勢是持續向上的。另外，未來5G應用、物聯網、人工智能可能還會有一些潛在的新的利潤增長點。

《紅周刊》：今年上半年的市場基調可以說是“盈利提升>估值提振”，下半年會有怎樣的變化？

陳果：我認為，下半年市場的一個主要邏輯是“成長性>近端盈利>確定性”，但不同的行業也會存在一定的分化。比如一些領域既有確定性又有成長性，二級市場的溢價也會更高，一些領域有很強的確定性，但是成長性較差，就會出現一定的分化。科技領域也會存在這種現象，一些科技領域缺乏長期的成長性，比如某類消費電子。有些領域科技含量非常高，但是已經缺失成長性，這類領域的相關公司表現同樣不會很強。

《紅周刊》：若海外流動性收緊，對A股核心資產會有怎樣的影響？

陳果：這需要關注流動性收縮的速度，如果收縮速度非常快，對于這類高估值的核心資產會構成比較大的壓力。但現在流動性的收縮速度并不是非常快，反而是很舒緩的。所以整體來講，流動性的收緊因素對高估值的核心資產的影響是比較小的。

當然，流動性已經出現了邊際收緊的變化，或者正在向收緊的趨勢發展。在這種狀態下，雖然對一些公司的估值會構成一定影響，但是，如果一些核心資產的盈利增速非常快，那么，流動性的壓制因素可能并不明顯，很可能會被盈利沖銷。所以，一些增長超預期的核心資產受流動性擾動會比較小，而對于盈利增速較低或者低于預期的核心資產，可能就會面臨比較大的調整壓力。