金融衍生產(chǎn)品在工程項目外匯保值中的應(yīng)用探討

陳 璐 中冶賽迪集團(tuán)有限公司

自習(xí)近平總書記提出“一帶一路”倡議以來，我國企業(yè)積極響應(yīng)，加快“走出去”步伐，不斷加大境外投資力度，大力拓展海外市場，這其中不乏一大批對外承包工程項目的大型工程公司。這些對外工程項目大多以美元作為結(jié)算和收款幣種，美元兌人民幣的匯率變動對工程企業(yè)的收益影響巨大。本文以美元作為外匯結(jié)算和收款的代表幣種進(jìn)行分析。

一、對外工程項目外匯保值的必要性

在剛剛過去的2020年下半年，美元兌人民幣匯率又上演了一幕過山車式的下跌。新冠疫情逐步復(fù)蘇以來，人民幣一路走強(qiáng)，美元兌人民幣匯率從7.1下跌至6.52；人民幣匯率彈性進(jìn)一步增強(qiáng)，中間價和收盤價最大振幅均高于2019年，2020年前11個月，人民幣對美元中間價和收盤價最大振幅分別為8.9%和9.4%，分別較2019年提高2.9和2.0個百分點。可見，外匯匯率市場的不確定性進(jìn)一步加大。

美元對人民幣走勢圖

美元兌人民幣匯率下跌，會導(dǎo)致以美元結(jié)算的對外工程合同因美元收款兌換回來的人民幣縮水，直接影響工程項目的實際利潤。然而，絕大多數(shù)的工程項目由于行業(yè)固有的利潤空間以及競爭對手的種種壓力等因素，項目毛利本身就不高，另外，境外的政治、稅收、法律等外在生存環(huán)境也存在較大風(fēng)險，如果還將進(jìn)一步承擔(dān)由于人民幣匯率上漲而導(dǎo)致的大幅匯兌損失，那么工程項目很有可能會因此而虧損，導(dǎo)致企業(yè)面臨更大的生存危機(jī)。

外匯保值就是利用外匯匯率遠(yuǎn)期、期貨和期權(quán)交易，通過對沖匯率風(fēng)險，確保外幣資產(chǎn)或外幣負(fù)債的價值不受或少受匯率變動帶來的損失。綜上所述，在當(dāng)今外匯匯率波動較大的市場環(huán)境中，對外工程項目的外匯保值勢在必行。

二、外匯保值的傳統(tǒng)模式及問題分析

(一)外匯保值的傳統(tǒng)模式

對外承包工程企業(yè)為了規(guī)避匯率風(fēng)險，通常會對境外項目的外幣收款進(jìn)行外匯保值。傳統(tǒng)的外匯保值方式即與銀行簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯協(xié)議，約定在未來的某一個時間點或時間段以約定匯率將收到的外匯兌換成人民幣，以保證收款結(jié)匯的匯率不低于投標(biāo)報價的折算匯率，達(dá)到外匯保值的目的，從而規(guī)避匯率變動對工程項目本身的預(yù)算收益影響。一般情況下，美元作為國際結(jié)算的主要貨幣幣種，依賴于美國強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實力和國際地位，美元兌人民幣的匯率遠(yuǎn)期一般是看漲的。也就是說，在工程企業(yè)與業(yè)主簽訂合同時，美元的遠(yuǎn)期匯率往往高于即期匯率，因此在簽訂合同后與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期協(xié)議即可實現(xiàn)外匯保值。

(二)傳統(tǒng)模式的問題分析

然而，在遇到美元匯率短期內(nèi)劇烈變動的情況下，投標(biāo)報價與簽訂合同的時間差異影響因素就會凸顯。具體而言，當(dāng)工程企業(yè)投標(biāo)報價時，會根據(jù)工程量計算出工程成本，再加上合理的利潤空間，從而確定投標(biāo)價格，然后依照投標(biāo)時的即期匯率折算為投標(biāo)美元價。當(dāng)投標(biāo)價報出后，招標(biāo)業(yè)主復(fù)雜的評標(biāo)流程往往要花費1—2個月甚至更長的時間，最終才會確定是否中標(biāo)，即使在中標(biāo)后也會因具體商務(wù)條款的談判拖延簽訂合同的時間。若在投標(biāo)至最終簽訂合同的期間，美元兌人民幣匯率經(jīng)歷如上文中提到的劇烈下跌，則有可能會導(dǎo)致在簽訂合同后金融市場上的美元匯率預(yù)期跟隨性的下跌，那么此時美元遠(yuǎn)期匯率大概率會低于之前投標(biāo)報價時的折算匯率，也就是說，此時已經(jīng)無法通過單純的外匯遠(yuǎn)期合約或期貨合約實現(xiàn)外匯保值的目的。

三、外匯保值的優(yōu)化方案探討

在如今外匯匯率市場劇烈波動的經(jīng)濟(jì)形勢下，傳統(tǒng)模式簽訂合同后再進(jìn)行外匯保值的效果將大打折扣。工程項目的外匯保值保的是投標(biāo)報價預(yù)算的折算匯率，那么將外匯保值方案提前到投標(biāo)報價階段才能真正意義上做到保值。以下就美元匯率市場的兩種預(yù)期，分別采用不同的金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行外匯保值探討。

(一)預(yù)期美元匯率下跌，買入美元看跌期權(quán)

當(dāng)市場預(yù)期美元匯率下跌時，投標(biāo)報價階段即買入美元看跌期權(quán)。買入美元看跌期權(quán)即買入一份在期權(quán)合約有效期內(nèi)按約定執(zhí)行匯率結(jié)匯相應(yīng)數(shù)量美元的權(quán)利，但不負(fù)擔(dān)必須結(jié)匯的義務(wù)。具體而言，工程企業(yè)在按照即期匯率折算的投標(biāo)美元價報出時，即可對應(yīng)預(yù)期收款時段買入相應(yīng)數(shù)量的美元看跌期權(quán)，約定執(zhí)行匯率為投標(biāo)折算匯率或稍高于折算匯率(取決于企業(yè)對期權(quán)收益與期權(quán)費的權(quán)衡)。

當(dāng)未來期間美元匯率如期下跌，工程企業(yè)若中標(biāo)，則可以通過行權(quán)來按照約定執(zhí)行匯率結(jié)匯，規(guī)避因美元匯率下跌導(dǎo)致的收款縮水風(fēng)險；工程企業(yè)若未中標(biāo)，可以將此期權(quán)合約高價賣出，獲得權(quán)利金收益。

未來期間美元匯率若反向上漲，工程企業(yè)若中標(biāo)，則可以選擇不行權(quán)，按照即期價格結(jié)匯，損失期權(quán)費；若未中標(biāo)直接選擇不行權(quán)，損失期權(quán)費。

(二)預(yù)期美元匯率上漲，簽訂美元匯率遠(yuǎn)期合約，另外可降低投標(biāo)價

當(dāng)市場預(yù)期美元匯率上漲時，投標(biāo)報價階段即簽訂美元匯率遠(yuǎn)期合約。簽訂美元匯率遠(yuǎn)期即與交易對手方簽訂一份在未來約定時間點或時間段內(nèi)按照約定執(zhí)行匯率結(jié)匯相應(yīng)數(shù)量美元的合約，相對于期權(quán)而言，遠(yuǎn)期必須履約或平倉，但沒有權(quán)利金成本。具體而言，工程企業(yè)在按照即期匯率折算的投標(biāo)美元價報出時，即可對應(yīng)預(yù)期收款時段與金融機(jī)構(gòu)簽訂相應(yīng)數(shù)量的美元匯率遠(yuǎn)期合約，執(zhí)行匯率會根據(jù)約定執(zhí)行期間的時間段逐段遞增，當(dāng)然會遠(yuǎn)高于投標(biāo)報價的折算匯率。

工程企業(yè)若中標(biāo)，未來期間美元匯率不管是上漲還是下跌，都要按照遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率結(jié)匯，達(dá)到外匯保值的目的。這里要說明的是，當(dāng)美元即期匯率反向下跌，則按照遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率結(jié)匯必然可以保值成功；相反，當(dāng)美元即期匯率上漲，特別是超過遠(yuǎn)期約定執(zhí)行匯率時，工程企業(yè)也只能按照約定匯率結(jié)匯，固然會損失因即期匯率超過約定匯率的超額收益。但對于境外工程項目的外匯保值來說，根本目的是保值，而不是賺取超額匯率收益，因此對于工程項目本身而言外匯保值是成功的。

工程企業(yè)若未中標(biāo)，而未來期間美元匯率上漲，則需要支付平倉損失，損失即為即期匯率與約定匯率的差異；未來期間美元匯率如下跌，則可賺取平倉收益，收益即為即期匯率與約定匯率的差異。

四、外匯保值對投標(biāo)報價的正向影響

外匯保值方案不僅可以對投標(biāo)報價的預(yù)算收益實現(xiàn)保值，而且還可以正向影響投標(biāo)報出價格，以獲取更大的競爭優(yōu)勢。當(dāng)通過買入期權(quán)或遠(yuǎn)期合約鎖定未來收款的結(jié)匯匯率高于投標(biāo)報價時的即期匯率時，則可以用鎖定的結(jié)匯匯率折算預(yù)算的人民幣報價，折算出來的美元報價會低于之前按照即期匯率折算價格，這樣就可以在保證合同金額折算為人民幣金額不受影響的情況下，盡量壓低投標(biāo)報價，以爭取更大的投標(biāo)競爭力。

比如，預(yù)算的投標(biāo)報出人民幣價格為100萬元，美元即期匯率為6.5，美元一年期遠(yuǎn)期匯率為6.7。在一般情況下，投標(biāo)報出的美元價為100/6.5=15.38萬美元；如果簽訂了美元一年期遠(yuǎn)期合約，則鎖定未來收款結(jié)匯匯率為6.7，那么根據(jù)鎖定匯率6.7來折算投標(biāo)美元價為100/6.7=14.92萬美元。由此可見，在保證100萬元人民幣合同收款額不變的情況下，可以降低3%的美元投標(biāo)報價，大大提高了投標(biāo)競爭力。

五、結(jié)語

近年來，業(yè)財融合、業(yè)財一體化開展得如火如荼，財務(wù)如何才能真正的融入業(yè)務(wù)，服務(wù)于業(yè)務(wù)，給予前端業(yè)務(wù)最大的支持。在工程項目外匯保值方面，筆者認(rèn)為應(yīng)該將外匯保值這一動作前移至投標(biāo)報價階段，一方面可以更加及時快速的鎖定外匯匯率波動風(fēng)險，另一方面還可以真正支持銷售部門在保證利潤的同時，通過外匯保值壓低投標(biāo)報價金額，以提高投標(biāo)競爭力。當(dāng)然，在投標(biāo)階段即進(jìn)行外匯保值，可能會產(chǎn)生因未中標(biāo)而支付期權(quán)費或平倉差價的損失，這個也需要工程企業(yè)做好事前籌劃，進(jìn)行全局把握。■