我國碳金融產品價格影響因素及定價機制研究

王鏞赫

關鍵詞：碳金融產品 價格因素 定價機制 雙碳目標

一、引言

步入新時期以來，各行各業的綜合發展水平不斷進步，全球碳排放的需求量逐步增加，碳交易的覆蓋面也在原有的基礎上不斷拓展，碳金融的產品種類日益豐富。所謂碳金融，根據世界銀行的定義，是指服務于旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，主要包括碳排放權及其衍生品的交易和投資、減排項目開發的投融資以及其他相關的金融活動。碳金融作為市場手段，是促進低碳經濟進步的動力源泉，積極主動的對于碳金融產品價格的影響因素開展分析，并明確有效的定價機制，不僅能夠帶動相關行業水平的進步，為企業的節能減排發展提供有效的參考依據，同時也能為各項碳金融業務的推廣奠定基礎，為國家和政府后續決策工作的落實提供指引。在下文中筆者就具體對于我國碳金融產品價格影響因素及定價機制開展研究。

二、碳金融產品定價機制的特點分析

本文里提及的碳金融產品定價機制是指廣義上的定價機制，即將碳金融產品價格的內在基礎和外在價格機制有機結合在一起，形成完整的碳金融價格體系。碳金融定價機制要求除買賣雙方之外的金融機構和監管單位能夠積極主動的參與其中，按照有序的交易流程，打造與時代發展，需求和市場發展環境更相契合的碳金融交易平臺，采取集中交易的形式，形成合理穩定的碳金融產品價格。與傳統的金融相比，碳金融資本與現代經濟之間存在著十分緊密的內在聯系，大量的資本涌入到低碳排放項目當中，隨之產生的碳排放權轉換為碳金融產品被引入到碳金融市場當中，再次重歸資本體系，拓展了碳金融市場的覆蓋面。具體來說，碳金融產品的定價機制主要具備以下特點。

首先，碳金融產品的定價應充分考慮到市場發展的需求，嚴格遵循行業領域的內在發展規律，協調好市場供需關系。以電力行業舉例，盡管我國提出要大力發展新能源，構建以新能源為主體的電力系統，以碳金融引導發電企業調整電源結構，但是在目前的技術條件下，儲能技術有待進一步完善，火力發電仍然在電網運行的穩定性中，發揮著不可替代的作用。對發電企業碳金融產品的定價，也要保證火力發電的合理運行，保證電力市場供需平衡。

其次，不同市場層次中的碳金融產品存在著內在的定價規律。以往在金融交易市場當中，無論是碳金融基礎產品，還是碳金融衍生產品都存在著緊密的內在聯系，碳金融市場的發展同樣如此。國內學者投入了較多的精力對碳金融產品的定價規律開展研究，得出結論，碳期貨的價格和碳現貨的價格相互影響，相對來說，碳期貨價格的變動對碳現貨價格產生的影響更加突出，因此我們可以通過了解碳期貨的價格，把握碳金融產品的定價規律。

其三，能夠對于碳金融產品價格產生影響的因素多種多樣，交易市場內在穩定性不強。因素包括能源價格自身的變化、能源結構的變動等，相關投資者著手推行碳交易的目的也各不相同。通常情況下，碳金融市場的發展會受到國家和政府的支持和引導，碳金融產品的數量同樣會受到管控，究其原因，主要與不同國家對于碳金融產品的配額要求不同有著直接的關系，碳金融產品的數量需求也與減排職責緊密相連。各個國家對節能減排重視程度、自然條件的現狀、推行的政策法規等也會在無形當中影響碳金融產品的價格。以上這些基本條件的變化會對于碳金融產品價格的波動產生直接的影響。

其四，碳金融產品的價格會受到時間條件變化帶來的影響。通常情況下，碳排放權的交易需要在獲得收益之前完成，因此，前期交易消耗的費用是確定的，但未來能夠獲得的收益卻是不確定的。為保障各方主體的利益，碳金融產品的定價應當盡可能的考慮到不確定收益的變動情況，預留充足的補償空間。隨著碳金融市場的不斷發展，在對于碳金融產品進行定價時，還應當兼顧現金流量的價值。

其五，針對碳金融定價機制的研究需要考慮到不同行業，不同地區受到的影響不同，需要合理分析評估碳金融產品價格對其的影響。2017年我國八大行業碳排放量占比接近90%，靠前的是電力（44.4%）、鋼鐵（18.1%）、建材（12.6%）、交運（含航空，7.8%），其中電力行業承擔著降低碳排放的首要責任。上述行業的分布具有區域集中特點，煤炭集中于內蒙古、山西等省，原油集中于陜西、黑龍江等省，天然氣集中于河北、山西等省。自永煤債違約后，這些省份中有不少企業正面臨風險壓力。如果疊加對雙碳目標的誤讀，不加以正確引導的話，可能產生羊群效應，加大區域性行業性風險壓力。

三、碳金融產品價格的影響因素分析

（一）國外碳價條件的變化

在經濟全球化的大背景下，國內碳金融領域的發展與國際碳金融市場之間存在的聯系越來越密切。世界各國簽署了《聯合國氣候合作框架公約》，在通過的《京都議定書》和《巴黎協定》中，各國在對于降低碳排放均承擔著不同程度的責任。在國際的碳排放權交易市場當中，各個國家所占有的排放權配額是有限的，在具體進行碳排放權的交易時，企業可以有針對性的購入核證減排量或是排放許可配額，在價格有所變化的情況下，企業可以考慮核證減排量于排放許可配額的價格高低，選擇購入種類，調整購入量。縱觀國際碳金融市場，相對而言，歐盟碳市場是國際監督體制下發展水平較為突出、發展形勢較為穩定的市場。歐盟碳市場中，碳金融產品的定價會成為國內碳金融產品定價的參考依據之一。如果歐盟的碳產品配額數量較為充裕，則意味著相關的國家和企業無須承受過大的減排壓力，可以較為輕松地完成減排任務，而無須花費資金購買碳排放配額，或是僅僅購買少量的配額即可滿足國家和企業的發展需求。在這樣的狀況下，國家和企業對于配額的需求相對較少，隨之而來的碳配額的價格會有所降低，我國的碳金融產品價格也會有所降低

（二）經濟環境產生的影響

碳金融市場是國內經濟市場中的一部分，更是全球經濟市場體系中不可分割的重要組成部分，在進行市場交易活動時，會或多或少的受到市場經濟條件變化所帶來的影響。在經濟發展形勢相對較好的情況下，產品的可選擇性較強，為了充分滿足市場條件變化的需求，企業方面往往會開發新的生產活動，并不斷的擴大生產規模，在這樣的情況下，生產活動產生的溫室氣體也會有所增加，企業此時則需要更多的碳排放權滿足自身的生產與發展需求。從某種程度上來看，當經濟發展速率放緩時，碳金融產品的價格通常會有所降低。新冠肺炎疫情對碳市場造成較大影響，疫情全球暴發之初，碳市場嚴重受挫，國際碳價大幅波動。美國加州、區域溫室氣體減排行動（RGGI）、加拿大魁北克二級市場價格均下跌，2020年3月中旬歐盟碳價跌至15歐元左右，比疫情前下跌超過30%。創2018年11月以來的歷史新低。瑞士將履約期限推遲4個月，3月和6月的拍賣結果宣告無效，與歐盟碳排放交易體系（EU-ETS）的連接也被推遲到9月。其后，受以歐盟為代表的國家和地區推出一系列突出綠色發展的疫情復蘇計劃的激勵，國際碳價逐漸回升，主流碳市場價格已恢復至疫情前水平，近期歐洲碳價更是創出新高。此外，疫情將導致航空業未來排放量上升。2020年6月30日，國際民航組織同意在國際航空碳抵消和減排計劃（CORSIA）前三年僅以2019年排放量為基準。

（三）能源價格的自身波動

就目前情況來看，無論是國內還是國外，許多領域的發展都與能源息息相關，能源價格的高低會直接影響相關領域發展過程中消耗成本總量的多少。能源的消耗可能是導致溫室氣體產生的原因，這使得能源價格的變動與我國碳金融產品價格之間的關系更加緊密。部分能源的消耗可能會導致二氧化碳等溫室氣體排放總量的增加，以電力企業為例，許多傳統的電力企業仍然沿用著消耗煤炭生產電力能源的形式，煤炭消耗量的提升使得電力企業需要購入更多的碳金融產品，此時，國家和企業對于碳金融產品的需求量也會有所增加，如果此時碳金融產品的供給量相對匱乏或是現有的數量無法滿足國家和企業發展的需求，通過提高碳金融產品的價格來調節市場無疑是最有效的方法。反之，當能源的消耗量較少時，所產生的二氧化碳等溫室氣體的總量也會有所減少，碳金融產品的市場需求有所降低，此時碳金融產品的價格會在原有的基礎上有所下降。就目前情況來看，在國際市場上，煤炭、石油這類不可再生能源無法被完全替代，仍然是許多行業賴以發展的基礎。當這些能源的價格出現波動時，企業會千方百計地尋求可替代的資源降低成本支出，碳金融產品的需求量往往是放在第二位的參考因素，碳金融產品需求量的增加又會導致價格因素的變化。

（四）匯率變動帶來的干擾

匯率是國內外商品交易過程中需要充分考慮的問題，會對于國內碳金融產品的價格產生潛移默化地影響。首先，匯率條件的變化會直接影響成本效應，間接影響市場投資。外商投資會更多地考慮成本價格以及勞動力資源對投資條件產生的影響，從根本上降低投資成本支出，以達到獲取豐厚利潤的目的。當匯率發生變動時，生產成本會明顯增加，投資收益會明顯增加。當匯率貶值時，成本明顯下降，此時外商的投資能夠獲得更加充足的收益。當國外的減排企業來到我國，投資相關項目時，匯率的波動與成本的波動緊密相連，會直接對國外減排企業的投資成本產生影響，最終成為外國減排企業是否進行投資的決策依據。在一般均衡的分析框架下，國外碳排放企業進入我國將會擠占我國企業的碳排配額，帶動我國碳金融產品價格上升。其次，匯率的變動還會間接影響國際資本的輸出，如果貨幣升值，則會有更多的國際投資資本涌入到碳市場當中，碳金融市場的波動性會更強。就目前情況來看，國內仍然缺乏一體化的碳交易平臺，因此相對來說這種影響只體現在某些單一的方面。

四、我國碳金融產品的定價設計方向

（一）構建更加完備的碳金融交易平臺

首先，我們需要構建一體化的金融市場，在部分區域設定金融試點，將原本分散的碳交易行為集合在一起，加強碳交易所內部的溝通交流，提高碳金融產品領域的管理質量和管理效率。在一體化的碳交易平臺的影響下，資源的利用率能夠明顯提高，企業的生產與發展行為能夠變得更加規范，更有助于合理價格機制的構建。與此同時，完備交易平臺的構建還能夠降低交易主體的成本消耗量，提高我國碳交易在國際碳交易市場中占據的地位，充分保障國內企業的合法權益。

其次，構建分層次的金融市場交易平臺。將政府和排放企業置于一級市場。主體位置之上，政府與企業之間可以通過招標或拍賣等形式落實碳排放權的交易，選擇科學合理的分配形式，適當地予以相關企業政策優惠，積極促進國內企業的優化轉型。對于促進國內社會公共事業發展的排放主體可以適當降低碳金融產品的出售價格，對于從盈利角度出發且產生碳排放量較大的企業，應適當控制其購買碳金融產品的定額。將排放企業放置于二級市場主體的位置之上，協調好各方的碳排放資源需求，使企業能夠獲得充足的完成減排任務的機會。

再次，積極主動的促進碳金融市場的國際化發展，調節市場價格，主動成為碳金融產品價格制定過程的參與者，而非一味地被價格左右。碳市場建設應積極主動地與國際市場銜接在一起，將國際認可的檢測指標代入到國內，嚴格約束各市場參與主體的交易行為。

最后，在交易方式上予以變革。在交易方式方面需要給予交易機構更大的靈活性，在嚴格監管的前提下研究探索碳排放權交易場所開展連續交易和集合競價。引入中央對手方機制，建立碳定價中心，設立碳配額預留機制與市場平準基金，完善價格調控。

（二）豐富碳金融市場的交易主體，提供制度保障

首先，應當投入更多的精力加大對于碳金融的宣傳推廣。對于許多企業而言，碳金融仍然屬于較為陌生的領域，社會公眾對碳金融的了解仍然較為淺薄，加強宣傳和推廣是十分必要的。一方面要鼓勵社會公眾和排放企業充分了解與碳金融相關的基本內容，牢牢把握碳金融產品領域的交易脈絡，嚴格遵循行業發展規范促進碳金融行業的發展，為廣大交易主體參與碳金融市場交易降低準入門檻。另一方面，引導排放企業深入挖掘碳金融領域的發展潛力，積極主動的參與到碳金融活動當中，降低企業參與碳排放交易的交易成本，針對不同類型企業，深入研究可以合理規避風險，提供額外收益的碳金融產品，提高企業參與碳金融市場的積極性。為碳金融領域的蓬勃發展奠定堅實基礎。

其次，給予碳金融市場的發展足夠的政策支持。建議國家和政府能夠給予相應的優惠政策，以政策的形式引導金融機構參與到碳金融產品價格調節的進程中，在必要時可以適當的減免稅收或質押貸款的形式出售碳排放權，鼓勵和支持企業的發展。近年來，國家和政府大力支持電力企業能源結構的轉型，為新能源電力系統的發展，火電廠熱電聯產節能減排提供綠色金融支持。另外，還可以鼓勵各大金融機構自主開發與碳金融相關的產品，如為綠色金融債券提供稅收優惠等，從而更好的滿足國家和企業不斷發展的需求。

最后，開展更深層次的碳金融理論研究。建議能夠在現有的碳金融定價體系之上，加強國際層面上的互動交流，汲取更加充足的經驗，及時發現潛在的碳金融市場運行發展問題，并給出相應的應對策略。

（三）選擇更加科學適宜的定價方法

首先，借鑒其他成熟市場的碳金融產品定價方法。積極主動地獲取碳交易數據，開展定性定量研究，比如借鑒歐盟碳排放交易市場現有的基于邊際減排成本的定價機制、基于發電企業點火價差的定價機制以及基于無風險套利的定價機制，深入研究能夠合理定價碳金融產品的定價機制。

其次，從我國國情出發，將我國一些制度因素和特殊情況納入定價機制的研究中。比如從我國的能源結構來說：富煤貧油少氣，我們要著重對用煤行業的碳需求和碳排放入手。電力行業是我國主要的二氧化碳排放源，其能源消費占全國能源消費的60%以上，二氧化碳排放量占全國的40%以上，是最大的碳排放主體。2020年我國煤電裝機容量10.95億KW，占全部裝機容量的49.07%。隨著我國工業化、城鎮化的加快推進和人民生活水平的不斷提高，對電力的依賴和需求還將持續增長，因此，電力行業的碳排放是實現雙碳目標攻堅戰的“硬骨頭”。另一方面，由于在我國碳金融產品仍然屬于一類新型的產品，與其他類型的金融產品不同，不能完全套用其他金融產品的市場管理規范。加之，許多減排企業仍然享有國家和政府給予的免費碳排放配額或優惠后的碳排放配額，較低的成本和難以精準計算的成本導致固定的成本法無法直接使用。伴隨著市場發展水平的不斷進步，我們還需不斷更新定價方法，帶動碳金融產品領域的穩定發展。

五、總結

綜上所述，能夠對于碳金融產品的價格產生影響的因素多種多樣，包括國外碳價條件的變化、經濟環境產生的影響、能源價格的自身波動、匯率變動帶來的干擾等。在未來的發展過程中，我們需要充分考慮到碳金融市場的發展情況，制定更加清晰明確的金融產品定價策略，積極主動地發現現階段碳金融產品領域發展過程中存在的問題，并探尋有效地應對策略。從長遠發展的角度上來看，我們還需構建更加完備的碳金融交易平臺，使社會公眾能夠更加深入地了解碳金融產品價格調節的重要性，引導市場主體參與到碳金融產品價格的調節進程中，優化碳金融交易體系，在條件允許的情況下開拓碳金融衍生產品的市場，為碳金融市場國際化發展奠定堅實的基礎。

參考文獻：

[1]鄭宇花.碳金融市場的定價與價格運行機制研究[D].中國礦業大學（北京），2016.

[2]易霞仔，王震.碳金融內涵、屬性及其市場影響因素分析[J].未來與發展，2012（4）：77-81.

[3]李陽.碳金融交易定價權：缺失、影響和參與[J].當代經濟研究，2013（11）：75-78.

[4]鄭利靜.全國碳市場背景下碳金融衍生品價格影響因素和風險管理策略硏究[J].全國流通經濟，2017（25）：67-69.

[5]孟琛.低碳經濟背景下我國碳金融市場定價機制研究[D].天津科技大學，2017.

[6]趙麗芳.我國碳金融交易產品影子價格研究[D].西北師范大學，2018.

作者單位：河北金融學院