1994—2020年人民幣匯率的走勢(shì)分析

黎亞云 楊竹節(jié) 鄒勝

[摘 要]隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的提高，人民幣匯率對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響越來越長遠(yuǎn)。由于當(dāng)今國際國內(nèi)形勢(shì)越發(fā)嚴(yán)峻，并且人民幣成為世界貨幣，人民幣匯率的走勢(shì)也影響著人們的生活。文章以1994年人民幣匯率的相關(guān)數(shù)據(jù)為基期，結(jié)合匯率決定的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，并根據(jù)我國經(jīng)濟(jì)增長速度的快慢、外匯儲(chǔ)備狀況和央行的匯率政策等影響因素對(duì)匯率體制改革之后的人民幣匯率的走勢(shì)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。自“811”匯改以后，人民幣匯率發(fā)生了很大的變化，富有彈性和市場(chǎng)化是重要特征，企業(yè)面臨的匯率市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)也越來越大，如何規(guī)避這些潛伏的風(fēng)險(xiǎn)，幫助央行制定正確的匯率政策成為迫在眉睫的問題。通過對(duì)人民幣匯率未來走勢(shì)的分析預(yù)測(cè)，將有助于這一問題的解決。

[關(guān)鍵詞]人民幣匯率;匯改;影響因素;走勢(shì)

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2021.08.005

1 前言

1.1 理論文獻(xiàn)回顧

1994年，我國外匯匯率形成機(jī)制進(jìn)入了新的軌道，即“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率”，但這一固定匯率制度很容易受到國際動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)混亂的影響。2005年“811”匯率體制改革以來，人民幣放棄了釘住美元的單一的匯率制，開始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制”，自此以后，人民幣匯率制度有序的過渡，變的過程中更加主動(dòng)和漸進(jìn)運(yùn)行。分析人民幣匯率的走勢(shì)對(duì)于更好地配置國內(nèi)國際資源有很大益處，不僅可以優(yōu)化資本配置的效能，還可以鞏固人民幣浮動(dòng)的彈性。

國際上比較著名的關(guān)于外匯匯率的決定理論有購買力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論、國際收支理論等。購買力平價(jià)理論的中心思想是“一價(jià)定律”，它假定存在這樣的前提條件：市場(chǎng)的完全競(jìng)爭(zhēng)性、信息的充分性和商品的同質(zhì)性，若相同商品在不同國家的市場(chǎng)上賣出，當(dāng)以同一種貨幣計(jì)價(jià)時(shí)，則不同國家市場(chǎng)的相同商品的價(jià)格相同。利率平價(jià)理論由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯于1923年提出，這一理論是指遠(yuǎn)期匯率的決定因素取決于短期利率之間的差額，因此，如果投資國外資產(chǎn)，匯率波動(dòng)對(duì)國外資產(chǎn)的價(jià)格具有重要影響，這正是與投資國內(nèi)資產(chǎn)所不同的;國際收支理論是各國當(dāng)局分析國際收支不平衡、實(shí)施合理的匯率政策的理論依據(jù)，它闡述了外匯匯率變動(dòng)與外匯供求狀況之間的關(guān)系。

1.2 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀

國內(nèi)關(guān)于人民幣匯率走勢(shì)這一主題的研究主要有兩種方法：一是對(duì)比均衡匯率和現(xiàn)實(shí)匯率;二是以通過計(jì)算有效匯率指數(shù)來分析匯率走勢(shì)，再判斷調(diào)整方向。2003年，張曉樸又一次運(yùn)用基本均衡理論對(duì)人民幣的基本均衡匯率進(jìn)行計(jì)算，發(fā)現(xiàn)“人民幣匯率水平大致是合理的，即便是存在低估，幅度也不一定大”這一現(xiàn)象。吳安兵、金春雨在2019年通過STAR模型和LT-TVP-VAR模型的實(shí)證研究得出結(jié)論，貨幣政策與產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的影響具有顯著的時(shí)變特征，擴(kuò)張性貨幣政策對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的正向作用效果強(qiáng)于緊縮性貨幣政策對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)的負(fù)向作用效果;相比正向產(chǎn)出沖擊，負(fù)向產(chǎn)出沖擊對(duì)人民幣實(shí)際匯率波動(dòng)作用效果更強(qiáng)。

Williamso以及他的合作團(tuán)隊(duì)在2003年采用FEER計(jì)算人民幣均衡匯率，得出了“人民幣明顯處在被低估狀態(tài)，不管是考慮內(nèi)部因素還是外部因素，中國都可以從貨幣升值中受益，人民幣需要升值20%～25%，這次升值對(duì)中國和其他國家都有益處”這一結(jié)論。

2 匯改前后人民幣匯率的走勢(shì)狀況

2.1 匯改前人民幣匯率的走勢(shì)狀況

1994年，我國外匯匯率形成機(jī)制進(jìn)入了新的軌道，即“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，單一的、有管理的浮動(dòng)匯率”。之所以稱這一匯率制度是單一的，原因在于它以釘住美元的浮動(dòng)為基礎(chǔ)，在適度的浮動(dòng)范圍內(nèi)調(diào)節(jié)。這一固定匯率制有利有弊，雖然有利于國際貿(mào)易的發(fā)展和避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，但很容易受到國際動(dòng)蕩和經(jīng)濟(jì)混亂的影響。1994年我國外匯交易中心正式形成，人民幣匯率在這一平臺(tái)上形成，這一事件對(duì)于人民幣未來的國際化具有深遠(yuǎn)影響。雖然1994年的匯改對(duì)于維持人民幣幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展具有重要意義，但是它無法解決對(duì)外貿(mào)易中所產(chǎn)生的矛盾和問題，制約了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。

1994—1998年人民幣匯率處于不斷升值的狀態(tài)，1994—1995年美元貶值幅度最大，這說明1994年的匯率政策改革效果較顯著。1998年以后，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，我國主動(dòng)承擔(dān)了人民幣貶值的責(zé)任。1998—2004年這段時(shí)間，人民幣匯率保持平穩(wěn)運(yùn)行的走勢(shì)，變動(dòng)幅度較小。

2.2 匯改后人民幣匯率的走勢(shì)狀況

2005年“811”匯率體制改革以來，人民幣放棄了釘住美元的單一的匯率制，開始實(shí)行“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，有管理的浮動(dòng)匯率制”，自此以后，人民幣匯率制度有序的過渡，變的過程中更加主動(dòng)和漸進(jìn)運(yùn)行。由于中國經(jīng)濟(jì)深層次發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球化越來越廣泛，人民幣匯率的市場(chǎng)化已經(jīng)是改革的必然之路。截至2005年年末，我國的外匯儲(chǔ)備達(dá)到7110億美元，我國的金融體制改革已經(jīng)取得實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展。

2005年后的十年間人民幣匯率總體上處于升值的狀態(tài)，這一變化足以見改革的成效之大。匯改以來至2011年，人民幣匯率兌美元匯率累計(jì)升值30.22%。2012年5月2日，人民幣兌美元匯率升破6.27，創(chuàng)下了2005年匯改以來的歷史新高。2014年匯率中間價(jià)跌至最低，2015年則有所上浮。2005—2008年期間人民幣升值幅度最大，2008年，正值全球金融危機(jī)，為了減少金融危機(jī)帶來的消極因素，我國主動(dòng)承擔(dān)責(zé)任，因而2008—2010年三年間匯率中間價(jià)波動(dòng)幅度較小。人民幣匯率的變化正是順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展的要求，完善了價(jià)格發(fā)現(xiàn)這一功能。

另外，2015年匯改以來，人民幣便開始了持續(xù)的貶值趨向。隨后，2016年10月，人民幣正式納入SDR這一創(chuàng)舉為實(shí)現(xiàn)人民幣匯率的長期穩(wěn)定帶來了有利的條件。從人民幣正式入籃成為世界貨幣，再到2017年個(gè)人購匯政策的頒布，人民幣匯率開始雙向波動(dòng)并開啟了向市場(chǎng)化邁進(jìn)的步伐。2018年，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、貨幣政策整體趨緊的大背景下，由于市場(chǎng)上各方對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)增長速度、美元匯率走勢(shì)、國內(nèi)外物價(jià)水平和中國經(jīng)濟(jì)政策的松緊程度存在較大的分歧，人民幣匯率呈現(xiàn)總體貶值的態(tài)勢(shì)，而2019年人民幣匯率總體保持穩(wěn)定，表現(xiàn)出了“雙向波動(dòng)” 的特點(diǎn)。

3 人民幣匯率的預(yù)期走勢(shì)

3.1 走勢(shì)結(jié)論

人民幣匯率不具備長期貶值的基礎(chǔ)，雙向波動(dòng)仍然是常態(tài)。人民幣匯率未來波幅大小應(yīng)與2019年相當(dāng)，并且保持在一定的彈性空間內(nèi)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。

3.2 判斷依據(jù)

一般認(rèn)為，我國經(jīng)濟(jì)增長的快慢、人民幣匯率政策的演變、國際收支差額的狀況、央行的貨幣政策的變化以及外匯儲(chǔ)備的狀況都會(huì)影響一國的匯率水平。

從我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平來看，由于一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)性作用，宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展是決定一國匯率水平的基本因素。近三年來，我國經(jīng)濟(jì)增長的速度分別為6.9%、6.6%和6.3%，小幅波動(dòng)的同時(shí)維持在合理的范圍之內(nèi)。近年來我國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)減緩的趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長力求高質(zhì)量發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)。我國經(jīng)濟(jì)總體向好、穩(wěn)步發(fā)展的格局依然存在，因而我國人民幣匯率的變化將保持在一定的彈性空間內(nèi)。

從我國外匯儲(chǔ)備來看，自1994年我國外匯體制改革以來，對(duì)外貿(mào)易規(guī)模不斷增加，外匯儲(chǔ)備量也大幅度增長。至1996年時(shí)，儲(chǔ)備量已突破1000億美元，而到了2005年，仍然保持增長勢(shì)頭，我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模達(dá)到8188.72億美元，自此以后，我國超過日本成為全球最大的外匯儲(chǔ)備國。自2014年以來，我國外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)回落的趨勢(shì)，說明外匯儲(chǔ)備規(guī)模未來的趨勢(shì)是逐漸減少的。這在很大程度上歸功于央行吸納市場(chǎng)上超額外匯供給的行動(dòng)，然而這必然導(dǎo)致大量的基礎(chǔ)貨幣從金融系統(tǒng)中流出。2015年，我國外匯儲(chǔ)備量減少了5127億美元，這與8月的匯改有很大關(guān)系。外匯儲(chǔ)備的大幅度減少對(duì)人民幣的國際化具有里程碑式的意義，12月IMF正式將人民幣納入特別提款權(quán)。近年來，我國外匯儲(chǔ)備總體比較穩(wěn)定，特別是2019年表現(xiàn)出了穩(wěn)中有升的特點(diǎn)。外匯對(duì)匯率具有重要的調(diào)節(jié)作用，而外匯儲(chǔ)備的總體穩(wěn)定必將對(duì)匯率產(chǎn)生一定的積極作用。

從國際收支狀況來看，21世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)增長迅猛，中國產(chǎn)品在國際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)，出口貿(mào)易的持續(xù)增長形成高額的貿(mào)易順差，加之較好的政治和投資環(huán)境，外商投資迅速增加，我國商品出口量也不斷增長，形成了逐年順差的局面。當(dāng)外匯供給大于需求時(shí)，人民幣可能會(huì)面臨增值;而當(dāng)外匯供不應(yīng)求時(shí)，人民幣則會(huì)相應(yīng)的貶值。近年來，我國國際收支保持平穩(wěn)運(yùn)行的局面，經(jīng)常賬戶的差額也維持在合理的順差區(qū)間。從國際收支平衡表中的資本項(xiàng)目來看，我國境內(nèi)大好投資機(jī)會(huì)的存在將影響海外資金大量流入中國，我國“大順差”的格局將依然存在。2019年我國國際收支保持基本平衡，因而未來我國國際收支也將保持總體穩(wěn)定的態(tài)勢(shì)。

從央行的貨幣政策來看，“811”人民幣匯率制度改革以來，央行實(shí)施較為寬松的貨幣政策，人民幣匯率出現(xiàn)持續(xù)3天貶值超過3%的幅度，這一現(xiàn)象將對(duì)人民幣的國際化歷程產(chǎn)生不利影響。2015年，我國召開人民銀行工作會(huì)議，中國人民銀行表示貨幣政策仍然要以穩(wěn)健為主，以達(dá)到穩(wěn)中求進(jìn)的目的，促進(jìn)銀行體系的合理運(yùn)轉(zhuǎn)。這一決定將會(huì)引導(dǎo)社會(huì)融資的平穩(wěn)增長，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，最終促進(jìn)社會(huì)就業(yè)。近年來，央行仍然以穩(wěn)健的貨幣政策為主，并適當(dāng)進(jìn)行靈活的調(diào)節(jié)，以利率市場(chǎng)的穩(wěn)定帶動(dòng)匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定。另外，匯率的市場(chǎng)化改革將引導(dǎo)人民幣業(yè)務(wù)和資本業(yè)務(wù)相輔相成，提高人民幣跨境流動(dòng)的積極性。2020年我國經(jīng)濟(jì)需求結(jié)構(gòu)性走弱，貨幣政策的逆周期調(diào)節(jié)加強(qiáng)，在新形勢(shì)的眾多因素影響下，央行將繼續(xù)保持貨幣供給的穩(wěn)定增長，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展提供一個(gè)較好的貨幣政策環(huán)境。

4 總結(jié)

進(jìn)入“十三五”規(guī)劃的收官之年，2020年規(guī)劃中的“六大建設(shè)”的舉措將統(tǒng)籌推進(jìn)，人民幣匯率在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的環(huán)境下將繼續(xù)呈現(xiàn)“雙向波動(dòng)、穩(wěn)中有升”的態(tài)勢(shì)。

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