央企“換帥”的公司治理效應研究
——基于控股上市公司盈余管理的視角

石貝貝，陳 乾

（1.對外經濟貿易大學 國際經濟貿易學院，北京100029；2.昆明理工大學 管理與經濟學院，云南 昆明650031）

一、引言

在現代企業中，高管作為企業重大經營決策的制定者和執行者，對公司的經營發展起著至關重要的作用，而高管變更無疑也會對公司的行為和決策產生重大影響。現有研究表明，高管變更后，繼任者為了實現自身利益最大化往往會進行盈余管理（Murphy和Zimmerman，1993［1］；Pourciau，1993［2］；朱星文等，2010［3］；魏春燕和陳磊，2015［4］；胡寧，2016［5］）。然而，現有學者在研究高管變更時，僅將上市公司作為一個獨立的個體進行研究，缺乏從企業集團的視角，探討集團高管變更對其控股上市公司盈余管理行為的影響。

央企集團作為企業集團的最重要形式之一，在我國經濟發展過程中具有重要地位。截至2017年，我國98家央企集團旗下共有400多家上市公司，其中在滬、深A股上市的公司有300多家，而在本文研究的樣本區間內，2005—2017年滬、深A股上市公司中由中央企業集團控股的國有上市公司樣本比例達60%以上。隨著供給側結構性改革的深入以及新一輪國資國企整合的提速，央企集團“換帥”愈發頻繁。據統計（1），2015年更換董事長或總經理的央企集團總計25家，2016年更換董事長或總經理的央企集團達到71家，其中包括國家電網、中國電信、中化集團、華潤集團等大型央企集團，也因此，央企“換帥”成為2016年十大關鍵詞之一。那么，央企“換帥”，也即央企集團高管變更，是否具有治理效應？現有文獻對此鮮有討論。

基于以上理論背景和現實背景，本文從控股公司盈余管理這一視角出發，研究央企“換帥”的公司治理效應，并深入探討其中的影響機制。……