去偽存真：中國股市的市值管理與價(jià)值管理

張喜亮

中國股市走過了三十多年的歷程，有觀點(diǎn)認(rèn)為這三十年濃縮了西方資本市場幾百年的亂象。而值得肯定的是，中國股票市場對于促進(jìn)上市公司的發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。但同時(shí)，中國股票市場也從不缺少故事與人物，畸形的生態(tài)始終如影隨形，以“市值管理”為名的坐莊行為，你方唱罷我登場，多少人實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，多少人傾家蕩產(chǎn)，多少官員折戟沉沙，多少“妖精”群魔亂舞。而監(jiān)管部門一直在與這些丑惡現(xiàn)象的頑強(qiáng)斗爭中艱難前行。

2021年5月勁爆的“葉飛門”堪為中國股市的震驚事件。據(jù)同花順數(shù)據(jù)顯示：3月31日，中源家居的跌幅為8.82%，報(bào)收26.26元/股;進(jìn)入4月，中源家居股價(jià)波動(dòng)下滑，跌幅為23.61%;5月以來，中源家居股價(jià)下跌的跡象也并未得到好轉(zhuǎn)，截至5月17日收盤，中源家居報(bào)收17.28元/股，單日跌幅為6.59%，5月跌幅則為13.86%。2021年5月9日，葉飛在其個(gè)人微博發(fā)布消息稱：3月31日，上市公司中源家居通過多名中間人聯(lián)系葉飛，承諾支付10%的定金，讓其下家即公募基金經(jīng)理和券商資管購買中源家居的股票，但購買后，中源家居的股價(jià)一直跌停，盤方賴賬不付尾款。葉飛透露稱計(jì)劃爆料18家上市公司，1周1家。遭葉飛點(diǎn)名的個(gè)股被市場戲稱為“葉飛概念股”，其中多只個(gè)股于5月17日跌停。數(shù)據(jù)顯示：截至5月17日收盤，東方時(shí)尚、今創(chuàng)集團(tuán)、法蘭泰克、隆基機(jī)械、祥鑫科技、*ST眾應(yīng)、ST華鈺7股均跌停，而昊志機(jī)電、城地香江、維信諾等遭葉飛點(diǎn)名的個(gè)股也遭遇明顯下滑，收盤跌幅分別為13.83%、9.09%、5.8%。上述事件發(fā)生后，經(jīng)過醞釀發(fā)酵，已成為社會(huì)熱議的事件，有輿論認(rèn)為這只是冰山的一角，是一場黑吃黑的鬧劇。針對近期媒體披露的涉嫌合謀實(shí)施不法行為等問題，2021年5月16日，證監(jiān)會(huì)決定對涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價(jià)格的事件立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)表示，必須堅(jiān)決鏟除操縱市場、擾亂市場秩序、侵害投資者合法權(quán)益的“毒瘤”。所有這些亂相都是打著市值管理的名義，2021年5月22日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，對“偽市值管理”始終保持“零容忍”。

市值管理的概念大體脫胎于20世紀(jì)末的價(jià)值管理理論。波士頓咨詢公司和麥肯錫顧問公司最早提出了價(jià)值管理的概念和模型，強(qiáng)調(diào)價(jià)值管理的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。基于價(jià)值管理的理論，有人提出了所謂市值管理的概念，認(rèn)為：市值管理不僅重視價(jià)值創(chuàng)造，更致力于價(jià)值實(shí)現(xiàn)，是價(jià)值管理的延伸。2008年，中國市值管理研究中心推出了中國上市公司市值管理評價(jià)指標(biāo)體系，包括價(jià)值創(chuàng)造、價(jià)值實(shí)現(xiàn)、價(jià)值關(guān)聯(lián)度三個(gè)方面。價(jià)值創(chuàng)造包含價(jià)值創(chuàng)造能力及其成長性，價(jià)值實(shí)現(xiàn)包含總市值和市場增加值。在我國資本市場進(jìn)入全流通時(shí)代以后，尤其是2008年全球金融危機(jī)發(fā)生以來，很多上市公司的股價(jià)跌破了凈資產(chǎn)，證監(jiān)會(huì)呼吁上市公司要重視市值管理，2014年5月頒發(fā)的“新國九條”即《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》，提出“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。與此同時(shí)，假借市值管理之名操縱股價(jià)的行為也層出不窮。現(xiàn)任證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿表示，“偽市值管理”本質(zhì)是上市公司及實(shí)控人與相關(guān)機(jī)構(gòu)和個(gè)人相互勾結(jié)，濫用持股、資金、信息等優(yōu)勢操縱股價(jià)，侵害投資者合法權(quán)益，擾亂市場秩序，境內(nèi)外市場均將其作為重點(diǎn)打擊對象。

市值管理、價(jià)值管理與操縱股價(jià)、擾亂市場有著根本的不同。市值是指上市公司在股票市場中的價(jià)格，價(jià)值指的是上市公司自身的質(zhì)量表現(xiàn)為創(chuàng)造價(jià)值貢獻(xiàn)社會(huì)的多寡與優(yōu)劣。操縱股價(jià)擾亂市場則是嚴(yán)重違法甚至是犯罪的惡意行為。

由于市場傳聞和第二、三大股東減持，公認(rèn)的白馬股長春高新自2021年5月21日放量下跌開始至5月28日的六個(gè)交易日中，股價(jià)下跌逾20%，市值蒸發(fā)超400億元。面對股價(jià)持續(xù)下跌的情況，長春高新董事會(huì)辦公室在回復(fù)市場稱：第一，股價(jià)波動(dòng)是二級市場行為，我們公司將通過努力經(jīng)營，以更好的業(yè)績回報(bào)廣大投資者;第二，我們公司努力把通過生長激素產(chǎn)品在兒科領(lǐng)域構(gòu)建的品牌影響力等轉(zhuǎn)變?yōu)橥苿?dòng)未來持續(xù)成長的能力;第三，認(rèn)識到可持續(xù)的發(fā)展不能完全依賴一款產(chǎn)品，我們積極推動(dòng)非兒科、疫苗等新產(chǎn)品銷售推廣力度，充分發(fā)揮市場影響力和劑型優(yōu)勢，將新產(chǎn)品培育成公司新的利潤增長點(diǎn)。在投資者會(huì)議上，公司確認(rèn)第二大股東不再減持;公司其他部分董事、監(jiān)事等紛紛表示，堅(jiān)信公司發(fā)展前景決定增持股票。盡管高管人員增持股票行為能否穩(wěn)住股價(jià)，尚需要時(shí)間驗(yàn)證，但是，從該公司歷史上出現(xiàn)的類似情況看，公司態(tài)度正確、高管信心猶存，穩(wěn)住股價(jià)且持續(xù)提升是可能。

從理論和實(shí)踐上看，長春高新的態(tài)度和高管增持行為，一般認(rèn)為是合規(guī)而正確的“市值管理”。所謂市值實(shí)際上是市場上的價(jià)格，價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)這是市場行為。所謂市值“管理”絕對不是指操縱股價(jià)的行為，而是要依法增強(qiáng)股民對公司價(jià)值的認(rèn)可和信心的增強(qiáng)。所謂價(jià)值“管理”也不是指“運(yùn)作”而是指努力為社會(huì)提供更多和更好的服務(wù)進(jìn)而提升績效實(shí)現(xiàn)公司健康發(fā)展。股東依法減持是正常行為，減持的原因是多種多樣的，而高管依法增持則集中表現(xiàn)為對公司發(fā)展前景的信心。中國股市必須重塑功能理念，強(qiáng)化價(jià)值創(chuàng)造分享利潤，如此，才可能實(shí)現(xiàn)其應(yīng)有的功能而健康發(fā)展。

（作者為國務(wù)院國資委研究中心研究員）