引資本 轉機制 IPO上市中金珠寶借力混改鑄就“金”色輝煌

作為第二批混改試點和國企改革“雙百企業”，中國黃金集團黃金珠寶股份有限公司確立“混”與“改”緊密結合的工作方針和“引資本—改機制—IPO上市”的三部曲改革步驟，于2017年通過北京產權交易所（以下簡稱“北交所”）以增資擴股方式引入產業與金融投資者并實施員工持股。其后幾年，中金珠寶大刀闊斧推進內部體制機制改革，經營管理水平顯著提升。2020年11月，中金珠寶在上海證券交易所主板敲鐘成功上市，企業發展步入新階段。該案例是國有企業推進混改取得實效的范本，同時體現出產權市場在培育企業上市過程中發揮的重要作用，值得學習和借鑒。

黃金珠寶市場前景廣闊 行業龍頭以變革迎未來

隨著我國經濟高速發展，國民生活水平不斷提升，黃金珠寶從原來的奢侈品逐漸成為老百姓普遍消費得起的尋常產品而走進了千家萬戶。

黃金珠寶的主要產品是金條和工藝首飾。金條主要滿足老百姓的投資和收藏需求，而以純金首飾、黃金鑲嵌首飾、K金首飾和黃金藝術品為代表的工藝首飾，因外觀設計、品牌故事和工藝制作的附加值較高，賦予了更多個性化的情感表達，自然而然受到老百姓的喜愛。據中國黃金協會統計，2008-2013年我國黃金珠寶市場年需求量保持兩位數增速，2013年我國黃金消費量首次突破1000噸，成為全球最大黃金消費國。面向未來，中國黃金珠寶市場仍然有巨大發展潛力，黃金珠寶行業可謂前景廣闊。

一是中國黃金珠寶消費潛力巨大。我國人均珠寶消費量遠低于美國等發達國家，據公開數據顯示，2016年人均珠寶消費量為54.11美元，僅為美國的1/5、日本的1/3。隨著我國居民可支配收入不斷提高，黃金珠寶消費能力勢必持續提升，將進一步擴大市場空間;二是黃金珠寶保值避險價值愈加凸顯。當前的世界處于百年未有之大變局，全球各種不確定因素疊加，使得金價持續走強，黃金珠寶的保值避險價值將在未來更為凸顯;三是創新的銷售模式為行業發展提供了強大助力。在黃金珠寶的傳統銷售渠道中，零售商在存貨上占用資金較多，周轉率不高，進而影響了投資回報水平。隨著互聯網技術廣泛應用于商品零售，線下門店與線上網絡銷售相融合的模式，以及大數據、人工智能等技術的應用，對于精準發掘消費者，提高存貨周轉率和資金運營效率，起到重要作用。

在此背景下，黃金珠寶企業為進一步搶占市場先機，都在創新求變，探索從單一的制造、加工、銷售，向品牌運營、設計研發、渠道管理和產業鏈整合等輕資產端延伸，行業變革已經悄然發生，并且已經成為必然趨勢。

定方針定步驟 中金珠寶借力混改尋突破

中金珠寶的前身是成立于2006年的中金黃金投資有限公司，是中央企業中國黃金集團有限公司（以下簡稱“中國黃金集團”）的控股子公司，專業從事“中國黃金”品牌運營的大型黃金珠寶生產銷售企業，主營委托加工黃金、黃金制品、珠寶以及相關技術開發和咨詢等。

經過更名和一系列資本運作后，截至2017年通過北交所實施混改引戰前，主要股東包括：中國黃金集團、中金黃金股份有限公司（中國黃金集團控股子公司，以下簡稱“中金黃金”）、北京市黃金科技工程咨詢公司（中國黃金集團一致行動人，以下簡稱“黃金科技”）以及西藏領航壹號創業投資合伙企業（有限合伙）、西藏綠通壹號創業投資合伙企業（有限合伙）和北京西邦國際貿易有限公司。其中，中國黃金集團、中金黃金、黃金科技合計持股85.78%，掌握中金珠寶絕對控股權。

黃金珠寶行業處于充分競爭領域，近年來的中國黃金珠寶市場，呈現出“三足鼎立”的競爭格局。Tiffany（蒂芙尼）、Cartier（卡地亞）和Bvlgari（寶格麗）等外資品牌以奢華定位和悠久歷史占據國內高端市場，銷售渠道聚焦一、二線城市;周大福（1929.HK）、周生生（0116.HK）等港資品牌定位于時尚設計，在已有一、二線城市營銷網絡基礎上，積極布局三、四線城市;老鳳祥（600612.SH）、周大生（002867.SZ）等內資品牌產品類型多、市場覆蓋廣，形成全國銷售格局。

如何在日益激烈的市場競爭中保持和鞏固優勢地位，是中金珠寶迫切需要考慮和解決的重大課題。時值國企混改潮頭涌起，中國黃金集團和中金珠寶決定以混改為抓手，向改革要動能，向創新要活力，并于2017年初確定了“混”與“改”緊密結合的工作方針和“引資本—轉機制—IPO上市”的三部曲改革步驟。

“混”與“改”緊密結合，顧名思義，就是將“混”與“改”統籌考慮、整體安排。在混改方案設計階段，首先想清楚“改什么”“怎么改”，以此為指針確定“和誰混”“怎么混”。

中金珠寶董事會秘書陳軍在接受媒體采訪時表示：“混改方案設計之初，中金珠寶在混改后股權設計上曾考慮過兩種方案：中國黃金及一致行動人總股比從原有的85%降至55%或51%?！苯涍^多次研討及調研，考慮到擬引入的資金總量以及各方投資人和員工持股可能接受的投資總額，同時鑒于中金珠寶后續準備在境內IPO，國有股東股比還將進一步下降，因此中國黃金集團及一致行動人總股比最后選擇了“51%”，既在上市之前繼續保持絕對控股地位，又能在最大程度上吸引投資者進入。

陳軍表示，在引入戰略投資者的過程中，中金珠寶堅持“保證混合所有制改革引入外部投資者的戰略價值”這一原則，優先考慮一批知名互聯網企業。其次，在具有一定戰略協同效應的第二梯隊中選擇了優質機構投資者參與，以壯大資本實力。此外，中金珠寶希望引入產業鏈上下游企業，特別是全國各區域具備銷售渠道資源的經銷商作為產業投資者，形成覆蓋全國的穩固銷售體系;希望引進資本后，全面推進優化公司治理結構、三項制度改革等“轉機制”工作，適應中金珠寶作為銷售型企業的運營特點，激發企業活力，增強內生動力。

中金珠寶進場增資引戰11家新進股東各具優勢

根據混改方案，中金珠寶混改以增資擴股方式實施。為確保引入具有戰略協同價值的外部投資者，且同步實施員工持股計劃，中金珠寶形成以下增資要點：一是本次增資擬引入1-5名戰略投資者，單一意向戰略投資方或聯合體中的各意向戰略投資方的投資金額均不得少于5000萬元，投資人應能為中金珠寶未來戰略發展做出貢獻，以滿足協同和互補效應。二是擬引入1名產業投資者，應與公司主營業務有上下游關系。三是本次增資擬募集資金不超過22億元，對應持股比例不超過41%。其中，員工持股平臺持股比例約為5%，引入的戰略投資方和產業投資方股比分別約為26%和10%。

2017年5月26日，中金珠寶增資項目在北交所掛牌，在掛牌披露期間，三十余家投資者電話咨詢和現場盡調，市場對本次增資報以熱烈響應。

2017年8月9日，經過一次性報價的投資人遴選方式，京東集團、中信證券、興業銀行、中融信托、建信信托、越秀產投、浚源資本、北京彩鳳金鑫商貿中心（有限合伙）（以下簡稱“彩鳳金鑫”）等11家非公資本成為新進投資方，募集資金共計19.18億元，增資價格為3.88元/股，較前次2014年原股東同比例增資時1元/股溢價288%，體現出產權市場在發現股權價格方面的重要作用。而此次引入的投資者涵蓋了電商巨頭、金融機構、產業鏈上下游企業以及員工持股平臺，完滿達成了中金珠寶“引資本”的目的。

宿遷涵邦投資管理有限公司是京東集團旗下上海晟達元信息技術有限公司的全資子公司和投資平臺，京東集團基于與中金珠寶良好的合作基礎，憑借互聯網商務零售業的突出優勢，可在黃金珠寶電商、云計算、物流等領域提供資源支撐。彩鳳金鑫是由中金珠寶30家省級加盟商組建的產業投資平臺，這些可持續創造利潤的下游經銷商，將為中金珠寶維護和開拓全國終端銷售市場。中信證券是國內頭部券商之一，能夠為中金珠寶上市工作提供專業輔導。霧榮投資、嘉興融勤、建信投資分別為興業銀行、中融信托、建信信托旗下投資平臺;明睿七號、華夏浚源分別為廣州越秀產業投資基金和無錫浚源資本旗下的私募投資基金，可為中金珠寶業務布局提供渠道和資本支持;北京黃金君融信息咨詢中心、北京黃金東創信息咨詢中心、北京黃金瑋業信息咨詢中心為員工持股平臺，中金黃金依據員工職級（40%）、司齡（40%）及學歷（20%）三項指標，將正式員工800余人進行打分排名，選擇了前150人參與本次員工持股計劃，與企業未來經營實現利益捆綁，充分調動骨干員工的積極性。

“改”的措施落到實處 改革成效日益凸顯

“混”的精彩，更要“改”的到位?！耙Y本”完成以后，中金珠寶迅速將工作重點轉移到“轉機制”上，特別是2018年8月入選國務院國資委國企改革“雙百企業”名單，中金珠寶“轉機制”工作步伐進一步加快，一系列舉措接連落地。

一是形成更加制衡有效的治理結構。增資擴股完成以后，中金珠寶董事會席位從5名增至9名，其中中國黃金集團提名4名、中信證券提名1名、京東集團提名1名，另外設3名獨立董事，由具備財經院校、會計師事務所、黃金珠寶行業背景的人士擔任，國有股東董事提名權降至50%以下，企業治理結構更為優化，有利于促進企業科學決策以及市場化經營機制的確立。

二是形成市場化的人才選用機制。2018年8月，中金珠寶以廣州旗艦店為市場化人才選聘試點單位，在全國公開招聘具有豐富黃金珠寶行業管理經驗的職業經理人，經過公開競聘和公示考察，最終選拔出合適人選。事實也證明，這一動作取得了顯著成效，廣州旗艦店黃金產品銷售收入、利潤逐月提升，實現當年開店當年盈利的良好開局，中金珠寶隨即將這一經驗復制到新開的其他區域性店面。與此同時，中金珠寶創新年輕干部的選、育、用、管，人才隊伍建設得到顯著加強。根據中金珠寶招股說明書，公司30歲以下員工占比達到1/3，2018年共聘任中層正副職38人。其中副職升正職1人，員工升副職3人，正職降副職1人，副職降員工8人，真正做到了“干部能上能下”。

三是建立面向一線員工的激勵機制。中金珠寶對直營店面員工提成考核辦法進行大幅修訂，新辦法突出市場導向，圍繞“改革機制、新增級次、拉大級差”三個方面，強化銷售激勵，開始面向一線員工的全面改革。具體而言，在原有以“店長、組長、店員”為主體的行政體制基礎上，新增市場化色彩濃郁的金牌店長、金牌店員崗位新級次，分五檔拉開店員崗位級別，進一步豐富員工的晉升通道。同時，該辦法采用了更加貼合市場的分配方式，從原來的“按組提成”改為更加注重“按人提成”，大力提升員工的銷售積極性，真正做到“收入能增能減”。

四是多領域多業態培育新的業務增長點。中金珠寶按照“實實在在做一個主業”的經營思路，中金珠寶圍繞黃金珠寶主業，綜合運用互聯網等科技手段，豐富、延伸了多種增值業務。比如，從2018年底開始，中金珠寶與騰訊公司合作推出“黃金紅包”業務，通過春節、情人節等重大節假日加大宣傳推廣。目前，“黃金紅包”業務已覆蓋近1億消費人群，在豐富“紅包”這種富有傳統特色又兼具濃濃人情味形式的同時，在社交領域賦予了黃金產品的年輕態。

五是進一步加強黨對國有企業的領導。中金珠寶在所有業務板塊實現納“黨建入章程”，全面推進“非公黨建”，三次細化“三重一大”制度，落實黨組織在公司法人治理結構中的法定地位;通過“黨建+互聯網”的共同探索，中金珠寶與戰略投資方京東集團持續加強戰略協同;以“雙跨、雙贏、雙推動”為共建理念和“共建、共享、共發展”為共建愿景，與產業投資方彩鳳金鑫成立臨時黨支部，緊密與產業鏈上下游企業的聯系;在全國加盟體系開展“中國黃金黨群共建全國行”，中金珠寶與各地民營企業加盟商開展組織共建、文化共建、品牌共建、人才共建、責任共建，實現一線店面“服務意識明顯增強”“服務作風明顯改進”“服務效能明顯提高”“服務能力明顯提升”“群眾贊揚明顯增多”的目標。

改革措施得力，經營成效很快顯現。中金珠寶招股說明書顯示，公司營業收入從2017年的282.48億元提升至2019年的382.74億元，凈利潤由2017年的3.01億元升至2019年的4.5億元，這為三部曲的最后一步——IPO上市奠定了堅實基礎。

三部曲步驟圓滿收官 中金珠寶混改成范例

“引資本”“轉機制”之后，IPO上市工作也隨之啟動。2018年6月26日，中金珠寶完成股份公司設立;2018年7月開始，中金珠寶進入上市輔導和材料申報階段;2020年8月，中金珠寶進入首發上市審核，并于次月審核通過;2021年2月5日，中金珠寶在上海證券交易所敲鐘上市，當日收盤價格為7.19元/股，進一步提升了股權價值，三部曲改革步驟圓滿收官。

回顧中金珠寶的混改之路、上市之路，主要有以下幾點啟示：一是注重混改方案設計，將“混”與“改”緊密結合。中金珠寶對于企業發展有著明確的目標和清晰的路徑，在具體實施時，全面深入分析企業所處的行業發展前景，準確研判所面臨的機遇和挑戰，同時與行業內其他頭部企業對標對表，認真梳理總結自身的優勢和短板，以此為基礎設計混改方案。將“和誰混”“怎么混”與“改什么”“怎么改”緊密結合起來，統籌考慮，極具針對性，從源頭上保障混改取得實效;二是高度重視“改”的舉措，企業內部改革取得實效。引資本工作完成后，中金珠寶立足“改”推出一系列實實在在的舉措，避免陷入“混而不改”“重混輕改”的陷阱，優化治理結構、市場化選聘經理人、面向一線銷售人員創新多元化的激勵機制、與新股東合作創新增值業務、創新混改企業黨建新模式等等，可謂每一步都落得很實，都踩在了“點”上，企業經營管理得到很大提升，自然而然成為國企混改的典型范例;三是充分發揮資本市場功能，實現企業改革發展目標。在中金珠寶的改革發展之路上，充分運用產權市場、證券市場等資本市場功能，通過產權市場引入資本，為企業改制和內部改革創造條件，而后為上市奠定基礎，這些恰恰都是國企混改的題中應有之義，值得其他國有企業學習和借鑒。2020年10月9日，國務院網站發布的《國務院關于進一步提高上市公司質量的意見》（國發〔2020〕14號），其中明確“發揮……產權交易市場在培育企業上市中的積極作用”。產權市場是中國資本市場的重要組成部分，在培育企業上市方面能夠起到融通資本、企業展示、路演推介、顧問咨詢等重要作用，中金珠寶的混改之路就是一項明證。

當前的中國黃金珠寶行業，正處于向質量效益型提升發展的關鍵階段，相信中金珠寶一定能夠以混改、上市為新起點，在未來的市場競爭中更加行穩致遠，鑄就“金”色輝煌。以北交所為代表的中國產權市場，也一定不辱使命，充分發揮好資本市場平臺的重要作用，助力企業騰飛發展。