哈佛框架下財務報表分析
——以GD公司為例

楊 騫

(湖南工業大學經濟與貿易學院，湖南 株洲412007)

一、引言

目前，充足電力資源是我國經濟健康持續發展的前提條件，同時電力供應的充足及時也是其他行業發展的基礎。在我國供給側結構性改革的背景下，電力價格波動明顯；國家對環保問題的重視，導致企業成本增加，進而電力行業的利潤空間進一步縮減；電力公司為了占領市場份額，發展電源和電網的建設，需要大量的資金支持，從而增加了電力公司的經營風險以及財務風險。企業經營過程中，需要了解企業的財務狀況、相關政策變動以及內外部經濟環境的變化，才能對公司的現狀以及未來發展方向有清晰的認識，確保電力企業在激烈的市場環境中實現可持續的發展。本文選取GD電力公司為研究對象，分析GD電力公司存在的優勢與劣勢，外部機會與挑戰，結合公司的財務分析，對公司前景進行預測。

二、GD電力公司簡介

GD電力公司1998年成立，2001年在上交所掛牌上市。目前GD公司下屬全資、控股子公司總共有24家，參股公司有11家，公司主營業務是電力生產和銷售，并且配有發電、供電完整的網絡系統，實現了“廠網合一”，網架覆蓋范圍最寬、整條系統也最完整，是唯一一家以110kV輸電線路環網運行的地方電力公司，公司控制的電源裝機總容量37.76萬千瓦。公司主要以水力發電，包括合面獅電廠、巴江口電廠、昭平電廠、下福電廠以及梧州京南水電廠，年平均發電量大約17億千瓦，但發電量僅僅滿足供電區域部分需求，還有一部分需要依靠外購電力，一般向廣西電網、湖南電網以及周邊地區的小水電公司購買差額電量。GD公司除了發供電業務之外，還有油品業務，主要是石化儲存、成品油、化工產品和煤炭銷售、加油加氣充電站的投資建設業務，擁有產品生產、石化儲存、成品油、化工產品和煤炭銷售、貿易、供應鏈一體的完整產業鏈，現正在建立自己的品牌。

三、戰略分析

(一)行業環境分析

我國經濟發展離不開電力，各個行業以及城鄉居民的生活都離不開電力，可見電力行業是我國重要的能源產業。電力行業主要包括發電以及供電兩大環節，發電的方式有火力發電、水力發電、核能發電、風力發電、潮汐發電、地熱發電等，以保護環境為目標，需優化發電結構。

波特五力模型能有效了解行業的競爭狀態，通過五種力量的分析對GD公司的行業環境有個整體的認識。

1.潛在進入者的威脅

國內電力行業屬于政府壟斷行業，缺乏市場競爭力，但隨著全球化程度的加深，國外資本進入國內電力市場，原有的市場格局被打破，潛在進入者對現有電力公司構成一定威脅。另外，電力行業具有投資規模大、建設周期長的特點，需要有大量的資金支持；電能儲存難度較大，需要電力生產、傳輸、消費整條系統的協調一致性，每個環節都不可或缺，因此電力行業屬于資金和技術密集型產業，這也對潛在進入者形成一定的障礙。

2.替代品的威脅

水電是將水能轉化成電能，具有清潔、可再生的特點，是國家產業政策大力支持的能源開發項目。而火力發電是將化石燃料作為能源，會造成環境的污染、減少化石燃料的儲備量，因此水力發電對其他發電形式有較強的替代作用。

3.現有企業間的競爭

水電需要依靠水資源，這就存在對水資源開發權的競爭。GD電力企業自身的能力有限，承接跨省份的大工程存在一定的難度，在與其他企業競爭時，資金、設備、技術等需要達到較高的水平才有機會承接項目。

4.與上游供應商討價還價的能力

電力企業需要電纜、鋼鐵等材料，對于國有企業以及一些規模較大的企業而言有較大的議價空間，但對一些小企業來說，面對勞動力成本增加、原材料價格上漲時議價能力較為薄弱。除此之外，水力發電需要政府授予水資源開發的權限，這對于水力發電企業來說，與上游供應商討價還價的能力不足。

5.下游購買者討價還價的能力

2002年“廠網分離”之后，發電公司生產的電是出售給國家電網和南方電網公司的，直接出售給個人消費者的很少。在實行供給側結構性改革之后，部分發電公司與用電公司直接簽協議，削弱了以電網公司為主的下游購買者討價還價的能力。另外水電、風電等可再生能源有優先上網銷售的權利，比火電發電公司更具優勢。

(二)企業SWOT分析

1.企業的競爭優勢

GD公司主要采用水力發電，擁有5個水力發電廠，水電廠流域水資源豐富，控制電源裝機總容量37.76萬千瓦，其規模在本行政區域具有一定的優勢；GD公司成立時間較早，具有悠久的發展歷史，積累了豐富的生產和管理經驗，有利于公司穩定發展；GD公司重視公司制度體系建設，現已實現了全面預算管理，修訂完善相關的生產經營管理制度總共134項，助力形成全面、系統、規范的經營管理工作機制。

2.企業的競爭劣勢

電力行業屬于資金和技術密集型產業，發電設備以及網架都需要耗費大量的資金。GD公司發電、油品業務規模的擴大，新型建筑材料產業鏈的發展，需要投入大量的資本，公司通過向外舉債的方式籌集資金，增加了還本付息的壓力，導致公司的財務杠桿不斷增大，同時財務風險也在變大；GD公司以水力發電，對水資源的依賴度高，而天氣、季節的變化會導致公司供電量的不確定性。

3.企業的機會

國家正在提倡優化電力產業結構，發展清潔能源，與此同時，技術的發展使得新能源發電成本不斷下降。GD公司應響應國家號召，尋找合適的時機進入新能源領域，培育新的利潤增長點；GD公司利用油品產業基礎，加快形成從生產到銷售的產業鏈，推進加油站建設業務，占領成品油銷售市場，以期獲得更大的市場份額；公司要抓住打造千億新型建筑材料產業的契機，控股公司要充分發揮資源和技術的優勢，實現新型建筑材料產業鏈協調發展。

4.企業的風險

GD公司從事水力發電，受天氣以及季節變化的影響大，而降雨量是不受人為因素所控制的，如一年中降雨量較少，公司的發電供電量較少將會導致一部分客戶資源流失或者是外購電量的成本加大，最終使得公司的利潤減少。GD公司供電區域中存在廣西電網和一些小型水電生產公司，這些企業也會搶占一部分的客戶，由此加劇了市場競爭。電力公司的經營會受到宏觀經濟的影響，當前經濟下行將引發工業以及城鄉居民對電力的需求下降，這就會減少公司的營業收入。外部政治經濟環境的不確定性，內部經濟處于恢復期，公司對外投資的收益將會低于期望值。

四、財務分析

(一)償債能力分析

從表1中的數據可知，GD公司近4年的資產負債率逐年遞增，說明公司的財務杠桿增大，所面臨的財務風險也在加大。公司通過向外部借債的方式擴大企業生產經營范圍，公司營業收入呈上升趨勢，說明公司向外部籌措資金獲取較高的利潤。GD公司2016～2019年的流動比率、速動比率、現金比率呈現下降趨勢，表明公司短期償債能力有所下降，但從公司盈利水平來看，目前公司還是具備償還短期債務的能力。

表1 GD公司償債能力指標

(二)獲利能力分析

由表2可知，GD公司總資產報酬率和營業利潤率變化趨勢相同，近4年來下降趨勢明顯，說明GD公司獲利能力下降趨勢顯著，主要是油品業務銷售規模擴大和新增子公司增加了銷售費用導致銷售成本上升，加上子公司運輸費用增加，致使企業的凈利潤減少。

表2 GD公司獲利能力指標標

(三)營運能力分析

GD公司的應收賬款周轉率近4年上升幅度較大，由2016年的25.24上升到2019年的96.7，表明GD公司應收賬款的回款速度較快。相比應收賬款周轉率而言，存貨周轉率增幅較小，2018年存貨周轉率還有所下降。流動資產周轉率總體而言呈上升趨勢，說明營業收入的增長速度快于流動資產的增長速度。固定資產周轉率和總資產周轉率增幅都較為明顯，說明GD公司固定資產的利用效率較高，總資產周轉率保持上升趨勢主要是流動性資產的周轉率提高。

表3 GD公司營運能力指標

(四)成長性分析

表4是GD公司成長性指標，本文從營業收入增長率、總資產增長率、營業利潤增長率、凈利潤增長率、凈資產增長率5個方面進行分析，營業收入整體增長趨勢明顯，2018年營收增幅較小，2019年營業收入增長率超過120%，這是由于企業擴大自身經營范圍所致；總資產增長率卻呈下降趨勢，說明企業總體發展較為緩慢，這是企業存在一些在建項目的原因；營業利潤增長率、凈利潤增長率以及凈資產增長率都在不斷上升，并且凈利潤增長率高于營業利潤增長率，說明企業產品盈利能力較好，企業正處在不斷發展的階段。

表4 GD公司成長性指標

五、前景分析

運用波特五力模型了解電力行業的競爭狀態，分析GD公司存在的優劣勢、機會與風險、四種能力，可知GD公司面臨著許多發展機會同時也存在一些挑戰，這就需要公司結合國家政策的變動，把握電力行業的發展趨勢，在維持現有生產銷售的前提下，著眼未來，加快推進電源電網的建設項目，尋找清潔優質的電源，豐富公司發電方式；做大增量配電和電力市場交易，夯實現有的客戶資源，并尋找優質的客戶資源，擴大本公司的市場占有率。電力行業是資金和技術密集型產業，需要大量的資金進行建設，GD公司可以通過發行股權的方式來籌集資金，降低企業的財務杠桿。隨著我國實施供給側結構性改革，網絡競價、優先售電等方式使得發電公司之間的競爭激烈，一些發電公司借助電網公司直接把電力出售給大客戶，致使地方電力公司或小型電力公司喪失客戶資源。

六、結論

通過對GD公司所處行業環境、面臨的機遇與挑戰、4種能力的分析，我們了解到公司資產利用率較高、產品盈利能力較高、營收增幅較大，企業的發展潛力大。總之，企業要抓住市場機會，利用好自身存在的優勢，實現企業的可持續發展。