新能源上市公司再融資偏好對績效的影響研究

趙欣

摘要：市場經濟體制下，上市企業不僅需要進行首次融資來提高整體實力，后續利用再融資拓展業務規模也非常重要。新能源行業的發展態勢非常迅猛，然而多種生產經營活動背后的資金來源也是新能源上市公司關注的重點，但由于企業的資金投入不足，企業的生產技術始終難以提升。融資與再融資可以為新能源上市公司帶來充足的建設資金，為企業優化產業結構、提高公司績效提供資金保障。文章以新能源上市公司再融資方式的選擇為出發點，分析了國內新能源上市公司的再融資現狀，對企業再融資方式和績效間的相關性做了詳細討論，最后提出優化企業再融資決策的建議。

舊的能源格局是以化石能源為基礎的，當前，我國的傳統能源儲備嚴重不足，而如果新能源產業能有所突破的話，不僅可以減小對國外的依賴，大大促進能源獨立，保證國家安全，還能大幅降低成本和環境污染，可謂一舉兩得。目前我國的新能源產業處于行業發展的前期階段，政府在新能源開發、建設、利用等環節立法不完善。由于新能源屬于技術密集型產業，初期研發投入巨大，項目建成后成本回收周期又往往較長，因此產業鏈源頭與末端在缺乏有效政策引導和資金支持的情況下，產業上下游沒有完全貫通，呈現出上游研發機構資金匱乏，下游應用市場規模有限的困局。

截至2020年9月28日，年內A股增發募資規模5838億元（含配套募資），可轉債募資規模1569.8億元，配股募資規模439.5億元，優先股募資規模99.35億元，再融資規模合計7946.65億元。其中，增發規模增長明顯，同比增7.78%。對新能源上市公司而言，再融資結構的不同選擇會讓企業的內部管理進入不同狀態，尤其是股權與債券的結構，直接與公司績效息息相關。

本文在近190家新能源上市公司中選取了20家作為樣本，對其2015～2018年的再融資結構動態進行分析。

一、再融資基本狀況

（一）融資結構現狀

當前新能源上市公司的再融資方式主要可以被分為兩大類，即外源融資與內源融資，根據下面的表1可以看出，2015～2018年期間，企業外源融資的占比基本為80.25%，內源融資僅為19.75%，表明新能源上市公司的再融資過程傾向于進行外源融資，內源融資的比例小。同時單獨就外源融資來看，樣本企業的再融資途徑為股權融資和債權融資，且外源融資當中股權融資的比例最大，四年來的平均值達到44.19%，債權融資相對低一些，為36.06%。單獨就內源融資來看，樣本企業的再融資途徑主要為留存盈余和折舊融資，前者的占比基本為后者的五倍。

據此不難得出結論，當前新能源上市公司再融資中外源融資已成為企業再融資的主要來源，而在外源融資中企業明顯偏好于股權再融資方式，且近年來無明顯下降趨勢。但債權再融資也占有一定的比例，隨著我國證券市場的發展，在未來可能會超越股權再融資。故本文主要從外源融資對新能源上市公司的績效作出研究。

（二）債務再融資現狀

負債率是評判企業債務再融資的重要指標。本文匯總樣本企業2015～2018年的長期負債率與短期負債率，可以看出目前各個企業的短期負債率基本處于72.47%左右，但隨著時間推進逐漸減少。長期債務的負債率大約為27%，然而每年都有所提高。總地來說，數據未出現較大波動。需要注意的是，公司的債務容易影響企業的財務工作，進而讓企業績效受到一定影響。目前國家對新能源產業十分重視，在政策方面也為其開通綠色通道，相比常規企業，新能源行業的貸款能力更高。也不難想象為何企業的債務再融資比例居高不下，基本有超越股權融資的趨勢。

對比表2中新能源上市公司2015～2018年的短期負債率與長期負債率，可以確定的是行業內大多數企業均需要承擔較大的短期償債壓力，因此自身財務風險的防范能力不高，一旦企業出現資金鏈斷裂的問題，企業的績效難以提升，所以造成如今多數新能源上市公司不偏好債務再融資的局面。

（三）股權再融資現狀

在影響股權再融資的眾多因素中，股權集中度是評判企業內部股權平衡的重要指標，如果股權過于集中，會影響企業規模的擴大，導致外部投資者所持有的資金難以流入企業內部。同時股權制衡度的高低是第一股東與其他股東間互相監督、互相控制的體現，如果盲目提高企業的股權制衡度，可能會直接影響第一股東治理公司的積極性。本次將企業內的第一股東作為主體衡量股權的集中度，企業內第二股東至第十股東所掌握的股份與第一股東的股份的比值衡量股權的制衡度。樣本企業2015～2018年的股權集中度與股權制衡度見表3。

就股權集中度來說，樣本公司第一股東的股權比例呈現逐年遞減的趨勢，但總體來說仍然為30%左右，體現了一定的集中性，對控股股東而言日常經營與決策均是非常有利的。結合股權制衡度來說，新能源上市公司的平均值出現了小幅度波動，但仍然不超過1%。也就是說，目前企業的股權集中度較強，當股權結構處于集中狀態時，雖然大股東關心企業的經營和發展，但是股東之間很可能由于缺乏制衡而造成公司治理效率低下，對企業績效產生不利的影響。容易導致第一股東控制上市公司、操縱上市公司利潤、占用上市公司資產的一系列問題，第一大股東的持股比例相對較大，其他股東對第一大股東的制衡度極弱，不能形成互相監督態勢，抑制不了第一股東對公司利益的侵害。盡管近幾年通過有關部門的嚴格的監督和管理已呈下降趨勢，新能源上市公司一股獨大的問題仍很嚴重。

二、新能源上市公司績效現狀

本次選擇資產報酬率和每股收益為主要指標，探討新能源上市公司的績效現狀。從表4中可以看出，本次所選擇的樣本公司中這兩項指標的變化趨勢基本相同，但相比起來2015年企業的資產報酬率更高，后續幾年逐漸降低，資產利用效率逐年降低反映出新能源上市公司在近幾年的資產運營出現了問題，由于大多數公司偏好于外源融資尤其是股權再融資，且公司股權相對集中于第一大股東的手中，易造成公司經營者盲目融資，再融資金額超出實際需求，導致大量資金閑置往往難以提高公司績效等一系列問題。另外這種變化主要與國家所推行的各種政策相關，企業逐漸認識到了調整產業結構的重要性，因此隨后幾年企業的兩項數據指標逐漸趨于穩定，績效水平的變化量不大。