基于杜邦分析法的山西杏花村汾酒集團有限責任公司盈利能力分析

侯瀟

【關鍵詞】山西汾酒;盈利能力;杜邦分析法

【中圖分類號】F23 【文獻標識碼】A 【文章編號】1674-0688（2021）08-0150-03

白酒作為一種高端消費品，其盈利的多少深受國家宏觀政策和市場經濟環境的影響。2012年禁酒令和限制“三公”消費政策的實施，給白酒行業帶來了很大的影響，一度使白酒行業陷入低谷時期。之后，隨著國家政策的調整，白酒市場有所回暖，而2020年暴發新冠肺炎疫情，又是對白酒行業的一次巨大考驗。近幾年來，山西杏花村汾酒集團有限責任公司（簡稱山西汾酒）在全國白酒市場的排行中一直落后于“茅臺”“五糧液”等名酒，面對疫情，盡管山西汾酒迅速做出應對措施，但其盈利能力還是不可避免地受到了影響。要想在激烈的市場競爭中嶄露頭角，提高該企業盈利能力是一個重要手段。利用杜邦分析法對山西汾酒近兩年按報告期體現的財務數據進行分析，并提出優化措施，對該公司今后的發展具有重大意義。

1 山西汾酒概況

1.1 基本情況

山西汾酒是以白酒生產銷售為主，集貿易、旅游、餐飲等為一體的國家大型一檔企業，該集團下屬5個全資子公司，11個控股子公司，2個分公司，1個隸屬單位，現有員工近10 000人。其中，山西杏花村汾酒廠股份有限公司為山西汾酒核心子公司，于1993年在上海證券交易所掛牌上市，為“中國白酒第一股”“山西第一股”。

山西汾酒地處酒都杏花村，以生產經營中國名酒——“汾酒”“竹葉青酒”為主營業務，年產銷白酒約75 000萬L，是全國“AAAA”級工業旅游示范點和全國酒文化學術活動基地。杏花村汾酒釀造作坊遺址是全國重點文物保護單位，并已入選世界遺產預備名錄，汾酒釀造技藝是首批國家級非物質文化遺產，并已進入申報世界文化遺產預備名錄?！胺诰啤笔俏覈逑阈桶拙频牡湫痛?，素以入口綿、落口甜、飲后余香、回味悠長而著稱，在國內外享有較高的知名度、美譽度和忠誠度。汾酒歷史悠久，文化源遠流長，與華夏文明、黃河文明、晉商文化同根同源，一脈相承。汾酒歷史文化底蘊深厚，在白酒行業獨樹一幟，為行業所公認，是汾酒的核心競爭優勢之一。

1.2 經營情況

近3年來，山西汾酒各個季度的經營成果波動較大，業績不穩定。但從整年度情況來看，該企業的營業收入是逐年上升的。2018年，山西汾酒完善OA辦公平臺建設，進一步推動信息化建設，抓住“一帶一路”建設機遇，與俄羅斯、加拿大等國家多次進行國際交流，提升品牌影響力，打開國外市場，2017—2018年超額完成目標責任書中的任務，并且在行業中排名由第八名上升至第六名，成為白酒行業唯一入選國務院國資委國企改革“雙百行動”企業。

從企業年報數據來看，該企業2019年業績收入為2.91億元，增長速度居行業前列，但從各季度的數據可以發現，2019年第二季度企業營業收入中，凈利潤和銷售毛利率與第一季度相比大幅度下降。第三、第四季度的營業收入和凈利潤略有回升，第四季度的經營狀況不理想。

2020年初，新冠肺炎疫情暴發，公司積極響應政府號召，及時采取了有力的防控措施，但是公司經營仍然受到了不小的影響，因此2020年第一季度的營業收入和凈利潤上漲幅度不大，甚至營業收入在第二季度下降了33.33%。2020年截至第三季度，企業的銷售毛利率一直呈緩慢下降趨勢，說明企業的盈利能力略差，處于不慍不火的狀態。

2 山西汾酒盈利能力的杜邦分析

本文通過杜邦分析法分析山西汾酒近期的財務指標，從中摘取杜邦分析體系計算以凈資產收益率為核心指標所需的各項財務績效數據，逐期比較數據的變化趨勢，分析山西汾酒近期的盈利能力，并制定相應的對策，以期提高該公司的盈利能力。

在杜邦財務體系中，凈資產收益率=銷售凈利率×總資產周轉率×權益乘數[1]。所以，本文將從銷售凈利率、總資產周轉率和權益乘數3個方面分析山西汾酒的盈利能力。

2.1 銷售凈利率分析

銷售凈利率是企業實現凈利潤與銷售收入的比例關系，用于衡量一定時期內企業銷售收入獲取能力[2]。銷售凈利率越高，說明企業創造利潤的能力越強，反之則越弱。表1為山西汾酒每個季度的相關財務數據。

從表1可以看出，山西汾酒的銷售凈利率變化波動起伏較大。

2019年第二季度，企業的銷售凈利率較第一季度下降幅度達到8.8%，原因是企業的銷售收入下降。2019年4月，有媒體報道稱，在山西太原、汾陽等地，山西汾酒出品的產品存在價格、產品信息混亂，以及暗藏私自灌裝等現象。此類事件對山西汾酒產生了很大的影響，使其不得不壓縮開發商數量，通過提高門檻等措施加強品控監管。因此，2019年第二季度的銷售收入僅有23.3億元，凈利潤只有3.362億元，導致第二季度的銷售凈利率下降。2019年第三季度，企業擴展電商渠道，推廣文化品牌，銷售收入增加了4.5億元，銷售凈利率也提高到19.65%。2019年第四季度，公司成本費用額增加，但是銷售收入卻下降了，導致凈利潤下降較大幅度，銷售凈利率也跟著下降。

2020年第一季度，實現營收為41.40億元，同比增長1.71%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為12.25億元，同比增長39.36%;基本每股收益為1.414 5元，主要是受疫情影響，商品酒產量減少，相應繳納消費稅等稅費減少及2019年底收購汾酒銷售公司10%的股權、竹葉青營銷公司10%的股權帶來的少數股東損益減少所致。2020年第二季度的銷售收入和凈利潤的下跌導致銷售凈利率也隨著下跌，2020年第三季度又有所回升。

從山西汾酒的銷售凈利率變化趨勢來看，企業的盈利能力受宏觀經濟和國家政策的影響還是比較大的，新冠肺炎疫情的暴發也是影響企業生產及銷售的一個重要因素。

2.2 總資產周轉率分析

總資產周轉率體現的是企業對于自有資產的運用效率，總資產周轉速度越快，說明銷售能力越強，經營效果越好。圖1按報告期摘取了山西汾酒近7個季度的相關數據。

由圖1可知，該公司近7個季度以來，總資產周轉率的變動大致呈上升—下降—上升的趨勢，2019年第四季度是一個大的拐點。應收賬款周轉率、存貨周轉率和總資產周轉率的變化方向基本一致。

2019年，該企業的總資產周轉率一直穩步上升，在第四季度達到0.851 7，相比第一季度增長了0.524 5，說明公司銷售能力在增強，資產利用效率和盈利水平提高，因此凈資產收益率在這段時間同樣是逐步增加的。應收賬款周轉率和存貨周轉率也在增長。

2020年第一季度，總資產周轉率大幅下降，跌落到0.266 9，同比下降了68.66%。與此同時，應收賬款周轉率和存貨周轉率也大幅下降，可以看出，企業一定期間內存貨資產的周轉速度慢，企業存貨資產變現能力弱，企業大量資金滯在應收賬款上，影響了企業總資產的周轉效率。原因可能是春節前后，正處于疫情嚴重時，大部分企業停工停產，國家和政府提倡人們盡量少走動，春節期間不要走親訪友，而作為送禮好物的高端白酒，銷售量自然會受到很大影響，企業積壓存貨較多，固然會使企業盈利能力降低。到了第二、第三季度，隨著疫情防控形勢好轉，消費場景逐漸恢復，并且疫情加速了行業內企業線上銷售的布局，這使得企業的總資產周轉率回升好轉，到第三季度增加到0.620 6，企業的盈利能力也有所提高。

2.3 權益乘數分析

權益乘數是指資產總額和股東權益的比率，表明資產總額與股東權益的倍數關系。權益乘數越大，資產負債率就越高，說明公司財務風險也就越大;反之，公司的財務風險就越小[2]。表2列出山西汾酒近期權益乘數的變化。

從表2中可以看出，該企業在這段時期的權益乘數保持相對穩定的狀態，總體變化趨勢不大，其最高值與最低值之間相差僅0.42，除2019年第四季度達到2.11，其他季度的數值基本相差無幾。2019年第四季度的權益乘數較第三季度漲高0.26，說明股東投入的資本在資產中所占的比重越小，財務杠桿越大，進而公司面臨的風險也就越大。

3 對山西汾酒的總體評價及建議

3.1 總體評價

本文選取的時間段是新冠肺炎疫情暴發階段，此次疫情對我國經濟產生了不小的沖擊，各行各業都受到或大或小的影響，白酒行業亦是。從杜邦分析結果看，山西汾酒的盈利能力在疫情暴發之前是不錯的，一直保持穩定增長的狀態。但是面對疫情的暴發，企業的盈利能力還是受到了影響。同時，山西汾酒在白酒行業中也存在來自其他競爭對手的危機。公司應當努力開展防疫和抗疫工作，積極履行社會責任，并與經銷商和供應商保持溝通，減少疫情對公司帶來的影響，增強銷售能力，提高企業的盈利能力。

3.2 對策建議

（1）合理控制成本支出。采取有效的成本控制措施，可以提高企業在競爭激烈的白酒市場中尤其是在殘酷的價格戰中的競爭力。應該合理控制日常費用和材料采購成本，尤其是銷售費用。近幾年，山西汾酒大幅攀升的銷售費用，是降低企業利潤率的主要原因，導致山西汾酒的銷售凈利率在可比公司中排名靠后且明顯落后于“茅五洋瀘”。因此，企業應該適當控制成本費用的支出，避免不必要的耗費。同時，企業應當意識到想要提升品牌競爭力，一味地增加銷售費用是行不通的，應轉換思路，在品牌定位、銷售渠道等方面想辦法，淡季廣告費用較低且容易在消費者心中留下深刻的印象，利用淡季多投放廣告，特別在一些“抖音”“快手”等群眾基數大的應用軟件首頁投放宣傳，合理控制銷售費用支出。

（2）適當提高存貨周轉率。山西汾酒應該合理地控制酒類產品的存貨周轉率，使存貨周轉率處于企業盈利的適合范圍，此次疫情暴發導致白酒積壓，體現出提高存貨周轉率的必要性。因此，山西汾酒應注意加強庫存管理，避免庫存過多導致成本費用增加，資金利用效率太低，影響公司盈利能力，特別是在緊急情況發生時，更容易造成存貨積壓，所以山西汾酒要適當提高存貨周轉率，提高企業的盈利能力[3]。

（3）創新營銷模式。隨著“抖音”“快手”等視頻軟件大眾化，電商直播帶貨成為當下非常流行的營銷渠道，眾多事實也表明這種方式頗有成效。山西汾酒應該跟隨時代潮流，根據消費者迭代升級所呈現的線上消費特征，在做好線下傳統渠道工作的基礎上，借助互聯網、數字化等新技術、新工具，擴展企業知名度，實施數字化營銷、大數據應用，提升營銷組織效率。

（4）注重健康養生酒的開發。當健康上升為國家戰略，消費者的健康飲酒、理性飲酒理念不斷增強，越來越多的消費者推崇“少喝酒，喝好酒”飲酒方式，健康養生酒也成為當今人們的熱門選擇。因此，山西汾酒應該更加注重健康養身酒的研制，加大對其研發力度，積極應對消費需求的變化，注重發展多元化戰略，以期強化盈利能力。

4 結論

自2012年下半年以來，隨著限制“三公”消費及“限酒”等政策的出臺，國家對公款的管控力度不斷升級，使得市場對白酒的需求出現了變化，2020年暴發了新冠肺炎疫情，這些都是白酒行業遇到的危機與挑戰。在經濟形勢嚴峻和行業競爭激烈的背景下，企業的盈利能力變得尤為重要。因此，山西汾酒應當利用好自身優勢條件，強化品牌與文化的引領作用，推進營銷高質量發展，不斷提升企業盈利能力，以期搶占更多的市場份額，提高在白酒行業中的地位。

參 考 文 獻

[1]楊林.汾酒集團盈利能力分析[J].環渤海經濟瞭望，2020（5）：53-54.

[2]曹新杰.基于杜邦分析法的X乳業盈利能力分析[J].財經界，2020（34）：100-102.

[3]陳美蓮.杜邦分析法在上市公司財務報表分析中的應用——以G公司為例[J].納稅，2020，14（17）：77-78.