銀行轉股型永續債優勢分析

高勇鵬

(新疆財經大學，新疆 烏魯木齊 830000)

一、引言

從宏觀層面來看，2018年以來我國經濟增長速度下降，經濟下行明顯，中央多次強調要加強逆周期調控，央行的貨幣政策也偏向于放寬信用來加大信貸投放力度。 商業銀行作為信貸投放的關鍵環節，需要增加大量的貸款，而大量的表內信用擴張需要占用大量資本金。 特別是2020年新冠疫情沖擊，在實現 “六穩” “六保” 工作任務中，開展中小微企業金融支持、服務實體經濟能力的巨大融資規模迫切需要商業銀行資本的支撐。

從中觀層面來看，2018年起我國金融 “去杠桿” 力度不斷增強，資管新規的相關細則和配套政策陸續公布，迫使商業銀行的 “表外業務” 回歸 “表內” 。 商業銀行在2018年前進行的大量表外業務主要是通過信托、資管和基金公司等通道，這些表外業務使得商業銀行的資本充足率被高估。 隨著表外業務逐漸收縮，表內業務的增加進一步消耗了商業銀行的資本金。 而且按照資管的相關規定，商業銀行成立的獨立資管公司和理財公司也需要消耗銀行資本金，這些因素都提高了商業銀行對補充資本金的需求。

商業銀行迫切需要補充資本，但作為商業銀行外源性資本補充的重要方式之一的IPO 則遠水不解近渴，在2020年僅有一家銀行上市。 而優先股作為商業銀行內源性資本補充方式的一種，有著發行時間長、手續繁雜、股息不能稅前抵扣等缺點。 綜上，銀行永續債成為商業銀行增強信貸投放能力、達到監管要求、增強抵御風險能力而補充資本的理想金融工具。

二、銀行永續債概念界定

永續債是一種沒有明確的到期日或期限很長的債券，其償還順序低于一般債務。 永續債在國外發展相當成熟，2008年金融危機以后，國外銀行急于補充資本，永續債因具有不會稀釋權益而又可以獲得長期資金的優點而被廣泛使用。我國永續債最早由武漢地鐵集團于2013年發行，此后一段時間永續債只被非金融行業使用，非金融行業永續債規模已達1.5 億元。 中國銀行于2019年1 月成功發行400 億元永續債，從此永續債才開始在金融行業使用。 之后各個商業銀行紛紛開始利用永續債補充資本。

銀行永續債是指由商業銀行發行的無固定期限債券，該債券可計入銀行其他一級資本。 根據《巴塞爾協議Ⅲ》 對商業銀行永續債期限的定義可知，其發行人可無限制遞延利息支付。 銀行永續債一般分為減記型永續債和轉股型永續債兩種。 減記型永續債具有減記條款，當發行人核心一級資本充足率下降低于5.125% 時，發行人可對永續債按其票面總金額進行減記，或者當銀保監會認定發行人將無法生存時，發行人有權將永續債全部減記，也就意味著永續債被永久性注銷；轉股型永續債是指加入轉股條款，該條款允許商業銀行的風險事件觸發某種條件后，永續債可以轉為相應份額的股權。

在我國，銀行永續債比非金融行業永續債發展得晚。 對比來看，銀行永續債與非金融行業發行的普通永續債有幾點顯著不同。 首先銀行永續債需得到監管批準才能贖回，并且發行時間要長于5年；其次銀行永續債的條款設計方面，不允許鼓勵銀行永續債的贖回；最后銀行只有在證明自己可以保證資本充足的情況下才可以進行贖回。 因此，相比非金融行業永續債，銀行永續債流動性比較弱，不容易贖回，相應的銀行永續債的流動性溢價更高，表現為更高的票息。

三、銀行永續債發行現狀及問題

(一)我國銀行永續債發行現狀

我國銀行永續債迅速發展之前，商業銀行補充資本的主要方式是優先股，而銀行優先股存在股息沒有抵稅效應和發行成本高的缺點，而且只有股份有限公司才能發行優先股，所以當銀行永續債政策放開后，銀行永續債就成了商業銀行補充資本的理想工具。 在會計處理方面，目前財政部明確規定了永續債會計處理，在永續債發行方確定其會計分類時，應當綜合考慮到期日、清償順序和相關義務等方面來確定永續債歸類于權益還是負債。

2019年初，監管機構紛紛放寬對銀行永續債的投資限制，以此支持商業銀行永續債的發行。 對于符合條件的商業銀行，銀保監會允許保險機構投資其發行的永續債，央行表示，會考慮推動銀行永續債由商業銀行柜臺向合格的投資者進行發行出售。 之后銀保監會為更進一步支持隱含永續債的發展，將保險機構投資國有大型商業銀行發行永續債的基礎風險因子調整為0.20。 最后，對于可以出具證明其永續債可以作為銀行合格抵押品的國有大型商業銀行，社保資金也可以進行投資。

相關數據顯示，2019年全年有15 家商業銀行發行永續債共計5696 億元，2020年全年由44 家商業銀行發行永續債共計6016 億元，銀行永續債發展迅速，值得注意的是交通銀行于2020年底發行了首單境外永續債，拓寬了融資渠道。從銀保監會得到數據，截至2020年四季度，大型商業銀行資本充足率為16.49%，而城商行和農商行的資本充足率分別為12.99% 和12.37%，大型銀行與中小銀行差距較大，中小銀行補充資本壓力較高，從2019年到2020年的數據也可以看出，在發行數量上中小銀行占比逐漸增加。

在發行價格方面，從商業銀行規模來看，國有大型商業銀行和中小銀行的加權平均利率分別為4.1%、4.3%，呈現出商業銀行規模越強議價能力越強的特征。 從時間來看，2019年與2020年發行的銀行永續債加權平均利率分別為4.47%、4.18%，發行價格隨著時間推移而下降。 而且從規模角度來看，2020年發行銀行永續債，總體呈現體量越大利率越低的特征。

(二)目前銀行永續債存在的問題

1.投資主體單一

我國銀行永續債的銀行互持現象普遍，我國商業銀行永續債在全國銀行債券市場發行，投資者包括商業銀行、保險公司、債券公司、證券公司等，但目前投資者大多是其他銀行及銀行理財子公司，銀行永續債市場廣度沒有廣泛涉及非銀行機構。 銀行永續債投資者同業集中不利于分散風險。 雖然使得銀行個體增強了風險抵御能力，但風險在整個銀行業聚集，在一定程度上增加了銀行業的系統性風險。

2.投資門檻狹窄

目前來看，非銀行投資主體進行銀行永續債投資受到限制。 保險資金在銀行永續債中的投資占比偏低，雖然銀保監會于2019年1 月允許保險公司資金投資銀行永續債，以及2020年5 月，銀保監會進一步放寬保險資金投資銀行永續債的條件及監管比例，但效果并不顯著。 主要原因有:首先，對保險機構的監管要求將銀行永續債視同普通股納入權益類投資監管的方式，無法發揮銀行永續債的投資優勢，沒有體現出市場價格發現的功能；其次，據有關數據顯示，保險機構綜合資金成本在4.5% 以上，而截至2020年底，銀行永續債到期收益率為4.8% 左右，資金成本與投資銀行永續債收益出現成本收益不匹配的現象，銀行永續債對保險資金吸引力不足。 此外，對證券公司、基金公司等機構的投資主體的信用評級限制有待放寬。 而且社保基金、合格企業和高凈值個人投資者的準入條件還未明確。

3.流動性支持政策需要進一步完善

為了給銀行永續債提供流動性政策支持，央行創設了央行票據互換工具(CBS)，將銀行發行的合格的永續債納入擔保品的范圍，允許從央行換入央行票據，這極大地提高了銀行永續債的流動性，但央行票據互換工具的實行范圍有待擴大。 一方面，央行票據互換工具只面向一級交易商進行公開招標，而不屬于一級交易商范疇的銀行永續債持有人不能享受央行票據互換工具的流動性支持優點；另一方面，銀行間市場的質押品互認機制尚未完成，一級交易商獲得的CBS 只能用作央行的中期借貸便利和常備借貸便利等合格擔保品，而且要滿足合格銀行永續債的標準，即主體評級不低于AA 級。

四、銀行轉股型永續債優勢分析

(一)全國首單轉股型永續債

為支持中小銀行及時補充資本，人民銀行完善了轉股型永續債相關制度來創新資本補充工具。 2021年1 月20 日，寧波通商銀行完成全國首單轉股型無固定期限資本債券的發行，其發行總額為5 億元，票面利率4.80%，認購倍數達到了2.1 倍。

根據寧波通商銀行的發行公告，在觸發無法生存事件時，轉股型永續債將以票面金額進行部分或全部轉股。 如果票面總金額有未完成轉股的部分，該部分將全部被減記。 值得注意的是，轉股無須獲得債券持有人的同意，并且轉股部分不可恢復。

發行公告還指出，在無法生存事件被觸發后兩個工作日內，發行人將相關情況及股東審查材料予以公告，并告知永續債持有人。 永續債持有人需配合發行人相關工作，并積極配合發行人履行相應的股東變更登記程序。 值得注意的是，轉股價格是約定的價格，并且成功轉為普通股股東后享有相應的股東權利及義務。

(二)轉股型永續債優勢分析

從發行方面來看，轉股型永續債拓寬了商業銀行其他一級資本補充渠道，有助于進一步緩解商業銀行資本結構性失衡問題。 從投資方面來看，轉股型永續債能夠在觸發無法生存條件時轉為股權并有權參與發行人的剩余資產分配，這一特點使得投資者的合法權益得到切實的保護，所以轉股型永續債對投資者的吸引力相對更大。

我國除了寧波通商銀行，其他所有發行的銀行永續債均為減記型債券，當無法生存事件發生時，發行人對永續債進行扣減來緩沖資本損失，永續債會被部分減記直至為0，這種情況如果發生則會使得投資者的利益完全損失，這一點大大降低了市場上的投資熱情。

轉股型永續債還對銀行及其儲戶，以及投資者具有正面的信用影響，有助于擴大銀行資本的潛在投資者范圍，為銀行創新其他一級資本的金融工具并增強其風險抵御能力。轉股型永續債還有助于緩解社會對于中小銀行資本狀況差而引發系統性風險的顧慮。

轉股型永續債有助于投資主體多元化。 銀行永續債票面利率比優先股更高，其對投資者的核心競爭力是提供高信用評級企業的高收益金融產品。 轉股型永續債對追求長期收益穩定的企業來說，是一個很好的選擇。 在國外，投資銀行永續債的主力軍是保險公司、基金公司、養老管理公司及資產管理公司。

五、相關建議

(一)增加永續債吸引力

一方面永續債的設計需要以市場需求為導向，進行相關的優化條款設計，從本質上提升永續債對投資者的吸引力。要不斷豐富永續債贖回期限類型，比如增加15年期贖回、20年期贖回等永續債產品，滿足市場對贖回期限的不同需求。還要繼續增加永續債品種，比如暫時性減記型永續債，即在永續債總票面金額被減記后，如果之后發行人財務狀況好轉，能夠產生足夠分配的利潤，那么就可以將被減記的金額進行恢復，減少投資者的損失，從而為市場主體提供多樣化的選擇。 還可以通過制定相關制度來增加市場透明度，比如加大信息披露的力度和次數，這樣有利于對永續債正確市場估值，提升債券流動性。

(二)增強永續債流動性

首先，要建立并完善銀行間市場押品互認機制，為了擴大央行CBS 對銀行永續債增信政策效應，可以適當增加央行交易對手方的范圍，以此充分利用CBS 政策，極大地提高永續債交易市場的活躍水平，有效增強市場流動性。 其次，要擴大境外機構對我國銀行永續債的投資，鼓勵有實力的商業銀行積極參與到國際資本市場，推動我國商業銀行永續債在全球市場得到合適投資者的投資，以此改善我國銀行永續債投資者結構。 最后，要適當降低基建、年金等長期投資資金進入的門檻，以此增強銀行永續債市場的活力和改善銀行永續債市場的流動性，降低銀行永續債在同業內循環帶來的潛在系統性風險。

(三)進一步降低發行成本

首先，在市場利率水平較低的情況下，銀行永續債是高信用評級的銀行補充資本金的重要方式。 但由于銀行永續債的受償順序原因，其信用溢價較高。 近年來我國利率水平較高，因此發行成本較大，但可以探索在歐洲等市場利率水平較低的國外市場發行銀行永續債，探索降低發債成本的新途徑。 其次，優化政策。 比如適當擴大金融管理部門對評級稍弱的地方中小銀行的信用背書來為發行永續債提供增信，這樣會極大提升銀行永續債的流通力度。 最后，要進一步提升銀行永續債發行的審核速度，優化發行流程，相應地也要提高發行銀行的信息披露頻率和深度，更好地發揮市場資源配置的作用。

(四)完善相關制度

一是我國銀行永續債的法律規定不完善，對銀行轉股型永續債的發行和執行轉股條件的規定有待補充，需要切實保障投資者的權益，從而在制度方面保障銀行永續債的發行和運作。 二是要完善銀行業機構持有銀行永續債的相關制度，對商業銀行自持和互持方面要適當提高持有永續債成本，明確細化期限匹配與投資比例的相關具體要求，從而降低銀行永續債在銀行業內的持有比例，避免系統性風險。 三是要探索對中小銀行的差異化管理制度，涉農、小微等普惠性金融考評框架下，對符合要求的中小銀行發行銀行永續債給予特殊的政策支持，比如允許中小銀行根據自身需要和風險承受能力，授予自主權，由其自身決定在期限內靈活安排和分次發行永續債的規模和事件，并可以考慮按照其發行規模進行一定比例的貼息以減輕發行壓力。