中船防務公司籌資問題分析報告

張春梅

（西安石油大學，西安 710065）

1 中船防務公司簡介

中船海洋與防務裝備股份有限公司是中國船舶集團有限公司下屬的大型造船骨干企業之一，是由廣州造船廠獨家發起設立的股份有限公司。公司于1993年9月22日公開發行33 727.96萬股A股，證券簡稱“中船防務”，證券代碼為600685。并于1993 年10 月28 日在上海證券交易所上市交易，于1993 年7 月21 日公開發行15 739.80 萬股H 股，并于1993年8 月6 日在香港聯合交易所有限公司上市交易，是中國第一家A＋H 股上市造船企業。中船防務是軍工股，同時也是全球領先的靈便型液貨船制造商和最大的軍輔船生產商。

2016 年中船防務作為控股型平臺公司正式獨立運作。2020 年3 月19 日，完成出售廣船國際有限公司27.421 4%股權后僅持有其46.301 8%股權，不再對其控股。

2 中船防務財務分析

2.1 中船防務資產負債分析

2019 年中船防務的總資產為523 億元，其中流動資產占63.56%，共計332.4 億元，說明企業資金較為充足，變現能力較快。負債中的流動負債占比較高，高達80.01%，說明企業面臨的經營風險較大，資金壓力也大。

2020 年受疫情影響，我國制造業受到嚴重打擊，全國大部分工廠停工。船舶制造業也受到了打擊，上半年市場處于低迷狀態，可以看出2020 年前三季度資產總額較低，由于貿易不流通導致存貨過高，固定資產、無形資產過低。

2.2 中船防務盈利能力分析

中船防務的銷售毛利率、銷售凈利率、凈資產收益率、總資產收益率在2018 年均為負數，且由于部分訂單承接的時間比預期的晚，影響了公司的經營業績。2019 年與2017 指標數年均為正數，且2019 年明顯高于2017 年，因為2019 年的特種船等產品收款較上年大幅增加，營業收入和營業毛利率呈持續增長趨勢，說明盈利能力持續增強。

2.3 中船防務償債能力分析

從負債結構上看，2017—2019 年中船防務的流動負債占負債總額的比重分別為80.05%、83.21%和68.78%，非流動負債占負債總額的比重分別為19.98%、16.78%和31.25%。流動負債的占比較高，且2018 年、2019 年高達80%左右，其中應付票據及應付賬款占流動負債的39.95%、38.78%和40.67%，企業短期內需要償還的負債壓力大，一旦企業的資金供應不足，企業就會面臨很大的財務風險。

從資產負債率來看，中船防務的資產負債率常年居高不下，近三年的資產負債率為72.95%、69.76%和70.27%，資產與負債的比率維持在一個穩定的水平，沒有進行風險投資，對于投資行為的態度比較慎重。正常情況而言資產負債率50%左右最好，不同行業可能標準不同，但在同行業中中船防務的資產負債率是偏高的。從支付能力來看，中船防務2019 年是有現金支付能力的。企業負債經營為正效應，增加負債有可能給企業創造利潤。

2.4 中船防務營運能力分析

中船防務的應收賬款周轉天數和流動資產周轉天數增加，說明應收賬款和流動資產回收效率逐漸降低，企業的現金壓力逐漸增加。存貨周轉天數逐年減少，從2017 年的194.97 天下降到2019 年的79.88 天，說明存貨周轉的速度加快，變現的速度加快，給企業帶來的資金壓力和風險降低，2019 年軍品訂單同比大幅增加，應用產業取得新突破，也在一定程度上減少了周轉天數。

2.5 中船防務成長能力分析

營業收入在2018 年比2017 年減少37 億元，2019 年增加26 億元，總體是減少的。2019 年實現利潤主要來自營業外收入。但企業的經營業務處于虧損狀態，盈利基礎并不穩定。在市場份額迅速擴大的情況下，經營虧損得到了有效遏制，企業經營管理有方，但應當進一步努力以消滅虧損。2018 年，全球船舶行業持續低迷，國內外競爭激烈，船企普遍盈利難，船舶企業普遍周期長，一般時長為1～2 年，經濟形勢具有一定的滯后性；受部分船舶訂單承接時間推遲，基本從第四季度開始接單，建造訂單較多，但生產準備時間短；控股子公司廣船國際廠區搬遷，對造船生產產生了較大的不利影響，造船業務收入減少。2018 年中船防務的控股子公司廣船國際與黃埔文沖分別引入新股東實施市場化債轉股。由此導致2018 年毛利潤、凈利潤、主營業務收入都為負值，2019 年形勢有所好轉，主營業務和凈利潤都增長較大。中船防務的總資產增長率是持續上升的，說明企業還是具有一定的成長能力。

3 中船防務籌資問題分析

3.1 中船防務現金流分析

2019 年中船防務的現金流入首先是經營活動現金流入占55.05%，其次是籌資活動現金流入占34.49%，最后是投資活動現金流入占10.46%。經營活動現金流入主要來源于購買商品、接受勞務支付的現金占比73.43%。投資活動現金流入主要來源于購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金、投資支付的現金?；I資活動現金流入主要來源于償還債務支付的現金。

經營活動產生的現金流量凈額為人民幣37.36 億元，同比增加52.80 億元，2019 年經營活動現金流成功實現 “轉正”，主要是本年特種船等產品收款較上年大幅增加。經營活動現金流高說明企業的盈利來源比較健康，主營業務盈利能力強，主要靠營運賺錢企業風險主要在產品部分，一旦產品出現問題，企業的現金流入就會受到威脅。2019 年投資活動產生的現金流量凈額為人民幣－27.85 億元，同比減少9.92 億元，主要是年受限資金存出與解除的凈額較上年增加。凈額為負，這很有可能是企業為了擴大規模，投入大量資金，從而導致投資活動的現金流入量無法彌補。籌資活動產生的現金流量凈額為人民幣11.91 億元，同比增加10.11 億元，主要是2019 年外部借款凈額較上年增加。

3.2 中船防務籌資情況

中船防務間接籌資的比重大于直接投資的比重，接間籌資的方式主要是采用銀行貸款，而向銀行貸的款越多，企業的負債率就越大，企業所承擔的風險也就越大。2019 年中船防務籌資活動產生的現金流量凈額為人民幣11.91 億元，同比增加10.11 億元，主要是本年外部借款凈額多于上年。

2018 年，中船防務的企業經營活動現金流、投資活動現金流為負，籌資活動現金流為正，是賭徒型，靠籌資度日，力求一朝翻本。2019 年企業經營活動現金流、籌資活動現金流為正，投資活動現金流為負，企業將經營活動所掙的錢，加上借入的債款，以及讓出股權籌來的錢，一起投入到了新的項目中?？梢姽炯鼻械叵胍獢U張，如果投資的項目成功，公司可能走上高速增長的道路；反之，可能會嚴重打壓公司市值。

因為船舶制造生產周期長，購買者通常按照合同分期付款，一般為10%～30%不等，等到交船才付尾款。隨著經濟情況的惡化以及競爭的激烈，預付款下滑了10%。這種收入方式與企業生產中產生的現金流不匹配，容易造成資金緊缺的問題，這種情況下企業需要自行墊資造船。自身造血能力不足，資金周轉嚴重依賴外部融資，企業整體債務負擔在所有行業中處于較高水平。最近幾年，很多銀行把船舶業列入了“黑名單”。

4 分析與總結

通過以上的分析，可以看出財務指標并不樂觀，也暴露出了一些問題。中船防務是中國海軍華南地區最重要的軍用艦船、特種輔船及公務船生產和保障基地；是國內疏浚工程船和支線集裝箱船最大、最強的生產基地；油船全系列產品上處于國內領先、世界一流的水平；在客滾船、半潛船、極地模塊運輸船上，其在產品、技術、品牌、市場以及軍品方面都具有一定的優勢。船舶制造業面臨的主要問題是結構性缺失：低端產能過剩、高端產能不足，體現在高附加值的高端船型、船舶配套產業相對落后，使得國際競爭力不足，盈利能力較弱。

改善企業的籌資問題可以通過以下三個方案。

一是完善財務風險控制機制。中船防務在發展的過程中，面臨的籌資風險十分嚴峻，企業的籌資投資決策存在的影響因素較多，可能會導致決策不科學、不合理，從而使公司陷入財務風險之中。所以完善財務風險控制機制和財務風險預警模型是十分必要的，可以在一定程度上監測企業的運行情況，并提出相對的解決方法，降低企業面臨的財務風險程度，保障企業健康發展。

二是完善企業的內部控制。在新的經濟形勢下，疫情的影響、鋼鐵材料價格居高不下、原油價格的變動以及匯率的變動，也在很大程度上加劇了企業在發展過程中所面臨的財務風險。據此，必須要不斷完善和調整企業的內部控制，完善公司治理結構，權責分明以對其進行全面的風險管理。

三是加強企業的資金管理，拓展企業融資的渠道。充足的資金流是一家企業穩定發展和正常運營的重要前提，只有擁有充足的資金，才能保證企業的穩定發展和正常運營。船舶企業在發展過程中，要增強資金的變現能力，及時收回應收賬款，這需要企業依據客戶的要求，設計一個長期的考察計劃，對客戶的償還能力進行科學合理的評估；在企業資金政策得到了有效落實之后，企業還必需要對資金的融資渠道進行有效的拓展。例如發行企業債券等，這種方法在相關政策的基礎上，能夠促使企業融資更快地完成。如果條件允許，還可以朝著發展基金的方向不斷前進，具體需要聯合各個部門進行發展基金的創建，以此保障企業在發展中過程中得到更快的融資，進而促使船舶工業得到較快發展。