WSB 論壇事件對我國證券網絡監管的啟示

戴 亮，鄧秋葉

（貴州財經大學，貴陽 550025）

0 引言

游戲驛站（GME）原本是美國線下游戲零售商，但因電商及手游等線上游戲的盛行開始走下坡路，且從2019 年底上市以來至2020 年7 月，其股價都在4 美元左右，這家被做空機構認為股價不超過20 美元并將其做空的公司，2021 年1 月12 日GME 收盤價僅為19.95 美元，卻在22 日收盤 價飆升至65.01 美元，日成交量超過1.9 億股，成交額115 億美元。而接下來的一周更是將大戰推向了高潮，1 月25 日股價最高漲超過144%，26 日收盤價高達147.98 美元，收漲92%，27 日收盤再次大漲134%，達到歷史最高收盤價347.51 美元，僅在10 個交易日內，GME 的股價暴漲了17 倍多。

2020 年7 月28 日開盤后，股價先是暴跌24%，隨后暴力拉升漲至483 美元創下歷史最高價，接著又迅速回落，期間熔斷次數多達17 次，過山車式的股價以暴跌44%收盤。散戶們逐漸轉移到海外開戶購買GME，29 日開盤價以379.71 美元創下歷史新高，連續5 個交易日的多空博弈最終以325 美元收盤。

1 WSB論壇背景介紹

2012 年創立的WallStreetBets（WSB）論壇是Reddit 網站的投資分區，初創時論壇中充斥了不少投機分子，他們不信奉理性和價值投資，追求高風險的投資活動并期望一夜暴富。近年來，甚至有投機者曬出虧損的圖片吸引關注，認為虧損越多刺激就越大。這些人將股市作為賭場，把虧損當成樂趣，從而潛移默化影響論壇上其他散戶的思想及情緒。以至于在WSB 論壇中催生了 “WSB 概念股”，GME 正是其中被WSB 論壇用戶們追捧的一支股票。

2019 年又因炒股平臺免交易傭金的刺激，大量散戶們涌入股市，并選擇在WSB 論壇上分享投資心得，其中還包括一些專業的投資人。再加上2020 年疫情沖擊，高失業率的美國勞動市場背后是百萬人申請救濟金，政府卻仍維持超低利率政策。于是在美國寬松的貨幣政策下，不僅增加了投資者的投機性，還儲備了不少年輕散戶，這些年輕散戶也正是此次輿論的主力軍。

由此可見，WSB 論壇魚龍混雜的背景、追求高風險的投資活動和高自由度的言論氛圍，催生了“WSB 概念股”，也為這場瘋狂的逼空大戰埋下伏筆，成為戰爭的發源地及主要輿論地。值得思考的是，網絡輿論是如何引導投資者情緒，而投資者的情緒又是如何被一步步點燃并推動事件發展的。

2 投資者情緒梳理

雖然游戲驛站公司在2021 年初有好消息放出，但機構投資者卻普遍看空GME，其中一名高管公開挑釁持有GME 股票的散戶。此時做空機構的行為點燃了WSB 論壇上散戶們的憤怒，網民開始大量發帖聲討做空機構。而做空機構認為普通散戶的行為并不會影響市場的走向，故繼續堅持做空。

經過輿論的不斷發酵，做多方代表甚至參演電視節目，公開質問華爾街做空機構的種種行為，加深了普通群眾對做空機構的不滿。在此期間，WSB 論壇上一名投資者指出，做空機構對GME 股票的賣空比例已超過流通比例，已成為當時美股市場被做空最嚴重的股票，又點明若繼續做多并不斷推高股價，會使做空機構爆倉并受損嚴重。一時間做多方找到了擊潰做空方的漏洞，再次受到鼓舞，網民又繼續聲援團結一致軋空，投資者的情緒越演越烈，不斷抬高股價與做空方殊死搏斗。不出所料，做空機構因股價的持續抬高紛紛爆倉遭受重創，但就在白熱化階段，美國最大的在線券商平臺Robinhood 只允許其用戶賣出“WSB 概念股”而不能買入，部分其他平臺也進行了相應的交易限制。做多方此時一片嘩然，又一次將投資者憤怒的情緒掀到高潮，將券商平臺提起集體訴訟以示不滿，同時轉移開戶和輿論陣地繼續做多和聲討。

梳理整個事件后不難看出，WSB 論壇中情緒基調本就不穩定，再加上做空機構高管的行為更是引爆了投資者的情緒，成為了事件的導火索，后續輿論的發酵都是煽動投資者和普通群眾憤怒情緒的催化劑。真正推動事件發展的兩個關鍵點，一是散戶方發現了做空機構過度的賣空比例，讓做空方的底牌暴露，留下了軋空的機會，導致投資者情緒高漲；二是散戶在被券商平臺限制做多交易，客觀上給了做空機構平倉的時間窗口，做多方權利受到制約，將投資者憤怒的情緒推向高潮，當天股價也是反復橫跳，搏出了歷史最高股價。

3 原因分析

3.1 美股做空機制的賣空比例存在一定的漏洞

做空機制雖然可增加金融市場流動性和定價效率，但是當賣空比例超出一定范圍時，做空方會遭遇極端軋空行為，引發巨大的金融風險。此次事件中散戶就是抓住了做空機制的漏洞，團結一致抬高股價，給做空機構巨大的平倉壓力，造成了機構的巨額損失。

3.2 新一輪的科技革命，金融信息的獲取與傳播必會更加高效和大眾化

不斷進步的科技力量逐步提高了信息傳播速度，為普通大眾高效的溝通提供了便利，同時伴隨著新媒體的泛濫、自媒體的發展，使信息的聚集與發酵也更加迅速，投資者能更快更直接地接受到海量信息，從而及時調整相應的投資組合，與過去證券交易相比大大縮短了時間差與信息差。

3.3 投資者情緒的不斷渲染也是推進此次事件的一大原因

不論是哪一種原因跟隨進場并持有GME 股票的散戶，都體現出容易被輿論影響情緒和行為的特征。原本散戶的行為是無序且分散的，對傳統金融市場的價格和流動性不會造成太大影響，但互聯網高速發展的現在，別有用心的機構可以利用輿論引導散戶“勁兒往一處使”，讓投資者情緒成為助推事件發展的力量，形成高度集中的群體行為，達到機構短期擾亂市場正常秩序的目的。

4 對我國證券網絡監管的啟示

我國A 股散戶基數大，新增投資者發展速度快。據中證登公司發布的報告稱，截至2021 年2 月底，全市場投資者數量超過1.8 億，自然人數量占比99.77%。僅在2020 年1 月1 日至2021 年2 月28 日期間，14 個月來我國證券市場共新增投資者2172.63 萬個。而如今面對不斷變化的金融市場，雖然得益于科學技術的飛速發展，投資者可以通過多種渠道獲取消息從而采取措施，但我國大多數散戶自身專業知識不足，對外界信息缺乏辨別力和處理能力，投資行為和情緒又極易受到群體效應的影響。

尤其是各大社交媒體平臺中以主觀形式存在的輿情信息是影響投資者決策的重要因素，進而影響金融市場的穩定。此次WSB 論壇事件就是投資者情緒影響股價的體現，也為我國證券網絡監管敲響了警鐘，因此可從投資者教育、輿論引導及輿情監測三方面入手提出建議，正確做好輿論引導工作，預防大面積的投資者異樣情緒，防患于未然。

4.1 完善投資者教育體系

推動投資者教育全面納入國民教育體系，積極倡導理性投資、價值投資和長期投資，提升全民金融素養，提高投資者投資能力、風險識別能力和應對能力。一方面，將投資者教育納入到大學階段，給大學生樹立正確的投資觀和風險觀，同時將基礎金融知識教育進一步納入到中學階段，提高對青少年財商素質教育的重視；另一方面，證監會、交易所等機構應與媒體加強聯動，通過更多元化的投資者教育渠道宣傳市場規則和強調風險，而各類金融機構的投資者教育工作應有統一協調的總體規劃，加大投資者教育工作的投入，持續推出多樣化的證券學習資源和渠道。

4.2 提高我國證券社交平臺的輿論引導力

我國有不少證券社交平臺，例如股吧、雪球網等，但無論是哪一個平臺，都應確保信息發布的真實性、及時性和全面性。特別是面對某些熱點事件，自媒體是大眾輿論的“發酵工廠”，在網絡輿論傳播過程中，信息和情緒都會被不斷加工與渲染，甚至造成不良的社會影響。因此，需加強證券社交平臺對輿論的引導力，全面實時進行輿論和投資者情緒指數的監測，防止有煽動性的言論大肆傳播，必要時將重要輿情及時反饋給相關部門。營造健康積極的輿論氛圍，從而培養正確的政治意識，規范網絡行為。

4.3 提高輿情監測系統有效性

目前我國的輿情監測體系依托大數據實現了網頁文本信息采集、敏感詞過濾、聚類分類、熱點發現、話題識別與跟蹤、情感分析、統計分析、報告生成等功能，但仍無法大面積抓取視頻、語音等非文本信息，難以實現跨媒介平臺的輿情整合監測分析。另外，在輿論情感分析上，只能對文本的情感色彩進行分類，仍需輿情專家介入分析其背后的原因及未來走向，但因主觀情感的代入會導致分析偏差，且人工操作耗時長，還未出結果輿情事件就已發生新的變化。

因此應利用新一代人工智能技術，培養高素質的專業人才，基于深度學習建立智能化情感學習模型，構建出強大的數據分析系統，可大面積實現對非情緒文本和跨媒介輿情的搜集與分析，從而完善輿情監測與分析系統。另外，對于重大輿情和突發事件，輿情監測系統需在潛伏期就做好分析研判的工作，盡量在輿論爆發期前有效地控制住事態走向，并根據時期特點的不同及時調整預警機制，提高輿情監測的有效性，建立嚴格的網絡輿論監管體系。

注：通信作者，鄧秋葉