論金融發(fā)展對上市公司融資約束的影響

鄒 峰 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

引言

公司金融學(xué)研究的核心內(nèi)容之一就是融資約束，融資約束會因為金融的發(fā)展而產(chǎn)生一定的影響。實踐中由于金融市場的不夠完善，以及信息的不對等性和資本市場的不夠規(guī)范化，導(dǎo)致一些公司在外部融資成本上難以實現(xiàn)。一些企業(yè)由于內(nèi)部資源獲取能力水平的逐步降低，導(dǎo)致其投資能力會受到一定程度的牽制。因此企業(yè)所面臨著一定的信貸約束。作為宏觀環(huán)境的重要表現(xiàn)，企業(yè)的融資水平會隨著金融的發(fā)展而有所提升，融資水平也會隨著宏觀環(huán)境的表征而有所改善，該命題也是當(dāng)下研究的熱點(diǎn)問題之一。

一、融資約束概述

融資約束現(xiàn)象是當(dāng)下我國普遍存在的金融問題之一，該種問題是資本市場欠缺完善所造成的，更會因為外源性和內(nèi)源性企業(yè)融資成本的差異而有所展現(xiàn)。融資約束會進(jìn)一步導(dǎo)致企業(yè)存在融資制約，由于該現(xiàn)象也會使得企業(yè)在面對外源性融資上難以支付成本過高的融資。融資制約從投資規(guī)劃的角度來看，其會使得投資決定依賴內(nèi)源性資金，會使得投資規(guī)劃逐漸低于最佳水平。內(nèi)源性資金積累如果存在不足，將會直接導(dǎo)致必須以銀行信貸的方式來實現(xiàn)資金的獲取，但從實踐中的實際案例來看，銀行信貸的支持在實踐中難以滿足企業(yè)的資金需求。企業(yè)在融資通道上也會通過股票或者債券的方式來實現(xiàn)投資，但是實踐中該種方式也會說明企業(yè)的投資不夠順暢。受到金融發(fā)展水平的影響，一些企業(yè)的融資制約程度也會隨之變化，其中我國中小企業(yè)和上市公司會受到我國國情的影響，融資制約會產(chǎn)生并對企業(yè)有著一定的影響。

由于我國國情的特殊性，融資制約現(xiàn)象會在中小企業(yè)和上市公司中呈現(xiàn)，融資渠道的單一性和融資結(jié)構(gòu)的不合理性，以及中小企業(yè)信用水平的降低，或者信用信息的不對稱性，都會使得融資約束出現(xiàn)一定的瓶頸。當(dāng)下我國金融發(fā)展還比較落后，公司融資的制約現(xiàn)象仍然普遍，在全面深化金融發(fā)展的宏觀背景下，積極探尋金融發(fā)展對融資制約的影響，找尋促進(jìn)意義才能實現(xiàn)快速發(fā)展。

二、金融發(fā)展概述

經(jīng)濟(jì)學(xué)概念中的金融發(fā)展是一個模糊并且寬泛的概念，雖然當(dāng)下還沒有明確而統(tǒng)一的詮釋或者定義，但是從1955年的金融發(fā)展概念界定來看，一些學(xué)者在該期間全新的定義了金融發(fā)展中的相關(guān)知識概念，Gurley和Shaw在1955年針對金融發(fā)展的概念給予了全新的詮釋，他們指出金融發(fā)展的概念就是指金融資產(chǎn)數(shù)量、種類的逐步增多，以及金融機(jī)構(gòu)的逐步豐富和依次成立。大部分學(xué)者也會從規(guī)模層面和結(jié)構(gòu)層面來考察金融的發(fā)展，如金融工具和金融機(jī)構(gòu)就是金融結(jié)構(gòu)所包含的基本形式，也包含金融工具的性質(zhì)和相對規(guī)模。金融結(jié)構(gòu)從一個狀態(tài)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪粋€狀態(tài)，這樣我們就可以稱之為金融發(fā)展。某個國家和地區(qū)如果存在金融結(jié)構(gòu)的變化，企業(yè)可以稱之為金融的發(fā)展。

金融發(fā)展對企業(yè)融資制約的約束，不僅是通過規(guī)模擴(kuò)張的方式，還可以通過效率提高的方式。金融產(chǎn)品的種類和數(shù)量的逐漸增多，也會使得交易成本降低，也會使得分散交易風(fēng)險，使得一些投資者更多的將資金參與到資本市場。金融機(jī)構(gòu)之間的競爭也是金融體系不斷完善的結(jié)果，資金的分配效率也在此過程中逐漸的提升。綜上所述，本文從金融發(fā)展的相關(guān)概念出發(fā)，積極探尋金融發(fā)展對融資約束產(chǎn)生的影響，希望從金融融資發(fā)展的影響中促進(jìn)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展。

三、我國金融發(fā)展?fàn)顩r

金融在發(fā)展的過程中也實現(xiàn)了一系列的改革，改革的過程中逐步經(jīng)歷了起步、探索和最后深化三個階段，這樣的改革歷程構(gòu)成了我國金融體系的發(fā)展。實踐中不斷優(yōu)化和完善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融規(guī)模的不斷增大和擴(kuò)展，同樣也會促進(jìn)金融效率的大大提升。金融發(fā)展中的金融功能的不斷豐富和拓展也是當(dāng)下的實際特征。金融體系中的金融結(jié)構(gòu)失衡，以及區(qū)域之間發(fā)展的非均衡性，都會對企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。

漸進(jìn)式的改革發(fā)展歷程中，金融行業(yè)經(jīng)歷了全新的發(fā)展，其中金融機(jī)構(gòu)所持有的資產(chǎn)規(guī)模量的龐大，以及未來還呈現(xiàn)出大幅增長的態(tài)勢，甚至金融產(chǎn)品的豐富多樣性，都會使得金融市場的活躍程度異常，也會促使金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模和業(yè)務(wù)量不斷的擴(kuò)大。當(dāng)下由于我國股份制商業(yè)銀行業(yè)務(wù)的不斷提升，以及其面向市場的占有率不斷的提升，會使得信貸資源分配的市場化程度得到有效提高。我國金融體系所表現(xiàn)出來的特點(diǎn)，如資源總量持續(xù)增長、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等市場化現(xiàn)象的出現(xiàn)，會使得金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷的推進(jìn)。現(xiàn)階段我國政府仍然對外推行金融改革，逐步深化金融體系的全面發(fā)展，逐步加強(qiáng)任重而道遠(yuǎn)的金融體系改革，注重提升經(jīng)營管理決策的獨(dú)立性，全面實現(xiàn)整體市場化水平，才能增強(qiáng)金融風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理的能力。

四、金融發(fā)展對上市公司融資約束的影響

金融業(yè)市場化程度的提高，也是金融發(fā)展的標(biāo)志。金融結(jié)構(gòu)的不斷升級和優(yōu)化有利于金融的發(fā)展。金融資源中的各類金融工具會隨著市場呈現(xiàn)出增多和豐富多樣性，企業(yè)應(yīng)將儲蓄逐漸的轉(zhuǎn)向投資，注重轉(zhuǎn)化效率的程度和提高效率，才能真正實現(xiàn)金融的發(fā)展。

(一)擴(kuò)大金融產(chǎn)品的供給量和拓展豐富金融性資源

合理配置資金資源是金融系統(tǒng)最基本的功能，如有效動員社會儲蓄也是最基本的功能。金融體系能夠很好的滿足企業(yè)大規(guī)模的資金需求，也能夠支撐企業(yè)長期的投資活動。社會資金的使用效率會通過金融系統(tǒng)實現(xiàn)大大的提高，金融系統(tǒng)也會實現(xiàn)投資領(lǐng)域的轉(zhuǎn)化。投資活動無法依靠來自于自有資金，其必須從外在的金融市場上進(jìn)行大量資金的引入。隨著我國金融業(yè)的發(fā)展，國家可以大量的對社會上閑散資金進(jìn)行大規(guī)模的匯集，不僅會降低外部資金資源使用成本，還會擴(kuò)大外部資金資源的來源。

相比較金融發(fā)展的水平，一些企業(yè)的投資活動資金資源會通過融資方式獲得，但是大部分上市公司存在融資約束，如何解決此金融發(fā)展所帶來的信用環(huán)境，還需要一些企業(yè)通過高效的金融資源配置，增加投資資金的來源，逐步實現(xiàn)區(qū)域化金融體系和市場的資源優(yōu)化配置，最終達(dá)到資本資源的有效利用。當(dāng)下由于我國金融發(fā)展所帶來的優(yōu)勢，使得金融類產(chǎn)品種類和數(shù)量增多，使得金融資源增加并實現(xiàn)了較強(qiáng)的規(guī)模效應(yīng)。實踐中，市場經(jīng)濟(jì)參與者應(yīng)根據(jù)當(dāng)下金融市場環(huán)境，通過多樣化的融資服務(wù)和差異性的融資渠道，才能夠促進(jìn)企業(yè)融資發(fā)展。

(二)減少市場信息不對稱現(xiàn)象，提高金融資源配置效率

一些企業(yè)在籌得資金后，會根據(jù)個人的私利和個人意愿進(jìn)行項目的選擇，管理層也會考慮資金資源的提供者利益受損的原則，這些內(nèi)容都會引起償還銀行借款的可能性降低。投資者在項目投資前應(yīng)獲取相關(guān)信息，高校的評估和收集相關(guān)項目信息，甚至一些借款人的行為信息，這些都有利于金融資源配置效率的提升。金融發(fā)展過程中，信息規(guī)模的經(jīng)濟(jì)效益會產(chǎn)生一定的優(yōu)勢，特別能降低一些重復(fù)性的信息成本，確保管理者以公司價值最大化原則進(jìn)行決策，從而也會降低企業(yè)獲取外部資金資源的難度。

(三)減少市場摩擦和降低投資者面臨的風(fēng)險

金融發(fā)展會促進(jìn)市場機(jī)制的完善，也會減少資本市場的摩擦。從緩解融資約束的角度來看當(dāng)下的儲蓄資金資源，金融市場如果完善就會使得聚集和儲蓄資金資源將更加順暢。從相關(guān)實證研究來看，很多學(xué)者的實證研究說明作為發(fā)展中的國家，金融發(fā)展能夠改善金融市場環(huán)境，能夠優(yōu)化金融市場的相關(guān)因素。外部融資成本會隨著金融的發(fā)展而呈現(xiàn)出降低的趨勢，金融發(fā)展也能夠使得投資支出規(guī)模不斷的擴(kuò)大。金融發(fā)展能夠減少市場摩擦，能夠使得投資者降低所面臨的風(fēng)險，這樣的大環(huán)境背景下，也能夠促使上市公司減少融資約束，使得融資約束問題得到進(jìn)一步緩解。作為發(fā)達(dá)的金融體系，一些高效的風(fēng)險管理機(jī)制應(yīng)給予全面落實，全面實現(xiàn)非系統(tǒng)風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)移，最終實現(xiàn)企業(yè)融資約束大大降低，從而達(dá)到風(fēng)險管理能力和效率的提升。

發(fā)達(dá)的金融體系具有高效的風(fēng)險管理能力和效率，其能夠降低個體投資者的風(fēng)險承擔(dān)比例，能夠根據(jù)投資者的偏好度進(jìn)行，能夠根據(jù)投資者的積極性吸引更多的資金。發(fā)達(dá)的金融體系還具有較高的資金供給總量，有利于上市公司減少融資約束。例如一些銀行等金融中介機(jī)構(gòu)會通過分散和減少信貸資金的方式，進(jìn)行信用風(fēng)險的合理規(guī)避，一些企業(yè)還會采取合理組合的方式進(jìn)行信貸資金的分配。金融市場也要通過構(gòu)建合理的資產(chǎn)投資組合，來實現(xiàn)相關(guān)風(fēng)險的分散和規(guī)避，這一系列的措施能夠降低投資者投資風(fēng)險，最終幫助企業(yè)在融資過程中緩解外部融資約束。

五、結(jié)語

綜上所述，融資約束問題會隨著金融業(yè)的發(fā)展而受到各方人士的高度關(guān)注，很多學(xué)者由于其所受宏觀環(huán)境的約束，開始關(guān)注金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響。實踐中應(yīng)該從宏觀層面進(jìn)行探索金融發(fā)展與融資約束之間的關(guān)系，站在理論和實踐相結(jié)合的基礎(chǔ)上，積極地考察金融發(fā)展的相關(guān)內(nèi)容，深度研究融資約束與金融發(fā)展的影響內(nèi)容，進(jìn)一步分析宏觀金融發(fā)展對微觀的具體企業(yè)產(chǎn)生的影響，特別是融資方面產(chǎn)生的影響，有利于上市公司擺脫融資約束的限制，最終促進(jìn)上市企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展。■