農(nóng)產(chǎn)品上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響研究
——以海通集團(tuán)為研究視角

姜 山 袁 媛 安徽文達(dá)信息工程學(xué)院

一、負(fù)債經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的背景

企業(yè)是重要的社會(huì)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，它以盈利為主要目的，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在近些年迅猛發(fā)展，行業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)也是愈發(fā)激烈，很多企業(yè)為了獲得一個(gè)最大的企業(yè)利潤(rùn)，開始從負(fù)債經(jīng)營(yíng)的角度來(lái)獲得一個(gè)最優(yōu)的經(jīng)營(yíng)方式，以此面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)外對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的理論研究較為完善，而更深層次的實(shí)證研究仍舊比較匱乏，因此，如今的研究重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)為負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響，旨在探索出最優(yōu)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式，以此來(lái)助力企業(yè)發(fā)展，使得企業(yè)的償債能力和盈利能力都能夠得到提升，最終達(dá)到提升企業(yè)的價(jià)值，甚至達(dá)到幫助其應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的目的。

二、相關(guān)研究

(一)國(guó)外研究現(xiàn)狀

資本結(jié)構(gòu)理論史主要有兩個(gè)階段，分別是新和舊，舊資本結(jié)構(gòu)理論則又細(xì)分為傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代結(jié)構(gòu)理論兩個(gè)階段。資本結(jié)構(gòu)理論又可分為早期資本結(jié)構(gòu)理論和經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論、現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論三個(gè)階段，三階段當(dāng)中的早期理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論、傳統(tǒng)理論；經(jīng)典理論包括MM理論、修正的MM理論、米勒均衡模型和權(quán)衡理論；現(xiàn)代理論通常包括代理理論、信號(hào)傳遞理論、優(yōu)序融資理論等內(nèi)容。這三個(gè)階段的資本結(jié)構(gòu)的核心理論研究雖然方法不同但解決的問(wèn)題相同，在繼承前人的理論研究的精華的同時(shí)又有所創(chuàng)新，它們是研究企業(yè)融資的理論基礎(chǔ)。

(二)國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

1998年，陸正飛和辛宇利用多元線性回歸分析方法以35家經(jīng)營(yíng)機(jī)械及運(yùn)輸設(shè)備的上市公司的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下三點(diǎn)結(jié)論：一是行業(yè)因素是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素；二是隨著企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債比率的提高，企業(yè)的獲利能力反而下降；三是企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值和成長(zhǎng)性等因素并不是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要因素。

2016年，劉麗莎利用線性回歸分析方法以創(chuàng)業(yè)板上市公司2011年至2014年的數(shù)據(jù)作為樣本，得出以下結(jié)論：一是隨著企業(yè)已實(shí)現(xiàn)盈余的增加企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降；二是隨著企業(yè)預(yù)期盈余的增加企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率提高。

三、負(fù)債經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效的相關(guān)概念及理論

(一)負(fù)債經(jīng)營(yíng)

負(fù)債經(jīng)營(yíng)就是舉債經(jīng)營(yíng)，企業(yè)通過(guò)向銀行或金融機(jī)構(gòu)等主體借貸用于投入企業(yè)未來(lái)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資金時(shí)，可以將該種籌集資金的經(jīng)營(yíng)方式稱作為負(fù)債經(jīng)營(yíng)。同時(shí)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的表現(xiàn)形式還包括：企業(yè)主體為了自身的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而對(duì)外拖欠采購(gòu)款項(xiàng)，抑或是接受一方單位主體供應(yīng)而結(jié)欠其他單位款項(xiàng)、向其他公司或企業(yè)主體租賃硬件設(shè)施或是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)場(chǎng)所、發(fā)行債券等。

(二)評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)

評(píng)價(jià)一個(gè)企業(yè)績(jī)效的主要主要指標(biāo)有三：一是償債能力。所謂償債能力是指企業(yè)主體能夠利用其資產(chǎn)償還自身長(zhǎng)、短期債務(wù)的綜合能力，也是企業(yè)能夠償還其他銀行主體的到期債務(wù)的重要保障能力，同時(shí)也是能夠反映企業(yè)主體自身的經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)之一。二是營(yíng)運(yùn)能力。所謂營(yíng)運(yùn)能力是指企業(yè)能夠運(yùn)用自身資產(chǎn)獲得收益和利潤(rùn)的能力。三是盈利能力。所謂盈利能力是指企業(yè)獲取運(yùn)營(yíng)資金或資本增值能力，主要表現(xiàn)方式為企業(yè)主體在一定時(shí)期內(nèi)收益的多少。

(三)負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

多年來(lái)，國(guó)內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)學(xué)者關(guān)于負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響問(wèn)題進(jìn)行了大量的理論分析研究以及實(shí)證分析研究，主要有以下三點(diǎn)結(jié)論：一是隨著企業(yè)負(fù)債比重的提高，企業(yè)的盈利能力隨之提高；二是隨著企業(yè)負(fù)債比重的提高，企業(yè)的盈利能力不發(fā)生變化；三是隨著企業(yè)負(fù)債比重的提高，企業(yè)的盈利能力隨之降低。因此，應(yīng)該不斷改善企業(yè)的負(fù)債比率，找到最優(yōu)的企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式，從而提高企業(yè)績(jī)效。

四、農(nóng)產(chǎn)品上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀分析

(一)海通集團(tuán)負(fù)債經(jīng)營(yíng)和企業(yè)績(jī)效的分析

海通集團(tuán)最初從200多個(gè)“卡伊之”系列中生產(chǎn)7種食品，包括速凍蔬菜、濃縮果汁等新鮮蔬菜以及水果。產(chǎn)品最初銷往日本，美國(guó)和其他國(guó)家，在國(guó)際市場(chǎng)上享有特殊聲譽(yù)，并且利用當(dāng)?shù)氐霓r(nóng)業(yè)資源，將其基地開發(fā)范圍已擴(kuò)展到北部的三個(gè)食用區(qū)，江南水城和東北土地都有是海通集團(tuán)成員所留下的足跡。

目前，公司的種植基地面積已發(fā)展到10 000多公頃，儲(chǔ)藏總噸位約 3萬(wàn)噸。公司憑著多年的管理經(jīng)驗(yàn)和對(duì)進(jìn)貨、發(fā)貨、存貨進(jìn)行合理化流程化的管理，其先進(jìn)程度為國(guó)內(nèi)一流。

(二)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)狀況及償債能力分析

據(jù)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，資產(chǎn)負(fù)債率自2013年至2015年一直勻速下降，但2016年資產(chǎn)負(fù)債率大幅度提高，主要是由于長(zhǎng)期負(fù)債的增加，說(shuō)明2016年企業(yè)可能發(fā)生金額較大的投資項(xiàng)目。資產(chǎn)負(fù)債率的波動(dòng)范圍稍大，說(shuō)明企業(yè)資本結(jié)構(gòu)管理策略還不是十分穩(wěn)定，還在進(jìn)行調(diào)整。海通集團(tuán)的四年的資產(chǎn)負(fù)債率均高于55%，處于中低等水平，說(shuō)明海通集團(tuán)的資金來(lái)源大部分是債務(wù)資金。海通集團(tuán)的長(zhǎng)期負(fù)債比重較小的原因：一是可能由于長(zhǎng)期負(fù)債的融資成本較高會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本而不愿主要采取長(zhǎng)期負(fù)債這種融資方式，二是可能由于銀行的長(zhǎng)期貸款難以取得，三是可能由于企業(yè)發(fā)行長(zhǎng)期債券的要求較高且債券市場(chǎng)并不完善，長(zhǎng)期債券難以發(fā)行。

海通集團(tuán)的流動(dòng)負(fù)債比重較大的原因很可能是與流動(dòng)負(fù)債本身的成本低且易取得的特點(diǎn)息息相關(guān)，但是當(dāng)流動(dòng)負(fù)債的占有比例過(guò)高時(shí)，同樣會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因而，對(duì)于該問(wèn)題的解決應(yīng)該著重于調(diào)整、優(yōu)化企業(yè)主體的負(fù)債結(jié)構(gòu)，以企業(yè)資金鏈不脫節(jié)為前提基礎(chǔ)，減少企業(yè)的融資成本，降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

五、上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在的問(wèn)題及優(yōu)化建議

(一)上市公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的問(wèn)題

企業(yè)負(fù)債率的提高是可以帶動(dòng)一定資產(chǎn)負(fù)債率范圍內(nèi)企業(yè)績(jī)效的提高的，這是源于企業(yè)負(fù)債增加所帶來(lái)的稅盾效應(yīng)，而財(cái)務(wù)杠桿下的稅盾效應(yīng)會(huì)使得企業(yè)的融資綜合資本成本降低，從而企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值得到提高；但隨著企業(yè)負(fù)債的增加，企業(yè)所要承擔(dān)的償還債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)也在增加。所以，企業(yè)為了提高企業(yè)績(jī)效，不能無(wú)限制地增加負(fù)債，應(yīng)該根據(jù)企業(yè)所處的行業(yè)，具體的經(jīng)營(yíng)情況來(lái)制定具體的負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略，在保證合理的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，提高企業(yè)的負(fù)債比率。

此外，企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債比重與企業(yè)的盈利能力相關(guān)，只有將企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化配置，方可減輕企業(yè)主體的短期償債壓力，從而降低所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并相應(yīng)地提高其盈利能力。經(jīng)過(guò)上述分析，同樣可以發(fā)現(xiàn)海通公司在負(fù)債經(jīng)營(yíng)方面確實(shí)存在一定的問(wèn)題：負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債比率偏低，流動(dòng)負(fù)債比率偏高，需要加強(qiáng)企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理。

(二)上市公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的建議

一是企業(yè)應(yīng)不斷優(yōu)化負(fù)債所占比重，控制資產(chǎn)負(fù)債率，找到適合該行業(yè)該企業(yè)的最優(yōu)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式。二是增加籌資方式，積極利用債券市場(chǎng)，避免過(guò)度依賴銀行，從而增加償債風(fēng)險(xiǎn)或者導(dǎo)致籌集的債務(wù)資本數(shù)額不足。三是避免過(guò)度籌集資金，應(yīng)重點(diǎn)提高資金利用率，如在投資前期認(rèn)真進(jìn)行投資可行性研究，判斷該項(xiàng)目是否有投資意義，能否獲利，預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)如何等。

根據(jù)目前我國(guó)資本市場(chǎng)正處于發(fā)展階段的現(xiàn)狀來(lái)看，有關(guān)借貸的法律規(guī)定還存在一定上的立法缺陷，導(dǎo)致經(jīng)常出現(xiàn)由信息不對(duì)稱造成的信用風(fēng)險(xiǎn)，所以，債權(quán)人為了獲得穩(wěn)定的收益，規(guī)避較大的風(fēng)險(xiǎn)，可能不愿意借貸大量資金。而家電行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率通常較高，通過(guò)前文的結(jié)論可以得知，在一定范圍內(nèi)，提高資產(chǎn)負(fù)債率可以提高企業(yè)績(jī)效，企業(yè)為了提高市場(chǎng)價(jià)值，需要籌集大量的債務(wù)資本。因此，為了幫助企業(yè)能夠籌集大量的債務(wù)資本，應(yīng)完善借貸過(guò)程中的相關(guān)民事法律規(guī)定，完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，優(yōu)化企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的管理活動(dòng)。

六、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)前文的分析可以看出，農(nóng)產(chǎn)品企業(yè)績(jī)效與企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式的聯(lián)系十分緊密，以我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品上市公司為研究對(duì)象，其資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效在一定范圍內(nèi)的關(guān)系呈正態(tài)相關(guān)。但是當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)一定的標(biāo)準(zhǔn)而過(guò)高時(shí)，二者的關(guān)系則呈負(fù)態(tài)相關(guān)。通過(guò)對(duì)二者關(guān)系的分析可知，企業(yè)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方式若是合理，方能提升企業(yè)的能力，比如償債、營(yíng)運(yùn)和盈利能力，最終提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值。