太原重工資本結構優化研究

段卓含

（沈陽建筑大學，遼寧 沈陽 110000）

資本結構，即負債與自有資本的比率關系。相關研究表明，資本結構的優化對企業的盈利能力有重要影響，因此，研究其財務管理意義和對工作質量的影響是非常重要的。企業資本結構在企業財務管理中也起著重要作用，它直接影響企業的利益，反映企業的利益和義務。

一、太原重工企業概況

（一）太原重工企業概況

太原重工為重型機械制造企業，是新中國自行設計建造的第一家重型機械制造企業。與中國一重、中國二重等七家傳統重型機企業并稱中國“七大重機”。太原重工是一家重型專用設備制造企業，主要生產軋鍛設備、風電設備、挖掘焦化設備等。

（二）太原重工財務情況

1.償債能力

從短期償債能力方面來看，在過去6年，太原重工流動比率整體呈下降趨勢，一般來說流動比率應保持在2∶1及以上，低于標準值表示企業短期償債能力和流動性不足，可能出現破產、財務困難和債務逾期等情況。太原重工在過去6年間的流動比率始終低于2，2016年甚至降到0.94，其短期償債能力較弱且呈下降趨勢。太原重工的速動比率與流動比率變化趨于一致，整體呈下降趨勢。太原重工的速動比率指標在2014年達到最大值0.74，但仍低于標準水平，可以看出其不具有較好的短期償債能力。太原重工在過去6年間現金比率整體在0.2以下，且查閱太原重工2020年財務報表可以發現，企業貨幣資金為50.53億元，其中受限金額為41.05億元，高達81%。

綜合上述三個指標，從太原重工2020年的財務報表中我們可以看出，2020年末貨幣資金為462656.52萬 元，流動負債為2501697.49萬元，企業的貨幣資金不足以償還如此多的流動負債；同時流動比率與速動比率之間的差額越來越大，說明存貨在太原重工流動資產中的比重逐漸加大，到2020年太原重工有流動資產2485408.60萬元，存貨1140966.11萬元，存貨占比達46%。

近年來，太原重工年資產負債率不斷攀升，到2019年甚至高達89.97%。資產負債率的高低多年來沒有統一的規定，企業的資本化水平一般為40%至60%，不同行業的資產負債率也各不相同，但太原重工資產負債率過高，可以看出企業的長期償債能力較弱。太原重工的產權比率整體呈上升趨勢，到2019年產權比率達到8.97，說明太原重工長期償債能力較差，企業的償債壓力也比較大。由此可以看出太原重工近年來大量舉債經營，所有者權益占企業總資產的比率越來越低，企業在長期借款方面更多依賴外部資金，對債權人的保護程度較低。

2.盈利能力

企業的目標是獲得經濟效益，對企業的評價是以盈利能力為基礎的。上市企業的注冊資本主要由盈利能力決定，同時它也有利于企業的穩定和發展。

總資產收益率是反映企業利潤率的綜合指標，是對公共事業資本節約增加值的評價。太原重工近年來總資產收益率先下降后回升再下降，2016年、2019年總資產收益率為負值，查閱報表可知，太原重工在2016年虧損嚴重，雖然在2017年、2018年扭虧為盈，但2019年又一次凈利潤虧損。從整體來說，太原重工的盈利能力在過去6年間呈下降趨勢。

太原重工凈資產收益率與總資產收益率變化趨勢相同，說明太原重工自有的資產獲利能力較差。企業的凈資產整體下降，并且2016年、2019年凈利潤為負值，太原重工基本每股收益也大幅下降。

3.營運能力

太原重工流動資產周轉率整體呈下降趨勢，且數值整體不高，但下降幅度并不大，能夠看出企業對流動資產的管理不夠重視。

總資產周轉率是指企業在一段時間內的銷售凈收入與資產平均總值的比值。太原重工總資產周轉率近年來呈下降趨勢，在2016年僅為0.15，說明這個時期企業各項資產獲得收益的能力較差。

太原重工存貨周轉率整體呈下降趨勢，僅在2017年略有回升，可以看出企業內部的存貨積壓嚴重，對存貨的管理較差，銷售能力較差。

4.成長能力

太原重工凈資產增長率在2014—2020年波動較大，在2017年和2020年出現較大增長，但在2018年、2019年度有較大幅度的下降。凈資產增長率在2016年、2019年出現負值，說明太原重工的企業資本受到影響，企業的股東權益被損害，其他年份雖呈現增長，但除2020年外數值均小于2%，可見太原重工資本留存、保值增值能力較差，企業整體成長能力較弱。

在太原重工凈資產增長率整體不高的情況下，企業的主營業務收入增長率整體波動較大，僅在2017年、2019年和2020年出現正向增長，可以看出太原重工的主營業務收入增長不穩定，在市場上獲取收益的能力不高。

（三）太原重工股權結構

太原重工第一大股東持股比例整體從2016年起下降，到2020年進行非公開發行，上升到29%，第一大股東整體持股比例未超過30%。在2020年非公開發行前，第二大股東為企業的實際控制人，直接和間接持有企業35.53%的股份。2020年進行非公開發行后，企業實際控制人認購，至此企業實際控制人第二大股東成為第一大股東，到2020年直接和間接持有太原重工48.91%的股份。

二、太原重工資本結構存在的問題

（一）債務資本比重較大

太原重工整體資產負債率遠高于行業優秀可比企業，整體高出27%，同時太原重工資產負債率也比機械制造行業的資產負債率57.83%高出29%，可以看出太原重工資產負債率處于較高的水平。結合企業的償債能力及盈利能力分析，太原重工資產負債率居高不下，企業的償債能力及盈利能力都處于下降趨勢，這會直接導致太原重工的財務風險加劇。

（二）負債結構不合理

太原重工的流動負債較多，占負債總額的80%以上，企業的流動負債占總負債的比例高出行業優秀可比企業5%，在如此高的流動負債占比下，非流動負債在總負債中的占比偏低，結合太原重工現有貨幣資金情況及貨幣資金使用受限情況來看，企業的短期償債壓力較大，可能會出現資不抵債的情況。同時，太原重工的有息負債現金覆蓋率一直較低，說明太原重工的貨幣資金不足以支付企業的有息負債，企業整體債務較多，債務風險較大，企業有息負債的增加還會導致財務費用較多，從而減少企業利潤。

（三）有息負債偏多

太原重工一半的負債為有息負債，有息負債在總負債中的占比接近50%，高出同行業有息負債比例近5%。結合太原重工的盈利能力及企業留存收益來看，太原重工的有息負債偏多，雖然有息負債能夠起到財務杠桿的作用，但企業近年盈利能力較弱，且企業留存收益的內源資本不足，面臨的財務風險較大。

（四）融資方式多樣性差

太原重工由于經營特性，多為長期項目，長期依賴短期債務用于長期項目經營，會加劇企業的經營風險。企業的融資方式以銀行借款為主，銀行借款在負債中的比例高出行業前五優秀企業11%，相對而言，太原重工的票據借款較少，票據借款在負債中的比例低于行業優秀可比企業8%。在太原重工的債務來源途徑中，銀行借款方式占主導地位，2016年的票據借款僅為4.47%，融資渠道相對單一。

（五）內源資本積累不足

太原重工2016—2020年企業未分配利潤一直為負值，這直接導致企業無法很好地積累內源資本，內源資本不足。企業內源資本具有低成本性的特點，同時企業的內源資本也是企業擴大生產經營規模、促進自身成長的根本。太原重工內源融資比例低于行業前五企業內源融資比例18%，企業整體內源融資比例僅達到行業前五企業內源融資比例的1/4，說明與行業中優秀企業相比，太原重工的內源資本不足。出現此問題的主要原因是太原重工近年來盈利能力有所下降，企業利潤減少，企業資本無法更好地積累。

（六）股權集中度高

太原重工作為國有企業，其第一大股東屬國家股，相對而言，其他股東的持股比例很小，第三大股東僅持有不到1%的股份，股權持股比例相差懸殊。國家對太原重工具有絕對的控制權，股權高度集中。

三、影響太原重工資本結構的因素

（一）外部因素

1.國家經濟政策

不僅國家經濟政策影響企業的資本結構，投資者和銀行的發展也會影響企業的資本結構。一般來說，一家企業可以在許多備選資本結構中選擇不同的債務和股權組合。然而，理性的嘗試是尋找特定的組合，使企業的整體市場價值最大化。

隨著創新改革的不斷深化，國家不斷鼓勵制造型企業轉型，提高核心競爭力，金融機構及投資者們也會對企業給予資金幫助。這會對專用設備制造企業的資本結構產生影響，從而使太原重工大量使用債務創新轉型，使企業資產負債率偏高。

2.融資環境

企業在良好的信用環境下容易在市場上融資；如果信用狀況較差，企業在市場中融資必然受到各種約束。根據權衡理論，企業融資環境存在諸多制約因素，需要充分考慮利弊，認真權衡選擇債務。在信用較好的融資環境下，企業的違約成本非常低，在這個時候，就可以增加債務，并充分利用債務。

太原重工為國有制造業企業，企業所從事的項目多為國家項目，除了獲得政府補助外，剩余的籌備資金多為企業從銀行取得的借款，在貸款利率較低的情況下，太原重工會更加偏好債務融資方式，從而使企業的資產負債率偏高。

（二）內部因素

1.企業規模

2020年，太原重工企業規模達到354.31億元，企業規模較大。而較大規模的企業更容易取得貸款，因此太原重工的資產負債率偏高。

2.盈利能力

企業的盈利能力會影響企業的外在融資形象，盈利能力較強的企業資金雄厚，會對市場中的投資者們散發利好的信號，進而吸引外部投資者投入資金。

太原重工2016年及2019年總資產收益率均為負值，2016年的凈資產收益率達到-46.69%，2020年凈利潤扭虧為盈，企業資產負債結構稍有優化。但整體來看，企業盈利能力不足，這會使企業的資產負債率偏高。

3.股權結構

合理的股權結構與企業資本結構呈一種正相關關系。太原重工為國有企業，第一大股東即實際控制人為國家，股權相對集中。因此企業在選擇融資方式時，更加偏好債務融資，以此保證企業股權集中，保證國家股的地位，這樣的融資偏好使太原重工的資產負債偏高。

四、太原重工資本結構優化對策

（一）利用商業信用

積極調整企業的債務結構，加強與上下游關聯企業的資金關聯，避免企業債務中出現大量的銀行信貸。對于可以建立長期戰略合作關系的相關企業，應提高對這些戰略合作伙伴待付款項的賬戶比例；對不滿足合并情況的其他企業，也應如此。這有利于企業獲取更多的營運資金周轉或進行長期投資，有利于改善企業的負債結構。

（二）增加債券融資方式

發行債券和公司票據是現代企業常用的外部籌資方式。企業發行的債券擁有稅盾效應等諸多好處。而相對于股票的發行而言，債券融資的方式更能適應企業的生產經營發展。

（三）提高長期負債比例

太原重工為國有制造企業，在國有資本控股占主導的背景下，借助政府補助以及創新企業優惠政策，根據企業資產負債結構，發行適量中長期債券等，調整企業資本結構，降低企業的短期流動負債比例

（四）調整業務結構

太原重工應當在充分權衡各類業務盈利性的前提下，整合升級企業的業務，退出價值低、高風險的業務市場，并且繼續深化整合當前的主營業務線，以提升業務之間的緊密性，持續開拓具有高效益的業務。

（五）規劃戰略布局

太原重工應當在充分考慮資本結構的基礎上，確定企業發展戰略。太原重工可以繼續貫徹落實高端化、國際化、證券化的發展方向，針對變化的業務環境，進一步調整授權服務業務并且持續完善產業鏈布局，以確保企業盈利能力與成長能力提升，進而優化企業資本結構。

五、結語

在構建國內外雙循環的大背景下，制造業企業也面臨轉型升級的關鍵折點。文章選取制造業企業太原重工，對太原重工的財務狀況及資本結構中存在的問題進行分析，并在此基礎上對太原重工資產負債率過高等問題提出優化對策。