太原重工資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究

段卓含

（沈陽(yáng)建筑大學(xué)，遼寧 沈陽(yáng) 110000）

資本結(jié)構(gòu)，即負(fù)債與自有資本的比率關(guān)系。相關(guān)研究表明，資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對(duì)企業(yè)的盈利能力有重要影響，因此，研究其財(cái)務(wù)管理意義和對(duì)工作質(zhì)量的影響是非常重要的。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中也起著重要作用，它直接影響企業(yè)的利益，反映企業(yè)的利益和義務(wù)。

一、太原重工企業(yè)概況

（一）太原重工企業(yè)概況

太原重工為重型機(jī)械制造企業(yè)，是新中國(guó)自行設(shè)計(jì)建造的第一家重型機(jī)械制造企業(yè)。與中國(guó)一重、中國(guó)二重等七家傳統(tǒng)重型機(jī)企業(yè)并稱(chēng)中國(guó)“七大重機(jī)”。太原重工是一家重型專(zhuān)用設(shè)備制造企業(yè)，主要生產(chǎn)軋鍛設(shè)備、風(fēng)電設(shè)備、挖掘焦化設(shè)備等。

（二）太原重工財(cái)務(wù)情況

1.償債能力

從短期償債能力方面來(lái)看，在過(guò)去6年，太原重工流動(dòng)比率整體呈下降趨勢(shì)，一般來(lái)說(shuō)流動(dòng)比率應(yīng)保持在2∶1及以上，低于標(biāo)準(zhǔn)值表示企業(yè)短期償債能力和流動(dòng)性不足，可能出現(xiàn)破產(chǎn)、財(cái)務(wù)困難和債務(wù)逾期等情況。太原重工在過(guò)去6年間的流動(dòng)比率始終低于2，2016年甚至降到0.94，其短期償債能力較弱且呈下降趨勢(shì)。太原重工的速動(dòng)比率與流動(dòng)比率變化趨于一致，整體呈下降趨勢(shì)。太原重工的速動(dòng)比率指標(biāo)在2014年達(dá)到最大值0.74，但仍低于標(biāo)準(zhǔn)水平，可以看出其不具有較好的短期償債能力。太原重工在過(guò)去6年間現(xiàn)金比率整體在0.2以下，且查閱太原重工2020年財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)貨幣資金為50.53億元，其中受限金額為41.05億元，高達(dá)81%。

綜合上述三個(gè)指標(biāo)，從太原重工2020年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們可以看出，2020年末貨幣資金為462656.52萬(wàn) 元，流動(dòng)負(fù)債為2501697.49萬(wàn)元，企業(yè)的貨幣資金不足以?xún)斶€如此多的流動(dòng)負(fù)債；同時(shí)流動(dòng)比率與速動(dòng)比率之間的差額越來(lái)越大，說(shuō)明存貨在太原重工流動(dòng)資產(chǎn)中的比重逐漸加大，到2020年太原重工有流動(dòng)資產(chǎn)2485408.60萬(wàn)元，存貨1140966.11萬(wàn)元，存貨占比達(dá)46%。

近年來(lái)，太原重工年資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，到2019年甚至高達(dá)89.97%。資產(chǎn)負(fù)債率的高低多年來(lái)沒(méi)有統(tǒng)一的規(guī)定，企業(yè)的資本化水平一般為40%至60%，不同行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也各不相同，但太原重工資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，可以看出企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力較弱。太原重工的產(chǎn)權(quán)比率整體呈上升趨勢(shì)，到2019年產(chǎn)權(quán)比率達(dá)到8.97，說(shuō)明太原重工長(zhǎng)期償債能力較差，企業(yè)的償債壓力也比較大。由此可以看出太原重工近年來(lái)大量舉債經(jīng)營(yíng)，所有者權(quán)益占企業(yè)總資產(chǎn)的比率越來(lái)越低，企業(yè)在長(zhǎng)期借款方面更多依賴(lài)外部資金，對(duì)債權(quán)人的保護(hù)程度較低。

2.盈利能力

企業(yè)的目標(biāo)是獲得經(jīng)濟(jì)效益，對(duì)企業(yè)的評(píng)價(jià)是以盈利能力為基礎(chǔ)的。上市企業(yè)的注冊(cè)資本主要由盈利能力決定，同時(shí)它也有利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。

總資產(chǎn)收益率是反映企業(yè)利潤(rùn)率的綜合指標(biāo)，是對(duì)公共事業(yè)資本節(jié)約增加值的評(píng)價(jià)。太原重工近年來(lái)總資產(chǎn)收益率先下降后回升再下降，2016年、2019年總資產(chǎn)收益率為負(fù)值，查閱報(bào)表可知，太原重工在2016年虧損嚴(yán)重，雖然在2017年、2018年扭虧為盈，但2019年又一次凈利潤(rùn)虧損。從整體來(lái)說(shuō)，太原重工的盈利能力在過(guò)去6年間呈下降趨勢(shì)。

太原重工凈資產(chǎn)收益率與總資產(chǎn)收益率變化趨勢(shì)相同，說(shuō)明太原重工自有的資產(chǎn)獲利能力較差。企業(yè)的凈資產(chǎn)整體下降，并且2016年、2019年凈利潤(rùn)為負(fù)值，太原重工基本每股收益也大幅下降。

3.營(yíng)運(yùn)能力

太原重工流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)，且數(shù)值整體不高，但下降幅度并不大，能夠看出企業(yè)對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)的管理不夠重視。

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是指企業(yè)在一段時(shí)間內(nèi)的銷(xiāo)售凈收入與資產(chǎn)平均總值的比值。太原重工總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近年來(lái)呈下降趨勢(shì)，在2016年僅為0.15，說(shuō)明這個(gè)時(shí)期企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)獲得收益的能力較差。

太原重工存貨周轉(zhuǎn)率整體呈下降趨勢(shì)，僅在2017年略有回升，可以看出企業(yè)內(nèi)部的存貨積壓嚴(yán)重，對(duì)存貨的管理較差，銷(xiāo)售能力較差。

4.成長(zhǎng)能力

太原重工凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2014—2020年波動(dòng)較大，在2017年和2020年出現(xiàn)較大增長(zhǎng)，但在2018年、2019年度有較大幅度的下降。凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率在2016年、2019年出現(xiàn)負(fù)值，說(shuō)明太原重工的企業(yè)資本受到影響，企業(yè)的股東權(quán)益被損害，其他年份雖呈現(xiàn)增長(zhǎng)，但除2020年外數(shù)值均小于2%，可見(jiàn)太原重工資本留存、保值增值能力較差，企業(yè)整體成長(zhǎng)能力較弱。

在太原重工凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率整體不高的情況下，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率整體波動(dòng)較大，僅在2017年、2019年和2020年出現(xiàn)正向增長(zhǎng)，可以看出太原重工的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)不穩(wěn)定，在市場(chǎng)上獲取收益的能力不高。

（三）太原重工股權(quán)結(jié)構(gòu)

太原重工第一大股東持股比例整體從2016年起下降，到2020年進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行，上升到29%，第一大股東整體持股比例未超過(guò)30%。在2020年非公開(kāi)發(fā)行前，第二大股東為企業(yè)的實(shí)際控制人，直接和間接持有企業(yè)35.53%的股份。2020年進(jìn)行非公開(kāi)發(fā)行后，企業(yè)實(shí)際控制人認(rèn)購(gòu)，至此企業(yè)實(shí)際控制人第二大股東成為第一大股東，到2020年直接和間接持有太原重工48.91%的股份。

二、太原重工資本結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題

（一）債務(wù)資本比重較大

太原重工整體資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)優(yōu)秀可比企業(yè)，整體高出27%，同時(shí)太原重工資產(chǎn)負(fù)債率也比機(jī)械制造行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率57.83%高出29%，可以看出太原重工資產(chǎn)負(fù)債率處于較高的水平。結(jié)合企業(yè)的償債能力及盈利能力分析，太原重工資產(chǎn)負(fù)債率居高不下，企業(yè)的償債能力及盈利能力都處于下降趨勢(shì)，這會(huì)直接導(dǎo)致太原重工的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加劇。

（二）負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理

太原重工的流動(dòng)負(fù)債較多，占負(fù)債總額的80%以上，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例高出行業(yè)優(yōu)秀可比企業(yè)5%，在如此高的流動(dòng)負(fù)債占比下，非流動(dòng)負(fù)債在總負(fù)債中的占比偏低，結(jié)合太原重工現(xiàn)有貨幣資金情況及貨幣資金使用受限情況來(lái)看，企業(yè)的短期償債壓力較大，可能會(huì)出現(xiàn)資不抵債的情況。同時(shí)，太原重工的有息負(fù)債現(xiàn)金覆蓋率一直較低，說(shuō)明太原重工的貨幣資金不足以支付企業(yè)的有息負(fù)債，企業(yè)整體債務(wù)較多，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，企業(yè)有息負(fù)債的增加還會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用較多，從而減少企業(yè)利潤(rùn)。

（三）有息負(fù)債偏多

太原重工一半的負(fù)債為有息負(fù)債，有息負(fù)債在總負(fù)債中的占比接近50%，高出同行業(yè)有息負(fù)債比例近5%。結(jié)合太原重工的盈利能力及企業(yè)留存收益來(lái)看，太原重工的有息負(fù)債偏多，雖然有息負(fù)債能夠起到財(cái)務(wù)杠桿的作用，但企業(yè)近年盈利能力較弱，且企業(yè)留存收益的內(nèi)源資本不足，面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。

（四）融資方式多樣性差

太原重工由于經(jīng)營(yíng)特性，多為長(zhǎng)期項(xiàng)目，長(zhǎng)期依賴(lài)短期債務(wù)用于長(zhǎng)期項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)，會(huì)加劇企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的融資方式以銀行借款為主，銀行借款在負(fù)債中的比例高出行業(yè)前五優(yōu)秀企業(yè)11%，相對(duì)而言，太原重工的票據(jù)借款較少，票據(jù)借款在負(fù)債中的比例低于行業(yè)優(yōu)秀可比企業(yè)8%。在太原重工的債務(wù)來(lái)源途徑中，銀行借款方式占主導(dǎo)地位，2016年的票據(jù)借款僅為4.47%，融資渠道相對(duì)單一。

（五）內(nèi)源資本積累不足

太原重工2016—2020年企業(yè)未分配利潤(rùn)一直為負(fù)值，這直接導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法很好地積累內(nèi)源資本，內(nèi)源資本不足。企業(yè)內(nèi)源資本具有低成本性的特點(diǎn)，同時(shí)企業(yè)的內(nèi)源資本也是企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、促進(jìn)自身成長(zhǎng)的根本。太原重工內(nèi)源融資比例低于行業(yè)前五企業(yè)內(nèi)源融資比例18%，企業(yè)整體內(nèi)源融資比例僅達(dá)到行業(yè)前五企業(yè)內(nèi)源融資比例的1/4，說(shuō)明與行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)相比，太原重工的內(nèi)源資本不足。出現(xiàn)此問(wèn)題的主要原因是太原重工近年來(lái)盈利能力有所下降，企業(yè)利潤(rùn)減少，企業(yè)資本無(wú)法更好地積累。

（六）股權(quán)集中度高

太原重工作為國(guó)有企業(yè)，其第一大股東屬?lài)?guó)家股，相對(duì)而言，其他股東的持股比例很小，第三大股東僅持有不到1%的股份，股權(quán)持股比例相差懸殊。國(guó)家對(duì)太原重工具有絕對(duì)的控制權(quán)，股權(quán)高度集中。

三、影響太原重工資本結(jié)構(gòu)的因素

（一）外部因素

1.國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策

不僅國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，投資者和銀行的發(fā)展也會(huì)影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。一般來(lái)說(shuō)，一家企業(yè)可以在許多備選資本結(jié)構(gòu)中選擇不同的債務(wù)和股權(quán)組合。然而，理性的嘗試是尋找特定的組合，使企業(yè)的整體市場(chǎng)價(jià)值最大化。

隨著創(chuàng)新改革的不斷深化，國(guó)家不斷鼓勵(lì)制造型企業(yè)轉(zhuǎn)型，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，金融機(jī)構(gòu)及投資者們也會(huì)對(duì)企業(yè)給予資金幫助。這會(huì)對(duì)專(zhuān)用設(shè)備制造企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響，從而使太原重工大量使用債務(wù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

2.融資環(huán)境

企業(yè)在良好的信用環(huán)境下容易在市場(chǎng)上融資；如果信用狀況較差，企業(yè)在市場(chǎng)中融資必然受到各種約束。根據(jù)權(quán)衡理論，企業(yè)融資環(huán)境存在諸多制約因素，需要充分考慮利弊，認(rèn)真權(quán)衡選擇債務(wù)。在信用較好的融資環(huán)境下，企業(yè)的違約成本非常低，在這個(gè)時(shí)候，就可以增加債務(wù)，并充分利用債務(wù)。

太原重工為國(guó)有制造業(yè)企業(yè)，企業(yè)所從事的項(xiàng)目多為國(guó)家項(xiàng)目，除了獲得政府補(bǔ)助外，剩余的籌備資金多為企業(yè)從銀行取得的借款，在貸款利率較低的情況下，太原重工會(huì)更加偏好債務(wù)融資方式，從而使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

（二）內(nèi)部因素

1.企業(yè)規(guī)模

2020年，太原重工企業(yè)規(guī)模達(dá)到354.31億元，企業(yè)規(guī)模較大。而較大規(guī)模的企業(yè)更容易取得貸款，因此太原重工的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

2.盈利能力

企業(yè)的盈利能力會(huì)影響企業(yè)的外在融資形象，盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)資金雄厚，會(huì)對(duì)市場(chǎng)中的投資者們散發(fā)利好的信號(hào)，進(jìn)而吸引外部投資者投入資金。

太原重工2016年及2019年總資產(chǎn)收益率均為負(fù)值，2016年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到-46.69%，2020年凈利潤(rùn)扭虧為盈，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)稍有優(yōu)化。但整體來(lái)看，企業(yè)盈利能力不足，這會(huì)使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率偏高。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)

合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)呈一種正相關(guān)關(guān)系。太原重工為國(guó)有企業(yè)，第一大股東即實(shí)際控制人為國(guó)家，股權(quán)相對(duì)集中。因此企業(yè)在選擇融資方式時(shí)，更加偏好債務(wù)融資，以此保證企業(yè)股權(quán)集中，保證國(guó)家股的地位，這樣的融資偏好使太原重工的資產(chǎn)負(fù)債偏高。

四、太原重工資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化對(duì)策

（一）利用商業(yè)信用

積極調(diào)整企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)與上下游關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金關(guān)聯(lián)，避免企業(yè)債務(wù)中出現(xiàn)大量的銀行信貸。對(duì)于可以建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作關(guān)系的相關(guān)企業(yè)，應(yīng)提高對(duì)這些戰(zhàn)略合作伙伴待付款項(xiàng)的賬戶(hù)比例；對(duì)不滿足合并情況的其他企業(yè)，也應(yīng)如此。這有利于企業(yè)獲取更多的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)或進(jìn)行長(zhǎng)期投資，有利于改善企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

（二）增加債券融資方式

發(fā)行債券和公司票據(jù)是現(xiàn)代企業(yè)常用的外部籌資方式。企業(yè)發(fā)行的債券擁有稅盾效應(yīng)等諸多好處。而相對(duì)于股票的發(fā)行而言，債券融資的方式更能適應(yīng)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展。

（三）提高長(zhǎng)期負(fù)債比例

太原重工為國(guó)有制造企業(yè)，在國(guó)有資本控股占主導(dǎo)的背景下，借助政府補(bǔ)助以及創(chuàng)新企業(yè)優(yōu)惠政策，根據(jù)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，發(fā)行適量中長(zhǎng)期債券等，調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的短期流動(dòng)負(fù)債比例

（四）調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

太原重工應(yīng)當(dāng)在充分權(quán)衡各類(lèi)業(yè)務(wù)盈利性的前提下，整合升級(jí)企業(yè)的業(yè)務(wù)，退出價(jià)值低、高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)市場(chǎng)，并且繼續(xù)深化整合當(dāng)前的主營(yíng)業(yè)務(wù)線，以提升業(yè)務(wù)之間的緊密性，持續(xù)開(kāi)拓具有高效益的業(yè)務(wù)。

（五）規(guī)劃戰(zhàn)略布局

太原重工應(yīng)當(dāng)在充分考慮資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，確定企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略。太原重工可以繼續(xù)貫徹落實(shí)高端化、國(guó)際化、證券化的發(fā)展方向，針對(duì)變化的業(yè)務(wù)環(huán)境，進(jìn)一步調(diào)整授權(quán)服務(wù)業(yè)務(wù)并且持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，以確保企業(yè)盈利能力與成長(zhǎng)能力提升，進(jìn)而優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。

五、結(jié)語(yǔ)

在構(gòu)建國(guó)內(nèi)外雙循環(huán)的大背景下，制造業(yè)企業(yè)也面臨轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵折點(diǎn)。文章選取制造業(yè)企業(yè)太原重工，對(duì)太原重工的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)中存在的問(wèn)題進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)太原重工資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高等問(wèn)題提出優(yōu)化對(duì)策。