園區開發企業融資模式創新研究
——以連云港市為例

張然

（江蘇財會職業學院，江蘇 連云港 222061）

一、園區開發企業現狀及研究意義

園區開發類企業是隨著我國開發區的發展而成長起來的一類企業，不同于地方政府融資平臺，園區開發類企業不僅肩負著幫助園區籌資建設的重任，還負責著建設形成資產的運營與管養工作。園區開發企業等于是園區建設的開發商和運營商，所以一個優質的園區開發平臺對于園區基礎設施建設、招商引資及未來長遠運營發展都有著絕對性的影響。

目前園區開發企業的運營主體模式主要有三類：政府主導模式（主體為園區管委會或改制國企）；政府主導、企業運作模式（政府作為行政主體、注資成立國企代為運營園區）；政府及民間資本合作運營模式?？v觀連云港市的園區開發企業，無論是經濟技術開發區的新海連、還是徐圩新區的方洋集團、負責東部城區開發的海州灣發展集團，基本都采取政府主導、企業運作的模式。

園區建設開發首先要解決的就是錢從哪里來的問題，地方政府受財政收入及相關政策的限制無法成為融資主體，往往通過注資建立平臺公司撬動社會資本來完成投融資職能。但近年來，隨著國家清理管控地方政府債務的措施逐步趨嚴，園區開發類平臺傳統的融資渠道和規模都受限。在此背景下， 實現園區開發企業融資模式的轉型， 對推進連云港市園區建設意義重大。

二、園區開發企業傳統融資模式及其面臨問題

根據企業對外披露信息，連云港市園區開發企業所采用的傳統融資模式可分為直接融資模式及間接融資模式兩大類。

具體說來間接融資模式主要指依托企業自身經營性項目與銀行等間接金融機構開展融資。銀行融資渠道也是目前連云港市園區開發企業使用最多，融資總金額占比最大的融資渠道。但近年來受國發【2010】19號文、國發【2014】43號文、財金〔2018〕23號等一系列國家政策性文件的影響，金融機構對于類平臺（類似地方政府投融資平臺）企業融資規模逐步縮緊，融資渠道與方式日趨減少。除此之外，各種園區開發企業也受制于自身經營性項目不足、項目經營性現金流不足、抵押土地不足等問題。加之銀行融資規模受國家銀根調控影響巨大，因此，對園區開發企業而言，要維持持續健康的資金周轉就必須對傳統依賴于銀行的融資模式進行轉型。

在間接融資方面，近年來連云港市園區開發企業紛紛對接資本市場，絕大多數企業陸續利用銀行間交易商協會中期票據、短期融資券、私募債，發改委企業債、證監會公司債等債務融資工具募集資金。但由于連云港市地方財政一直以來在省內排名靠后，導致絕大多數園區開發企業主體評級受限。目前市內園區開發企業僅新海連等少數企業具備四大評級公司出具的AA+評級，絕大多數園區企業評級仍止步于AA，評級偏低直接導致債務融資發行成本偏高。同時，債務融資工具通常有發債規模限制，通常同一種類債務融資工具發債總額不超過企業凈資產的40%，為保障企業持續融資能力，還需不斷嘗試新型債務融資工具。

在股權融資領域，目前連云港市園區開發企業尚未出現上市公司，部分園區企業已考慮將自身經營性現金流較好業務剝離入子公司進行上市培育；以連云港經濟技術開發區新海連醫藥人才基金為代表的產業基金開始在扶持園區內創投項目上發揮作用；企業混合所有制仍在探索之中。

三、連云港市園區開發企業創新融資模式探究

（一）積極拓展間接融資渠道、改變傳統增信模式

傳統間接融資模式主要是銀行類金融機構提供的諸如項目貸款、流動資金貸款、供應鏈金融等融資方式，要實現園區融資規模增長，園區開發企業還需積極拓展其他間接融資渠道如融資租賃、信托、險資等。

融資租賃分成直租賃與回租賃兩種模式，直租賃可以直接為項目設備提供資金，而回租賃可以利用企業現有設備等資產實現融資功能，同時融資租賃可以有效改善報表資產負債結構，為美化報表提供幫助。信托融資成本略高，但是融資手續簡便、速度快、規模大，可作為傳統融資渠道的補充。

另外，在目前國家對融資用地嚴肅整頓的形勢下，園區開發企業普遍存在抵押物不足的情況。針對這一現狀，園區開發企業則需要不斷創新貸款增信模式，通過非抵押物方式完成貸款增信。如通過與其他企業或子公司之間相互擔保、運用存單或股權進行質押或者完全通過信用方式完成實現貸款，從而解決抵押物不足的問題。

（二）不斷豐富債權融資渠道、合理利用海外資本

傳統企業發債工具主要有銀行間交易商市場的中期票據、短期融資券、私募債券，發改委審批的企業債券，以及證監會審批的公司債券。除此之外，園區開發企業還需要不斷探索新的債權融資模式，如近年來經濟技術開發區新海連與徐圩新區方洋集團分別在香港聯交所發行了海外債，成功地吸引了海外資本，海外債具有融資規模大，融資成本低的特點，同時為企業打開了海外知名度便于獲取海外資本認可。近年來，國內債市品種也在不斷豐富，北京金融資產交易所、發改委、上交所、深交所紛紛推出新式債務融資工具，園區開發企業可以根據自身業務開展情況，結合各平臺發債要求進行項目規劃與包裝，利用債市為項目開發提供資金。如現金流較好項目可以采取資產證券化、ABS等工具進行債權融資。對于國家政策性鼓勵支持可以發行專項債券的項目進行提前規劃。

（三）探索股權融資，引入社會資本

股權融資指企業通過公司所有權出讓獲取增資的一種融資模式。股權融資具有減少企業財務風險，降低企業資產負債率的優勢。園區企業如能采用股權融資模式，對于優化報表結構，實現企業資金長遠健康周轉都有益處。

2019年中新蘇州工業園區開發集團股份有限公司在A股成功掛牌上市，成為國內首個上市園區開發企業。首次上市募集資金13.62億元，將用于園區內的城鎮化建設。蘇州工業園區開發企業的成功上市主要得益于其近年來盈利的持續高速增長，這為連云港市園區開發企業籌劃上市提供了參考。在上市培育期，園區企業要著重培育企業自身持續盈利水平，努力將各項指標達成證監會上市要求。同時，對于自身盈利水平不足的企業，可考慮包裝其子公司在中小企業板、創業板、科創板、新三板等上市要求更低的板塊上市。

對于部分專業性要求較強，盈利性較高的項目，可以采用PPP（政府和社會資本合作）的方式引入社會資本進行項目建設運營。由于社會資本對于項目盈利性要求較高，所以能夠開展PPP的項目往往需要有符合市場需求的收益性。社會資本可以通過參與部分股份建立項目運營公司的方式投入資金，后期通過項目的運營獲取收益。園區開發企業可以與社會資本簽署收入分成或者回購協議，社會資本方可以通過項目未來收益或回購資金取得投資收益。

PPP模式不僅有利于吸引社會資本參與園區建設投資解決園區建設資金問題，同時對于一些專業性較強的領域，參與建設的社會資本方往往掌握著更為成熟的技術手段，在項目建成后能夠運用更為先進的管理理念參與管理運營，促進了項目未來的盈利能力。PPP模式的關鍵還在于后期社會資本方在獲得投資收益后將返還股權退出項目，項目的所有權將重新回到園區企業自己手中，這滿足了對一些政府特許經營的項目歸國有資本控制的要求，因此這一合作融資模式對于園區企業及社會資本而言都是一種雙贏。