科技型制造企業(yè)在新三板市場融資方式的思考
——以A科技公司為例

何明強(qiáng)

（河南康耀電子股份有限公司，河南 洛陽 471131）

一、A企業(yè)簡介

A科技公司主要生產(chǎn)透明導(dǎo)電玻璃（ITO），產(chǎn)品應(yīng)用于液晶顯示面板、觸摸屏。是河南省最大透明導(dǎo)電玻璃研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)，國內(nèi)行業(yè)排名前三。公司擁有完整的產(chǎn)業(yè)鏈條具備電子玻璃切割、磨邊、磁控濺射鍍膜等研發(fā)、生產(chǎn)能力。公司擁有經(jīng)驗豐富的研發(fā)團(tuán)隊，自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)。近年來，企業(yè)與某研究所和某理工學(xué)院簽訂了產(chǎn)學(xué)研合作協(xié)議，通過自主研發(fā)獲得了幾十項實用新型專利和發(fā)明專利，并依托公司研發(fā)、設(shè)計、試驗等先進(jìn)的工程技術(shù)配套條件，組織和引導(dǎo)ITO導(dǎo)電膜玻璃加工行業(yè)不斷開發(fā)新產(chǎn)品，提高產(chǎn)品科技含量，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提升整個河南省及至全國ITO導(dǎo)電膜玻璃的整體技術(shù)水平。

二、A科技公司融資方式及其比較

A科技公司作為河南省首批掛牌新三板的科技型生產(chǎn)企業(yè)，掛牌后融資情況如下：

第一，通過定向增發(fā)500萬股，融資2500萬元；

第二，通過實際控制人股權(quán)質(zhì)押，在國有銀行授信1000萬元，利率4.675%，授信期限兩年；

第三，通過土地、房產(chǎn)抵押，在國有銀行授信1500萬元；利率5.525%，授信期限1年；

第四，通過高端鍍膜設(shè)備融資租賃，在上海某融資租賃公司借款1000萬元，借款期限3年，IRR：10.71%。

各種融資方式及其比較如下：

（一）定向增發(fā)股權(quán)融資

大致流程為：公司路演和詢價、投資機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查、公告股票發(fā)行方案、簽訂股份認(rèn)購合同、券商、律師出具合規(guī)性報告、開設(shè)募集資金監(jiān)管賬戶、董事會與股東會審議，審計師驗資、報股轉(zhuǎn)公司審查出具股份登記函。中國結(jié)算做股份登記后股份公開轉(zhuǎn)讓、公開披露股份發(fā)行報告、公司章程變更登記。以上流程基本上需要3-5個月時間，募集資金需要收到股份登記函后，需要與銀行、券商簽訂三方監(jiān)管協(xié)議，按募投項目規(guī)范使用相應(yīng)資金。

A科技公司發(fā)行募集資金全部用于補(bǔ)充公司流動資金，募投后公司總資產(chǎn)及凈資產(chǎn)規(guī)模均有所提升，公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)更趨穩(wěn)健，整體財務(wù)狀況將得到進(jìn)一步改善，財務(wù)實力增強(qiáng)。對股東權(quán)益有積極影響。增發(fā)股權(quán)融資，投資機(jī)構(gòu)需要分析公司行業(yè)特點，業(yè)績表現(xiàn)，是否具有高成長性，產(chǎn)品在市場的競爭優(yōu)勢及可替代性，未來是否有發(fā)展?jié)摿Γ还镜难邪l(fā)、產(chǎn)品技術(shù)優(yōu)勢是否明顯；以及公司的治理結(jié)構(gòu)是否完善等。

對A科技公司綜合分析，行業(yè)屬于國家鼓勵的電子信息產(chǎn)業(yè)，增資前三年財務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健增長，具有較高成長性，研發(fā)實力突出、設(shè)備與同行業(yè)相比具有先進(jìn)性特點，發(fā)展?jié)摿Υ蟆Ｐ庐a(chǎn)品的市場預(yù)期較好。公司生產(chǎn)、銷售、采購、財務(wù)信息化管理程度高，管理團(tuán)隊優(yōu)勢明顯。加之新三板掛牌后，引入4家做市商，公司的股價表現(xiàn)良好，讓投資者信心大增。以上因素對A科技公司估值較高，股票發(fā)行的定價也是利好。

綜合分析，股權(quán)融資的影響因素較多，流程也較為復(fù)雜，不存在還本付息的特點，對公司現(xiàn)金流、經(jīng)營業(yè)績均較好，但是融資有較大的難度，存在對原股東的股權(quán)比例稀釋和每股收益的降低。

（二）股權(quán)質(zhì)押債權(quán)融資

股權(quán)質(zhì)押融資是指出質(zhì)人以其所擁有的股權(quán)作為質(zhì)押標(biāo)的物質(zhì)押給銀行或券商來獲取一定的債務(wù)融資。質(zhì)押公司股票之前，銀行要對被質(zhì)押的股票進(jìn)行審計評估，包括財報、實地考察、市場調(diào)查了解。還包括股票的機(jī)構(gòu)持股情況、投資者的反映情況，股票在市場的運(yùn)行、波動等情況；對股票波動大，尤其是可能向下的股票，都要進(jìn)行充分的估計，以確定質(zhì)押標(biāo)的安全性，降低銀行放貸風(fēng)險。最后得到認(rèn)可，才能確定質(zhì)押貸款給公司。

A公司在新三板上綜合表現(xiàn)較好 ，引入做市商后，股民對A公司的認(rèn)可度高，尤其對于股權(quán)融資的股東均是國內(nèi)知名投資機(jī)構(gòu)，股價整體表現(xiàn)較好，市盈率較高。對于股權(quán)質(zhì)押起到的決定性的影響，再者A公司整體負(fù)債率不及40%，銀行資金安全性較好。以上因素對A公司與銀行的融資成本上有較大的議價空間，最終取得基準(zhǔn)上浮10%的較好成本優(yōu)勢。

通過A公司股權(quán)質(zhì)押融資成功，主要也得益于國家推進(jìn)多層次資本市場，改善企業(yè)融資難的困境，公司在新三板股權(quán)價值能得到相對公允的估值，股權(quán)認(rèn)可有較大提升，也對企業(yè)的融資方式得到提升。

（三）土地房產(chǎn)抵押融資

土地房產(chǎn)抵押融資是指抵押人以其合法的土地、房產(chǎn)用不轉(zhuǎn)移占有的方式向抵押權(quán)人提供債務(wù)履行擔(dān)保的行為。債務(wù)人不履行債務(wù)時，抵押權(quán)人（債權(quán)人）有權(quán)依法以抵押的房地產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣抵押的房地產(chǎn)所得的價款優(yōu)先受償。

抵押的土地、房產(chǎn)必須取得不動產(chǎn)登記證，銀行的抵押率也基本控制在評估價值40%-60%之間，同時也結(jié)合貸款主體的營運(yùn)情況、資產(chǎn)負(fù)債率以及現(xiàn)金流等分析企業(yè)的償債能力，綜合分析后給企業(yè)授信額度。

A公司在新三板掛牌的前，房產(chǎn)、土地的相關(guān)證件均已取得，加之A公司行業(yè)特點、產(chǎn)品優(yōu)勢、償債能力等分析，A公司在銀行評級較高，抵押率基本上也達(dá)到60%，融資成本也較為合理。該種方式在中小企業(yè)中融資是最為常見，較多企業(yè)不能獲得融資的原因，除了公司運(yùn)營不良外，也有一大部分土地、房產(chǎn)無法取得不動產(chǎn)證，合法性上得不到銀行的認(rèn)可。

（四）設(shè)備融資租賃

融資租賃是目前國際上最為普遍、最基本的非銀行金融形式，是傳統(tǒng)抵押融資方式的有效補(bǔ)充。它是指出租人根據(jù)承租人的請求，與第三方（供貨商） 訂立供貨合同，根據(jù)此合同，出租人出資向供貨商購買承租人選定的設(shè)備。同時，出租人與承租人訂立一項租賃合同，將設(shè)備出租給承租人，并向承租人收取一定的租金，通常在實務(wù)操作中分直租與回租形式。融資租賃的對象一般是使用壽命較長、價值較高的物品。

A科技公司為產(chǎn)業(yè)鏈的前端，均是高精度重資產(chǎn)鍍膜設(shè)備的投入，比較適合融資租賃方式。融資租賃進(jìn)入我國時間并不長，早期均針對大型基礎(chǔ)建設(shè)、大型上市公司、國有企業(yè)等重大項目進(jìn)行開展，中小型企業(yè)基本上符合條件的也較少。隨著電子信息產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，以及融資租賃方式的逐步改善與國內(nèi)企業(yè)的融合，一部分行業(yè)發(fā)展較好，重資產(chǎn)投入的科技型企業(yè)也能符合條件。

通過A企業(yè)融資過程的分析，該種方式融資對大部分中小企業(yè)還是有一定的局限性，是債務(wù)融資的一種補(bǔ)充，雖還款期限長，但融資成本較高，月度定期還款，資金壓力大，中小型企業(yè)難以承受。

三、科技型制造企業(yè)在新三板市場融資中的優(yōu)勢

科技型制造企業(yè)在國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展，技術(shù)創(chuàng)新和科研成果轉(zhuǎn)化方面扮演著重要角色。從新三板市場融資情況分析，軟件和電子信息技術(shù)、高端制造業(yè)等科技型新興產(chǎn)業(yè)占絕對優(yōu)勢，保持較強(qiáng)的競爭力。

首先，科技型制造企業(yè)比傳統(tǒng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)方面，具有高成長性，研發(fā)的高投入、專利技術(shù)等方面優(yōu)勢，因此企業(yè)估值、股權(quán)定價融資更高的溢價空間。

其次，科技型生產(chǎn)企業(yè)在新三板認(rèn)可度高，股票的流動性好，開辟了股權(quán)質(zhì)押、融資租賃等新的融資途徑。

四、完善科技型制造企業(yè)新三板市場融資管理的建議

（一）對企業(yè)的內(nèi)部控制環(huán)境進(jìn)行優(yōu)化

科技型制造企業(yè)進(jìn)入新三板市場后，雖形成了有效的管理組織架構(gòu)及內(nèi)部控制機(jī)制，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，公司管理水平與內(nèi)部控制機(jī)制仍需進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化。健全組織結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格遵守股東會、董事會、監(jiān)事會的三會議事規(guī)則，形成較為完整、合理的內(nèi)部控制制度，逐步建立科學(xué)的決策體系，完善的激勵機(jī)制，加強(qiáng)規(guī)范運(yùn)作和有效的執(zhí)行，能夠有效完善和規(guī)范科技型制造企業(yè)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而促進(jìn)科技型制造企業(yè)在新三板市場中融資工作的順利開展。

（二）提升科技型制造企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平

提升創(chuàng)新水平，能夠有效推動科技型制造企業(yè)的成長和進(jìn)步，企業(yè)創(chuàng)新能力的提升，也能推動企業(yè)自身價值的提升，能夠保證企業(yè)在市場競爭中的核心競爭力?？萍夹椭圃炱髽I(yè)在資金充足的情況下，應(yīng)該加大研發(fā)投入，提供資金支持和技術(shù)來保證高端產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。同時，科技型制造企業(yè)要不斷提升技術(shù)人員的綜合素質(zhì)水平，積極開展相應(yīng)的活動，不斷激發(fā)技術(shù)人員的創(chuàng)新思路，促使企業(yè)的核心競爭力得到有效的提升。加強(qiáng)與高校的產(chǎn)學(xué)研合作，確保高校的最新研究的項目成果及時輸送到科技型制造企業(yè)中，完成理論到實踐的檢驗，進(jìn)而確保科技型制造企業(yè)產(chǎn)品的競爭力，為科技型制造企業(yè)的融資工作創(chuàng)造有利的條件。

（三）提高融資的使用效率

銀行對資金募集的專戶有監(jiān)管的職責(zé)，需要和公司簽好資金監(jiān)管協(xié)議?？萍夹椭圃炱髽I(yè)想更改籌集資金的使用時，必須將企業(yè)股東大會的決議備案給銀行。同時，股轉(zhuǎn)公司也需要在相關(guān)披露制度的要求下，對掛牌企業(yè)的融資去進(jìn)行實時監(jiān)督，確保科技型制造企業(yè)融資而來的資金能夠得到合理的使用。

通常情況下科技型制造企業(yè)融資來的資金有嚴(yán)格使用規(guī)范，禁止將融資來的資金用于風(fēng)險投資行為中。因此只有不斷提升融資的使用效率，才能有效發(fā)揮融資的效果。

五、結(jié)束語

科技型制造企業(yè)掛牌新三板市場后，為公司發(fā)展帶來了機(jī)遇，拓寬了公司融資渠道，公司也獲得了快速發(fā)展。究其原因是企業(yè)自身擁有較好的經(jīng)濟(jì)效益，產(chǎn)品也符合市場的定位與需求，競爭優(yōu)勢也比較明顯。科技型企業(yè)在新三板市場要長遠(yuǎn)發(fā)展，提高自身技術(shù)創(chuàng)新力度較為重要，并認(rèn)清企業(yè)在發(fā)展中存在的不足，不斷加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控建設(shè)等。