基于風險控制的價值估值研究
——以提供資金融通的交易所平臺為例

2021-11-30 15:12:28孫靜

大眾投資指南 2021年18期

孫靜

（山東文旅投資集團有限公司，山東濟南 250000）

本文所指的交易所平臺是指為資金的融通提供交易的平臺。融資方通過向平臺提交融資申請，經交易所進行審核，發售募資產品，將募齊的資金提供給融資方使用，融資方需通過交易所平臺定期向資金的提供方支付利息償還本金。交易所收取融資方的發售服務費作為報酬。

一、完善交易所各項風險內控制度

交易所平臺已經制定了基本的規章管理制度，但在如何加強風險控制方面，還需要不斷完善自身的風險內控制度，強化以制度制約風險的風險防控意識。可以從項目盡職調查、貸后管理、風險防控措施及責任追究等方面，進一步細化內部控制制度。

（一）在資金融通盡職調查方面，交易所平臺需根據自身業務情況，進一步制定《資金融通盡職調查工作指南》，明確該類業務的盡職調查操作規范，并要求嚴格執行雙人盡調、談判、面簽，降低信息不對稱性，為交易平臺決策及風險控制提供依據。

（二）在貸后管理方面，需制定《貸后管理辦法》，規范貸后管理程序，明確貸后管理檢查重點和要點，監控盡職調查中原預計項目的資金使用情況及還款能力，及時反饋調整，確保資金提供方資金的安全性。

（三）為加強融資方信用管理，提高全員風險控制意識，需結合交易所實際情況制定《全面風險管理辦法》，從交易所股東會、董事會、經營管理層到全體員工，使全員參與到風險防控中，在管理和經營的各個方面嚴格防控風險，降低風險發生概率。

（四）在責任追究方面，為加強交易所業務風險管理，明確風險責任追究流程和具體的追責細節，使風險責任落實到個人并能清楚的列舉出責任細節所在，交易所需制定《重大風險責任追究辦法》，辦法需對交易所風險類型標準、責任人認定、責任人懲罰措施、責任人整改要求等進行明確定義，以防出現混淆的情況，便于事件處理的更加輕松明確。

二、梳理好內部流程及貸前、貸后、退出管理關注點

（一）內部流程及決策權限

業務流程主要包括：業務部門對項目進行初審；項目盡職調查；項目評審委員會審核；總經理辦公會審核；上市審核委員會審核；擬定合同；接收融資方指令，交易平臺發售產品；資金提供方通過交易所平臺線上認購產品；募齊資金通過交易所平臺線上對融資方放款。

在貸款規模決策方面，交易所平臺一般按照設定權限進行審批，對單個非定向的產品融資規模超過5，000萬元的，除履行交易所內部的項目評審會、總經理辦公會、上市審核委員會的審核決策程序外，還需履行上級單位的相關決策程序。

（二）貸前、貸后、退出管理關注點

1．貸前管理關注點

交易所平臺以風險與收益合理匹配為基本原則，根據外部經濟市場環境變動情況，動態制定一定時期內風險偏好政策，降低市場參與雙方所瀕臨的可預知的各種風險。交易所對各業務進行風險管理跟蹤，同時根據市場變化情況，適時調整業務布局，強化風控措施。整體來看，交易所密切關注資金融通業務的整體結構、行業集中度等問題，加強風險管理，有效平衡收益性和安全性。對于資金融通交易對手一般選取經營向好、財務規范、歷史信用記錄良好，有較強的償債能力的企業。標的選擇將綜合考慮行業、經濟周期、經營情況等多因素，重點關注交易對手資信條件，包括股權狀況、資產狀況、負債狀況、或有負債、過往未來經營情況、抵質押物情況、擔保措施等履約擔保措施，針對不同融資主體的行業屬性，選取安全性、流動性較高的不同種類的抵、質押擔保，項目資金監管等措施，保證貸款資金安全。

2．貸后管理關注點

貸后管理包括對債務人、擔保人等關聯相關人檢查、抵（質）押物檢查等內容。對債務人、擔保人等利益相關人的檢查，主要為其經營狀況、財務狀況、資金使用情況、重大事項情況、信用情況等方面的最新變化，明確債務相關人員的具體情況可更加明確推測出債務人的最終償債能力的高低，可有效地降低壞賬的概率風險。對抵（質）押物的檢查，即檢查是否存在價值減少滅失及其他影響抵押物處置等情況，避免出現抵（質）押物不符合相關規定而屬于無效抵（質）押物，造成債權人的損失；在貸后管理工作中，業務人員重點加強還款期限管理，為債務人加大還款壓力有助于提高債務人的自主還款積極性，減小無限期還款的情況出現，減小債權人的貸款無法收回的概率。定期或不定期對債務人及資金使用情況等進行檢查。對通過檢查和獲取的各種信息進行綜合分析，判斷項目風險狀況，并提出相應的防范化解措施。

3．退出管理關注點

從退出方面來看，融資方以本金加利息的溢價方式回購產品，交易所作為平臺在項目發售合同中明確約定，交易所不承擔任何付款義務，產品不保本不保收益。但交易所還是依法合規要做好項目的安全退出，保障資金提供方的權益，以防出現難以說清的問題出現。

三、風險控制的價值估值思路及方法

交易所平臺發行產品融通資金不論貸前還是貸后，最核心的問題還是對融資方及擔保方還款能力的估值，即融資方及擔保方未來現金流能否覆蓋融資的本金和約定的預期收益。因此如何估值才是風險控制的核心，關于估值方法的選擇便是重中之重，交易所在發售產品時，應根據融資方的具體情況，選擇相應的估值方法進行估值。估值主要從融資方、相關責任主體及抵、質押物等方面進行綜合考慮。

（一）根據融資方及相關責任主體的情況進行合理估值

以融資方及相關責任主體為分析對象，主要適用于融資方及相關責任主體的法人資格存在、能提供經營情況、產權證明及財務狀況等基本資料完備的情況。操作思路主要是通過對融資方及相關責任主體的資產情況、負債情況、凈資產情況、或有負債情況的分析，判斷企業的經營狀況、財務情況及未來發展預測，從綜合考慮融資方及相關責任主體債務受償程度的能力和意愿來判斷，并適當考慮其他影響因素，評估此時點債權資產價值。主要評估方法有假設清算法和現金流折現法。

1．假設清算法

假設清算法是指，在假設對融資方及相關責任主體進行清算償債的情況下，基于企業的整體資產情況，從有效資產中剔除有效負債及或有負債，按照企業清算過程中的償債順序，考慮債權的順位，以分析債權資產在某一時點從融資方及相關責任主體處所能獲得的受償程度。假設清算法主要適用于非持續經營、停產條件下的企業以及仍在持續經營但隨時停產停止經營，穩定現金流或現金流很小的企業。

2．現金流償還法

現金流償還法是指依據企業過往幾年的經營情況和財務狀況，考慮行業、產品、市場、政策等因素的影響，對企業未來幾年內經營資金的流入和經營成本的流出，進行合理預測及分析，考察企業未來經營及資產變現所產生的現金流的一種方法。現金流償還法主要適用于有持續經營能力并能產生穩定經營流量的企業。

（二）根據抵質押物及其他資產情況進行合理估值

主要通過對債權資產對應的抵、質押物、查封物及其他資產，考慮通過司法途徑、評估拍賣等方式進行回收，在盡職調查基礎上，綜合考慮實物資產的可變現價值、處置周期及適當的折現率等因素后，確定抵質押物及其他資產的估值，以此來保障債權的合法權益。

1．抵、質押物的估值

對于抵質押物估值，主要分析抵質押物價值、抵押登記順位狀況、優先受償款、變現折現率等因素，并根據“抵質押物的估值”和“債權本息金額”孰低的原則，確定債權價值。抵、質押物估值方法主要根據抵、質押物的具體類型確定，對于房產，通常采用比較法、收益法、成本法、假設開發法等進行評估；對于土地，通常采用市場比較法、成本逼近法、基準地價系數修正法、收益還原法、剩余法等進行評估；對于機器設備，通常采用重置成本法、市場法、收益法進行評估。

2．查封物的估值

對于查封物的估值，根據本文價值分析目的，需要判斷查封物和抵質押物是否競合，如查封的資產為抵質押物，則該項已經在抵質押物償還分析中考慮，本項即不予考慮；如查封的資產為債務人其他資產，則需單獨考慮，首先測算查封物的市場價值，然后根據查封物的變現難度、輪候情況、查封順位等綜合確定變現折扣，最終根據查封物的市場價值和變現折扣確定其分析價值。

3．其他資產的估值

其他資產的估值方法，首先測算其他資產的市場價值，其他資產主要為剔除抵、質押品等后的其余可變現的資產，具體可能包括第三方提供的代償資金或資產等，然后根據其變現因素確定變現折扣，最終根據其他資產的市場價值和變現折扣確定其估值。

四、風險控制的價值估值模型為項目決策提供支持

只有將以上融資方及相關責任主體的估值+抵質押物、其他資產的估值綜合考慮后，才能得出債權的綜合估值，只有債權綜合價值估值能覆蓋融資本金和約定的預期收益時，才能為融資方提供資金融通，保障資金提供方的合法權益，為交易所業務決策提供價值依據。

交易所可將綜合價值估值與融資本息的比值，作為風險控制決策的量化依據。可以結合交易所歷史成功案例及市場相關交易案例，合理確定綜合價值估值與融資本息的量化比值區間。量化比在區間以上的是優質項目，量化比在區間以內的是可以考慮的項目，量化比在區間以下的是需要融資方補充增信措施的項目。結合量化區間綜合考量融資方及相關責任主體，才能把握住風險。

五、結束語