退市新規(guī)下中小投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題

李秀娟

退市新規(guī)的實(shí)施中，退市企業(yè)由于違法問(wèn)題遭到強(qiáng)制退市，小投資者的權(quán)益受到了不同程度的侵害，為了加大對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)力度，有必要結(jié)合退市新規(guī)，加強(qiáng)對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)體系進(jìn)行建設(shè)，提高對(duì)中小投資者權(quán)益保護(hù)的有效性。本文對(duì)退市新規(guī)下中小投資者權(quán)益保護(hù)的問(wèn)題進(jìn)行了探討，結(jié)合中小投資者權(quán)益保護(hù)的重要性，分析了相對(duì)的權(quán)益保護(hù)有效措施。

上市公司退市制度由強(qiáng)制退市和主動(dòng)退出兩大部分共同構(gòu)成的。在經(jīng)濟(jì)全球化的時(shí)代背景下，證券市場(chǎng)也要順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，改進(jìn)和優(yōu)化現(xiàn)有制度。當(dāng)前，針對(duì)退市新規(guī)下中小投資者權(quán)益保護(hù)的問(wèn)題相對(duì)迫切，加強(qiáng)對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)力度，構(gòu)建起完善的中小投資者權(quán)益保護(hù)體系，落實(shí)有效的中小投資者權(quán)益保護(hù)措施，向著標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的方向完善制度，推進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，是目前重要的工作。

一、退市新規(guī)

下中小投資者權(quán)益保護(hù)的問(wèn)題

中小投資者目前的受損問(wèn)題主要體現(xiàn)在退市后投資損失、資金難以索賠、無(wú)法維護(hù)自身權(quán)益等多個(gè)方面。主要原因有：受到大股東操縱股價(jià)、違規(guī)使用募集資金、中小投資者知情權(quán)被剝奪等因素。

退市新規(guī)下首家強(qiáng)制退市的企業(yè)是長(zhǎng)生生物科技股份有限公司，強(qiáng)制退市的原因是由于其重大違法行為造成。長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司于1992年8月27日成立，2018年7月15日，國(guó)家藥品監(jiān)督管理局發(fā)布了關(guān)于長(zhǎng)生生物子公司長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司（下稱(chēng)長(zhǎng)春長(zhǎng)生）違法違規(guī)生產(chǎn)凍干人用狂犬病疫苗的通告。7月29日，公安機(jī)關(guān)對(duì)長(zhǎng)春長(zhǎng)生董事長(zhǎng)等18名犯罪嫌疑人提請(qǐng)批捕。7月30日，長(zhǎng)生生物名下34個(gè)銀行賬戶(hù)全部遭凍結(jié)，28億投資項(xiàng)目暫停。2019年5月，長(zhǎng)生生物公司被立案調(diào)查。9月15日公司股票暫停上市期到期。10月，深交所公告于2019年1月14日作出對(duì)該公司股票實(shí)施重大違法強(qiáng)制退市的決定，公司股票自2019年3月15日起暫停上市。10月8日，深交所發(fā)布公告稱(chēng)，長(zhǎng)生生物股票終止上市。11月7日，依照《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》第二條第一款、第一百零七條之規(guī)定，裁定宣告長(zhǎng)春長(zhǎng)生生物科技有限責(zé)任公司破產(chǎn)。至此，大量投資者面臨著投資重大損失，且無(wú)法找到有效途徑減少損失的窘迫困境。

2018年11月，《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實(shí)施辦法》在滬深交易所正式發(fā)布，將社會(huì)公眾安全類(lèi)重大違法強(qiáng)制退市的情形增加在退市新規(guī)中，重大違法退市可操作性和逐步合理性逐漸加強(qiáng)。自新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，深滬交易所明確規(guī)定嚴(yán)重?fù)p害國(guó)家利益和社會(huì)公共利益的違法行為。在資本市場(chǎng)中，中小投資者是最為活躍的一份子，是資本市場(chǎng)重要的組成部分，也是證券市場(chǎng)賴(lài)以發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性發(fā)展發(fā)揮著重大的作用。正是由大量的中小投資者的積極參與，證券市場(chǎng)才不斷進(jìn)步和繁榮發(fā)展。有關(guān)數(shù)據(jù)調(diào)查顯示，在整個(gè)證券資本市場(chǎng)中，中小投資者占據(jù)了證券市場(chǎng)基本客戶(hù)群的巨大比例，但是其弱勢(shì)地位仍舊有目共睹。受到上市公司實(shí)際控制人、大股東、原始股東等強(qiáng)勢(shì)方的影響，中小投資者的合法權(quán)益很容易受到不法侵害。和發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)仍舊需要更進(jìn)一步的完善，提高發(fā)展水平，建立起完善的中小投資者權(quán)益保護(hù)制度。為了推進(jìn)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，必須要將中小投資者權(quán)益保護(hù)的迫切需求作為證券市場(chǎng)中的發(fā)展重點(diǎn)，逐漸重視中小投資者的權(quán)益，加大對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度。

二、退市新規(guī)下

中小投資者權(quán)益保護(hù)的重要性

退市新規(guī)下中小投資者的權(quán)益受到了侵害，這些侵害受到多種因素的影響，例如，有的公司結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，選擇主動(dòng)退市;有的公司因?yàn)樯鐣?huì)因素的影響，被勸阻退市;還有一些公司，因?yàn)橥顿Y失誤或競(jìng)爭(zhēng)失敗，不得不退市。不論是何種原因的退市，首要應(yīng)考慮保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

中小投資者是證券市場(chǎng)最基礎(chǔ)的組成部分，是證券市場(chǎng)不可或缺的重要因子，但也是利益最容易被侵害的群體，退市新規(guī)下，中小投資者權(quán)益保護(hù)異常重要。

正常的退市為中小投資者的權(quán)益提供了一定的空間。因?yàn)閷?duì)于上市公司的控股股東和實(shí)際控制人來(lái)說(shuō)，主動(dòng)退市所處的監(jiān)管環(huán)境相對(duì)更加寬松。上市公司在主動(dòng)退市時(shí)，按照披露信息的要求，要將終止上市方案、退市原因、發(fā)展計(jì)劃等主動(dòng)公開(kāi)。但相對(duì)于充分保護(hù)中小企業(yè)權(quán)益的要求來(lái)說(shuō)，這些信息仍顯單薄。上市公司還需要將影響投資者決策的所有信息全面、真實(shí)地披露出來(lái)，說(shuō)明信息披露的時(shí)間、頻率等多項(xiàng)要素，為中小投資者的知情權(quán)提供充分的保障。中小投資者在股份回購(gòu)權(quán)方面缺少細(xì)化的可操作性規(guī)定，雖然已經(jīng)有了退市規(guī)則，規(guī)定了異議股東保護(hù)條例，但是由于規(guī)定細(xì)則缺失，整體的細(xì)則規(guī)范性不足，包括異議股東股份回購(gòu)請(qǐng)求權(quán)、行權(quán)程序等均不夠完善，因此，在實(shí)際實(shí)施中，形式化現(xiàn)象較為嚴(yán)重。強(qiáng)制退市下，證券市場(chǎng)是否能夠健康穩(wěn)定的運(yùn)行，直接受到退市標(biāo)準(zhǔn)是否嚴(yán)格的影響，并且這種標(biāo)準(zhǔn)也決定了中小投資者的權(quán)益保護(hù)成效。退市制度，主要目的是為了對(duì)留存在證券市場(chǎng)中的劣質(zhì)證券能夠迅速被識(shí)別，并且清除劣質(zhì)證券，保護(hù)中小投資者的權(quán)益。

證券交易所在強(qiáng)制退市制度的基礎(chǔ)之上，對(duì)上市公司的上市地位能否繼續(xù)存續(xù)進(jìn)行判斷，以企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和利潤(rùn)指標(biāo)作為標(biāo)準(zhǔn)，這也就代表著上市公司對(duì)強(qiáng)制退市制度能否順利實(shí)施起著一定的影響和決定性的作用，包括上市公司披露的財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性等各項(xiàng)要素。強(qiáng)制退市制度受到證券市場(chǎng)上上市公司退市制度規(guī)定的影響，實(shí)現(xiàn)去偽存真目的的過(guò)程中存在不確定性，立足于這一現(xiàn)實(shí)情況，我國(guó)需要改進(jìn)信息披露制度，加大對(duì)中小投資者知情權(quán)層面的保護(hù)力度，改變上市公司強(qiáng)制退市中小投資者和機(jī)構(gòu)投資者地位不對(duì)等的現(xiàn)象與問(wèn)題，加強(qiáng)對(duì)退市制度下中小投資者的權(quán)益保護(hù)，促進(jìn)證券市場(chǎng)的良好發(fā)展。證券市場(chǎng)是否能夠良好發(fā)展取決于上市公司的退市標(biāo)準(zhǔn)，退市標(biāo)準(zhǔn)同樣也影響著證券市場(chǎng)的運(yùn)行和發(fā)展效率。建立完善的退市制度，保護(hù)證券市場(chǎng)中小投資者的合法權(quán)益，能夠防止中小投資者權(quán)益受到侵害。面對(duì)上市公司為追求利益最大化、規(guī)避退市目標(biāo)等一系列舉措，中小投資者的合法權(quán)益必然會(huì)遭到侵害，有必要針對(duì)這一現(xiàn)狀，建立起退市制度，防范上市公司的違法違規(guī)行為，為中小投資者的權(quán)益提供保障。

三、退市新規(guī)下

中小投資者權(quán)益保護(hù)有效措施

退市新規(guī)下維護(hù)中小投資者的權(quán)益要加強(qiáng)內(nèi)部治理和外部治理工作的共同落實(shí)，完善信息披露機(jī)制、利用中介機(jī)構(gòu)的職能優(yōu)勢(shì)，提高外部治理水平、建立起信披違規(guī)處罰機(jī)制和投資者救急機(jī)制，提高證券民事賠償?shù)目尚行裕@些都是有效措施。

（一）明確索賠對(duì)象，加強(qiáng)信批違規(guī)處罰機(jī)制建設(shè)

中小投資者的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題在退市新規(guī)下應(yīng)得到高度的重視。為了更好的促進(jìn)證券市場(chǎng)的正常發(fā)展，應(yīng)明確中小投資者的索賠對(duì)象，特別是索賠對(duì)象為多個(gè)主體時(shí)，應(yīng)由多個(gè)主體依法同時(shí)承擔(dān)相應(yīng)的賠償責(zé)任，包括發(fā)起人、發(fā)行人或者上市公司、上市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員、證券承銷(xiāo)商、證券上市推薦人、過(guò)錯(cuò)責(zé)任方等，這多個(gè)主體同時(shí)為索賠對(duì)象。市公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和其他直接責(zé)任人員，是企業(yè)的直接負(fù)責(zé)人和間接責(zé)任人，對(duì)于企業(yè)發(fā)展方向起著把控作用，應(yīng)作為追責(zé)主體之發(fā)起人、證券承銷(xiāo)商、證券上市推薦人需要承擔(dān)連帶賠償責(zé)任，上市公司券商機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所的直接責(zé)任人均作為過(guò)錯(cuò)責(zé)任方，要擔(dān)負(fù)起相應(yīng)的過(guò)錯(cuò)責(zé)任。因投資者需要采取自行舉證的方式對(duì)過(guò)錯(cuò)責(zé)任人的過(guò)錯(cuò)進(jìn)行明確，投資者對(duì)此類(lèi)索賠對(duì)象中責(zé)任準(zhǔn)確判斷，需要在監(jiān)管中明確責(zé)任主體和索賠主體，為后續(xù)中小投資者權(quán)益保護(hù)工作的實(shí)施打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

證券法一百九十三條規(guī)定：上市公司或者其他信息披露義務(wù)人未按照規(guī)定披露信息，或者所披露信息有虛假記載、誤導(dǎo)性陳述或者重大遺漏的，由證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)責(zé)令改正，給予警告，處以罰款。對(duì)直接負(fù)責(zé)主管人員和其他直接責(zé)任人員給予警告，并處以罰款。加強(qiáng)信批違規(guī)處罰機(jī)制建設(shè)是維護(hù)和執(zhí)行證券法的有力措施，也是維護(hù)證券市場(chǎng)公平公正透明的信息透露的保證。

（二）加強(qiáng)規(guī)范管理制度建設(shè)

1.建立完善的主動(dòng)退市制度

退市新規(guī)下，為了保護(hù)中小投資者的權(quán)益，要結(jié)合主動(dòng)退市情況，建立完善的制度體系，優(yōu)化主動(dòng)退市的補(bǔ)償模式。上市公司的主動(dòng)退市通常是以完全退市和轉(zhuǎn)板退市兩個(gè)類(lèi)型為主，完全退市指的是上市公司的股票在證券交易所的所有交易被退出，轉(zhuǎn)板退市則是上市公司的股票退出當(dāng)前交易板塊后，繼續(xù)轉(zhuǎn)到其他的證券交易場(chǎng)所內(nèi)的板塊中進(jìn)行交易，在我國(guó)，轉(zhuǎn)板退市又可以劃分為升板退市、降板退市兩個(gè)類(lèi)型。以升板退市為例，上市公司的股票交易應(yīng)在更加嚴(yán)格的監(jiān)管下規(guī)范交易的行為，而降板退市中，則需要采取差異化的補(bǔ)償方案，對(duì)中小投資者的合法權(quán)益加強(qiáng)保護(hù)力度。降板退市中應(yīng)統(tǒng)一落實(shí)有效監(jiān)管。對(duì)各個(gè)層次的市場(chǎng)流動(dòng)性和投資者損失的不確定性加以明確。完善補(bǔ)償機(jī)制，明確補(bǔ)償程度。加強(qiáng)退市中的信息披露，發(fā)揮出證券監(jiān)管的職能優(yōu)勢(shì)，明確信息披露的規(guī)則，使中小投資者能夠形成對(duì)上市公司真實(shí)情況的全面了解，提高投資決策的合理性，建立起信息披露制度，使上市公司能夠在中小投資者的監(jiān)督下主動(dòng)退市。我國(guó)應(yīng)借鑒先進(jìn)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)上市公司主動(dòng)退市信息披露的內(nèi)容加以明確，細(xì)化信息披露的具體規(guī)則，保證重大事項(xiàng)信息的準(zhǔn)確性、完整性，促使中小投資者能夠更加具體的掌握各項(xiàng)信息，建立完善的主動(dòng)退市信息披露規(guī)則，推進(jìn)主動(dòng)退市制度的更進(jìn)一步完善，保證信息披露內(nèi)容的充分性、準(zhǔn)確性，詳細(xì)公開(kāi)的披露信息，為中小投資者獲取信息、制定理性決策提供切實(shí)的保障。

2.完善強(qiáng)制退市制度體系

強(qiáng)制退市制度體系的建設(shè)，要結(jié)合中小投資者權(quán)益保護(hù)的目標(biāo)，立足于實(shí)際，對(duì)財(cái)務(wù)類(lèi)的強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行改進(jìn)，滬深兩地交易所所發(fā)布和實(shí)施的新退市規(guī)則中，扣非前后凈利潤(rùn)為負(fù)且營(yíng)業(yè)收入低于1億元的財(cái)務(wù)類(lèi)強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)增加其中，將其作為雙重標(biāo)準(zhǔn)，上市公司需要同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)條件，才會(huì)形成被證券交易所退市的情況。這樣的做法對(duì)于主板上市公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)并不適用，很多上市公司中劣質(zhì)的公司不會(huì)達(dá)到財(cái)務(wù)類(lèi)退市紅線(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)，因此有必要將上述規(guī)則中的“且”改為“或”，提高1億元的標(biāo)準(zhǔn)，上升至3億元，更好的對(duì)一定數(shù)量的殼公司進(jìn)行識(shí)別。殼公司在滬深交易所中嚴(yán)重侵害著中小投資者的權(quán)益，對(duì)證券市場(chǎng)的規(guī)范化發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響，清除劣質(zhì)上市公司，能夠使證券市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境得到凈化，提高證券市場(chǎng)的運(yùn)行效率和穩(wěn)定性，并且要對(duì)重大違法強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)加強(qiáng)改進(jìn)。監(jiān)管機(jī)構(gòu)始終重點(diǎn)打擊和處理財(cái)務(wù)造假行為，并且在會(huì)議中表明了決心，加大了對(duì)資本市場(chǎng)各種造假行為、欺詐行為的管理力度，以維護(hù)證券市場(chǎng)的良好運(yùn)行環(huán)境、推動(dòng)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。

新退市規(guī)則下，中小投資者權(quán)益得到了一定的保護(hù)，目前在針對(duì)上市公司違法造假行為的打擊中，重大違法強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)方面存在一定的缺陷，仍舊殘留造假安全區(qū)的規(guī)定，未來(lái)要更進(jìn)一步的修改規(guī)則，改進(jìn)重大違法強(qiáng)制退市的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)退市標(biāo)準(zhǔn)的量化指標(biāo)加強(qiáng)完善，立足于實(shí)際的市場(chǎng)情況，由立法機(jī)構(gòu)完善量化指標(biāo)體系，鑒別上市公司的行為，降低違法違規(guī)的數(shù)額和比例，在警示作用下，形成健康的證券市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境，將財(cái)務(wù)造假的行為清除，證券市場(chǎng)逐步完善退市整理期配套制度，設(shè)置退市整理期，使中小投資者理性處分自己手中的證券產(chǎn)品。未來(lái)應(yīng)細(xì)化和規(guī)定中小投資者權(quán)益保護(hù)的設(shè)置，完善退市制度體系，規(guī)定上市公司的退市責(zé)任，細(xì)化違法責(zé)任人的賠償職責(zé)，并且在選擇重大違法違規(guī)退市上市公司的退市路徑時(shí)，要采取股份回購(gòu)的方式，提高對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度，補(bǔ)償在上市公司退市影響下中小投資者的損失，完善補(bǔ)償模式，提高對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)水平。

（三）完善投資者救濟(jì)機(jī)制

1.優(yōu)化上市公司補(bǔ)償方案

上市公司要結(jié)合中小投資者的權(quán)益保護(hù)需求，優(yōu)化補(bǔ)償方案，由相關(guān)部門(mén)督促上市公司提出完善的補(bǔ)償計(jì)劃并監(jiān)督執(zhí)行。強(qiáng)制退市下，公司治理的問(wèn)題逐步凸顯出來(lái)，若是仍舊按照傳統(tǒng)的方法保護(hù)中小投資者的權(quán)益，難以起到有效的作用。因?yàn)橹行」蓶|的人員較為分散，人數(shù)大，行動(dòng)的一致性不足，因此股價(jià)一路狂跌的形勢(shì)，企業(yè)價(jià)值縮減，難以維護(hù)中小投資者的自身權(quán)益，加大了對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)難度。為了防止出現(xiàn)大股東轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的情況，需要及時(shí)采取有效的措施，督促上市公司，提出補(bǔ)償方案，采取司法凍結(jié)和財(cái)產(chǎn)保全的方式，將相關(guān)的人員賬戶(hù)財(cái)產(chǎn)凍結(jié)，查清來(lái)源，督促企業(yè)明確自身情況，制定可行的補(bǔ)償方案。退市企業(yè)若不遲遲給出解決方案，將會(huì)給中小股東帶來(lái)嚴(yán)重的權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)，由中小股東承擔(dān)企業(yè)治理不善的后果，這是不合理的，國(guó)家的相關(guān)部門(mén)應(yīng)但負(fù)起職能作用，督促上市公司制定完善的補(bǔ)償機(jī)制，加大對(duì)中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度。

2.建立退市股份回購(gòu)制度

上市公司退市股份回購(gòu)制度對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)來(lái)說(shuō)起著積極的作用，有必要建立起完善的上市公司退市股份回購(gòu)制度，并落實(shí)制度措施，上市公司在公開(kāi)招股以及上市有關(guān)文件方面應(yīng)做出的承諾要體現(xiàn)在股份回購(gòu)制度當(dāng)中，當(dāng)企業(yè)發(fā)生退市時(shí)，要求上市公司采取股份回購(gòu)的方式，形成對(duì)中小投資者的補(bǔ)償作用，將股份回購(gòu)的義務(wù)嚴(yán)格的履行到實(shí)際。為了落實(shí)這一退市股份回購(gòu)制度，需要積極的出臺(tái)和實(shí)施相配套的制度，督促該制度的落實(shí)，真正將上市公司退市股份回購(gòu)落實(shí)到實(shí)際，加大對(duì)中小投資者的權(quán)益保護(hù)有效性，立法部門(mén)應(yīng)擔(dān)負(fù)起一定的主體職責(zé)，結(jié)合當(dāng)前股份回購(gòu)制度履行的現(xiàn)狀以及其中存在的缺陷問(wèn)題，出臺(tái)有效的措施，加大對(duì)上市公司退市后股份回購(gòu)事項(xiàng)內(nèi)容的明確，強(qiáng)調(diào)上市公司的運(yùn)作規(guī)范性，完善中小股東權(quán)益保護(hù)機(jī)制。政府部門(mén)應(yīng)以中小投資者面臨的損失和維權(quán)困境為視角，逐步完善投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制，防范中小投資者面臨額外風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，在上市公司退市股份回購(gòu)制度約束和督促下，維護(hù)中小投資者的權(quán)益，防范可能面臨的不必要損失。

3.設(shè)立證監(jiān)會(huì)賠償基金

證監(jiān)會(huì)有必要結(jié)合退市新規(guī)下中小投資者權(quán)益保護(hù)的急迫性，設(shè)立起賠償基金，因?yàn)槟壳爸袊?guó)證監(jiān)會(huì)雖然設(shè)立了投資者賠償基金，但是作用有限，使用補(bǔ)償基金方面仍舊有待完善。作為保護(hù)中小股東權(quán)益的最后一道屏障，設(shè)立賠償基金和落實(shí)賠償基金的運(yùn)作，必須要以最大限度彌補(bǔ)中小股東損失為切入點(diǎn)，促進(jìn)市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展，加大對(duì)投資者權(quán)益的保護(hù)力度，輔助投資者樹(shù)立起投資信心。證監(jiān)會(huì)在設(shè)立賠償基金時(shí)，可以借鑒美國(guó)公平基金的模式，加強(qiáng)補(bǔ)償基金的建設(shè)，促進(jìn)補(bǔ)償基金機(jī)制的穩(wěn)定運(yùn)作，這種基金應(yīng)作為上市公司賠償不充分的補(bǔ)償機(jī)制，而并非平行存在的一種補(bǔ)償基金，應(yīng)以防患于未然為主要的原則，完善賠償基金的運(yùn)行機(jī)制，為投資者加入投資活動(dòng)提供保障，使其樹(shù)立起信心，在賠償基金的作用下，最大限度維護(hù)中小投資者的權(quán)益。

結(jié) 語(yǔ)

綜上所述，退市新規(guī)下的中小投資者權(quán)益受到了嚴(yán)重的侵害，在重大違法行為下，企業(yè)被強(qiáng)制退市產(chǎn)生惡劣的影響，相關(guān)部門(mén)應(yīng)以中小投資者的權(quán)益保護(hù)為目標(biāo)，加強(qiáng)對(duì)中小投資者和股東權(quán)益的保護(hù)力度，綜合考慮中小投資者處于弱勢(shì)群體地位上面臨的困境，加強(qiáng)補(bǔ)償力度，開(kāi)辟補(bǔ)償路徑，明確索賠對(duì)象，建立完善的主動(dòng)退市制度、強(qiáng)制退市制度體系，優(yōu)化上市公司補(bǔ)償方案，建立退市股份回購(gòu)制度，設(shè)立證監(jiān)會(huì)賠償基金，強(qiáng)調(diào)上市公司行為的規(guī)范性，維護(hù)中小股東的合法權(quán)益，方能促進(jìn)證券市場(chǎng)健康良性發(fā)展，維護(hù)社會(huì)的長(zhǎng)久治安。