以實業為中心的產融結合進階研究及實施

趙紅艷

[摘 要]隨著金融監管的逐步強化，產融結合重新定位于回歸主業、金融業務重新聚焦于協同主業發展。有別于產業、金融雙驅動的產融結合，隨著產融結合的成熟，以實業為中心的企業金融定位于服務、催化和協同。

[關鍵詞]產融結合;實業中心;服務;催化;協同

中圖分類號：F272? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ?文章編號：1674-1722（2021）20-0016-03

產融結合是企業發展到一定規模后，深度發揮產業和金融的協同效應、實現規模快速健康擴張的重要戰略路徑[1]。80%以上的世界500強企業都成功地實施了產融結合的戰略行為。隨著我國宏觀經濟形勢的新變化，新經濟、新技術、新知識不斷涌現并快速發展，產融結合作為促進經濟結構調整、支撐企業健康快速發展的關鍵因素之一，也在不斷地發展和豐富[2]。

一、產融結合在國內外發展的路徑

按照產融結合的初期基礎資產不同，產融結合有兩個路徑：一是在產業資產基礎上發展起來的產融結合;二是在金融資產基礎上發展起來的產融結合。產融結合發展歷史大體經歷了四個階段，如圖1所示。

在我國，政策規定銀行業不能投資實業，產融結合的發展方式主要是在產業資產基礎上發展起來的產融結合，大體經歷了五個階段，如圖2所示。

二、以實業為中心的產融結合進階發展

對于以實業為中心的企業來說，如何把握金融與實業的方向、如何運用產融結合促進主業快速健康發展，成為當務之急。以服務實業為動力、深入挖掘實業需求、專注開拓實業所需金融的產融結合，成為重要方向。這個融合隨著企業的發展呈現出階段性進階式發展。

（一）原生態的產融結合階段

企業從初創開始發展到一定階段后，可能會出現兩種情況：

一種是發展速度受資金制約放緩的情況。企業為了突破資金瓶頸，開始尋求外部資金支持，一般通過股權或債權方式獲得資金。這個階段除了引進戰投外，主要融資渠道是銀行信貸資金。企業的金融工作是維護好銀行渠道和信貸關系，強調貸款業務組合和融資節點管理。但由于銀行信貸資金對融資企業的生產經營、財務狀況有較高的要求，一般中小企業較難獲得。

一種是生產經營積累大量冗余資金的情況。企業會將資金用于購買低風險金融產品，如定期存款、國債、理財產品等。

這種被動融資和被動投資的狀態是產融結合的最初形態，處于這個階段的企業，以實業為中心的工作重點是拓寬融資渠道、平衡資金供需、穩步推進主業的擴大再生產，冗余資金兼顧收益性和安全性。

（二）發展的產融結合階段

在這一階段，隨著企業實業和金融的迅速發展，企業逐步認識到產融之間的互相促進作用。

一方面企業根據前瞻市場環境和長期發展戰略規劃，把融資戰略納入企業戰略，成為企業發展有機體的重要組成部分。在這個階段，企業采取的融資方式逐步呈現多樣化，除了銀行信貸資金，還通過發債、保理、融資租賃、擔保、借貸、信托、典當、IPO、股權融資、私募、借殼等多種方式融資。企業根據實際融資需求選擇適當的融資方式或融資方式組合，以滿足企業發展的資金要求。努力開拓多種融資渠道，對于中小企業和主業發展遇到局部困難的企業來說尤其重要。

另一方面，充分利用經營積累的資金，對主業進行擴大再生產，并挑選主業價值鏈上下游進行延伸投資，不斷提升企業的行業地位、規模實力和盈利能力。

處于這個階段的企業，以實業為中心的工作重點是深度挖掘融資渠道和融資方式，金融和實業邊界開始模糊，金融和實業開始互相成就，金融促進了主業跳躍式發展，主業逐步產生豐厚利潤和規模積累，反過來又強化了金融的實力和工作基礎。

（三）成熟的產融結合階段

目前，國內外越來越多的企業開始考慮產融結合的重新定位，回歸主業、金融業務重新聚焦于協同主業發展成為重要思路。

國際上成功的產融結合實踐都有良好實業經營狀況和穩定現金流。例如美國通用電氣公司在產融結合初期，實業提供了良好的產業基礎和巨額自由現金流，產融結合進行得比較成功;但21世紀以后，它的金融過度發展，金融資產占比一度超過80%，最終在2008年金融危機后，金融業務進入重組之路。因此，良好、成熟的產融結合，必然建立在具有核心競爭力的實業基礎之上。

有別于產業、金融雙驅動的產融結合，隨著產融結合的成熟，以實業為中心的企業金融定位于服務、催化和協同。

服務是以全面服務集團內部各企業為動力，深入挖掘融資需求，專注開拓集團內部各企業所需金融業務，為集團內部各企業提供優質服務，充分發揮金融內化的成本優勢，降低交易成本和費用。如集團內部設立財務公司，圍繞主業對集團內部企業提供金融服務并適度參與外部金融市場。

催化是在開展融資業務的過程中，充分了解、評價集團各企業的各項有形無形資源，結合開展金融業務中發現的機遇和發展方式，為集團實業的發展提供“外腦”。

協同是在主業形成核心競爭力后，對金融產業進行優化布局，將實業價值鏈與金融形成完善的業務協同，金融融入主業，與主業發展形成強大的戰略協同，產融之間互相滲透、互為動力、互相促進、共同發展。如生產通用設備的廠商成立融資租賃公司，向客戶提供資金融通，既能實現一部分金融收入，又能為客戶提供資金融通，促進主業的銷售，進而擴大市場占有率。又如擁有核心產業的企業在價值鏈上進行橫向、縱向、生態并購，從而迅速提升企業價值。

三、成熟的產融結合在企業各發展階段的具體實施

（一）初設期

企業初設期，服務、催化、協同的金融業務以獲得實業創設初期所需資金為主，主要的獲得方式有股東實收資本金、股東借款、天使投資、風險投資（VC）、融資租賃等。

天使投資是股權投資，主要投資于種子期、初創期企業。天使投資人關注企業的市場發展空間、競爭優勢和發展潛力。天使投資的投資規模一般在200萬以內，一般會在后續的多輪融資中擇機退出。

風險投資是股權投資，由專業化的投資中介向高潛能企業和擁有高新技術的企業投入風險資本，不以控股為目的，追求投資中期回報，一般通過上市、收購兼并或其他股權轉讓方式退出并實現投資收益。風險投資通常占被投資企業30%左右的股權，投資額度一般在幾百萬元到幾千萬元之間，投資期限一般3～5年以上。風險投資人一般積極參與被投資企業的經營管理和重大決策，并提供全方位的增值服務。

融資租賃是債權投資，適用于有購買設備需求的生產制造型初創企業。出租人根據承租人（被投資企業）的請求，與第三方（供貨商）訂立供貨合同。根據此合同，出租人出資向供貨商購買承租人選定的設備。同時，出租人與承租人訂立一項租賃合同，將設備出租給承租人，并向承租人收取一定的租金。租賃期間，出租人保留租賃物的所有權，承租人在租賃期間支付租金而享有使用權，并負責租賃物的管理、維修和保養，與資產所有權有關的全部或絕大部分風險和報酬的租賃實質上歸于承租人。租期結束后，承租人對租賃物可選擇續租、退租或留購。

金融通過融入所需資金服務于實業的創立和初始，實業則通過明確自己的業務方向、找到自己的競爭優勢、形成良好的盈利模式，為金融業務的推進提供良好的背景基礎。

（二）成長期

成長期的企業，由于快速擴張的需要，服務、催化、協同的金融業務要以投資和營運資金需求為依據，大力開展融資業務。

就投資來說，金融業務要考慮投入產出、規模效益、最佳投資規模、市場布局、協同效益等因素，對未來戰略投資計劃做好詳細成本收益測算，以決定投資的規模和所需要的資金。

融資方面，融資要考慮采取多種融資手段，配合業務的迅速擴張所需要的資金。這一階段，經營模式已初步成熟，可以考慮私募股權基金（PE）、股東增資、銀行信用貸、抵押貸、項目貸、信用證、保理、信托、融資租賃、ABS、ABN、IPO等多種融資方式。

私募股權基金從大型機構投資者和資金充裕的個人手中以非公開方式募集資金，向具有高成長性的非上市企業進行股權投資，并提供后續的經營管理等其他增值服務，目的是通過IPO等他方式退出，實現資本增值。私募投資者的最終目的不是分紅和控制被投資企業，致力于擇機退出并實現高額投資回報。私募股權基金投資一般五年以上，金額一般從幾千萬元到幾億元。

經過前期的多輪融資和Pre-IPO的各項前期準備，IPO開始實施落地，上市后企業的市場認可度大幅度提高。

成長期的企業，實業通過更加清晰的戰略目標、更高的盈利能力、更大的市場規模、更大的市場份額、擴張的組織架構、逐步優化的制度體系和逐步成熟的團隊，為金融業務的飛躍發展提供了更強大的基礎。

（三）成熟期

成熟期的企業有了穩定的市場地位、良好的企業形象和優秀的品牌文化，經營實力強，組織穩定，治理體系和經營管理制度比較完善，工作流程基本實現標準化，資金和人才方面都比較充裕。

成熟期的企業在金融市場上得到各方的認可，融資基礎良好，各項融資工作比較順暢，因實業需要的資金涉及多方面且金額較大，資金與業務需求會出現錯配，因此金融工作需要對資金的進出兩手抓，進行精細化管理，充分發揮資金的效益，降低資金冗余和資金缺口，減少資金錯配成本，通過財務公司等多種金融手段提高資金利用效率和效益。

融資工作的重點之一是擴展大規模融資能力。因這個階段企業經營發展穩定，盈利能力強、抵押資產充足，信用等級高，被銀行等金融機構高度認可，具備了公開市場發行條件。實業方面為了維持成熟期的延展，通常需要在穩固現有業務的基礎上不斷開拓和擴張，這時企業需要大額資金配合業務開展，因此融資工作也逐步開始上規模。上市公司通過拆分部分成長性較強的業務獨立運作、獨立上市，提升企業競爭力和綜合實力，促進不同業務個性化發展，保持長期成長能力。

這個階段融資工作的另一個重點是全面降低融資成本，配合業務擴張，實現規模效益。往往使用成本更低的銀行資金、發債資金等置換掉前期的高成本融資。

成熟期的企業，實業方面形成了穩定的市場份額，業務和現金流保持在良好水平，穩定的盈利能力和市場占有規模、成熟的制度體系和團隊，為金融業務的規模擴大提供了堅實的基礎。

（四）衰退期

衰退期企業的退出方式主要有二次創業、轉型升級、部分壓縮、全面退出等幾種方式。

為了實現可持續性發展，二次創業一般在企業成熟期就已經開始。企業為了尋找并發展新的業務方向，培育新的產品和品牌，通常會投入大量研發費用和推廣費用、追加二次創業初期的固定資產投入等，這些都需要大量資金，金融業務需緊密服務、協同于二次創業進程中所產生的資金需求。金融業務在市場上發現的機遇和二次創業機會，也會給實業提供二次創業方向，起到了催化作用。

轉型升級是企業退出期的另一個思路，是在原有業務的基礎上進行產品升級換代。在這個過程中，一般也需要投入大量研發費用和推廣費用，固定資產等也可能面臨升級換代的要求，金融業務同樣要采取多種方式，為轉型升級的資金需求提供服務和協同。

如果二次創業和轉型升級都沒有成功，企業會面臨組織龐大、效率低下、盈利能力下滑、制度繁雜但執行力差等問題，但又有一部分成長性業務仍然在良性運轉時，可以采用部分壓縮的退出方式。此時的金融業務要盡量壓縮資金成本，退出高成本融資項目，僅保留低成本融資資金并側重于保留下來的業務。

當上述或其他退出方式都不可行時，企業最終只能選擇全面退出。在這個過程中，金融業務要協同實業克服各種退出壁壘。

參考文獻：

[1] 王克馨，李宏.國內產融結合的發展歷程與風險治理[J].地方財政研究，2015（05）：78-79.

[2] 羅興，朱乾宇.經營協同的產融結合[J].中國金融，2016（22）：88-89.