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非金融企業(yè)影子銀行化對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響—基于1999-2020年A股上市公司數(shù)據(jù)

2021-12-07 02:34:30俞睿中國人民大學(xué)
品牌研究 2021年16期
關(guān)鍵詞:銀行企業(yè)

文/俞睿(中國人民大學(xué))

一、引言

近年來,資本“脫實向虛”已經(jīng)成為影響我國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要因素。截至2020年初,我國廣義的影子銀行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到84.80萬億元,占當(dāng)期人民幣貸款余額的55.39%;其中,狹義的影子銀行規(guī)模為39.14萬億元,占當(dāng)期人民幣貸款余額的25.56%。據(jù)統(tǒng)計,非金融企業(yè)的影子銀行業(yè)務(wù)總額占總資產(chǎn)的平均比重竟然達(dá)到19.07%,由此可見,非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)成為我國中小企業(yè)和民營企業(yè)的重要融資渠道。然而,影子銀行業(yè)務(wù)的投資多用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和風(fēng)險性高的結(jié)構(gòu)化資產(chǎn),在運行過程中很容易出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象,且期限錯配特征作為結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)的特有風(fēng)險很可能影響其內(nèi)在的風(fēng)險性并且加劇風(fēng)險的演化。此外,影子銀行背后的擔(dān)保網(wǎng)絡(luò)和隱性債務(wù)的存在很有可能加劇金融市場風(fēng)險的傳染性。一旦金融資產(chǎn)出現(xiàn)貶值,很有可能使投資影子銀行業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)陷入財務(wù)困境,增加企業(yè)的經(jīng)營性風(fēng)險,進(jìn)而影響整個宏觀經(jīng)濟(jì)。

金融體系的根本目的是服務(wù)實體經(jīng)濟(jì),貨幣市場的資金錯配以及監(jiān)管的不全面導(dǎo)致越來越多的非金融企業(yè)從事隱蔽性較高的影子銀行業(yè)務(wù),資本的“脫實向虛”以及非金融企業(yè)的利潤越來越依賴金融性產(chǎn)品的投資是中國當(dāng)前階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最為突出的結(jié)構(gòu)性問題。因此,研究非金融企業(yè)影子銀行化對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提供宏觀基礎(chǔ),有利于防范金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險。

二、文獻(xiàn)綜述

現(xiàn)有的對于影子銀行的研究主要著眼于游離于監(jiān)管之外的金融機(jī)構(gòu),研究內(nèi)容主要探究其內(nèi)部的形成機(jī)制和風(fēng)險傳導(dǎo)機(jī)制,核心思想是影子銀行不受巴塞爾協(xié)議的約束,從而形成了監(jiān)管套利(Fostel et al,2008;Serletis et al,2019)。

影子銀行的產(chǎn)生及發(fā)展:從中國實際發(fā)展的情況來看,金融市場的資金錯配問題仍然很嚴(yán)重,這些問題給我國的中小企業(yè)和民營企業(yè)形成較大的預(yù)算約束(陳斌開等,2012;沈永建等,2018),這些供需不平衡的問題讓有融資需求的企業(yè)不得不避開監(jiān)管尋找新的融資渠道。影子銀行主要充當(dāng)信貸資金的提供者角色,具有與傳統(tǒng)銀行類似的功能(王永欽等,2015;王晉斌等,2017)。為了解釋影子銀行規(guī)模擴(kuò)大的原因,學(xué)者們通過比較大型銀行和中小型銀行之間的業(yè)務(wù)差異,從中發(fā)現(xiàn)了監(jiān)管套利、存款競爭以及資本充足率是重要原因。從動機(jī)角度來看,企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)是源于企業(yè)對融資和投資的需要(Chen et al,2001)。

影子銀行的風(fēng)險效應(yīng):影子銀行的業(yè)務(wù)活動不受巴塞爾協(xié)議的監(jiān)管,因此影子銀行會使企業(yè)的信息披露質(zhì)量下降(Allen et al,2019);信息披露質(zhì)量的下降帶來了監(jiān)管層面的困難,且影子銀行自身的高杠桿率會增加影子銀行的風(fēng)險(Reinhart et al,2008); 盡 管影子銀行業(yè)務(wù)反映在表外業(yè)務(wù),但是當(dāng)風(fēng)險實際發(fā)生時,金融機(jī)構(gòu)仍需承擔(dān)責(zé)任和損失(Richard,2009);影子銀行的存在可能會降低政策調(diào)控的有效性,會加劇金融市場的波動并且降低金融市場和實體經(jīng)濟(jì)之間的正反饋效應(yīng),進(jìn)而威脅金融體系的健康發(fā)展(錢雪松等,2017)。

非金融企業(yè)的影子銀行業(yè)務(wù):隨著我國資本“脫實向虛”的問題日益凸顯,越來越多的非金融企業(yè)開始涉足影子銀行業(yè)務(wù)。非金融企業(yè)通過結(jié)構(gòu)化投資等多元化渠道開展影子銀行業(yè)務(wù)(劉珺等,2014;李建軍等,2019)。影子銀行的高風(fēng)險性會影響企業(yè)自身的利潤水平(彭俞超等,2018),企業(yè)的盈利能力下降會惡化企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表,一旦這些不良影響達(dá)到一個閾值,會導(dǎo)致投資者拋售公司股票從而引發(fā)股價的崩盤(Jin et al,2006)。非金融企業(yè)的主要任務(wù)是從事實體的社會化生產(chǎn),伴隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的下行,實體企業(yè)的投資出現(xiàn)明顯的下滑跡象(司登奎登,2020)。

三、模型設(shè)定和指標(biāo)選取

(一)非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)

李建軍(2019)等認(rèn)為,非金融企業(yè)主要通過委托貸款、委托理財、民間融資、直接購買金融產(chǎn)品四類業(yè)務(wù)實現(xiàn)影子銀行功能。委托貸款、委托理財和購買金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)在會計賬戶中的反映為“其他流動資產(chǎn)”“其他非流動資產(chǎn)”和“一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)”。我國法律明令禁止非金融企業(yè)間直接進(jìn)行資金的信貸,非金融企業(yè)通過銀行委托貸款實現(xiàn)資金的信貸,委托貸款在監(jiān)管方面較為模糊,必然會造成隱性的金融風(fēng)險;委托理財主要是指非金融企業(yè)通過資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)對其資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營和管理,在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下,委托理財占據(jù)企業(yè)的利潤來源越來越多,隱藏的風(fēng)險也越來越大;非金融企業(yè)通過購買理財、信托和結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品參與到主流機(jī)構(gòu)創(chuàng)造的影子銀行鏈條,在獲得高收益的同時也承擔(dān)著相應(yīng)的風(fēng)險;民間借貸在會計賬戶中反應(yīng)為“其他應(yīng)收款”,指的是游離于正規(guī)金融體系以外,盡管民間借貸的利率很高,但在中小企業(yè)、小微企業(yè)融資難的環(huán)境下,它仍是中小企業(yè)的一種融資渠道,由于民間借貸增加了中小企業(yè)的融資成本,會對其經(jīng)營性風(fēng)險產(chǎn)生一定的影響。

(二)模型設(shè)定

基于上述的理論分析,非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)具有自身的經(jīng)營性風(fēng)險和隱性系統(tǒng)風(fēng)險的特征,對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性有一定的影響。本文選取宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性作為被解釋變量,以非金融企業(yè)影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模為解釋變量,構(gòu)建模型如下:

其中,t表示時間,F(xiàn)Risk表示宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性,SBank表示非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模。α1是本文的主要關(guān)注變量,描述了非金融企業(yè)影子銀行化對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響,α1的正負(fù)表示了非金融企業(yè)影子銀行化對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性積極和消極的影響。

(三)數(shù)據(jù)與指標(biāo)選取

本文選取我國A股市場上市的非金融企業(yè)1999—2020年的年度數(shù)據(jù)為分析樣本,數(shù)據(jù)來源為Wind金融數(shù)據(jù)庫。

1.非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模的測算

如上述分析所知,本文選取非金融企業(yè)財務(wù)報表中的“其他流動資產(chǎn)”“其他非流動資產(chǎn)”“一年內(nèi)到期的非流動資產(chǎn)”“其他應(yīng)收款”科目的金額作為影子銀行規(guī)模的衡量指標(biāo)。

2.宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的測算

本文借鑒葛志強(qiáng)等(2011)的加權(quán)法模型測算金融穩(wěn)定性。首先選擇具有代表性的指標(biāo),然后根據(jù)經(jīng)驗對各個指標(biāo)權(quán)重進(jìn)行賦值,最后通過指標(biāo)權(quán)重的加權(quán)對總指標(biāo)進(jìn)行測度,詳見表1和表2。

表1 宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定測度指標(biāo)

表2 二級指標(biāo)的計算方法

將各個二級指標(biāo)計算出的風(fēng)險值按照各個指標(biāo)的權(quán)重進(jìn)行加權(quán)匯總,最終得到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的量化指標(biāo)。

四、非金融企業(yè)影子銀行化影響宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性實證分析

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文以我國A股市場非金融上市公司為研究樣本,選用1999-2020年的年度數(shù)據(jù),非金融企業(yè)影子銀行規(guī)模(Sbank)作為解釋變量,被解釋變量為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性(Frisk),除此之外,本文還選取了股指波動幅度(ZS)和物價指數(shù)(CPI)作為控制變量(數(shù)據(jù)來源于中國統(tǒng)計年鑒和Wind金融終端)。

(二)實證結(jié)果分析

使用spss軟件將因變量設(shè)置為Frisk,因變量設(shè)置為Sbank、CPI、ZS,表5說明了變量共線性診斷的結(jié)果,VIF均遠(yuǎn)小于10,說明宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、影子銀行規(guī)模、CPI增長率和指數(shù)變動率各個指標(biāo)之間不存在多重共線性,可以進(jìn)行線性回歸,結(jié)果如表3、表4、表5所示。Sbank項的系數(shù)為-0.039,在1%的水平上顯著,表明非金融企業(yè)影子銀行的規(guī)模確實會對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生消極的影響。

表3 模型的擬合優(yōu)度

表4 模型的顯著性檢驗

表5 系數(shù)的顯著性檢驗

原因可能在于:非金融企業(yè)從事影子銀行業(yè)務(wù)主要是基于投機(jī)性的動機(jī),不確定性較高,不僅會增加企業(yè)潛在的各項風(fēng)險,還會影響企業(yè)的生產(chǎn)性投資。在資源條件有限的情況下,非金融企業(yè)投資影子銀行業(yè)務(wù),會減少正常的生產(chǎn)性投資,影響企業(yè)的主營業(yè)務(wù)發(fā)展,企業(yè)的持續(xù)盈利能力下降,進(jìn)而影響實體經(jīng)濟(jì),對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生消極影響;另一方面,非金融企業(yè)從事的影子銀行業(yè)務(wù)主要滿足的是中小企業(yè)和小微企業(yè)的融資需求,這類企業(yè)本身經(jīng)營性風(fēng)險就比較大,加上影子銀行的信貸成本較高,分割其利潤且進(jìn)一步增加了企業(yè)的經(jīng)營性風(fēng)險,據(jù)統(tǒng)計,我國中小企業(yè)和小微企業(yè)創(chuàng)造了逾60%的收入和產(chǎn)值,因此對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性有消極影響。

五、結(jié)論與建議

本文選取1999-2020年A股上市非金融企業(yè)的年度數(shù)據(jù),實證分析非金融企業(yè)從事影子銀行活動對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的影響及其作用機(jī)理。結(jié)果表明:非金融企業(yè)影子銀行化會抑制企業(yè)的主營業(yè)務(wù)投資而增加財務(wù)風(fēng)險,加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的波動;另外,中小企業(yè)和小微企業(yè)依賴于影子銀行的融資渠道會增加其融資成本,加劇自身的經(jīng)營性風(fēng)險,對宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性有著消極的影響。

啟示與建議:(1)就非金融企業(yè)上市公司而言,要充分意識到影子銀行業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險,應(yīng)將更多資金投資于主營業(yè)務(wù),加大研發(fā)投入,努力提高經(jīng)營管理水平,較少依賴于影子銀行業(yè)務(wù)的投資,同時建立健全內(nèi)部控制監(jiān)督機(jī)制,發(fā)揮內(nèi)部控制和監(jiān)督的作用;(2)對于監(jiān)管部門而言:第一,出臺和完善影子銀行信息披露方面的法律法規(guī),嚴(yán)格規(guī)范影子銀行信息披露制度;第二,嚴(yán)厲打擊非金融企業(yè)通過會計科目操作展開影子銀行投資,強(qiáng)化金融監(jiān)管的穿透性;第三,本著金融服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的原則,完善融資渠道,提高資金配置的效率,著重解決中小企業(yè)和小微企業(yè)融資難的問題;第四,加大實體企業(yè)的投資力度,創(chuàng)造良好的投資環(huán)境,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級,引導(dǎo)企業(yè)將投資中心放在主營業(yè)務(wù)上面。

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