基于EVA模型的電商企業價值評估研究

羅楊羚 周燕

摘要：新經濟時代下，電商發展逐漸走上快車道，電商企業價值評估對投資者們顯得尤為重要，本文基于EVA模型，計算2017-2020年亞馬遜公司的EVA值，最終得出企業為股東創造價值逐年增加，亞馬遜企業前景廣闊的結論。

關鍵詞：EVA;亞馬遜電商;價值評估

一、引言

高利潤，高收益的B2C電商行業逐漸成為投資者們熱衷的行業。選擇一種合適的方法評估企業價值，分析企業是否能為股東創造實際收益尤為重要，同時也為企業投資融資活動提供參考意見。

二、EVA估值模型

EVA估值模型來源于剩余收益學說，衡量除去被評估對象所有資本成本后的剩余收入，其計算公式為：EVA=稅后凈營業利潤-調整后資本加權平均資本成本

EVA可以評估企業價值及價值創造途徑，考慮了企業全部資本成本，著眼于投資者價值增長?，F如今，基于EVA的企業價值評估法被廣泛運用于投資及公司經營之中。

三、案例分析

（一）亞馬遜（中國）概況

跨境電商是電子商務活動的主要業務之一，作為跨境電商的代表性企業，亞馬遜從最開始的圖書銷售擴展到如今涵蓋各領域幾百萬種商品的銷售，站點也逐漸由美國擴展到日本、德國、加拿大等13個站點。20世紀初，亞馬遜正式進入中國市場，中國賣家開始在亞馬遜平臺開展跨境電商活動，亞馬遜中國應運而生。在B2C電子商務企業中，亞馬遜屬于為數不多的低調實干企業，在價格上主打低價，折扣的營銷策略，在物流上配備獨特的物流供應服務，提供免費送貨。亞馬遜第三方賣家主要采取FBM配送方式，由亞馬遜倉庫統一倉儲配送，通過國際物流快速到達買家手中。完善的物流和銷售策略為亞馬遜用戶帶來良好的購物體驗，使得亞馬遜成為消費者們的主流購物平臺。

（二）模型適用性分析

第一，EVA充分考慮了企業為投資者提供的價值，相比于收益法選擇的凈利潤要素更能充分反映企業的資本創造能力;第二，EVA分析價值來源的渠道，上至董事會，下至消費者都會對EVA評估企業價值產生影響;第三，B2C電商企業與傳統企業在發展模式和發展階段上有較大差異，單一的傳統評估方法不能綜合評估各階段企業價值。

（三）亞馬遜價值評估

1.稅后凈營業利潤的計算

NOPAT=稅后凈利潤+利息費用*（1-所得稅稅率）+研發費用調整

調整項解釋：用利息費用調增凈利潤，避免重復扣除債務成本;將累計研發費進行攤銷，在稅后凈利潤中扣除累計攤銷額的稅后值。本文按4年進行攤銷，以2020年為例，公式為：

EVA調整后2020年的研發費用=（2020年研發費用-攤銷的研發費用）*（1-所得稅稅率）

根據所查數據2017年-2020年利潤總額為38.02，112.7，139.6，241.9;所得稅為7.690，11.97，23.74，28.63;利息費用為8.48，14.17，16.00，16.47;稅后凈利潤為30.33，100.7，115.9，213.3;研發費用調整為84.77，106.85，83.51，89.99;經計算，NOPAT分別為121.86，220.22，212.69，317.81。（單位：億美元）

2.調整后資本的計算

TC=股權資本+流動負債-應付賬款+長期負債+研發費用

調整項解釋：有息債務資本包括長期負債和扣除應付賬款的流動負債;研發費用屬于消耗性資產，應該全部資本化并在一段時期內攤銷。

根據所查數據，2017年-2020年股權資本為277.1，435.5，620.6，934.0;流動負債為578.8，683.9，878.1，1264;應付賬款為346.2，381.9，471.8，725.4;長期負債為247.4，331.4，632.0，843.9;研發費用為226.2，288.4，359.3，427.4;經計算，TC分別為983.3，1357.3，2018.2，2743.9。（單位：億美元）

3.加權平均資本成本的計算

WACC=權益資本成本*權益比重+債務資本成本*（1-所得稅稅率）*債務比重

本文以一年期銀行貸款利率（4.35%）作為短期借款資本成本，以三年期銀行貸款利率（4.75%）作為長期負債資本成本，公式為：

稅后債務資本成本=稅前債務資本成本*（1-所得稅稅率）

權益資本成本計算運用風險溢價法，風險溢價取平均值3%，公式為：

權益資本成本=稅前債務資本成本+期望收益風險溢價

根據所查數據，2017年-2020年負債總額為1036，1191，1632，2278（單位：億美元）;短期負債比重為76.12%，72.17%，61.27%，62.95%;長期負債比重為23.88%，27.83%，38.73%，37.05%;稅前債務資本成本為4.45%，4.46%，4.50%，4.50%;稅后債務資本成本為3.55%，3.99%，3.74%，3.97%;權益資本成本為7.45%，7.46%，7.50%，7.50%;全部資本為1313.1，1626.5，2252.6，3212（單位：億美元）;債務比重為78.90%，73.22%，72.45%，70.92%;權益比重為21.10%，26.78%，27.55%，29.08%;經計算，WACC分別為3.81%，4.61%，4.31%，4.66%。

4.EVA的計算

EVA=NOPAT-TC×WACC

由公式計算可知，2017年-2020年，EVA分別為84.40，157.65，125.71，189.94。（單位：億美元）

四、公司價值評估與結論

由數據測算可知，2017-2020年亞馬遜公司的EVA數值呈大致上升的趨勢。2019年公司的EVA數值有所下降，是由于所得稅稅率提高，以及受毛利增長、收入增長減緩影響。2019年7月18日，亞馬遜不再運營中國國內市場業務并停止向第三方賣家提供服務，此次在中國的銷售業務調整很大程度上影響了公司毛利、收入。但總體而言，基于EVA值表明企業為股東創造的價值呈增長態勢，亞馬遜企業未來會有較好的發展。

參考文獻：

[1]付洪壘，趙凱麗.基于EVA的企業價值評估——以長安汽車為例[J].商場現代化，2021（14）：1-3.

[2]于貞妮.基于EVA的B2C電子商務企業價值評估研究[D].首都經濟貿易大學，2014.

作者簡介：

羅楊羚（2000.9-），女，漢族，廣東梅州，本科，研究方向：資產評估，跨境電商。

周燕（2000.5-），女，漢族，廣東惠州，本科，研究方向：資產評估、跨境電商。