小麥期現(xiàn)貨市場價格引領(lǐng)關(guān)系研究

張 恒 趙宇洋

一、文獻(xiàn)述評

目前涉及中國小麥期貨與現(xiàn)貨之間價格變動的關(guān)系相關(guān)研究主要包括以下兩種觀點：其一，認(rèn)為期現(xiàn)貨價格之間呈長期協(xié)整關(guān)系與格蘭杰雙向引領(lǐng)變動關(guān)系，且現(xiàn)貨市場在價格發(fā)現(xiàn)功能中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。其二，認(rèn)為中國小麥價格與國際小麥價格之間呈現(xiàn)出雙向溢出效應(yīng)，在烏克蘭小麥與面粉市場間存在價格引導(dǎo)和單向波動溢出效應(yīng)。

本文基于近五年小麥日度數(shù)據(jù)建立均值水平上的VAR模型，進(jìn)行協(xié)整檢驗、格蘭杰因果檢驗、方差分解，將小麥期現(xiàn)貨市場之間的價格相關(guān)關(guān)系、均值溢出效應(yīng)結(jié)合起來，全面分析小麥期現(xiàn)貨市場之間的價格引領(lǐng)關(guān)系。

二、模型構(gòu)建與實證分析

以下是基于VAR模型的價格聯(lián)動效應(yīng)分析情況。

1.數(shù)據(jù)預(yù)處理。本文將構(gòu)建包含期現(xiàn)貨市場的雙變量VAR模型，將普麥期貨與小麥現(xiàn)貨的日數(shù)據(jù)進(jìn)行處理得到周數(shù)據(jù)，即將每周的日數(shù)據(jù)取算術(shù)平均值。其中普麥期貨的周數(shù)據(jù)用p表示，小麥現(xiàn)貨的周數(shù)據(jù)用x表示。對普麥期貨與小麥現(xiàn)貨的周數(shù)據(jù)進(jìn)行對數(shù)序處理，即對序列p和序列x取自然對數(shù)，從而形成兩個新的時間序列l(wèi)np和lnx。

2.VAR模型建立。表1表明兩個序列在選擇帶有漂移項的ADF檢驗統(tǒng)計量的p值均介于0.01和0.05之間，即在5%顯著水平上兩個序列均可拒絕原假設(shè)，兩個序列是平穩(wěn)序列。在對VAR模型的最佳滯后階數(shù)測定中，當(dāng)滯后階數(shù)為2時，AIC值、HQIC值與SBIC值同時達(dá)到最小，故模型的最佳滯后階數(shù)為2。因此，所構(gòu)建的VAR模型如公式1所示。

表1 單位根檢驗

第一，lnxt的滯后1期系數(shù)為正，說明當(dāng)期價格上升會導(dǎo)致下一期價格上漲，表明小麥現(xiàn)貨價格在短期內(nèi)具有一定的延續(xù)性；第二，lnpt的各滯后項系數(shù)絕對值均很小，說明普麥期貨對自身以及小麥現(xiàn)貨的影響都很小。

在模型平穩(wěn)性檢驗中，此VAR模型的單位根均在單位圓內(nèi)，模型平穩(wěn)，可以進(jìn)行后續(xù)脈沖響應(yīng)等分析。

3.格蘭杰因果檢驗。通過表2格蘭杰因果檢驗結(jié)果可以看出，原假設(shè)期貨價格是現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因的p值為0.003，原假設(shè)現(xiàn)貨價格是期貨價格的格蘭杰原因的p值為0.365。故在5%顯著性水平下，小麥期貨價格對于現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)出單向格蘭杰因果關(guān)系，即小麥期貨價格對小麥現(xiàn)貨價格呈單向的均值溢出效應(yīng)和價格變動之間的引領(lǐng)關(guān)系，當(dāng)小麥期貨價格發(fā)生變動時會影響小麥現(xiàn)貨價格變動，反之不成立。

表2 格蘭杰因果檢驗

4.協(xié)整檢驗。由于lnp與lnx兩個序列均為0階單整序列，因此可以進(jìn)行協(xié)整檢驗。從表3協(xié)整檢驗的結(jié)果來看，r=0的跡統(tǒng)計量值大于1%顯著性水平的臨界值，r=1的跡統(tǒng)計量值大于5%顯著性水平的臨界值，卻小于1%顯著性水平的臨界值，故拒絕原假設(shè)r=0，但卻不能拒絕原假設(shè)r=1，即兩個序列之間存在一階協(xié)整關(guān)系，小麥期現(xiàn)貨價格之間存在著一個長期均衡關(guān)系，即小麥期現(xiàn)貨價格在長時間內(nèi)能保持同一個水平，具有相同的上升或下降趨勢。

表3 協(xié)整檢驗

5.方差分解。本次方差分解研究的滯后期選取至滯后10期，從表4可以看出：在期貨市場上，當(dāng)滯后期為1時，總方差完全不源于現(xiàn)貨市場，而伴隨滯后期不斷增加，現(xiàn)貨市場的份額從最初的0%開始增加。在現(xiàn)貨市場上，當(dāng)滯后期為1時，總方差完全源于現(xiàn)貨市場，同樣地，伴隨滯后期不斷增加，期貨市場份額也從0%開始增加，且其增長幅度快于期貨市場中現(xiàn)貨市場份額的增長幅度。當(dāng)滯后10期時，對于兩個市場上總體平均狀況而言，源于期貨市場影響的總方差為：93.1113%+10.2193%=103.3306%，源于現(xiàn)貨市場影響的總方差6.8887%+89.7807%=96.6694%，前者明顯大于后者，所以中國小麥的市場價格在其形成過程中，受期貨市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場。

表4 方差分解表

三、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

第一，現(xiàn)貨價格的格蘭杰原因是小麥期貨價格，同時期貨市場對現(xiàn)貨市場呈單向均值溢出效應(yīng)。第二，在小麥?zhǔn)袌鰞r格形成過程中，受期貨市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)貨市場，而且普麥期貨與小麥現(xiàn)貨比強麥期貨與小麥現(xiàn)貨的聯(lián)系更加密切。

（二）對策建議

1.完善小麥期貨市場，強化期貨市場功能。第一，我國小麥期貨市場需要提高市場主體素質(zhì)，充分發(fā)揮國內(nèi)小麥期貨市場套期保值與價格發(fā)現(xiàn)功能，提高期貨市場運行效率，促進(jìn)其與國內(nèi)外小麥?zhǔn)袌鋈诤?。第二，推進(jìn)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營，發(fā)展“農(nóng)業(yè)期貨”。

2.發(fā)揮政府引導(dǎo)作用，明確市場機制和政府引導(dǎo)的界限。第一，完善小麥期貨價格引導(dǎo)功能，不僅需要發(fā)揮市場資源配置的作用，也需要政府運用合理手段對其進(jìn)行引導(dǎo)，以保證價格功能發(fā)揮與市場正常運行。第二，政府應(yīng)完善法律法規(guī)，健全監(jiān)管機制，堅持“走出去”戰(zhàn)略，遵循市場規(guī)律，避免行政過度干預(yù)。