企業社會責任、高管變更與投資現金流敏感性的關系研究綜述

摘要：早期理論便提出企業的投資支出會受到內部現金流的影響，因此投資現金流敏感性作為衡量投資支出與內部現金流之間關系的指標逐漸成為各國學者研究的熱點問題。而企業社會責任受到關注以來，不少研究表明企業企業社會責任的提高會直接影響到企業現金流。因此，企業社會責任對投資現金流敏感性可能會產生一定的影響。此外，高管對外代表著企業形象和企業信譽，所以高管變更也是在向外傳遞著企業經營風險增加的信號，這會導致利益相關者對企業的認可下降。作為利益相關者的契約訴求，企業社會責任水平也在一定程度上代表著高管履行契約義務的程度。

鑒于以上分析，本文試圖探討企業社會責任水平對投資現金流敏感性的影響，并引入高管變更作為中介變量，研究它在二者關系之間的中介作用，以期豐富企業社會責任理論的相關研究和對投資現金流敏感性的影響機制研究，另一方面為企業考慮是否進行高管變更提供相應的啟示。

1研究綜述

1.1投資現金流敏感性

在以往的研究中，缺少投資現金流敏感性的直接定義。但其與投資和內部現金流息息相關，根據以往研究的總結，本文認為投資現金流敏感性就是企業投資行為受內部現金流變動的影響程度。在過去學者對于投資現金流敏感性的研究集中于動因分析，主要分為融資約束，代理問題兩個方面。一方面，Myers（1984）等通過對企業內部人融資行為的研究發現，企業的管理者和現有股東可以利用內部信息，將新進投資轉移到自己手中[1]。由于外部投資者可以預見這一情況，當企業需要投資項目進行外部融資時，企業就會很難從資本市場上得到融資。這使得內部資金流成為企業投資時其主要依賴部分。另一方面，Jensen（1986）等人指出只有把自由現金流支付給股東才會使股東價值最大化[2]。在股權高度分散的情況下，管理者為使自身利益最大化，更傾向留存自由現金流，并做出偏離股東價值最大化目標的投資決策，由此引起管理者與股東之間的代理沖突。

1.2高管變更

如今，國內外經濟環境逐漸惡化及市場競爭日益激烈，企業因業績不佳或者企業丑聞等原因更換高管的比例也在增加，通過這一領域的學者們研究，高管變更對于投資現金流敏感性的正向影響是已得到證實（齊魯光，2016）[3]，因此，當企業發生高管變更的情況下，引起投資現金流敏感性上升的可能性極大。

1.3企業社會責任

企業除了需要對股東負責外，也要對其他利益相關方或環境負責，而這就是企業社會責任。雖然在現有的相關研究中，企業社會責任與投資現金流敏感性之間關系的直接研究有所缺失，基本集中于企業社會責任對投資或融資造成的影響，但是根據其動因分析，投資現金流敏感性的大小變動與企業投融資行為息息相關。有學者研究結果發現，企業提高社會責任的履行水平能夠帶動企業投資規模的擴大，即企業的社會責任水平與投資支出呈正向關系[4]。而且面臨較大融資壓力時，大多數企業會想要通過履行其社會責任來使投資者對其認可。另外，不少研究發現確實存在企業履行社會責任越多，企業后期融資越方便的現象并且還會進一步的提升企業績效[5]。另外，以信息不對稱理論為基礎，孟曉俊（2010）研究發現了信息不對稱問題可以通過履行社會責任得到緩解，從而降低融資成本[6]。

2結論

2.1企業社會責任水平負向影響投資現金流敏感性。

從利益相關者的角度考慮，當企業參加的社會責任活動越多時，企業對于社會責任的投資就會增加，很明顯企業的可用資金就會減少。如果可用的內部資金過多，就可能出現管理者濫用現金從而導致過度投資的結果，這一結果便會使得日后的投資對于內部現金流過度依賴，即企業投資現金流敏感性會提高。另一方面，從信息不對稱的角度考慮，企業在面臨外部輿論壓力的時候往往會選擇增加履行社會責任次數或者披露其企業社會責任信息，以此來在公眾面前展現良好的形象從而降低信息不對稱水平，而這，將導致投資現金流敏感性變低。總之，企業社會責任水平與投資現金流敏感性明顯負相關。

2.2企業社會責任水平負向影響高管變更

一般來說，企業高管會與其他利益相關者之間有一種契約關系，若企業社會責任水平較低，則證明這種關系出現了問題。當利益相關者的利益受到損壞或者出現危機時，往往會選擇撤資。但是，撤資可能需要付出昂貴的代價造成自身利益的損失。此時高管變更像是處罰，以此保障利益相關方的利益。

2.3高管變更對企業社會責任與投資現金流敏感性起到中介作用

每個企業都會有許多利益相關方，而企業社會責任水平其實是企業與他們之間契約關系的體現。而高管恰在這一關系中扮演重要角色，作為所有利益相關方的代表對各個利益相關者的自身利益保障有著重要影響。當企業社會責任水平降低從而采用高管變更這一措施時，企業的投資現金流敏感性就會提高。說明當更換高管時，企業社會責任水平與投資現金流敏感性的負相關關系更加明顯。

本文以企業高管變更為突破點來研究企業社會責任水平與投資現金流敏感性的關系，不僅更加認可了企業社會責任水平對投資現金流敏感性的重要作用，而且引入另一變量高管變更，拓寬了該領域的研究。事實上，企業社會責任可以負向影響投資現金流敏感性，而高管變更這一變量的引入，可以使企業社會責任對于投資現金流敏感性的影響更佳顯著，因此本文豐富了投資現金流敏感性的相關研究，也是對高管變更理論的一個補充。

參考文獻：

[1]齊魯光. 高管變更對投資現金流敏感性的影響研究[J]. 華東經濟管理，2016，30（4）：94-98.

[2]郝慧娟. 企業社會責任與融資行為關系研究[J]. 財會通訊，2014（9）：76-79.

[3]肖翔，任曉園，宋歌，彭雯. 企業社會責任對企業再融資行為的影響[J]. 會計之友，2014（7）：49-52.

[4]孟曉俊，肖作平，曲佳莉. 企業社會責任信息披露與資本成本的互動關系—基于信息不對稱視角的一個分析框架[J]. 會計研究，2010（9）：25-29.

作者簡介：謝子言， 1998年12月 ，女，漢族，安徽阜陽人，碩士，研究方向：財務會計理論與實踐.