互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券化研究

苗雨君，王昕禹

（齊齊哈爾大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，黑龍江 齊齊哈爾 161006）

一、引言

我國由謝平2012年首先提出了互聯(lián)網(wǎng)金融，從2013年螞蟻小貸獲準發(fā)行我國首個互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品，目前螞蟻和京東兩家累計發(fā)行的互聯(lián)網(wǎng)金融ABS產(chǎn)品超過萬億。互聯(lián)網(wǎng)金融ABS為何發(fā)展如此迅速，各互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在ABS行為決策上受到哪些因素的影響，限制企業(yè)ABS規(guī)模的因素又是什么？為此本文將結(jié)合近年來互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù)進行進一步的分析探索并結(jié)合原因提出一些建議。

國外對企業(yè)ABS業(yè)務(wù)的動因分析如下：（1）在盈利方面Greenspan發(fā)現(xiàn)，通過信貸ABS以獲取具有更高收益的投資機會，可有效提升經(jīng)營績效①。Shin認為，ABS通過杠桿實現(xiàn)信貸擴張，目的是實現(xiàn)新的貸款投放，進而實現(xiàn)盈利②。（2）從流動性動因看，Lourskina指出，ABS為企業(yè)找到了一種不同于銀行和保險的新的資金獲取方式③。（3）從風(fēng)險動因來看，Ariccia提出，發(fā)行ABS項目能減輕報表壓力實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移④。（4）綜合來看，Affinito提出，資本匱乏、缺乏盈利、流動性差并風(fēng)險較高的企業(yè)會更傾向發(fā)行ABS⑤。國內(nèi)學(xué)術(shù)研究方面，王志強認為增加流動性是我國企業(yè)進行ABS的主要動因⑥。車坦陽等認為，公司進行ABS主要是出于增加流動性和降低融資成本的目的⑦。

根據(jù)國內(nèi)外學(xué)者的研究成果，本文對互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS的研究從盈利、流動、風(fēng)險三方面入手分析動因，依據(jù)近年來我國主要互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和ABS數(shù)據(jù)，利用Probit、logistic和tobit模型分別構(gòu)建我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS決策模型和規(guī)模模型，分析動因和發(fā)行規(guī)模的影響因素，結(jié)合分析結(jié)果和行業(yè)發(fā)展限制，論文為我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS提出相應(yīng)的優(yōu)化建議。

二、變量說明與模型構(gòu)建

通過梳理國內(nèi)外研究理論，結(jié)合我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)實際情況我們挑選了既能夠反映我國所有互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)盈利性和流動性以及風(fēng)險規(guī)模的典型指標以及相對容易獲得的準確數(shù)據(jù)，并以此為基礎(chǔ)構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)金融ABS動因指標體系。

（一）提出假設(shè)

根據(jù)相關(guān)理論，結(jié)合目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)現(xiàn)狀，從風(fēng)險、盈利以及流動性三方面提出三點假設(shè)：

H1：規(guī)模越大，信用越高，貸款業(yè)務(wù)量越大增長越快的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)有更強的ABS傾向且發(fā)行規(guī)模越大。

H2：財務(wù)風(fēng)險越高的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)越傾向于發(fā)行ABS項目且規(guī)模越大。

H3：發(fā)行ABS能極大地加快互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的資產(chǎn)流動，發(fā)行規(guī)模越大流動性越強。

（二）變量說明

1.被解釋變量。根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS行為選擇和規(guī)模發(fā)行設(shè)立相應(yīng)的被解釋變量yit和zit。其中Y表示互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)i在t是否發(fā)行過資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，1表示當(dāng)期發(fā)行過；0表示當(dāng)期未發(fā)行（期間為一年）。zit是企業(yè)i在t期間ABS發(fā)行規(guī)模與當(dāng)期貸款業(yè)務(wù)規(guī)模之比，用來衡量互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS規(guī)模決策。

2.解釋變量和控制變量（表1）。

表1 解釋變量表

3.模型構(gòu)建。根據(jù)前文描述并結(jié)合國內(nèi)外學(xué)者理論研究現(xiàn)狀以及我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)資產(chǎn)證券目前的實際情況，采用以互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是否在當(dāng)期發(fā)行ABS項目這一行為決策為被解釋變量構(gòu)建probit模型，如下式所示：

三、實證分析結(jié)果與討論

（一）數(shù)據(jù)描述

本文選取2016年末至2020年末期間我國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)尚存的，具有一定規(guī)模和影響力的15家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)（11家在此期間發(fā)行過ABS項目）的財務(wù)數(shù)據(jù)和ABS相關(guān)數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)。其中財務(wù)數(shù)據(jù)來自各企業(yè)的財務(wù)披露包括年報、季報、月報以及招股說明書，ABS相關(guān)數(shù)據(jù)源自CNABS，據(jù)此構(gòu)建變量指標的相關(guān)矩陣結(jié)果如表2所示。

表2 變量相關(guān)系數(shù)矩陣

通過表2相關(guān)系數(shù)矩陣可以發(fā)現(xiàn)除貸款量/資產(chǎn)量這一指標外，其余指標均在10%的顯著水平下與企業(yè)是否發(fā)行資產(chǎn)證化項目具有相關(guān)性關(guān)系，且除現(xiàn)金比率為負相關(guān)外，其余指標均呈現(xiàn)正向相關(guān)。從證券發(fā)生量與貸款比來看，除資產(chǎn)負債率與現(xiàn)金比率外，其余指標都在10%的顯著水平下呈現(xiàn)正向的相關(guān)性關(guān)系。此外，資產(chǎn)總量這一指標與兩個被解釋變量在1%顯著水平下呈明顯正相關(guān)，說明互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)無論是決定是否發(fā)行ABS項目，還是在發(fā)行規(guī)模的選擇上很大程度上取決于企業(yè)自身的資本總量。

（二）二元離散選擇模型

1.證券化行為決策檢驗結(jié)果及分析。對于互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是否發(fā)行ABS的決策，采用Probit模型和logistic模型進行回歸檢驗，結(jié)果如表3、4所示。通過分析結(jié)果，可以看出logistic模型和probit模型分析結(jié)果大體趨于一致，且在加入控制變量后對原解釋變量均產(chǎn)生了較為明顯的影響。從表中可以發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)總量以及貸款量/資產(chǎn)量指標呈現(xiàn)顯著的正向相關(guān)關(guān)系。這說明互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)行為決策主要考慮自身風(fēng)險和資產(chǎn)總量，目的也更偏向于盈利和轉(zhuǎn)移風(fēng)險。從流動指標來看，分析結(jié)果顯示相關(guān)指標并未與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)行ABS決策有顯著相關(guān)。從逾期率看，與企業(yè)發(fā)行決策呈現(xiàn)較為明顯的負相關(guān)，說明違約率越低、資產(chǎn)質(zhì)量越高的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)越傾向于發(fā)行ABS項目。同時，還發(fā)現(xiàn)引入控制變量后逾期率相關(guān)性顯著下降，這表明可能與控制變量間存在的中介效應(yīng)有關(guān)。

表3 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是否發(fā)行ABSlogistic分析

2.證券化規(guī)模決策檢驗結(jié)果及分析。對于互聯(lián)金融企業(yè)ABS發(fā)行規(guī)模研究分別采用以發(fā)行規(guī)模為被解釋變量的線性回歸分析和以發(fā)行規(guī)模和貸款業(yè)務(wù)量比值為被解釋變量的Tobit固定收益模型進行分析，結(jié)果如表5所示。通過線性分析結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)除流動比率與貸款/資產(chǎn)外，其余變量均在10%的顯著水平下與發(fā)行規(guī)模呈明顯的相關(guān)關(guān)系，其中資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)最明顯的反向相關(guān)說明ABS項目能有效轉(zhuǎn)移企業(yè)風(fēng)險。資產(chǎn)總量、現(xiàn)金比率、貸款增長率以及逾期違約率均與發(fā)行規(guī)模呈顯著的正相關(guān)。說明互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)越大，貸款業(yè)務(wù)增長越快ABS規(guī)模就越大，此外發(fā)行ABS還會提高現(xiàn)金比率和逾期違約率。

表4 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)是否發(fā)行ABSprobit分析

表5 互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS規(guī)模分析

Tobit模型分析結(jié)果與線性分析存在一定差異，由線性分析結(jié)果得出互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)行ABS項目能夠降低財務(wù)風(fēng)險，故兩種分析結(jié)果存在差異，其原因很可能是由ABS發(fā)行推動的企業(yè)貸款業(yè)務(wù)量大于ABS本身發(fā)行量。預(yù)期違約率由線性回歸正相關(guān)變?yōu)樨撓嚓P(guān)其原因與前者相同，由此可見，發(fā)行ABS項目的規(guī)模大小與互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)貸款規(guī)模的擴展有著非常顯著的關(guān)聯(lián)。同時，貸款業(yè)務(wù)的增長速度快于ABS規(guī)模的發(fā)展速度。

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

結(jié)合上述分析檢驗結(jié)果來看，無論采用何種分析方式，資產(chǎn)總量往往是最顯著的數(shù)據(jù)指標，說明資產(chǎn)規(guī)模越大的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)更偏好發(fā)行ABS項目且規(guī)模越大。同時，貸款業(yè)務(wù)量與增速同ABS發(fā)行量和增速有著密不可分的正向關(guān)系，存在貸款業(yè)務(wù)量遠大于ABS發(fā)行量，貸款業(yè)務(wù)增速快于資產(chǎn)證券發(fā)行增速的狀況，故而前文假設(shè)H1成立。

從風(fēng)險性來看，綜合以上分析結(jié)果顯示，風(fēng)險越高的互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)越傾向于發(fā)行ABS項目，同時發(fā)展ABS能夠有效地降低逾期違約率和資產(chǎn)負債率從而能夠降低財務(wù)風(fēng)險，然而大規(guī)模的ABS項目的發(fā)行極大地推動了企業(yè)的貸款業(yè)務(wù)，反而使得企業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負債率提高和逾期違約率提高，所以H2假設(shè)成立。

從流動性來看，無論是ABS的行為決策分析還是規(guī)模決策分析，流動比率并未呈現(xiàn)顯著的相關(guān)性，現(xiàn)金比率與ABS發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)正向相關(guān)。說明ABS項目的發(fā)行能夠盤活現(xiàn)金流動，使企業(yè)提前將未來的資產(chǎn)變現(xiàn)從而提高了現(xiàn)金比率。然而總體流動比率并未顯著變化，原因是ABS的表外融資特性使得表外數(shù)據(jù)難以獲取，不能對流動性方面進行深層次研究，故而對H3的假設(shè)有待更深一步的考察。

（二）建議

1.提高風(fēng)險管控能力。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)發(fā)行ABS項目能夠有效地隔離風(fēng)險，同時降低貸款業(yè)務(wù)的逾期違約率。然而由于ABS項目發(fā)行而導(dǎo)致貸款業(yè)務(wù)增長反而使企業(yè)的風(fēng)險上升，故而企業(yè)在利用ABS迅速擴展信貸業(yè)務(wù)市場的同時要提高自身的風(fēng)險管控能力，不能只看利益和擴大市場而忽視風(fēng)險。要利用先進的大數(shù)據(jù)等技術(shù)來規(guī)避風(fēng)險，建立風(fēng)險預(yù)判機制，不斷地根據(jù)市場情況和自身現(xiàn)狀進行風(fēng)險調(diào)控，提高風(fēng)險管控能力。

2.加快企業(yè)轉(zhuǎn)型。目前我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)正處于轉(zhuǎn)型期，但信貸業(yè)務(wù)依舊是大部分互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的主要收入來源，ABS項目的大量發(fā)行使得事實上企業(yè)處于較高風(fēng)險之中。故而我國互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)在爭奪蛋糕的同時要加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，同時加強企業(yè)間的溝通合作，優(yōu)勢互補，才能不被激烈的行業(yè)競爭淘汰。

3.加強政府監(jiān)管。互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)ABS的大量發(fā)行，在促進行業(yè)繁榮的同時也帶來了極大的財務(wù)風(fēng)險。同時，表外融資的特性使得互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)的風(fēng)險存在隱蔽性，與傳統(tǒng)行業(yè)相比，危險更大，規(guī)模更巨，范圍更廣，一旦出現(xiàn)問題很可能對整個社會的公共安全帶來影響。故而政府應(yīng)出臺相關(guān)法規(guī)，加大監(jiān)管力度，要求互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)對ABS等表外數(shù)據(jù)進行詳細的披露，為互聯(lián)網(wǎng)金融ABS的發(fā)展搭建完善的法律框架和監(jiān)管細則。

注釋：

①GREENSPAN A.Remarks at the American Bankers Association Convention[R].New York,2004.

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④DELL'ARICCIA G,IGAN D,LAEVEN L.Credit Booms and Lending Standards:Evidence from the Subprime Mortgage Market[J].Journal of Money,Credit and Banking,2012,44(2/3):367-384.

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⑥王志強.銀行ABS的直接動因與作用效果:理論與經(jīng)驗證據(jù)[D].大連:東北財經(jīng)大學(xué),2007.

⑦鄒曉梅,張明,高蓓.ABS與商業(yè)銀行盈利水平:相關(guān)性、影響路徑與危機沖擊[J].世界經(jīng)濟,2015,38(11):144-167.

⑧楊智斌,王波.我國商業(yè)銀行信貸ABS動因及其差異化研究[J].東南大學(xué)學(xué)報(哲學(xué)社會科學(xué)版),2019,21(05):55-66+147.

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⑩卜振興.互聯(lián)網(wǎng)金融ABS現(xiàn)狀、問題及對策[J].新金融,2018(10):61-64.

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