宏觀政策分化的理解與中國經濟政策取向

摘要：2021年下半年開始，全球監管政策取向出現分化，部分新興市場國家的宏觀經濟政策已經實質性轉向應對通貨膨脹，部分發達國家因警惕通貨膨脹而采取審慎的宏觀政策，大部分發達國家的政策部門仍然聚焦即期市場與經濟表現，隨時運用一切可能的政策工具，甚至超預期地加碼出臺相應的政策措施。中國則接連發出收緊監管的信號，而且力度不斷加大，引起市場高度猜想甚至不確定性預期。從智庫學者的角度，對中外宏觀政策分化不宜做簡單的比較，中國宏觀政策取向雖然有應對短期經濟波動的考慮，但更多的是中長期戰略安排。在這個真正意義的戰略轉型過程中，政策部門的操作技巧必須改善，要加強與市場的溝通，把握時機與力度，尤其要注意對特定政策出臺之后各種關聯效應的全面評估，把握好政策重心，選擇有利的出臺時機，密切監測政策出臺之后的市場與社會反應，及時回應或補充完善操作細節。面對市場認識分歧，政策制定者應該透過短期數據的蛛絲馬跡把握經濟發展的趨勢性變化，對于客觀存在的市場困惑也需要更加理智的宏觀政策預期加以引導。

關鍵詞：全球經濟 宏觀政策 通貨膨脹 經濟修復

作者簡介：

黃志凌，中國國際經濟交流中心理事、中國金融學會理事、研究員。

2021年下半年開始，全球監管政策取向出現分化，部分新興市場國家的宏觀經濟政策已經實質性轉向應對通貨膨脹，部分發達國家因警惕通貨膨脹而采取審慎的宏觀政策，大部分發達國家的政策部門仍然聚焦即期市場與經濟表現，隨時運用一切可能的政策工具，甚至超預期地加碼出臺相應的政策措施。中國則接連發出收緊監管的信號，而且力度不斷加大，引起市場高度猜想甚至不確定性預期。對于歐美日等發達經濟體的政策選擇，應該是現有理論與經驗的慣性延續，未來會不會追隨市場變化而相應調整，大家并不意外。但對于中國監管政策取向，一些市場人士卻感覺意外。這可能與他們對于決策層著眼于培育中國經濟長期核心競爭力的理解有關。

由于缺乏權威解讀，市場疑惑始終存在，以至于2021年9月2日外交部發言人汪文斌在主持例行記者會時不得不強調，中國政府依法依規采取有關市場監管舉措，有利于促進形成公平競爭的市場環境，為各類市場主體特別是中小企業創造廣闊的發展空間，更好保護消費者利益。中國政府致力于完善公平競爭制度，改革市場監管體制，加強反壟斷監管，推進高標準市場體系建設，推動形成統一開放、競爭有序的市場體系，打造市場化、法治化、國際化營商環境，最終受益的將是廣大投資者、經營者和消費者。針對一些平臺企業存在野蠻生長、無序擴張等突出問題，中國政府加大反壟斷監管力度，依法查處有關平臺企業壟斷和不正當競爭行為，防止資本無序擴張初見成效，市場公平競爭秩序穩步向好。從智庫學者的角度來觀察：中國過去靠什么，比較清楚;中國現在怕什么，必須清楚;中國未來靠什么，要搞清楚。也就是說，對中外宏觀政策分化不宜做簡單的比較，中國宏觀政策取向雖然有應對短期經濟波動的考慮，但更多的是中長期戰略安排。當然，在這個真正意義的戰略轉型過程中，政策部門的操作技巧必須改善，要加強與市場的溝通，把握時機與力度，否則會事倍功半，甚至拖延或扭曲戰略轉型。尤其要注意對特定政策出臺之后各種關聯效應的全面評估，破舊之前需立新，關閉旁門左道之前必須辟出暢通的正道，不僅要避免“先關了再說”的簡單化操作，更要讓市場明白政策出臺的初衷是什么，把握好政策重心，做好政策出臺之前的各項準備，選擇有利的出臺時機，密切監測政策出臺之后的市場與社會反應，及時回應或補充完善操作細節。面對市場認識分歧，政策制定者應該透過短期數據的蛛絲馬跡把握經濟發展的趨勢性變化，對于客觀存在的市場困惑也需要更加理智的宏觀政策預期加以引導。

一、怎樣判斷中國經濟政策走勢？市場困惑雖屬必然，但困而不惑很重要

無論是微觀投資主體還是宏觀戰略制定者，在深入觀察經濟現實并把握發展趨勢方面存在共同需求。中國改革開放以后很長一段時間內，經濟運行雖然日趨復雜，但基本規律清晰可循。然而，步入21世紀以后，隨著經濟持續快速增長，體量不斷增大，模式與政策爭議日趨激烈。尤其是2018年中美貿易摩擦全面升級之后，中國經濟發展的內外部環境、增長模式、經濟結構等都發生了顯著變化，而2020年初不期而至的新冠肺炎疫情進一步引發了全球產業鏈憂慮與全球金融市場的劇烈波動。面對中美貿易摩擦升級、新冠肺炎疫情沖擊，全球經濟前景充滿不確定性，面向中國市場的一些投資者疑惑不斷增加，政策研究的認識分歧更加廣泛，戰略制定者也隨之變得更加審慎，因應市場變化而出臺的金融政策也充滿了爭議，短期市場情緒經常困擾著投資決策和戰略選擇。經濟大變革時期，經濟主體存在認識困惑是不可避免的，但不能長期陷入困惑之中，甚至出現決策迷茫與方向迷失。怎樣做到“困而不惑”既是一個現實問題，也是一個戰略問題;既是一個微觀問題，更是一個宏觀問題。因此，面對前所未有的經濟現實，經濟學家必須從中國經濟戰略投資者與中長期戰略制定者的視角，摒棄中國經濟觀察的過度短期憂慮，努力把握特殊階段中國經濟的本質與趨勢，避免“踏錯”的方向性錯誤與“坐失”的機遇性錯誤。在經濟觀察實踐中，筆者深深感到，辨識中國的市場疑惑，不能就事論事，必須要有全球視野，既要考慮國際經濟格局變化中大國經濟競爭與合作規律，又要充分考慮趨勢投資者的基礎關切，用經濟行為的本原思維來指導政策制定，借市場專家的經驗去設計具體的行動方案。只有認知市場規律才能做到尊重市場，只有及時專業透明的政策溝通才能減少市場疑惑。

2008年國際金融危機之后，美國部分政治家推動的逆全球化政策措施擾亂了二戰以后形成的國際經濟秩序，疊加2020年新冠肺炎疫情帶來的國際供應鏈產業鏈中斷，導致全球經濟陷入前所未有的困境，被稱之為百年不遇的危機并不為過。面對這場百年不遇的國際經濟危機，全球主要經濟體和大部分新興市場經濟體都先后實施了超常財政貨幣政策，雖然最終政策效果還有待歷史檢驗，但持續了一年多的政策措施未來到底何去何從，業界不僅充滿爭議，市場也充滿期待。

中國經濟總量超越日本成為全球第二大經濟體（如果將歐盟看作一個經濟體，則中國處于全球第三的位置）之后，不僅宏觀經濟政策走勢備受國際社會的關注，即期貨幣政策動向也成為影響國際市場的重要因素。2021年上半年發生了一件值得關注的事件，國內外學者和官員熱議中美兩國在疫情應對方面的貨幣政策差異，引起市場一定程度的疑慮并帶來中國資本市場的階段性調整。市場公開數據顯示：美國2020年10月至2021年3月的財年上半年預算赤字同比翻倍，支出激增45%至歷史最高;而中國信貸增速與社融增速從2020年下半年均已開始收斂。為此，主流觀點認為中國經濟已經率先復蘇，而美國和歐洲經濟仍然受到新冠肺炎疫情的嚴重影響，中國的貨幣政策應該采取與美國相反的途徑;推論中國人民銀行正致力于將貨幣政策恢復到疫情前的正常狀態，甚至認為必須提前采取對沖美元外溢效應的政策措施。我們認為這種理解存在過多推演成分，特殊時期的貨幣政策在方向、節奏和力度把握等方面都會與經濟真正復蘇的程度相吻合，并在經濟復蘇趨勢不斷被確認的過程中逐漸回歸正常，不應采取“提前預防性轉彎”甚至“急轉彎”的政策操作。

就中國經濟而言，復蘇的基礎依然很脆弱，尤其是嚴重的疫情對經濟的沖擊擾亂了正常的經濟秩序，部分產業鏈和供應鏈受損甚至中斷。幾經努力，雖然國內產業鏈供應鏈得到一定程度的修復，但傳統意義上的國際產業鏈和供應鏈的恢復難度很大，而且疫情控制的前景還不明朗，已有的經濟復蘇勢頭難說“確立”。首先，中國疫情防控成效與發達國家疫情反復引致的貿易需求并不能代表中國出口能力的趨勢變化。其次，東南亞國家2021年出現疫情反復引起一些跨國公司將工廠重新回遷中國，能否成為穩定性的趨勢還有待觀察。再其次，雖然對于中國經濟復蘇成績應充分肯定，尤其是2021年第一季度數據十分鮮亮，但不能過分樂觀，我們不僅要看到2020年下半年開始的出口快速增長具有特定時期的不可比性，更要認識到作為經濟增長基礎的消費驅動力尚未恢復到疫情之前的常態。國家統計局數據顯示，雖然2021年第一季度社會消費品零售總額同比增長33.9%，但兩年平均增長只有4.2%，而同期國內生產總值（GDP）平均增長5.0%。更值得關注的是，市場對2021年三季度甚至全年的消費預期都不樂觀。最后，我們一定要清醒認識此次疫情沖擊之后經濟復蘇的難度不同于以往的自然災害之后的經濟修復，甚至也不同于最近幾十年發生過的局部地區疫情之后的經濟修復。也就是說，在中國經濟還處于復蘇階段的情況下，理論和實踐都不具備采取“提前預防性轉彎”的政策基礎。國家統計局也在解讀2021年第一季度數據時表示，雖然一季度國民經濟呈現持續穩定恢復態勢，但同時也要看到，全球疫情仍在蔓延，國際環境錯綜復雜，具有較強的不確定性和不穩定性;國內經濟恢復的基礎還不牢固，長期存在的結構性矛盾依然凸顯，發展中又出現一些新情況新問題。預期宏觀經濟政策取向是持續鞏固“穩”的基礎、積蓄“進”的力量、守住“?！钡牡拙€，保持經濟復蘇政策的連續性、穩定性和可持續性。事實也印證了這種擔憂，2021年下半年采購經理指數（PMI）不斷走弱，應該是最終消費疲弱導致整體市場需求動力明顯不足。

在此特殊的國際經濟背景下，考慮到中國經濟自身已經進入特殊經濟發展階段的客觀現實，中國積極審慎的宏觀經濟政策至少還要在未來兩三年保持必要的力度，并集中精力于自己的經濟生態恢復，形成積極的消費與投資預期。已有的政策偏好顯示出決策層還將抓住國際經濟調整的機遇，通過重點投入與積極引導相結合，力爭突破重要產業鏈的瓶頸約束。與此同時，積極主動處理好短期經濟紓困與長期信用強化約束的關系，著力化解潛在金融風險。為此，我們在宏觀政策理念上應重點關注以下幾點：一是目前的世界經濟格局對于中國既是挑戰更是機遇，而且這種機遇可能稍縱即逝，宏觀經濟政策一定要圍繞挑戰與機遇展開。二是目前中國經濟復蘇領先于其他主要經濟體，但基礎并不穩固，宏觀經濟政策支持力度尚需堅持一段時間，直至經濟趨勢確認。三是中國長期以來形成的投資者情緒敏感化（脆弱性）短期難以擺脫，市場預期引導也需要政策層面相對穩定。財經主管部門應該及時準確解讀政策信息，降低過度市場波動引發的系統性風險。

二、怎樣預期寬松貨幣政策之后的負效應？中國與世界都在變，即使共識也有待觀察

面對前所未有的新冠肺炎疫情對于經濟的強烈沖擊，從美國、歐洲等發達經濟體，到新興市場國家沒有人在討論財政政策、貨幣政策要不要寬松。

據國際貨幣基金組織披露，2020年全球應對疫情的財政支持達14.6萬億美元，其中救助措施高達11.0萬億美元，恢復措施達2.0萬億美元，其他措施達1.6萬億美元。問題在于：首先，寬松釋放出來的資源到底用到什么地方才是最合適的？寬松之后釋放的資源用錯了地方，就事與愿違?？紤]到疫情時期以及后疫情經濟恢復時期的特殊性，積極財政政策釋放出來的資源應重點運用于以下幾個方面：低收入人群的生活保障，社區服務，商業生態保持，教育和科研。貨幣政策的重點是確保市場流動性相對充裕和貨幣信貸政策精準傳導到實體經濟。其次，寬松政策要持續多長時間，怎樣才能達到經濟維護對于寬松政策的剛性需求與防止長時期寬松積累的通貨膨脹壓力不至于失控？最后，寬松政策退出的時機與方式，不僅要考慮國內因素，還要考慮國際因素;不僅要考慮實體經濟與民眾的承受與適應能力，還要考慮資本市場過度波動風險?？傊闆r緊急而又特殊，寬松政策不得不為之，但怎么用好，怎么退出，始終考驗著決策者。

在這個艱難選擇與權衡過程中，許多人對于2020年下半年以來大宗商品價格上漲更是憂心忡忡，擔心嚴重通貨膨脹即將到來，中國輿論場更是預期嚴重的“輸入性通貨膨脹”不可避免，必須提前采取措施。筆者認為，雖然經濟復蘇過程必然伴隨大宗商品價格上漲，對于啟動經濟復蘇過程中超常貨幣政策可能帶來的潛在通貨膨脹要保持關注和警惕，但觀察者既要看數據也要分析數據變化的基礎支持。

觀察發達經濟體和新興市場經濟體對于通貨膨脹的易感染性?？梢园l現這樣的現實，新興市場經濟體（尤其是發展中國家和欠發達國家）很容易發生通貨膨脹，發達經濟體則更容易出現通貨緊縮，而不是通貨膨脹。

據《華爾街見聞》2021年7月17日報道，麥格理的全球股票策略師Viktor Shvets認為，世界正在進入一個新時代——科技驅動型的通縮時代，價格會持續下跌。中國雖然在世界貿易組織定義上還是發展中國家，但經濟成熟度卻遠遠超過一般的發展中國家，2008年國際金融危機之后面臨通貨緊縮的困惑多于通貨膨脹的困惑。在國際貿易摩擦加劇和新冠肺炎疫情疊加影響下，中國既有通貨膨脹的潛在憂慮，更有通貨緊縮的現實困惑。過早出臺對沖通貨膨脹的措施，不僅會逆轉經濟復蘇趨勢，更有可能在國際競爭中失去難得的戰略機遇。

觀察市場也不難發現，在疫情之后的經濟恢復時期，部分資產價格上漲，雖然有貨幣因素，但主要是市場對于經濟恢復可能產生資源需求增加、企業盈利能力提高的預期作用，當然也有因疫情限制了生產能力、縮減了供給的影響。尤其需要警惕的是，美國國債收益率上行主要反映了一部分市場投資者（主要是博弈短期波動的財務投資者）對經濟復蘇和通脹預期的樂觀情緒。相對而言，美聯儲冷靜得多，認為經濟復蘇和充分就業仍需時日，貨幣政策仍將致力于充分就業和經濟復蘇，促進經濟復蘇的政策仍需延續。美聯儲主席鮑威爾更是表示尋求讓通脹適度高于2%，并稱在2022年底之前加息的可能性非常小。他甚至在堪薩斯城聯儲舉辦的年度杰克森霍爾經濟研討會上表示，雖然最近的通脹數據“令人擔憂”，但以收緊貨幣政策的方式來應對或許只是暫時的趨勢，可能是一個“特別有害的”錯誤。美國的做法未必一定是政治短視，相信他們采取的措施也是經過政策精英深入評估的，而且市場注意到了美聯儲專家對于經濟復蘇政策背景發表的相關專業意見。《巴倫周刊》等專業媒體也認為，雖然物價有可能隨著需求復蘇和供應鏈遇到瓶頸而上漲，但產能過剩和受到打擊的勞動力市場會抑制通貨膨脹?；趯γ绹洕蝿莺秃暧^政策偏好的判斷，至少在2022年下半年以前，美聯儲更加密切關注通貨膨脹，深入研究新形勢下的通貨膨脹，通過不斷降低量化寬松力度來積極引導市場預期，但不會采取趨勢性的回收流動性和加息措施。

我們不能過分渲染邏輯上存在的美國貨幣寬松政策的外溢沖擊，尤其是對中國的負面沖擊到底有多大，這需要認真客觀評估。短期內美元的世界霸主地位（大宗商品計價功能、國際儲備功能、國際支付清算功能）難以動搖，歐元、英鎊、日元、人民幣的國際化還難以改變世界貨幣的格局，美元超發的部分會大量地被市場所吸收。

市場公開數據顯示，截至2021年5月，亞洲新興經濟體央行的外匯儲備達到5.82萬億美元，創下2014年8月以來的最高水平。其中，中國的外匯儲備升至5年來的最高水平，達到3.22萬億美元;除中國外的亞洲新興市場國家央行外匯儲備也達到了2.6萬億美元的歷史高位。就美國貨幣政策變化對于新興經濟體的影響而言，美元回流的沖擊要大于美元外溢的沖擊，尤其是對于全球金融市場的外溢影響更是如此。譬如2008年金融危機后美聯儲第四輪量化寬松政策逐步退出時，全球市場巨震，黃金成了所有資產中最大的受害者，其次是新興市場貨幣。隨著美元走強，所謂新興市場“脆弱五國”（巴西、印度尼西亞、印度、土耳其和南非）貨幣兌美元也大幅度下跌約18%。還應該看到，美國金融體系的現狀不同于2007年次貸危機前，當前的資產泡沫也不同于2008年國際金融危機之前，隨著拜登政府重新重視金融監管，美國保持寬松貨幣政策的外溢影響不宜夸大。

這里還想討論一下新冠肺炎疫情全球爆發以后，新興市場面臨多次貨幣危機，尤其是土耳其貨幣危機的沖擊力之大，令市場對于美國和歐盟的前景憂心忡忡，而對于中國提前采取的穩健貨幣政策贊賞有加，甚至認為是新興市場的典范。我們認為，中國不能總是拿其他新興經濟體作為參照系，沒有任何一個新興經濟體有中國這么大的體量，這么齊全的產業結構，這么巨大的國內市場需求，更是沒有哪一個新興經濟體的增速與政策變化能夠對歐美發達市場產生直接而且巨大的影響。在保持經濟影響力方面，沒有必要擔心會刺激歐美等國際競爭對手。發達經濟體急于擺脫困境和轉移國內政治矛盾，總是要尋找替罪羊的。不管是疫情“甩鍋”中國也好，強勢壓迫中國開放市場也好，甚至高科技領域對華封鎖，均因中國市場巨大。如果是面對一個沒有吸引力的新興經濟體，“甩鍋”都懶得甩給你。所以，怎樣保持吸引力，想辦法將現有的牌組合好，把握好出牌時機，國際競爭的勝算幾率就更多一點，國際合作也會更順暢一些。機遇難得，而且不會持續很長時間。發達經濟體一旦度過難關，我們的牌就更少了。錯過機遇，后悔莫及。美國之所以大刀闊斧實施積極經濟復蘇政策，也是因為巨大市場容量，包括美元作為國際貨幣的巨大國際需求。美國可以搞超常擴張政策啟動經濟，而相對較小的經濟體就沒有這個條件。當今世界可以采取積極擴張經濟政策的只有美國、中國和歐盟，既然美歐兩大經濟體都在積極推進，我們也必須深入思考一下。因此，中國有采取積極主動宏觀經濟政策的必要性，也有一定的空間和條件。

三、怎樣保持經濟復蘇勢頭？即期政策應與強化基礎政策相結合

應該看到，即使是經濟恢復超預期，靚麗的數據也不是唾手可得的。在國際疫情反彈疊加地緣政治壓力加大的環境下，取得這樣的成績實屬不易，可圈可點之處很多。然而，成績面前更需冷靜，怎樣保持經濟復蘇勢頭并抓住機遇筑牢長期可持續發展的基礎，仍然是十分艱巨的任務?；诙嗄甑倪B續觀察與2021年的調研體會，筆者提出一些看法與建議。

（一）2020年以來行之有效的政策措施應繼續堅持

雖然全球范圍的新冠肺炎疫情趨勢總體好轉，但病毒變異及其在局部地區反復的不確定性仍然很大，全球供應鏈產業鏈受到的沖擊仍然無法預測，經濟運行全面恢復到疫情前狀態尚需時日。面對疫情前景的不確定性，從美國、歐洲等發達經濟體，到新興市場國家，雖然一些市場人士對于潛在通貨膨脹很關注，但宏觀政策部門堅持延續寬松政策已經成為共識。就中國而言，雖然經濟復蘇領先于其他主要經濟體，但基礎并不穩固，宏觀經濟政策支持力度尚需堅持一段時間。2020年以來行之有效的政策措施應繼續堅持，直至經濟趨勢確認。一是堅持成功的疫情應對模式，依靠技術力量早發現，依靠體制力量早阻斷，并努力使防控措施逐步精準化，最大限度減輕疫情反復對于經濟復蘇的干擾。二是堅持積極審慎的宏觀經濟政策，積極財政政策釋放出來的資源應重點運用于低收入人群的生活保障、社區服務、商業生態保持、教育和科研;貨幣政策的重點是確保市場流動性相對充裕，信貸政策的具體措施聚焦于將政策初衷精準傳導到實體經濟。三是積極主動處理好短期經濟紓困與長期信用強化約束的關系，通過加強監管（主動監管作為、改進監管方式）著力化解潛在金融風險。

（二）在美國挑起地緣政治沖突日趨嚴峻的形勢下，中國應該堅持政治斗爭與經濟合作兩手抓

國際政治斗爭更多地講究謀略，積累了幾千年的政治智慧是我們的優勢，應該充分挖掘與發揮。國際經濟合作則廣泛遵循市場規律，以積極的姿態維護既定國際規則和秩序，以實際行動努力消除發達經濟體對于全球產業鏈供應鏈安全的擔憂，最大限度減輕西方發達經濟復蘇之后對于中國出口替代的壓力。目前的世界經濟格局對于中國既是挑戰更是機遇，而且這種機遇可能稍縱即逝，宏觀經濟政策一定要圍繞挑戰與機遇展開。在發展戰略上立足于構建促進國內經濟結構升級，具有較強國際競爭力，最大限度減少外部極端情景下被“卡脖子”的核心經濟體系;在市場策略上立足于構建內外循環相互促進，實現雙螺旋上升的政策體系;在技術層面重點打通跨境經濟循環的若干堵點與痛點，不斷增強暢通國內大循環和聯通國內國際雙循環的市場功能。尤其需要抓住國際經濟調整的機遇，通過重點投入與積極引導相結合，推動民用技術的跨國研發并形成免受地緣政治干擾的國際技術交流與交易市場，力爭實現非軍用核心技術的可靠國際合作，主要產業鏈供應鏈不被個別國家操縱。

（三）始終重視投資驅動力，但必須調整政府主導投資的重心

一定的投資強度是不可缺少的，但投資拉動不能過分關注短期經濟增長數據，而是要集中于彌補社會經濟短板投資，著眼于第二個一百年奮斗目標的重大基礎設施和重大戰略項目，從根本上增強未來國際地緣政治沖突的內在競爭力。

借鑒過往經驗教訓，對于重大基礎設施項目建設一定要加強前期的起點性論證，重視項目實施的技術經濟水平拉動效應，中西部地區重大項目在建設過程中應同步實現擺脫貧困與生態保護的社會經濟目標。調研得到的信息也印證，白鶴灘水電站、川藏鐵路等重大工程建設已經探索了相關模式，項目建設過程中凝聚力明顯增強，經濟效益、生態效益和社會效益同步提高，值得肯定和推廣。

（四）消費復蘇與預期仍有差距，雖然有新冠肺炎疫情影響的特殊原因，但長期消費動能問題也不容忽視

根據國際經驗，大型經濟體人均GDP突破1萬美元之后，最終消費將成為經濟增長的主要驅動力。而要保持強勁、可持續的消費驅動力，必須深化國民收入分配體制改革，并調整收入分配政策。可以這樣認為，怎樣從收入政策層面恢復消費動力，已經成為未來中國經濟能否走出“獨立行情”的重中之重。為此，應該在修復經濟生態的基礎上，采取擴大居民收入來源的積極分配政策以形成積極的消費預期，通過消費預期和政府有效引導去改善投資預期，形成市場可預期、資源可持續的內需動力。一是適當調整就業政策，提升居民未來的收入預期;二是政府應該通過深化“放管服”改革，為居民從事小商品經濟等創造條件，為低收入群體創造更多的收入來源;三是進一步調整所得稅免征額，改善中等收入群體消費傾向，同時對于提升人力資本積累的教育和職業技能培訓等消費支出，予以全額或減半應稅扣除;四是必要的消費補貼政策應該精準化，消費券發放應該集中于低收入人群，細化到每張消費券使用的具體時間和家庭，培訓、教育等提升人力資本的專項補貼應該與再就業政策相結合。需要進一步關注的是，隨著疫情好轉，商品消費需求雖然還有一定的恢復空間，但對于中國經濟增長的邊際貢獻會逐步下降，而服務消費需求不僅恢復的空間很大，且對于中國經濟增長的邊際貢獻存在上升趨勢。因此，城市發展規劃與地方財政稅收政策應該著重研究怎樣有效促進服務供給的具體措施。譬如，針對制造業升級的生產服務需求，針對在職人員和待業人員的培訓需求，針對老齡化社會和“三孩政策”的巨大家政服務及社區服務需求，等等。

（五）國際國內市場環境都在發生深刻變化，企業分化檢驗著各類微觀經濟主體的適應能力，深化企業改革迫在眉睫

深化企業改革并非專指國有企業，中國各類型企業都存在組織制度與體制機制亟待完善的現實需求，只有及時全面的企業改革，才能筑牢微觀經濟基礎。深化國有企業改革是筑牢中國微觀經濟基礎的重要舉措，其中推動國有企業混改的重點是引進有價值的戰略投資者，形成科學有效的公司治理和激勵約束相匹配的運行機制。怎樣從政策上消除民營經濟的地位疑慮，從市場規則上引導民營企業增強自我信用約束，從制度上促進大中型民營企業完善公司治理結構，對于筑牢中國新經濟格局下微觀經濟基礎是十分重要和緊迫的現實任務。

（六）宏觀政策制定部門應保持足夠的市場敏感性，捕捉和把握政策趨勢

持續多年的國際地緣政治的趨勢性變化，疊加一年多的新冠肺炎疫情沖擊，全球主要經濟體的宏觀經濟政策發生了一些前所未有的變化，值得我們深入研究、及時捕捉并把握相關趨勢。從疫情爆發以來全球主要經濟體宏觀經濟政策實踐來看，有幾個趨勢性的政策思維值得學界和業界重視：一是中央銀行越來越重視金融穩定、經濟增長，而不是局限于防止通貨膨脹。二是全球化仍然是大勢所趨，但地緣政治對于全球化的格局與運行方式產生的非經濟、非市場性質的影響越來越大，怎樣重檢傳統的全球化策略，以適應未來全球化新格局，是一個現實而迫切的課題。三是國家產業政策是否應該由以行業政策為重點轉向以企業政策為重點。非常贊成工信部等部門推出的“加快培育發展以專精特新‘小巨人’企業、制造業單項冠軍企業、產業鏈領航企業為代表的優質企業”的企業促進政策，鼓勵依托優質企業組建創新聯合體或技術創新戰略聯盟，開展協同創新，加大基礎零部件、基礎電子元器件、基礎軟件、基礎材料、基礎工藝、高端儀器設備、集成電路、網絡安全等領域關鍵核心技術、產品、裝備攻關和示范應用。

四、戰略投資者怎樣透過短期數據迷霧把握中國經濟趨勢

2021年注定是中國經濟乃至全球經濟史上難忘的一年。歷時兩年的全球新冠肺炎疫情雖然面臨很多不確定性，但隨著疫苗與相關藥物研發的不斷突破，以及公共衛生和防疫體系逐漸適應，疫情轉折點日益明顯，全球主要經濟體陸續進入后疫情可控的經濟修復期。之所以在這里使用“修復”而不是用常見的“恢復” 一詞，是基于疫情沖擊帶來了供應鏈與產業鏈極度紊亂，已經深刻改變了社會生活方式和經濟運行模式，既不同于巨大自然災害帶來的影響，也不同于經濟危機形成的后果，難以簡單“恢復”，只能是艱難的“修復”。換句話說，重大自然災害過后可以通過投資來恢復經濟，經濟危機過后過剩的產能在需求拉動下逐漸改善利用率，經濟順勢恢復;而這次疫情對于經濟的沖擊雖然也表現為需求制約帶來的經濟增速下滑甚至是嚴重的萎縮，短期政策驅動需求擴張也帶來了經濟支撐，但市場效應的持續期很短，究其原因不難發現，疫情破壞了正常的經濟生態，產業鏈供應鏈毀壞嚴重，若僅靠簡單的增加投資尤其是重點投資和基礎設施投資難以達到經濟恢復效果，只有深入到微觀經濟主體，采取積極保護與激勵措施，從修復經濟生態入手來擺脫困境。比較分析還發現，經濟危機對于市場主體的優勝劣汰并不徹底，部分應該淘汰的企業只要挺過難關又可以回到過去的模式;而疫情對于經濟的沖擊更深刻，人們的生活方式、工作模式甚至社會經濟運行模式都發生了根本性改變，一切都不可能簡單回到從前。

正是由于這種特殊的階段性特征，許多習慣于用傳統經驗觀察市場的人士，對于短期經濟形勢判斷往往出現“超預期”的結局，由此對未來經濟趨勢預期也產生認識上的分歧?，F實也正是如此，2021年每個季度經濟數據公布之后都引起廣泛關注，呈現認識分歧，甚至帶來一定程度的市場波動。應該說，一些指標與市場預期有一定的差距，既有強于預期的指標，也有弱于預期的指標，所謂“有強有弱”完全與觀察者的預期有關。如果充分考慮到疫情與國際地緣政治的不確定性，我們預期2021年全年的經濟增長數據肯定弱于年初甚至2020年時許多專家的樂觀預測。不僅中國是如此，美國經濟也不會一枝獨秀。然而，作為經濟學家和風險管理專業人士，我們始終關注那些不以人們（包括決策者）意志為轉移的客觀環境變化及其帶來經濟趨勢。把握遠期挑戰與機遇，平衡即期風險與收益，是戰略投資者始終要優先考慮的。就中國經濟而言，如果拋開主動調整引起的即期數據非規律變化的統計技術原因引起的適時適度微調，充分考慮新時代治國理政新理念帶來的深刻影響，以及新冠肺炎疫情前所未有的沖擊和全球地緣政治關系急劇變化帶來的經濟運行模式變革，中國未來中長期經濟政策的底層邏輯是可期的。中美全球地緣政治競爭不會因為疫情緩解而緩解，可能會常態化、高端化，存在意識形態的爭端甚至軍事領域的競爭，最終的勝負取決于經濟增長的速度（避免長期相對低速、經常劇烈波動）、經濟投入的效率（全要素生產率長期高于對方、避免不可持續的高投入低產出、形成對外部市場的資源依賴）、經濟發展的質量（經濟結構協調、產業鏈條完整且不會輕易中斷）和經濟實力的層級（擁有比對方更多的核心技術，較少被對方卡住脖子的薄弱環節或擁有更多制衡對方的機會）。

在可以預見的未來，中國經濟運行的國家戰略軌跡會更加清晰，主動駕馭經濟的國家意志會更加堅強，但微觀經濟領域的市場地位與市場機制也會得到更多重視。與此相適應，經濟結構與經濟發展模式也會隨之發生一些趨勢性變化。

第一，新的治國理政理念會逐漸反映到收入分配結構上，相應帶來整體邊際消費變化，經濟增長的驅動力肯定與改革開放的前40年不同。一是未來中國經濟增長的消費驅動力不僅體現在總量上，更多地表現為消費需求結構升級對經濟升級的拉動力，亦即供給側改革動能充分釋放（所謂經濟增長的創新驅動模式在某種意義上說也就是需求側拉動與供給側適時調整的有機結合）。二是建立基礎消費資料的本土供應保障體系，努力鞏固友好國家的輔助供應基礎。三是注重物質消費與精神消費的協調平衡、中東西部地區以及城鄉等區域消費適度均衡，引導高收入群體的消費行為和中等收入階層的消費偏好，鼓勵有助于人力資本積累的教育（培訓）與文化體育消費，保障低收入群體的基本消費需求。

第二，出于加強國際競爭力基礎和長遠國家安全考慮，經濟結構面臨新一輪調整，第一產業會進一步鞏固，第二產業會趨勢性加強，由此引起第三產業占比會相應降低。一是確立更加精準的廣義農業戰略，確保糧食安全和農業產業鏈的伸展與加強，生態改善和水旱災害減輕，相應的現代農業生產體系建設、戰略農產品儲備體系建設、傳統意義的農產品加工以及現代意義的農產品深度開發的工業（醫藥）材料化趨勢、重點水利與環保工程建設、中西部地區鄉村振興的基礎設施建設（居住點建設與住房提升、道路、清潔水、污水處理、電力與通訊、醫療與教育）等等將成為清晰的戰略重點;二是重新認識探礦與采掘、坑口初選與近域工業中心精煉等第一產業的重要意義，與廣義農業一同構成前所未有的大國經濟總量與結構穩定支撐;三是發揮制造業體系健全的優勢，通過加速傳統產業的技術升級（重點是設備更新與技術改造），填補發達國家已經喪失能力的市場空缺，通過加大研發投入與重大技術集中公關，縮小高科技產業與發達國家的差距，從而實現中國經濟第二產業由體系健全優勢向保持體系優勢基礎上的結構升級優勢轉變，由此將引發投資結構的相應變化;四是第三產業中金融業與房地產業面臨趨勢性轉折，生產服務領域、家居服務領域、人力資本積累領域（大健康與大教育）將迎來快速發展時期。

第三，在地緣政治沖擊和全球化呈現新特征的條件下，出口目標市場呈現多元化，推進“一帶一路”倡議的成效逐漸顯現，亞洲市場和歐洲市場占比穩步提升，非洲與南美的市場價值得到深度挖掘與積極拓展，北美市場占比相對下降。與此同時，中國的對外開放與國際經濟融合也呈現前所未有的新格局。一是新的階梯開放戰略：第一階是海南、大灣區的橫琴與前海、上海的大浦東開放，在全面對接國際貿易與國際金融市場規則的基礎上，為未來新的全球經濟一體化模式進行積極探索;第二階是京津冀與已經規劃完成的既定戰略區域開放，以開放市場、引進資本、提升產業、培育企業的國際適應力和國際競爭力為重心;第三階是“一帶一路”相關城市開放，以市場融合為重心，增強市場凝聚力，削弱“脫鉤論”的經濟基礎或使惡意操作“脫鉤”的政客明白感受其中的代價。二是多元進口與多元出口適當分離的外貿戰略：單一世界貿易組織無法滿足中國對于國際貿易穩定與安全環境的需求，未來不排除有更多的多邊貿易協定與更多的雙邊貿易安排;在貿易協議談判中不再強調簡單意義上（或單一經濟體之間）的進出口平衡，而是突出不同市場主體與中國需求和供給匹配性;不再追求貿易排名，更多地關注中國需求與中國供給優勢的發揮。三是推進真正戰略意義的國際國內經濟雙循環，而不是將“雙循環”作為應對短期地緣政治壓力的權宜之計。其戰略核心并不在于形式上的“雙向”與否，而是強調對外擴大開放穩定市場預期，對內順暢循環提升運行效率，內外有機融合降低干擾波動，真誠互補共贏以期久久為功。國際國內的投資者不應該低估中國雙循環戰略的深遠影響力及其潛在市場機遇，更不應該將其作為短期策略或政治口號來對待。

參考文獻：

1.黃志凌：《困而不惑——辨析中國投資與金融疑慮》，人民出版社，2021年。

2.王一鳴：《準確把握“十四五”時期我國發展環境的深刻變化》，《人民日報》，2021年5月10日。

3.黃志凌：《宏觀政策取向應有利于經濟生態恢復》，《經濟日報》，2021年5月20日。

責任編輯：谷 岳