境外風電項目融資方式及案例解析

高敏莉

摘 要：隨著經濟全球化和國際金融市場一體化的不斷深入，境外風電融資項目受到投資者的廣泛關注，再加上全球環境污染日益嚴重、傳統能源面臨枯竭以及嚴峻的形勢，發展風電等可再生能源具有重要的經濟社會意義。但由于風電項目資金需求大、投資規模大，且回收周期強等特點，對融資成本和期限要求較高。基于此，本文首先介紹融資含義及融資結構等相關理論知識，借此展開對海外風電項目融資方式的探究，分析海外風電項目融資過程中存在的問題，并針對這些問題提出針對性的改善措施，希望對境外風電項目開展融資工作有所幫助。

關鍵詞：海外;風電項目;融資方式;問題措施

風力發電作為可再生能源具有效率高、技術成熟、成本低等特點，得到了世界各國的廣泛應用和認可，但風電項目是技術密集型和資金密集型產業，對資金依賴性較大，因此融資期限較長，主要的利潤來源是依靠電價政策以及減碳排放交易政策等。隨著全球環境問題的加劇，研究境外風電項目融資方式有著重要意義。

一、融資概述

（一）融資及融資結構

1、融資

企業的融資主要是籌集資金的行為和過程，當企業發展到一定規模，根據自身發展情況和經營規模的需要以及對企業經營發展的未來預測，采取多種手段從某種特定的渠道向公司的投資者和社會征集資金，滿足公司不斷擴大規模的資金，需要保證公司的正常運營。

2、融資結構

企業采用不同的融資結構具有不同的融資風險，在某種程度上融資結構企業的融資結構也反映了企業對融資風險的態度。融資結構主要分為保守型的融資結構、中庸型的融結構以及風險型的融資結構。不同的融資結構代表著不同的收益和風險。

（二）融資方式

1、項目融資-銀團貸款（project finance），項目融資綜合利率組成

項目融資通常分為無追索權的項目融資和有限追索權的項目融資。在無追索權的項目融資情況下，項目融資規模的大小是依據未來項目能夠產生現金流量的大小，因此，當項目風險被項目貸款人認為過高時，需要由第三方提供信用擔保，因此這種項目融資一般建立在政治、經濟和法律環境較為穩定的情況下。

有限追索權的項目融資是指除了貸款經營收益作為還款來源和擔保物之外，要求由項目以外的諸如主辦人，供應方，承包方等第三方當事人提供各種擔保，這種融資方式金額是有限的，如果項目在經營階段不能產生足夠的現金流，那么其差額可以向項目發起人進行追索。風電項目由于資金需求量較大，通常采用的項目融資方式為銀團貸款，即由多家銀行聯合組成信貸團體，共同出資共同承擔風險，為風電項目的發展籌集了巨額資金，也同時為銀團的貸款的當事人分散了貸款風險，成為國際上中長期貸款的主要形式之一。

2、政策性銀行出口信貸

政策性銀行出口信貸是一種出口性的金融政策，通常是為了推動貿易發經濟的發展，采用一系列的金融措施，促進出口商、進口商以及進出口金融機構之間的關系。如英國規定，商業銀行提供的出口信貸資金超過其存款額的18%時，超過部分由官方的出口信貸保證局提供。有時官方出口信貸機構也直接出面提供出口信貸。風險由國家負擔，利潤由銀行獲得出口信貸，都加強了本國出口商在國外的競爭能力。

3、商業信用融資

商業信用融資是企業經濟活動中經常發生的最普遍的債權債務的關系，主要是指企業在進行商品買賣時，用商品作為抵押款進行借貸活動，商業信用融資有助于企業擴大生產規模和促進企業間的交流。

4、企業發債融資

與銀行直接融資相比，海外發行債券融資的形式籌集資金的難度非常大，尤其是境外發債在流程上以及合同關系、法律關系上更為復雜，海外融資租賃子公司對當地政策把握不到位，目前融資市場上缺少發行債券的相關人才，因此海外發債融資只能用于融資租賃子公司的當地項目，資金的靈活性受到約束性較大，因此，企業發展融資的形式通常是經過企業的謹慎評估后采用的融資方式。

二、境外風電項目機遇及特點

（一）境外風電項目機遇

隨著環境問題的日益加劇，煤炭價格極大影響了火力發電的方式，同時很多國家均對本國的碳達峰碳中和提出了具體的規劃和目標。因此風電項目迎來新的發展機遇，從長遠來看風電項目對某些特定的投資者來說，有著非常穩定以及監管嚴格的現金流，符合養老金以及長期投資者長期投資基金的需求，比如有上網定價機制的德國可以獲得固定收益，在富士機制與通貨膨脹環節掛鉤的英國擁有綠色能源證書R C銀色電力都能在市場銷售，因此在歐洲政策的框架下，境外風電項目也迎來了新的發展機遇，諸多投資者為了獲得可觀的投資額向風電項目進軍。

（二）境外風電項目融資特點

境外風電項目融資通常是由多個貸款人根據相同的貸款條件向一個（或幾個）借款人提供貸款的貸款。所有各方將參與同一協議。 銀團貸款通常名義價值較大，期限較長，因此適合于能源行業等大型項目。銀團貸款也可以有幾個單獨的貸款組成部分（即固定利率，循環等）。銀團貸款由少數放款人和主承銷商構成。每個貸款人都貢獻貸款金額。這降低了貸款人的風險。

1、融資主體為獨立項目企業

境外風電項目融資的主體多為獨立項目，企業主要方式是有限責任方式，為滿足企業所得稅和流轉稅等政策的要求，通常會實行納稅機制，在公司內部設立只相對簡單限制條件較少，容易轉讓股權的靈活結構，而通過以項目公司的形式融資作為融資主體，項目產生的未來現金流量和資產價值與融資結構和資金有著重要的有著密切關系。

2、合資公司結構下擔保結構復雜，股東難以達成一致意見

境外風電項目由于資金需求大，因此采用的公司組織方式也為合資公司，在合資公司下，擔保結構復雜，股東難以達成一致意見，尤其是在設立風電項目融資機制時，開發者、運營者和投資者等需要共同承擔風險，多樣化的信用結構需要在初期設計融資方案時，投資者需要出示承諾書以及信用擔保，并且承包商需要支付質量保證金。當風電項目完成建設投產時，風電項目產生的電費通常會作為法定資產抵押。為了降低運營風險項目，企業通常會選擇保險產品對設備以及工程的運行進行投保，降低不必要的損失風險。在這種情況下，債權人需要及時控制和審批項目的重大決策和現金流。

3、資金使用周期長，一般都會面臨再融資

風電項目的融資時間較長，據調查，一般風電項目的融資系時間多為25年，利用風電項目剩余索取或稅后收益，投資商幾股東本金的通常是不可以撤銷的，資金使用周期較長，建設項目是不但需要股東資本也需要債務融資。由于建設周期較長，因此面臨的不可控風險較多，為了保證項目的順利實施，一般在建設期或近期再次融資。

4、前期盡職調查費率高

以5年期項目融資為例，前期項目融資費用可使年綜合利率上升1個bps。前期項目融資費用主要包括銀行聘請法律、財務、技術等中介顧問對項目貸款期內安全運營能力的盡職調查，通常這部分費用會在貸款期間內攤銷。

下表是綜合利率組成。若將前期費用在5年貸款期間內攤銷，每年的綜合利率加點為100個基點。

三、境外風電項目——澳大利亞陸上風電項目

（一）澳大利亞陸上風電項目概述

截至2010年1月，澳大利亞有4個重要的風力發電場正在運行，另外7個正在建設或規劃中。在用風電場的平均標稱裝機容量為150兆瓦。大多數風電場位于南澳大利亞州，擁有13個風電場。在澳大利亞，維斯塔斯是最受歡迎的風力渦輪機制造商，4個農場中有15個主要使用這些渦輪機。有幾個因素促成了澳大利亞可再生能源的崛起。澳大利亞能源監管機構（AER）認為，社區對化石燃料、成本提高和煤炭船隊老化的關注是轉型的關鍵因素。此外，目前的政府政策側重于對私人投資于低排放發電的財政激勵。在2019到2020年期間，時間加權電價急劇下降。ACIL估計這種下降趨勢將持續到2003年。由于天然氣價格持續走低、新增承諾發電能力、COVID-19導致的經濟增長放緩以及降雪2號的進入，預計電力批發價格的下降將繼續。在其他因素中為0。預計到2 0 3 5年，價格將上漲。ACIL指出，此處預測的價格范圍大致反映了發電能力無補貼投資持續所需的價格。在過去的五年中，風力發電收入有所下降，但這并不是因為清潔能源需求的下降，而是因為電力批發價格的下降。2002年，清潔能源行業的收入下降了約25%。整個行業的總收入預計在未來五年會上升。這一增長來自于更多的總發電量（風能）和批發價格的潛在反彈，從而導致更高的總收入和每兆瓦時的收入和利潤。

（二）澳大利亞陸上風電項目融資結構特點

銀團貸款有幾個放貸人。還有一個主承保人。每個貸款人都貢獻貸款金額。這降低了放款人的風險。此外，如果其中一家貸款機構未能履行其貸款，其欠債部分將由其余貸款機構分擔，這也降低了借款者的風險。銀團貸款的優點貸款結構多樣化、可能有大量的概念金額，適用于建設項目，通過同時與幾家銀行打交道來提高借款人的聲譽。雙邊貸款是根據雙邊貸款協議形成的。有一個貸款人和一個借款人。貸方必須提交全部貸款金額。優點是擁有靈活的期限——借款人可以根據需要提取資金，以控制利息期限，且融資成本較低，能與唯一貸款人直接溝通。俱樂部貸款是指多個貸款人同意將資金共同借給借款人。這種貸款與銀團貸款的不同之處在于，貸款集團沒有就具體條款達成協議。俱樂部貸款建立了多家銀行的貸款小組。這些銀行通常以相同的條件放貸，但沒有正式的銀團或便利化。通常，這種融資形式是由借款人組織的。

四、境外風電項目融資實例分析

（一）融資手段單一，西方國家普遍傾向于項目貸款

風電項目融資方式單一及融資風險高，西方國家普遍傾向項目貸款，債務融資會增加企業的經營成本，造成企業的再籌資能力極大降低，放慢企業資金的周轉速度，而且風電企業的資金鏈通常較為脆弱，財務風險較高，資產負債率大，據調查，風電項目80%的資金通常是靠債務融資，自籌資金緊張20%。

（二）牽頭行的選擇以及項目融資方案設計

在境外風電項目的建設前期，由于項目的實力較弱，因此除了項目自身的股東提供擔保外，貸款銀行通常會要求貸款申請人的提供補充擔保方式，在境外風電項目的融資結構中貸款銀行通常會要求成為境外風電項目的商業風險的第一順位保險請求權人，或者采取其他措施獲得保險賠償權益。

五、境外風電項目融資啟示

（一）推動多邊金融機構積極參與風電項目融資渠道

多邊金融機構可以通過一些項目引入風電項目的融資標準，有利于提高風電項目的可融資性。與普通商銀行不同，多邊金融機構通常在其會員國享有優先債權人地位，享受外匯兌換優惠，以及免受國家債務重組影響等權利。由此組成的銀團貸款，享受優惠且免受政治變動等因素的影響。比如黑山共和國第一座風電站——Krnovo風電站，即為歐洲復興開發銀行貸款支持的項目;而在該國第二座風電站Mozura風電站融資安排中，涉及政府擔保的直接協議以及購電協議等重要法律文件，即參照Krnovo風電站協議進行編纂，從而成功實現了中資銀行組織國際銀團融資。商業銀行可以采用ABLoan的模式直接與多邊金融機構合作，A類型貸款指國際多邊金融機構可以與風力發電項目的借款人簽署貸款協議，用自有資金發放的貸款。而另一類貸款可以由商業銀行與國際多邊金融機構簽署貸款協議，承擔相應的貸款以及信用風險。在這種模式下，對于借款人來說一種貸款能夠吸引商業銀行介入風電項目貸款，起到很好的引導作用，而另一類貸款能夠享受成員國對多邊金融機構的稅率優惠，降低風電項目的融資成本。例如在烏克蘭某風電項目中，即采用了ABLoan的模式安排融資。2017年6月，烏克蘭新電力市場法（第4493號法令）生效。該法出臺背景為烏克蘭尋求融入歐盟能源市場，根據能源類型、裝機容量以及商運日期確定了新能源電站對應的長期固定電價（FeedInTariff，FIT），電價以歐元為基準，每季度調整格里夫納兌歐元的基準匯率;購電協議（PPA）中規定，新能源電站所發電力（除廠用電外）可全額并網，并允許貸款銀行擁有介入權（Step-inRights），也可在爭議發生時尋求國際仲裁，從而有效增加了烏克蘭新能源電力項目的可融資性。在此背景下，歐洲復興開發銀行與烏克蘭當地的S風電項目公司簽訂貸款協議，并與其他融資銀行簽訂B類貸款參與協議，共同為項目提供項目融資。由于烏克蘭近年來政局不穩，如無歐洲復興開發銀行這樣的多邊金融機構介入，僅憑商業銀行為該項目落實融資安排是極為困難的。ABLoan這種獨特的銀團融資安排，為商業銀行參與境外新能源電力項目融資拓寬了渠道和路徑。

（二）風電項目可以采用多種方式創造新的融資需求

風電項目可以采取多種方式創造新的融資需求，比如可以借助電費收入還款的獨立項目運作，以及對相關資產進行打包并購創造新的融資需求，尤其是風電項目往往是國家政府鼓勵發展的領域總體投資金額相對較小。各國采取引進民營資本或境外投資者發展新能源電力項目，并不像傳統能源電力采取政府和國有企業主導的模式，因此新能源電站融資可以完成，記住電費收入以及相應的項目公司借款進行獨立項目融資，尤其是在發達國家進入建設期的后的融資，投資主體或由政府進行擔保的情況較少。[3]在西歐等新能源裝機容量已達到一定規模的市場中，也有部分企業以股權并購的形式對相關的能源定向進行打包收購或者以投資者的身份進入能源項目的開發，希望通過對相關能源項目進行投資獲得項目的收益。

（三）培養項目運營人才

風電項目建筑工程占比偏高，根據最新研究顯示，2010-2020年間，全球陸上風電運營和維護成本增加了20.9%，過高的金成本造成風電項目的盈利空間，極具壓縮，因此急需培養相關的運營人才，以優質、高效、節能、節材、環保為準則，積極學習先進技術，提高生產能力通過修復和改造廢舊產品，變廢為寶，提高項目的利用率。此外，由于風電項目通常會受到所在國政府的相關政策支持，風電項目在建設經營期間應重點關注國家的稅收以及相關的經濟政策的變化，了解不同的融資機構和目前市場情況通過對自身項目的發展情況，對融資方案進行靈活調整，盡可能地享受政府給予的優惠。同時要加強與政府和金融之機構之間的良性溝通，積極與相關部門進行合作對接，不斷提高項目的抗風險能力，以及降低融資產生的財務風險，提高財務風險意識，建立健全相關的財務風險控制系統。

六、結論

綜上所述，在新形勢背景之下，風電項目迎來新的發展機遇和挑戰，對企業融資策略和融資模式帶來挑戰，這就需要我們對其進行不斷分析和探究，通過采用多種措施，不斷優化融資方式和融資結構，保證境外風電項目的發展。

參考文獻：

[1]吳海燕.光伏企業融資模式及風險管理策略分析[J].速讀（下旬），2017，（1）：241.

[2]朱奇.嚴查內保外貸業務違規[J].中國外匯，2018，（13）.

[3]劉煒.境內外銀行聯動下企業跨境融資模式分析[J].金融經濟，2017，（20）.