美聯儲貨幣政策轉向收緊

楊德龍

中國證券業協會首席經濟學家委員會委員，央視財經頻道特約評論員，前海開源基金首席經濟學家。

1月底，美聯儲議息會議發表的聲明偏鷹派，導致美股出現調整，對于A股和港股短期的走勢都形成了一定的影響。

美聯儲宣布維持三大利率不變，并暗示3月加息，在加息后開始縮減資產負債表。同時，美聯儲聲明稱資產購買將在3月初結束，此后就會適當地提高聯邦基金利率。特別是美聯儲主席鮑威爾在利率決議后的發布會上也表示，不排除在每次會議上都會加息的可能性。

至此，美國聯邦公開市場委員會的聲明，讓市場感覺到利空較大，導致美國股市下跌，并傳導至A股市場。

鮑威爾稱美國通脹仍遠遠高于美聯儲長期目標，預計高通脹將在年內回落。隨著通脹加劇和勞動力市場強勁，美聯儲將繼續調整政策。市場普遍關注的縮減資產負債表的問題，鮑威爾稱將在加息之后開會討論該事宜，并希望縮表是一個有序的、可預見的過程。這也就標志著美聯儲改變了之前寬松的貨幣政策逐步轉向收緊。貨幣政策收緊也就意味著從原來的放水轉為縮水。

通脹較高，一方面是過去兩年美聯儲大量放水催生的大宗商品價格泡沫，另一方面就是和疫情有一定的關系。市場普遍認為當前美國通脹風險已然有上行的壓力。從就業市場來看，美國就業市場一直在大范圍地改善，勞動力參與率有所提升，薪資上升可能會傳導至物價，美國經濟前景仍然存在高度不確定性。從新冠肺炎疫情來看，奧密克戎毒株感染病例預計會迅速下降，該毒株會影響一季度美國經濟增長。但如果疫情過去，對經濟的影響會很快消散，美國經濟仍然顯示出強勁的增長和韌性。

從美聯儲這次議息會議來看，美聯儲加息已經是板上釘釘，現在唯一不確定的是何時進行加息。如果美聯儲今年轉向收緊，開啟加息議程，那么這將會對美股的走勢形成不利影響。美股可能會終結長達十幾年的牛市，出現見頂風險。

美股回落對于全球資本市場都會形成一定的影響，對于A股和港股短期走勢也會形成一定的壓制。從中長期來看，由于A股和港股處于全球資本市場的估值洼地，所以一些優質的龍頭股已經跌出了配置價值，這也可能會吸引全球資本的流入。所以在近期A股市場出現持續調整的時候，外資整體上還是以流入為主，應逢低布局一些業績優良的好公司。

不過，根據過去十幾年A股和美股關聯性的一個實證研究，A股和美股的關聯性并不高。所以美股如果今年出現見頂回落幅度比較大，對A股的影響其實是短期的，A股市場更多的還是受到國內經濟面、政策面、資金面的多方面影響。而當前在央行持續降準降息之后，市場信心依然不足。其實，這反映出在市場底部的一個重要特征，就是即使出現利好，市場也反應平淡。相對于美聯儲的緊縮貨幣政策來說，中國央行有更多寬松的貨幣工具可以使用，這對于維持市場信心、推動A股市場反彈是有一定的作用的。

從估值來看，A股和港股的整體估值水平在全球主要資本市場是洼地，這也是當前市場大幅下行空間不大的一個重要的支撐。

另外，需要注意的是，1月25日，國際貨幣基金組織（IMF）在最新發布的《全球經濟展望》報告中，將2022年全球經濟增長預期下調0.5個百分點至4.4%，全面調降了各大主要經濟體今年的增速預期。IMF同時將2023年全球經濟增速預期調升了0.2個百分點至3.8%。但指出對2023年全球增速的上調主要是技術性的，因為2022年拖累全球增長的因素將最終消散，2023年的增長才會變得更快。

進入2022年，全球經濟形勢比IMF此前預期的更糟，全球面臨多個下行風險，隨著奧密克戎毒株的出現導致新增病例上升，各國已經重新實施限制令。不斷上漲的能源價格和供應鏈中斷導致比預期更高、更廣泛的通脹，尤其是美國以及許多新興和發展中經濟體。此外，隨著發達經濟體提高利率，全球金融穩定以及新興和發展中經濟體的資本流動、貨幣和財政狀況可能會面臨風險，尤其是部分經濟體過去兩年債務水平有增無減。全球經濟增長還面臨其他的風險，包括地緣政治緊張、氣候問題導致重大自然災害的可能性上升等。從IMF的表態來看，今年全球經濟增長仍然存在著一定的不確定性。這也是當前我們做投資需要面臨的一個重要的大環境。