我國消費類ABS市場近況分析

孫彬彬 孟萬林 錢崟

摘要：2021年以來，隨著我國疫情形勢有所緩和，消費市場逐步修復，短期消費信貸回升，消費類ABS經歷了從政策紅利明顯到強監管的過程，發行及成交規模小幅下降。從期限來看，消費類ABS優先級和夾層級期限較短，大多在2年以內。由于其底層資產小而分散，且內部分層，安全邊際和評級較高。從風險狀況來看，消費類ABS信用風險較低。總體來看，投資者可在投資組合里增加對消費類ABS的配置，以獲取低相關性、較高的回報，各類型ABS均存在較好的價值挖掘機會。

關鍵詞：消費類ABS 消費金融 投資策略

2021年，我國資產證券化（ABS）市場規模持續增長，全年共發行ABS產品3.1萬億元，同比增長8%;年末市場存量規模接近6萬億元，同比增長14%。在信貸ABS中，個人住房抵押貸款支持證券（RMBS）是發行規模最大的品種，全年發行4993億元，同比增長23%，占信貸ABS發行規模的57%。在企業ABS中，應收賬款ABS和供應鏈賬款ABS為發行規模最大的兩個品種，發行規模分別為2678.94億元和2620.82億元，占比均為17%。

2021年，隨著我國疫情形勢有所緩和，消費市場逐步修復，短期消費信貸回升，但在防風險的大背景下，消費金融業務監管總體趨嚴，消費類ABS的發行及成交規模均小幅下降。

2021年消費類ABS的一級市場情況

從發行情況來看，根據萬得（Wind）統計，2021年消費類ABS產品共發行132只，發行規模共計1408.58億元，同比下降近48%。其中，銀行間市場消費性貸款ABS發行233.67億元，同比增長69%;銀行間市場個人消費貸款ABN發行45.60億元，同比下降53%;交易所市場個人消費貸款ABS發行1129.31億元，同比下降71%。

從發起機構來看，消費類ABS的發行主體以持牌消費金融公司、商業保理公司、互聯網小貸平臺為主。銀行的消費信貸業務出表需求較低，主要原因是2020年房地產貸款集中度管理政策1發布，銀行房貸出表動力較強，而較高的RMBS發行規模也在一定程度上擠壓了銀行消費信貸的出表需求。

2021年消費類ABS的二級市場情況

從二級市場成交情況來看，截至2022年2月底，消費類ABS共成交972.88億元。其中，螞蟻小微小額貸（重慶市螞蟻小微小額貸款有限公司）成交227.17億元，京東（北京京東世紀貿易有限公司）成交144.14億元，二者是消費ABS二級交易的主要發起人。

進一步觀察二級市場投資者的持倉結構。近年來，公募基金持有的ABS規模快速增加，2021年達到1375.99億元，同比增長1%。從基礎資產類型來看，公募基金持有的ABS基礎資產以RMBS、供應鏈ABS為主，其中2021年持有消費類ABS的規模為184.53億元，占比為15%。

總體來看，消費類ABS在二級市場成交量較大，流動性較好。但從公募基金持倉結構來看，消費類ABS占比較小。

如何看待消費類ABS

近年來，消費金融市場高速發展，消費信貸規模快速增加，消費類ABS經歷了從政策紅利明顯到強監管的過程。2020年10月，《中國銀保監會辦公廳關于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續發展能力、提升金融服務質效的通知》（銀保監辦發〔2020〕104號）發布，消費金融公司牌照獲批加速，消費金融市場擴張，截至2021年底，持牌消費金融公司已達30家。2021年4月，為進一步加強對網絡平臺企業從事金融業務的監管，強化反壟斷和防止資本無序擴張，推動平臺經濟規范健康持續發展，人民銀行等金融管理部門聯合對騰訊、京東金融等13家網絡平臺企業進行監管約談，對其從事金融業務中普遍存在的突出問題提出整改要求，強調規范企業發行交易資產證券化產品以及赴境外上市行為。在消費金融業務強監管背景下，消費類ABS尤其是互聯網消費貸款ABS發行收緊，螞蟻金服的整改也使得其相關ABS暫停發行，使得消費類ABS整體發行量驟降。

從投資價值來看，消費類ABS優先級和夾層級期限較短，大多在2年以內。在評級方面，由于底層資產規模小而分散以及優先次級內部分層的天然特性，消費類ABS的安全邊際和評級較高。在風險方面，由于消費類ABS的基礎資產池具有小而分散的特點，因此風險分布上相對平滑和穩定，信用風險相對較低。總體來看，投資者可以在投資組合里增加消費類ABS配置，從而獲得較高的回報。在各類型ABS中均存在較好的價值挖掘機會。

ABS 市場未來展望

資管新規發布之后，非標轉標是大勢所趨。ABS的出現則為企業融資、盤活存量資產開拓了新的渠道，因此近幾年呈現井噴式發展。目前ABS發展也逐步進入縱深期，國家陸續出臺多項政策法規來規范ABS的發展，建議未來進一步完善參與主體監管、信息披露、風險防控等政策，推動ABS市場高質量、可持續發展。

（一）夯實ABS信息披露，促進信息對稱

目前我國資產證券化市場基礎資產穿透披露機制尚不完善，標準化水平較低，建議推動ABS產品基礎子資產重要信息的逐筆、標準化披露，確立穿透披露的法律法規和監管規定，針對不同產品類型明確統一的披露格式，提高信息披露效率，促進信息對稱，推動ABS市場有序發展。

（二）加強消費金融類ABS監管，防范居民杠桿率過快上升風險

近年來，我國消費金融市場高速發展，消費信貸及ABS尤其是互聯網平臺信貸規模快速攀升，潛在的系統性風險不斷累積。《中國貨幣政策執行報告2020年第四季度》中提出要高度警惕居民杠桿率過快上升的透支效應和潛在風險，不宜依賴消費金融擴大消費。雖然我國居民部門債務風險總體可控，但債務擴展的空間已不大。消費類ABS的參與主體、業務模式、信息管理等也應受到嚴格約束，以防居民杠桿率過快上升風險。