東南電子：毛利率與存貨周轉率相異

林然

東南電子股份有限公司（以下簡稱“東南電子”）主要負責微動開關產品的設計、研發、生產及銷售。2021年6月，東南電子遞交招股書，正式申請登陸創業板。同時公司擬發行股票不超過2146萬股，募資約4.21億元，用于年產3.3億只微動開關智能工廠建設項目、年產625萬只汽車（新能源）開關及其他部件生產線建設項目、研發中心建設項目的建設，以及補充流動資金。

在翻閱東南電子招股書后，《股市動態分析》發現公司存在兩個問題需要投資者多加關注：一是東南電子毛利率報告期持續走高且高于同行水平，一定程度表明公司產品競爭力較強，但同時公司存貨周轉率又在下降，與毛利率表現矛盾;二是公司客戶集中度較高，且愈發依賴美的集團這一單一大客戶，令人擔憂公司話語權是否會因此降低，拉高應收賬款，損害資金流動性。

招股書顯示，東南電子報告期內毛利率較高，分別為41.65%、45.93%、42.81%和37.40%，處于同行企業前列，明顯超過行業平均水平。（見表一）

數據來源：招股書

東南電子稱，目前國內尚無與公司從事完全相同業務的上市企業，公司主要產品銷售毛利率高于同行業企業均值，主要系公司與同行業企業在產品種類、收入結構、業務模式等方面存在一定差異。

縱向整年來看，東南電子毛利率也在持續向好，2014年來不斷上升，尤其是2018年顯著增長（見表二）。而同行上市公司的毛利率波動較小，徠木股份、航天電器的毛利率整體還呈下降趨勢。

數據來源：2018-2021H1 取自公司招股書，2014-2017 取自東方財富Choice

然而，東南電子同期存貨周轉率卻持續顯著下跌，從2014年的8.18降至2021年上半年的2.95，且普遍低于同行業企業。

據財經分析人士表述，通常存貨周轉率下降，表明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產品銷售增長速度，產品競爭力可能下降，因此其毛利率應趨同下降才合理。總之兩者變動趨勢應一致。

而對于存貨周轉率表現，東南電子僅解釋道，公司該指標低于同行業企業均值，主要系同行業企業產品種類、工藝流程和生產周期與公司產品有一定差異，使得各公司存貨周轉率有所不同。公司備貨周期和生產周期符合實際經營狀況，不存在大額跌價風險。

存貨周轉率與毛利率表現背道而馳，再結合沒有完全契合的對比標的、報告期第一年毛利率剛好顯著增加的情況，公司是否存在調節相關財務指標的行為？對此東南電子未有明確說明。

報告期內，東南電子客戶集中度越來越高，前五大客戶銷售金額占總銷售額比例2021年上半年已達40.22%，其中美的集團銷售份額一直獨大且報告期內波動上升，2021年上半年占到20.99%。（見表三）東南電子稱，公司主要客戶營業收入的占比較高，原因包括：第一，公司主要客戶包括國內外主流家電生產廠商，如美的集團、格力電器等，公司經過嚴格的審核程序并滿足供貨要求后，已成功進入該等家電生產廠商的供應鏈體系，與其建立了長期、穩定的戰略合作關系。

數據來源：招股書

第二，隨著近年國內家電銷量的快速增長，上述大客戶的訂單總量持續增長，多品種、多批次、非標化的訂單產品需求逐年增多，且相應的產品升級較快。

第三，報告期內公司產能利用率接近飽和，產能情況不能滿足公司短期內開發大量新客戶的需求。

數據來源：東方財富Choice

而隨著客戶集中度的提升，東南電子對單一大客戶美的集團應收賬款數額和比重也逐年增加。2018年至2021年上半年，美的集團的應收賬款分別為1389.05萬元、2519.72萬元、3768.71萬元和4254.62萬元，一直排在公司應收賬款第一位，占每年應收賬款的比例分別為28.87%、40.75%、44.52%和50.32%。