國際金融體系加速重構

熊愛宗

美歐等國對俄羅斯采取的一系列金融制裁——對俄羅斯相關個人、企業、金融機構實施資產凍結、限制金融交易，切斷部分俄羅斯金融機構與環球銀行間金融通信協會（SWIFT）的連接，凍結俄羅斯的外匯儲備，不但對俄羅斯經濟和世界經濟造成嚴重沖擊，同時也對全球金融體系帶來深遠影響。

外匯儲備角色或被重新評估

美歐等凍結俄羅斯外匯儲備使得俄羅斯無法對盧布走勢進行強有力干預。根據俄羅斯央行的統計，2021年6月底，俄羅斯持有的美國、英國、法國、德國、日本等國發行的證券資產約占俄羅斯外匯和黃金資產的45.8%。截至2022年2月底，俄羅斯的國際儲備為6171.3億美元，這意味著美歐等國的制裁將使得俄羅斯約有3000億美元資產被凍結。制裁誘發盧布大幅貶值。2月28日，美元對盧布匯率一度下跌至1美元兌120盧布，相比上一交易日收盤價貶值接近30%;3月7日美元對盧布匯率更是一度突破1美元兌170盧布。

在外匯儲備被凍結的情況下，俄羅斯央行不得不采取其他救市措施，以穩定外匯市場。一是大幅提高基準利率。2月28日，俄羅斯央行宣布將關鍵利率上調至20%，創歷史最高值。二是采取一些臨時資本管制措施，包括強制企業進行外匯銷售、禁止外資出售俄羅斯證券等。為進一步支持盧布匯率，俄央行還設定了盧布兌黃金的固定匯率。這有效抑制了盧布的貶值趨勢。4月1日，美元對盧布匯率降至1美元兌84盧布以下，基本回歸至俄烏沖突爆發前的水平。

美歐對俄羅斯外匯儲備實施凍結，可能使得各國重新審視外匯儲備的角色。亞洲金融危機之后，全球外匯儲備顯著增長，特別是新興市場國家和地區積累了大量外匯儲備，以自我保險的形式應對潛在的金融沖擊。根據國際貨幣基金組織（IMF）的統計，2000年之前全球外匯儲備不足2萬億美元，而至2013年已超過11萬億美元。此后全球外匯儲備增長有所放緩，2014～2016年甚至連續三年出現下降，不過截至2021年仍達12.9萬億美元。然而，此次美歐對俄羅斯的金融制裁可能讓各國認識到，外匯儲備也無法起到自我保險的作用，要維護本幣匯率和本國金融市場穩定，最終不得不依靠宏觀經濟政策，特別是資本管制。

如果外匯儲備的角色受到質疑，可能會產生以下結果。第一，各國持有外匯儲備的動機不再如亞洲金融危機之后那么強烈，對外匯儲備的需求將會放緩甚至下降，從而導致各國對主要貨幣發行國證券資產需求的放緩與下降，美國無法再以低廉的成本為其經常賬戶赤字和財政赤字進行融資。第二，主權貨幣信用受到沖擊，黃金以及超主權貨幣將重新受到重視。甚至有分析認為，目前國際貨幣體系正在從基于美元的第二代布雷頓森林體系向基于黃金和其他大宗商品的第三代布雷頓森林體系演進。第三，資本流動管理受到進一步重視。各國將通過限制國際資本流動來降低對外匯儲備的依賴，全球金融一體化會受到一定程度影響。IMF從2012年開始也強調，資本流動管理措施在維護宏觀經濟和金融穩定中具有重要作用。

對美元國際地位帶來沖擊

美國利用美元擁有的非對稱貨幣權力，肆意對全球經濟金融活動進行監管并濫施制裁，加劇了各國對美元體系的不信任。據美國財政部發布的《2021年制裁評估報告》，自9.11事件以來的20年里，美國對他國實施的經濟和金融制裁呈爆炸式增長。截至2021財年，美國已生效的制裁措施累計達到9400多項，比20年前增長了近10倍。為降低和規避美國金融制裁的影響，各國紛紛采取行動降低對美元的依賴。美國這次對俄羅斯實施大規模金融制裁將會進一步加劇這一趨勢。

俄羅斯在2014年克里米亞事件之后已經大幅降低了美元的使用。據俄羅斯央行發布的報告，2021年6月，美元資產占俄羅斯外匯儲備和黃金資產的比例已經降至16.4%，而在2018年之前這一比例均在40%以上。從2014年6月至2021年6月，俄羅斯持有的美國證券規模已經從1150.4億美元下降至47.1億美元。俄羅斯也逐步探索利用非美元進行對外貿易交易。2021年第三季度，俄羅斯出口貿易中美元結算比例從2013年的80%左右下降至53.9%，進口貿易中美元結算比例則從40%左右下降至35.1%。2019年3月，俄羅斯天然氣工業股份公司完成第一筆針對一家西歐公司的以盧布計價的天然氣銷售協議。美西方宣布對俄羅斯實施制裁后，俄羅斯宣布與“不友好國家”的天然氣交易將改用盧布結算。

除俄羅斯外，土耳其、伊朗等國家也努力實施“去美元化”。2018年美國宣布對土耳其進行制裁，對土耳其經濟造成嚴重沖擊。為此，土耳其加快拋售美元資產，2021年6月土耳其持有的美國證券為32.3億美元，相比2018年6月的295.8億美元大幅下降。在美國制裁背景下，2018年，伊朗宣布其石油交易的計價與結算不再使用美元而代之以其他貨幣。歐洲也受到美國制裁的波及。在美國單方面退出伊核協議后，為繼續維持與伊朗的貿易，英、法、德在2019年1月宣布建立貿易往來支持工具（INSTEX）結算機制，顯示出對于美元霸權的反抗。從2018年開始，歐盟積極推進歐元國際化，推出多種舉措努力提升歐元的國際地位。

近年來，美元在全球儲備資產中的比例有所降低。根據IMF發布的官方外匯儲備貨幣構成報告，從2020年第四季度開始，美元儲備份額跌至60%以下，2021年第四季度降至58.81%，為1995年以來的最低水平。從2016年至2021年，美元儲備份額下降了6.5個百分點，這可以從一個側面反映出美元霸主地位不斷削弱的事實。

在地緣政治風險上升的情況下，美元地位的下降可能會超過預期。經濟史學家巴里·艾肯格林等人曾發表文章表示，國際儲備配置可以分為“水星原則”和“火星原則”，前者認為幣種構成主要受經濟因素影響，后者則認為幣種構成主要受地緣政治因素影響。事實上，這兩種原則都在發揮作用，從目前來看，地緣政治因素或將對各國的儲備資產管理產生越來越大的影響。美元的主導地位短期內不會改變，但從長期來說將會有更多國家降低美元儲備的比例，國際貨幣體系多元化是必然趨勢。

2022年4月6日，美國宣布對俄羅斯最大的金融機構俄羅斯聯邦儲蓄銀行及其最大的私人銀行阿爾法銀行實施全面封鎖制裁。圖為俄羅斯聯邦儲蓄銀行。

金融多邊主義受到沖擊

美歐等國對俄羅斯實施金融制裁將加劇大國金融對抗，為全球金融合作蒙上陰影。相比以往，這次對俄羅斯的制裁是國際上第一次對一個經濟、政治和軍事大國實施的全面經濟制裁。俄羅斯是二十國集團（G20）成員國，同時也是IMF、世界銀行集團、國際清算銀行等國際金融組織以及金融穩定理事會、巴塞爾銀行監管委員會的重要成員。隨著俄烏局勢持續發酵，美西方對俄羅斯的制裁也逐漸擴展至這些國際經濟與金融合作平臺。3月10日，國際清算銀行宣布暫停俄羅斯的成員資格，暫停俄羅斯央行參與國際清算銀行服務、會議和其他活動，這是俄羅斯首次被排除在全球金融機構之外。3月11日，七國集團宣布將阻止俄羅斯通過IMF、世界銀行等國際組織獲得融資。目前已有多個國際金融機構宣布暫停在俄羅斯的項目。IMF也表示，目前實施的制裁使得俄羅斯使用IMF特別提款權更為復雜。美國還試圖將俄羅斯排除在G20之外。隨著美歐對俄羅斯制裁的逐步升級，或將有越來越多的國際金融機構加入其中，各國通過這些平臺和機制進行合作將更加困難。

與此同時，制裁被過度使用，將使得金融多邊主義受到沖擊。美國將國內法凌駕于國際法和國際規則之上，濫用“長臂管轄”，在實施單邊主義經濟制裁方面越來越肆無忌憚。鑒于金融制裁的實施難以受到有效約束和控制，各國為防范制裁不得不采取更多防御性的行為，從而造成金融領域的逆全球化。如為防止被排除在國際支付體系之外，俄羅斯也在嘗試發展自己的支付系統。2014年7月，俄羅斯成立國家支付卡系統股份公司，處理境內銀行卡交易業務。2014年底，俄羅斯央行建立了自己的金融消息交換系統——金融信息傳輸系統（SPFS），以應對可能被切斷與SWIFT系統的風險。美歐大規模制裁俄羅斯之后，或將有更多的國家選擇建立自己的備用支付體系。