中國金融周期與經濟周期

葛婧

摘要：本文主要對金融周期與經濟周期的影響機制進行了研究，選用房地產價格、股票市場等6大核心指標，對數據進行HP濾波以及標準化處理，以各個指標的波動性作為權重進行加權，構建金融周期指數;選用月度工業增加值作為經濟周期的代理變量，進行相同處理得到經濟周期指數。以兩大指數為基礎，對金融周期和經濟周期的關聯關系進行實證分析，得出金融體系對宏觀經濟有著較顯著影響，而宏觀經濟對金融形勢的影響程度較小。

關鍵詞：金融周期;經濟周期;金融形勢

1引言

2008年金融危機席卷全球，再度證實了金融沖擊對實體經濟的放大效應，而金融周期理論、金融周期與經濟周期的作用機制重新成為研究熱點。中國人民銀行在《2017年第三季度中國貨幣政策執行報告》中指出，“國際金融危機促使國際社會更加關注金融周期變化，需引入宏觀審慎政策加以應對”，不論是在理論層面還是實際政策層面，金融因素尤其是金融周期在經濟中的作用日益凸顯（劉璐，2020）。隨著宏觀經濟的放緩，中國經濟也進入新常態，研究中國金融周期與經濟周期之間的作用機制和交互影響，不僅能進一步了解新時期宏觀經濟與金融體系的運行規律，助力金融監管和宏觀調控政策的科學制定，而且可以增強金融風險的防控能力，為實體經濟提供強有力支撐，實現宏觀經濟與金融的雙重穩定（鄧創，2018）。

2金融周期與經濟周期指數的構建

2.1經濟周期指數構建

由于我國GDP數據僅公布季度數據與年度數據，使得這與金融周期指數的數據不具可比性。根據國內外文獻的通常做法，本文選用2008年1月至2017年12月的月度工業增加值作為經濟周期的代理變量，替代GDP來反映經濟的總產出與整體運行情況（趙春艷，2020）。對數據進行X-12方法處理，剔除月度因素后，進行HP濾波和對數化處理，保留波動項，得到經濟周期指數V_LOGIC。

2.2金融周期指數構建

在金融周期指數的構建上，結合相關文獻，本文主要選用了房地產價格、股票市場、金融杠桿、貨幣供應量、風險溢價和社會融資總量等6個基本核心金融指標，利用了2008年至2017的月度數據，對各個指標進行相同的HP濾波處理和標準化處理，以各個指標的波動性為權重進行加權，從而得到金融周期指數V_LOGFC。

3金融周期與經濟周期的影響機制

3.1描述性分析

通過Eviews對經濟周期指數序列與金融周期指數序列進行描述性分析。結果顯示：1、經濟周期指數與金融周期指數的均值小于0，偏度值為負，說明概率分布顯示負偏態;2、兩者的峰度系數均大于3，說明變量的概率分布的尾部比正態分布的尾部厚，表現出“厚尾”的特征;3、J-B統計量值較大且伴隨概率幾乎為0，表明經濟周期指數序列和金融周期指數序列顯著不服從正態分布。

3.2單位根檢驗

分別對經濟周期指數序列V_LOGIC和金融周期指數序列V_LOGFC采用ADF檢驗法進行檢驗。結果顯示，在1%的顯著性水平下，V_LOGIC、V_LOGFC序列的ADF統計量值分別為-3.210772和-5.140090均小于1%顯著性水平下的臨界值-2.584539，拒絕存在單位根的原假設，表明經濟周期指數序列V_LOGIC、金融周期指數序列V_LOGFC是平穩序列，即為I（0）過程。

3.3 Granger因果檢驗

Granger因果檢驗是對時間序列因果關系、發生先后關系的檢驗。使用Eviews建立VAR模型，經AIC和SC信息準則檢驗，選擇滯后階數為 6。同時，參考一般文獻做法選擇10%的置信水平，進行1-6階滯后的Granger因果檢驗。

由Granger因果檢驗結果可知，經濟周期在滯后長度為1階、3階、4階、5階、6階時不是金融周期的Granger原因，這說明了實體經濟的高漲或是衰退并不會 刺激金融市場。而金融周期在滯后長度為1階、2階、3階、4階、5階時是經濟周期的Granger原因，這說明金融市場的變化與發展會對實體經濟產生相應的影響，金融作為經濟的一個重要組成部分，金融周期對經濟周期的變動存在著顯著的影響，金融市場波動也將有助于預測未來實際產出的波動。進而，得出了與鄧創、徐曼（2018）相同的結論：金融周期是經濟周期變動在原因，但經濟周期不是金融周期變動的原因。

4結論

本文主要對金融周期與經濟周期的影響機制進行了研究，選用房地產價格、股票市場、風險溢價、金融杠桿、貨幣供應量與社會融資量6大核心指標，對數據進行HP濾波處理以及標準化處理，以各個指標的波動性作為權重進行加權，構建金融周期指數;選用月度工業增加值作為經濟周期的代理變量，進行相同處理得到經濟周期指數。以兩大指數為基礎，對金融周期和經濟周期的關聯關系進行實證分析。結合上述實證研究，主要得到了以下結論：

4.1金融周再測度具有合理

本文選用了房地產價格等6個因素，使用HP濾波法及標準化處理，構建中國金融周期指數，所得到的結論與馬勇（2016）的研究結果基本一致。同時，采用綜合性的核心指標來構建金融周期指數，避免了單個金融變量代表的局限性，更具準確性與全面性，從而能更好地反映金融運行的狀況，為后文的實證研究奠定堅實的理論基礎。

4.2金融周期與經濟周期存在單向因果性

由對金融周期與經濟周期的Granger因果檢驗可得，金融周期與經濟周期存在多個滯后階數存在單向得Granger因果性，金融周期是經濟周期變動的原因，經濟周期變動不是金融周期變動的原因，即金融周期對金融周期的變動存在著顯著影響，從時間先后角度分析，金融周期的變動是全國經濟周期的變動的原因之一，金融市場的波動也將有助于預測未來實際產出的波動。這也表明了金融體系對宏觀經濟有著較顯著影響，而宏觀經濟對金融形勢的影響程度較小，金融體系在一定程度上偏離了服務實體的經濟本位。

參考文獻

[1] 陳雨露， 馬勇， & 阮卓陽. （2016）. 金融周期和金融波動如何影響經濟增長與金融穩定？. 金融研究， （2）， 1-22.

[2] 岑麗君， & 黃新克. （2016）. 中國金融周期與實體經濟周期關聯性研究. 商業研究， 62（4）， 70-75.

[3] 馬勇， 馮心悅， & 田拓. （2016）. 金融周期與經濟周期——基于中國的實證研究. 國際金融研究， 354（10）， 3-14.

基金項目：本文受《浙江省大學生科技創新活動計劃（新苗人才計劃）》資助，立項編號 2020R403021。