互聯網銷售平臺激進營銷遭質疑　主題基金定投難避行業周期風險

惠凱

基民小云是2021年9月進入基金市場的，其入市最初目的只是想多賺點飯費，誰知道直接入坑。小云表示，當時她是聽到周邊人都在講“炒股不如買基”，而周邊人中也確實有不少人投資基金掙到錢，這讓自己不由有些心動，可等到買入基金后卻發現，自己依據支付寶推薦的金牌首選產品買入的醫藥基金，不但沒賺到錢，相反還虧了一大筆。

《紅周刊》記者發現，在基金小白進行基金投資時，類似小云的情況并不是個案，近幾年的基金發行大年中，有很多90后、00后基金小白通過互聯網平臺買入了平臺推薦的基金產品，除了2019年、2020年進入的基民能夠盈利外，2021年開始進入的新基民多數被套，這一點從支付寶APP的“理財小組”名稱變遷上可窺見一斑，排名靠前的小組就從之前的“科學養基研討小組”“小賺即安小組”……目前切換為“山頂凍人集合小組”“理財失敗互助小組”。“理財小組”名稱變化的極端化，反映了基民目前心情是極度悲觀的。

基金發行大年帶動互聯網基金銷售平臺崛起

《紅周刊》記者發現，在近幾年其他類型資管產品發展受限，以及股市步入慢牛行情的大背景下，公募基金也得到了快速發展，新基金發行過程中不斷涌現出爆款產品，而基金公司也因利益需求而刻意“造神”。此外，代銷渠道——螞蟻基金、天天基金等互聯網平臺、銀行理財子公司等也為了獲取更多代銷費用而推波助瀾，多方位包裝推廣。

在基金代銷機構中，近些年有“三大四小”的說法，“三大”指的是螞蟻基金、天天基金、騰訊旗下的騰安基金，“四小”指的是上海基煜基金、盈米基金、雪球旗下的蛋卷基金、匯成基金（或同花順基金）。其中，螞蟻基金為代表的互聯網平臺在2018年后主要發力公募基金代銷業務，業績也很喜人。

資料顯示，2018年后，螞蟻集團下的支付寶理財業務全力出擊公募產品代銷業務，向公募基金開放平臺。其銷售策略延續了余額寶的成功營銷經驗，重在吸引傳統代銷渠道之外的長尾客戶，特別是年輕客戶。

綜合螞蟻集團、恒生電子等公司財報，螞蟻集團旗下的螞蟻（杭州）基金銷售有限公司2019年凈利潤尚只有3844萬元，而到了2020年，全年營收已達60億元、凈利潤達9875萬元，2021年上半年，營收進一步增至57.8億元、凈利潤增至3.25億元。此外，基金代銷業務也是互聯網上市券商東方財富業績增長的重要推手之一，僅2021年上半年銷售基金（剔除貨基）規模就達5000多億元，創造毛利潤20多億元。

支付寶平臺引流方式或不合理

《紅周刊》記者發現，在支付寶APP上，螞蟻基金重點推薦了科技、消費、醫藥、制造四大行業，在近3000位基金經理中篩選出128位“行業追擊”類型的基金經理進行重點推薦。值得一提的是，對這些基金經理過往業績的統計區間選擇在2019～2021年間，恰好回避了2018年熊市行情。

有理財從業者指出，支付寶的回測存在不合理之處，其一般選擇近三年時間為業績觀察周期，而2019年以來恰好是A股持續三年的慢牛行情，基金經理同期業績也表現出色。“但問題在于，三年的觀察周期無法體現出基金經理穿越牛熊的投研和風控能力。”

資深公募人士、前寶盈基金督察長孫先生也向記者表示：A股歷史多次證明，凡是明星基金經理，最后大多以虧損收場。“明星基金經理也要順勢重倉某個板塊，博取高收益，然后在渠道的推動下，繼續大規模募資、推動板塊上漲。大部分普通投資者也就是在這個時候入場的。”他透露，業內人士對明星基金經理現象多抱有警惕態度，而非無腦信任，“在投資中更多采取‘騎乘策略，上漲時跟隨買入，但也會適時離場。”

孫先生還以巴菲特為例，“伯克希爾·哈撒韋在近期大筆增持西方石油公司，你看國內的基金經理就不太敢重倉油氣板塊，而是更多堅持‘賽道邏輯”。

《紅周刊》記者發現，QDII基金堪稱基金產品虧損的“重災區”，但在平臺平臺鼓吹定投優勢下，很多基民越跌越買。譬如關注度較高的交銀中證海外中國互聯網LOF基金，其自去年2月高點至今回撤幅度超過六成，但仍有不少基民逆勢抄底。或是短期跌幅過于嚴重，交銀施羅德基金方面在去年11月發布公告稱，限制單筆申購金額超過1000元的申購申請（含定期定額投資業務發起的申購申請），又在今年3月8日公告暫停申購（定期定額投資）業務。

一位私募人士向《紅周刊》記者表示，QDII基金除了面臨板塊風險外，還面臨境外的監管風險、匯率風險，因此波動幅度很大，而且時不時還會出現外匯額度緊張的局面，投資者如果想抄底，也是無從下手的。

孫先生回憶了10多年前首次QDII產品熱潮，彼時有QDII基金發行資質的公募基金還不多，因此QDII基金受到瘋搶，不少監管層人士也在積極申購，但在金融危機后，普遍虧損慘重，“境外市場的打法和A股完全不一樣，風險更大。”

爭議主題基金產品定投功能部分行業周期風險難規避

在支付寶平臺上，投資者可以定投某只主題基金，至于定投周期，大部分情況下默認每周定投。對此，業內有觀點認為，對普通投資者來說，最適合的定投標的是寬基型指數基金，若定投主題基金將無法完全回避行業風險。小紅書、豆瓣小組等平臺上也有不少用戶表示，在下跌過程中堅持定投，結果是虧損幅度會不斷放大。

以支付寶APP推薦的兩只“支付寶金選基金”為例，關注兩只基金的支付寶用戶均為40多萬人，參與定投的人數分別超過4萬人、5萬人。然而由明星基金經理王宗合掌管的前者卻自2021年2月高點下跌以來，凈值下跌幅度達30%以上;后者是由駱帥管理，產品凈值同樣是一路下行，跌幅也超過25%。

《紅周刊》記者了解到，支付寶APP在測算定投收益時，通常起點會選取3年前的2019年3月。以華泰柏瑞價值增長為例，支付寶APP就顯示，“若3年前開始定投，每周投入100元，根據歷史回測可得17755元”。但值得一提的是，彼時的A股估值正處于歷史性的底部區域，如果基民從一年半前、或一年前開始定投，則已經虧損。華泰柏瑞價值增長的基金經理為李曉西，凈值高點至今的回撤幅度超三成。

“主題型基金是可以做定投的，但必須考慮周期長短因素。”益安信基金總經理王豫剛向《紅周刊》記者表示，“我們研究過，A股大致以42個月為一個周期，那么定投周期平均至少要達到21個月，才會盈利。比如近兩年火爆的海運板塊，之前低迷了10多年;油氣板塊更是如此，一個周期可能更長”。

換言之，對基金公司來說，定投是有利的，因為能獲得穩定的申購費用，而對于基民來說，又有多少人可以接受如此漫長的定投周期呢？

孫先生指出，“定投在美國能成為一種廣泛的投資方式，和美國股指長牛行情有關，巴菲特也推薦普通投資者定投標普500指數基金，但國內的牛熊周期不太一樣”。因此，定投A股需要有兩個前置條件：選擇寬基指數基金+在市場低點入場，才能盈利。至于定投主題型基金，仍然有較高的板塊風險。

或因基民參與定投、跟投存在諸多風險，相關部門也加強了監管。2021年11月，廣東證監局下發《關于規范基金投資建議活動的通知》，多地證監局紛紛跟進。在《通知》的指導下，多家基金銷售機構叫停了旗下互聯網平臺上的基金組合跟投功能，并發布告用戶書。可供佐證的是，在盈米基金、天天基金、支付寶的“精選組合”頁面，或暫停基金組合的買入功能、或暫停實盤組合的一鍵跟投功能。

有互聯網平臺尚無基金銷售資質

記者注意到，近幾年基金發行的火爆讓很多互聯網平臺積極進入基金銷售領域，甚至有的還在不具備基金銷售資質的前提下曲線介入，譬如天星數科（前身為小米金融）就是其中之一。

在測試天星金融APP后，記者發現在該APP的理財產品銷售界面中，點擊基金銷售服務會跳轉到其他的基金銷售公司。目前，公司基金銷售業務上的主要合作伙伴是虹點基金銷售公司。公開信息顯示，虹點基金銷售公司的實控人指向自然人胡偉，股權架構上和小米或天星數科均無聯系。作為一家小型獨立基金銷售公司，基金業協會不久前公布的2021年四季度基金代銷百強名單上，虹點基金銷售公司未能上榜。

《紅周刊》記者以投資者身份致電了天星金融方面，一位理財部門的員工回復稱：虹點基金銷售公司是天星金融的合作伙伴，如果有基金方面的具體問題，建議聯系虹點基金方面。

附圖 天星金融APP頁面

對于上述情況，銷售渠道方也有苦衷：互聯網平臺的財富管理業務主要工作就是代理銷售資管產品，除騰安基金、螞蟻基金、盈米基金3家有投顧資質，自身一定程度上可以掌握話語權外，大部分平臺在財富管理業務上只能靠代銷沖規模、獲取傭金和手續費，業務高度同質化。也正是如此，互聯網平臺非常重視代銷基金的余額指標。

值得一提的是，頭部互聯網金融平臺近幾年多啟動上市，基金代銷業務也是為數不多的亮點。不過結果迥異：除陸金所成功在美股IPO外，螞蟻在2020年上市前夕被緊急終止，京東數科則經歷多次更名整改，迄今仍未能IPO。度小滿金融去年傳出或啟動IPO計劃，隨后又被官方否認。

基金銷售仍需強化投資者保護機制

去年以來，“一行兩會一局”的負責人多次表示，要加強對10多家頭部互聯網平臺金融業務的整改。相關部門負責人強調，針對網絡平臺企業的金融業務中普遍存在的突出問題，要強化投資者保護機制，“規范個人信息采集使用、營銷宣傳行為和格式文本合同，加強監督并規范與第三方機構的金融業務合作”。以螞蟻集團為例，整改重點之一就是“管控重要基金產品流動性風險”。

客觀上，無論是銀行還是互聯網渠道，其實都會對基金經理過往業績、口碑設置門檻。為此在去年12月，北京證券業協會也曾專門召開會議，證監局基金處負責人、華夏基金等出席，深入討論了基金經理掛名、風格漂移、利益輸送等問題。各方均認為，基金經理掛名有悖基金行業誠信義務，但介于目前銷售渠道對基金經理有硬性要求，客觀上也導致了一些基金經理被動掛名。

王豫剛坦言，從行為金融學的角度，產品銷售是順周期的，但投資卻是逆周期的，“以滬深300指數為例，年化波動率在20%上下，當普通投資者也感受到強烈的賺錢效應、基金公司大規模發行新產品時，往往也是行情頂部。”

以“葛蘭事件”為標志，以往受熱捧的頂流基金經理管理的主題型權益基金，在今年2月中旬后在支付寶平臺已被減少推薦，金選基金榜單近期所展示的基金更多是“固收+”策略產品或中短債基，罕有權益型產品。

對于支付寶的基金銷量排名，市場上也有聲音在質疑，認為其有刻意引流之目的。對此，螞蟻財富董事長王珺向媒體表示，取消了“周銷量TOP”等指標，是希望幫助用戶更關注長期業績與合理配置，通過配置來降低回撤、長期持有，提升投資的投資收益風險比。

對比銀行渠道，前述業內人士表示，銀行理財子公司過去兩年發行、代銷產品的主流策略一直都是“固收+”，少數銀行比如光大銀行會均衡分配“固收+”、多策略、股票等不同類型產品的比例，這種安排在一定程度上避免了太過依賴股基，保證了凈值波動在客戶的可接受范圍內。

孫先生表示：“投資本質上是反人性的。相比基金公司、基金業從業者，無論是銀行、互聯網渠道、還是散戶，對基金投資的理解都不夠深刻。”孫先生表示，對于普通投資者，固然應該“買者自負”，但在投資者教育方面，相關機構還是應該加強估值教育、擇時教育。