“三桶油”大賺“三大航”巨虧

趙陽

成品油、化工產品需求回暖，天然氣需求保持增長。綜合考慮地緣政治、全球供需變化等影響，預計國際油價將維持高位震蕩。

油價上漲讓“三桶油”賺得盆滿缽滿。

今年上半年，主要受供需關系和地緣政治緊張局勢影響，國際油價持續震蕩上行，“三桶油”抓住機會，加大油氣勘探開發力度，業績實現大幅增長。

上半年“三桶油”共賺1978.05億元，相當于日賺10.93億元，同時，3家公司準備拿出850.94億元用來分紅。

最佳業績

上半年，國際原油價格大幅上漲。布倫特原油現貨平均價格為107.94美元/桶，同比上升66.1%;WTI原油現貨平均價格為101.85美元/桶，同比上升63.7%。“三桶油”因此大賺一番。

半年報顯示，中國石油經營業績創同期最好水平，中國石化創上市以來歷史同期最佳業績，中國海油凈利潤創新高。

中國石化上半年凈利潤435.3億元，創上市以來歷史同期最佳業績，同比增長10.4%;營業收入1.61萬億元，同比增長27.9%;基本每股收益為0.36元。董事會建議派發2022年半年度現金股息每股人民幣0.16元（含稅），共計193.71億元。

“公司營業收入的增加主要歸因于國際原油價格上漲，帶動成品油、化工產品等主要產品價格上漲以及部分產品銷量增加。”中國石化稱。2022年上半年，公司緊抓高油價機遇，持續加大勘探開發力度，夯實資源基礎，提升經營效益，實現了增產增效。

中國石油上半年實現營收1.61萬億元，同比增長34.9%;歸屬于母公司股東凈利潤823.91億元，同比增長55.3%;基本每股收益0.45元。公司擬派發2022年中期股息每股人民幣0.20258元（含適用稅項），總派息額人民幣370.76億元。

中國石油在財報中指出，隨著國際油價上漲，公司的油氣產品銷售價格上升，帶動了營收和凈利潤的增加。

2022年上半年，集團積極應對形勢變化，穩步推進海外油氣合作，聚焦重點區塊深化規模效益勘探，取得多項重要成果;加快重點產能建設，持續優化業務布局和資產結構。

中國海油上半年實現營業收入為2023.55億元，同比增長84%;歸母凈利潤718.87億元，同比增長116%;基本每股收益1.57元。公司擬向全體股東派發中期股息每股0.70港元（含稅）。按公司總股本計算，派息333.46億港元，折合人民幣約286.47億元。

中國海油表示，面對復雜多變的外部環境，公司抓住國際油價處于相對高位的有利時機，大力推動增儲上產，扎實推進重大工程建設，堅定實施科技創新，積極推動綠色低碳發展，堅持提質降本增效，生產經營業績創歷史同期最好水平。

能否持續

“三桶油”的好業績能否持續？

中國海油董事長汪東進8月26日公開表示：“近期國際油價有所回落，但總體來看，全球的油氣供給比較緊張，下半年國際油價總體還將在高位。”

中國石化認為，展望2022年下半年，全球經濟滯脹風險上升，中國經濟增速有望實現回升并保持在合理區間。預計境內成品油、化工產品需求回暖，天然氣需求保持增長。綜合考慮地緣政治、全球供需變化等影響，預計國際原油價格將維持高位震蕩。

天風證券預計，2022年底原油需求有望逐步回到2019年的前高水平。俄羅斯受制裁影響，2022年二三季度預計產量環比下降，第四季度預計隨著航線調整回升。OPEC產量路徑變化尚待觀察，但根據IEA判斷實際增產能力已經有限。預測下半年油價在100～120美金/桶區間運行。

瑞銀認為原油市場將持續趨緊，并保持看漲。瑞銀建議，風險承受能力較強的投資者可以增持較長期布倫特原油合約的多頭頭寸，或賣出布倫特原油看跌期權。瑞銀預測，到2023年中期，布倫特原油的價格將穩于125美元/桶。

最差業績

幾家歡喜幾家愁。

與“三桶油”大賺形成鮮明對比的是，上半年“三大航”虧損創出新高，虧損額甚至超過去年全年總額。

今年上半年，三大航司中國國航、中國東航和南方航空均出現百億規模虧損，且虧損金額同比翻倍式擴大，均創下各自歷史最差半年報業績。

中國國航、中國東航、南方航空依次虧損194.35億元、187.36億元和114.88億元。合計虧損近500億元。

此外，ST海航上半年錄得虧損128.37億元。

由此，A股半年報虧損前四公司均出自民航業。

疫情沖擊

今年上半年，民航業虧損增加的主要原因仍是需求被疫情抑制，疊加油價高企、人民幣貶值等，航司的燃油成本和匯兌損失大幅增加，行業整體虧損加重。

從A股上市公司的業績表現看，民航業仍是受疫情沖擊最為嚴重的行業。盈利水平上，中國國航在三大航中排名墊底。由于中國國航在我國航司中的國際航線占比最高，其受到的沖擊也更為直接。

財報顯示，國航上半年實現營收239.53億元，同比減少36.40%。具體至客運收入，集團上半年客運收入151.04億元，同比減少157.92億元。其中，因運力投入下降而減少收入143.12億元，因客座率下降而減少收入23.92億元，因收益水平上升而增加收入9.12億元。

國航旗下附屬公司中，其持股51%的深圳航空虧損最多，深圳航空上半年虧損45.93億元，上年同期虧損13.65億元。

東航業績也出現較大滑坡。上半年，東航的生產量、收入、利潤等指標均較同期大幅下滑。特別是3月中下旬至5月底，上海暴發疫情全城靜默，虹橋、浦東兩大機場的客運航班量急劇減少，給東航的生產經營帶來嚴重影響。公司3月、4月及5月的ASK運力同比分別下降62.35%、86.61%和78.08%，6月份以來公司航班量呈逐步恢復趨勢。

南航上半年營收為408.17億元，同比減少20.86%。其中，客運收入為267.32億元，同比減少32.65%。公司稱主要是由于期內受到國內疫情的不利影響，國內旅客周轉量同比下降43.47%，客運收入隨之減少。

從半年報業績看，疫情對民航業影響的深度和持續性超出預期。

分析師表示，民航業為薄利行業，收入端較成本端影響更大。從收入端看，上半年，民航運輸生產一度跌入低谷，需求量顯著降低。

數據顯示，上半年，全行業共完成旅客運輸量1.18億人次，同比下降51.9%，為2019年同期的36.7%。其中，4月民航旅客運輸量僅為2019年同期的14.8%;5、6月，旅客運輸量環比增速分別為53.2%和82.2%;6月，民航旅客運輸量恢復至2019年同期的46.2%，但國際旅客運輸量仍低迷。

從成本端看，航油成本、匯率變動兩大因素直接影響了航空公司的運營成本。

在人民幣貶值背景下，三大航的匯兌損益也由去年同期的凈收益變為凈損失。

三大航日子不好過，海航、山航等上市航司也虧損不止，8家航司虧損總額超640億元，就連去年上半年盈利的春秋航空、吉祥航空、華夏航空也陷入虧損困境。

紓困政策

為解決航空業難題，一批助企紓困政策已開始啟動，預撥首批國內客運航班中央補貼資金32.9億元。民航局還為國航、東航、南航三大航各爭取注資30億元，協調國產航油出廠價格，預計全年可幫助航空公司降低燃油成本33億元;同時，給予航空公司相對寬松的政策管控，例如各公司可在規定范圍內自主確定國內航線燃油附加費標準。

民航局綜合司副司長孫文生透露，下半年將提高相關項目的審批效率，進一步擴大民航有效投資，爭取到2022年底頒證運輸機場達256個，固定資產投資超千億元。

在財政政策同步支持下，下半年航空公司運營情況或將好轉。

減虧確定

國泰君安認為，海外出行需求仍在釋放，展望下半年，防疫措施優化將助力國內出行恢復，且年內國際增班可期。三大航三季度減虧確定，但短期經營仍將承壓。

據統計，國內航班量7月恢復至2019年同期8成。截至8月14日，7日移動平均數據顯示，民航國內執飛航班10225班，同比提升62.4%，較2019年下降15.1%。

數據顯示，國內航班量整體呈上升趨勢，由6月底日均約9000班提升至7月中旬10000班。8月初，隨著一線城市疫情控制良好，核心航線持續恢復，日航班量再次提升至11000班水平。8月中旬開始，由于部分地區疫情反復，日航班量整體穩定在10000班水平。

華創證券認為，隨著近期國際航線優化持續推進，民航局宣布進一步優化國際客運航班熔斷政策，中英直飛航班陸續復航，多航司宣布恢復多條國際航線。國際線恢復的節奏，將圍繞“航班恢復先行—>預期旅客出行恢復—>實際旅客恢復”三階段展開，實際旅客出行恢復階段是對業績實質性修復的階段，而對于周期性行業，投資節奏會領先于業績表現。

安信證券認為，疫情沖擊不改行業復蘇趨勢，短期波動帶來布局時機。從需求端看，疫情沖擊拐點已至，被抑制的出行需求快速恢復，同時國際航班有序增加，“五個一”限制逐步淡化。從供給端看，航司新增2024年后運力訂單，不改中期內供給低速增長預期。此外，民航票價市場化改革打開漲價彈性空間。供需確定性拐點疊加票價上行，航空有望迎來一輪成長周期。

分析師建議關注相關個股。

中國國航（601111）：國內需求恢復支撐公司盈利修復;疫情后預計行業飛機引進放緩，將帶動行業供需持續改善;公司一線城市航班量占比較高，將受益于核心航線票價彈性釋放。

南方航空（600029）：公司在國內線具有規模和資源優勢，疊加經濟艙全價上調，將受益票價彈性釋放。

春秋航空（601021）：公司能夠以較快速度恢復航班及盈利水平。國內低成本航空龍頭，長期看好公司抗周期性擾動的能力。