國(guó)資高溢價(jià)參與銀行定增為哪般？

熊錦秋

8月8日，華夏銀行發(fā)布公告稱，該行第一大股東首鋼集團(tuán)和第四大股東京投公司，擬分別認(rèn)購(gòu)華夏銀行定增A股50億元和30億元，定增價(jià)格為每股15.16元。這一定增價(jià)格較8月8日二級(jí)市場(chǎng)每股5.06元的收盤(pán)價(jià)格溢價(jià)200%，比最近一期披露的每股凈資產(chǎn)15.76元略低，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

據(jù)公告，定價(jià)基準(zhǔn)日為本次非公開(kāi)發(fā)行的發(fā)行期首日，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日均價(jià)的80%與本次發(fā)行前公司最近一期末經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

定增制度只規(guī)定了“發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司股票均價(jià)的百分之八十”的規(guī)則，并未規(guī)定發(fā)行價(jià)格需要不低于每股凈資產(chǎn)。此前人們對(duì)于國(guó)有控股企業(yè)定增破凈發(fā)行，擔(dān)心可能導(dǎo)致國(guó)資流失。2003年《關(guān)于規(guī)范國(guó)有企業(yè)改制工作的意見(jiàn)》，上市公司國(guó)有股轉(zhuǎn)讓價(jià)格在不低于每股凈資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，參考上市公司盈利能力和市場(chǎng)表現(xiàn)合理定價(jià)。但這個(gè)政策顯然有專門(mén)的適用場(chǎng)合?，F(xiàn)實(shí)中，此前招商證券配股價(jià)大幅低于其最近一期每股凈資產(chǎn)，甚至蘭州銀行IPO新股發(fā)行價(jià)也低于每股凈資產(chǎn)。

凈資產(chǎn)并非上市公司內(nèi)在價(jià)值的絕對(duì)衡量標(biāo)尺。港股市場(chǎng)上，2600多家上市公司中有1500多家的股價(jià)低于凈資產(chǎn)，有900多家低于凈資產(chǎn)的一半，有100多家低于凈資產(chǎn)的10%。對(duì)銀行、地產(chǎn)等行業(yè)的股票，投資者如果按照凈資產(chǎn)這個(gè)指標(biāo)，或以凈資產(chǎn)決定價(jià)值的思路來(lái)選股，可能會(huì)賠得很慘。關(guān)鍵是，若房地產(chǎn)價(jià)格下滑，可能影響房地產(chǎn)公司的賬面凈資產(chǎn)，也可能影響銀行的資產(chǎn)質(zhì)量，由此產(chǎn)生不良資產(chǎn)。

華夏銀行本次發(fā)行的主要目的是補(bǔ)充核心一級(jí)資本，提高資本充足率水平。首鋼集團(tuán)、京投公司均為市屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)，認(rèn)購(gòu)華夏銀行本次定增股票系看好其未來(lái)發(fā)展前景，并希望借此強(qiáng)化合作關(guān)系。溢價(jià)認(rèn)購(gòu)體現(xiàn)了大股東高度負(fù)責(zé)任、不與中小股東爭(zhēng)利的形象。然而，正是這種大度和慷慨，讓人擔(dān)心可能由此形成國(guó)有資產(chǎn)流失。

如果從投資的角度看，國(guó)有股東從二級(jí)市場(chǎng)低價(jià)增持，遠(yuǎn)比參與高溢價(jià)定增要?jiǎng)澦愕枚?花同樣的錢，在二級(jí)市場(chǎng)幾乎可以買到定增股數(shù)的3倍。在上市公司股本規(guī)模較小的時(shí)候，通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)難以買到大量股份，容易由此抬高股價(jià)，參與價(jià)格稍微高一點(diǎn)的定增情有可原。但對(duì)市值規(guī)模達(dá)數(shù)百上千億元的上市公司而言，情況并不一樣。

當(dāng)然，國(guó)有股東參與上市公司定增，主要是幫助上市公司解決補(bǔ)充核心一級(jí)資本的問(wèn)題，從二級(jí)市場(chǎng)買入股票，錢只會(huì)流向交易對(duì)手，不會(huì)流入上市公司。但說(shuō)到底，國(guó)有股東參與定增，也要充分尊重二級(jí)市場(chǎng)形成的價(jià)格，不宜過(guò)度偏離，因?yàn)槲磥?lái)如果國(guó)有股東減持，其它主體接盤(pán)，肯定要參考二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。國(guó)有資產(chǎn)不能認(rèn)為自己財(cái)大氣粗，就可大手大腳參與過(guò)高溢價(jià)的定增。

國(guó)有股東參與高溢價(jià)定增，對(duì)其他中小股東無(wú)疑相當(dāng)于派送紅包，但這種“利益輸送”并不值得鼓勵(lì)或提倡。A股市場(chǎng)流通規(guī)模極其龐大，中小投資者數(shù)以億計(jì)，國(guó)有股東縱有很大能耐，又能接濟(jì)多少中小投資者。況且，國(guó)有股東代表的是全民利益，在股票市場(chǎng)做無(wú)私貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)的是全民利益，受益的只是少部分股民，這也可能造成社會(huì)不公。

股票市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的高級(jí)產(chǎn)物，股票市場(chǎng)運(yùn)作需要高度遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則，各個(gè)市場(chǎng)主體在遵守法律法規(guī)、堅(jiān)守誠(chéng)信的前提下，以自身利益最大化為目標(biāo)搞好運(yùn)作，這其中當(dāng)然包括國(guó)有股東。市場(chǎng)如果存在大量不顧自身利益、只為他人無(wú)私奉獻(xiàn)的市場(chǎng)主體，就可能扭曲正常的市場(chǎng)機(jī)制。

目前，華夏銀行與首鋼集團(tuán)、京投公司尚未就本次認(rèn)購(gòu)事宜簽訂相關(guān)協(xié)議，筆者認(rèn)為有關(guān)方面理應(yīng)三思。定增價(jià)格的確定，主要應(yīng)參考二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，要充分尊重?zé)o數(shù)市場(chǎng)主體通過(guò)市場(chǎng)博弈、進(jìn)而認(rèn)可的市場(chǎng)價(jià)格。國(guó)有股東參與定增的價(jià)格適當(dāng)高于市場(chǎng)價(jià)格或可理解，但不能慷全民之慨。