白酒行業資本結構優化研究

熊笑笑

摘 要：目前，我國經濟迅速發展，已經步入新時期，這時期國民收入不斷提升，國民購買力水平不斷提高，貴州茅臺酒股份有限公司面對這次機遇要牢牢把握，根據目前的經濟時期及消費者偏好市場做出戰略調整，擴大企業規模，提高企業價值，創造更多的股東財富。優化企業資本結構就是其中一種手段，他的關鍵在于調整好負債結構和股東結構及兩者之間的關系。資本結構優化之后，公司的許多決策都能有很好的針對性，公司治理成本也能明顯減少。貴州茅臺酒股份有限公司（下文簡稱“貴州茅臺”）是我國白酒市場上的高端品牌，作為我國白酒市場的第一企業，對于行業發展有著至關重要的地位。對于他的分析能給整個行業很好的啟示作用。本文以其在2016到2020這五年間的財務報表為基礎，還有中財網及網易財經上的數據為依據開展分析。

關鍵詞：貴州茅臺;資本結構;企業價值

一、引言

在市場經濟條件下，我國GDP增長速度加快。上市企業面對這一過程，始終保持著推動經濟向前發展，在我國經濟不可分割的一部分，且嚴重關系到國家稅收和就業，進行宏觀調控時也起著重要作用。入世十幾年以來，中國作為世界最大的市場，吸引著巨額的外資進入，無數的經濟活動在此展開，是世界經濟不可缺少的重要部分。國內企業在市場上經過多年的摸爬滾打，盈利能力已經有了一個質的飛躍，國民購買力水平不斷提高。二零一三年以前白酒行業蓬勃發展，后來經歷了4年的的重大打擊，行業蕭條，二零一六年以后才開始復蘇，漸漸趨于飽和。目前白酒行業處于完全競爭的狀態，但是現在的白酒消費市場主要是還是那幾個知名品牌，一方面值得信賴，另一方面國民收入提高，更偏向于中高端品牌。貴州茅臺作為我國知名企業，他的資本結構能給整個行業啟示，具有代表性意義，從貴州茅臺的資本結構出發，尋找優化方法，提升企業價值，更具共性。我國目前正處于“三期疊加”的特殊經濟時期，尤其2020年的新冠肺炎疫情使得“三期疊加”更加明顯，很多企業選擇了改變資本結構應對風險，對于一些融資渠道過于狹窄的企業來說，在這種情況下，一般都選擇改變資本結構應對風險。資本結構優化對企業來說有著至關重要的意義。

二、文獻綜述

唐曉涵，許金玲[1]認為不是所有債務都能增加企業價值，只有長期債務可以。李露[2]認為資本結構只在某個范圍內調整能增加企業價值，超過那個范圍的調整對企業價值有負影響。王宏[4]認為宏微觀環境的變化會影響企業資金結構，企業需及時根據外部環境變動做出調整。邱永輝，石先進[7]認為企業的最優資本結構受破產和稅盾效應相互作用的影響。崔宇晴[8]發現國有企業的股權結構存在一股獨大的現象，這一現象十分影響公司的治理問題，阻礙公司長久的發展下去。劉順琪[11]認為從外部聘請專業人員經營管理公司，再實行一定的激勵機制可以有效減少代理成本。張穎、石泓[12]覺得獨立董事或監事能幫助監督企業日常經營決策，還能分散股權，優化企業資本結構。牛瑞花、丁曉莉[13]認為可以利用行業特點，實行行業特有的融資渠道發展多元化融資途徑。袁雪芬[14]覺得可以適當提高企業的長期負債緩和流動負債帶來的的不好的影響。Philosophov LV和Philosophov VL [15]選擇了用概率來計算最優資本結構，估算公司各種數據及其影響，推測宏觀環境的影響，然后估算出企業的資本結構。S Titman， R Wessels[16]發現在債務成本較高時，短期償債壓力大，非流動負債會是優先考慮對象。

三、貴州茅臺資本結構研究現狀

貴州茅臺的資產負債率從2016年的32.79%降低到2020年的21.4%，甚至還有繼續降低的趨勢，后期很有可能低于20%。通常情況下，資產負債率在40%-60%最佳，貴州茅臺公司的資產負債率是遠低于這個區間的。

因為短期負債都在一年及以內，還款期限短，調節起來更方便，所以一般調節短期負債水平來調節負債結構，一般而言短期負債占比50%最佳，貴州茅臺的流動負債比保持高水平，這五年都在99.9%以上，企業基本沒有非流動負債，而流動負債主要構成為應交稅費和應付職工薪酬，在2018和2020沒有非流動負債。流動負債占總資產比例逐年降低。

中國貴州茅臺酒廠（集團）有限公司對貴州茅臺一直是處在控股狀態，2020年持股比例54%相比前幾年有所下降，但是依舊是絕對控股，并且貴州茅臺現已成為全流通公司，流通股占比百分百。

財務杠桿存在波動，但是波動范圍不大，均在1左右波動，2019到2020年達到最大1.04，2018年達到最低點0.97，2016到2020的年均財務杠桿系數約為1，即2016到2020幾乎不存在年均利息費用。

四、貴州茅臺資本結構存在的問題

（1）資產負債率較低

從表2.3可以看出貴州茅臺有很明顯的資產負債率偏低問題，并且還有繼續降低的趨勢，貴州茅臺作為白酒行業的龍頭企業，發展勢頭兇猛，但其資產負債率卻逐年降低，處于同行業最低水平。資產負債率偏低意味著企業的經營手段較為保守，風險較小，但是同時也意味著沒有最大限度的充分的利用現有資產的盈利能力，甚至放棄了部分盈利的機會，根據有稅的MM理論，舉債具有節稅效應且負債能增加企業的價值。貴州茅臺應有效的利用負債，為企業創造更大的價值。

（2）負債結構不合理

貴州茅臺負債占比很小，并且負債主要為流動負債，流動負債里不存在付息債務，預測未來幾年也不會有，也就是說貴州茅臺的債務結構很明顯不會有大的財務風險，但是沒有很好的利用負債帶來的好處，尤其是長期負債。2020年貴州茅臺的流動比率4.06，速動比率3.43，產權比率27.23，貨幣資金360.9億，流動性很強，不管是短期還是長期，貴州茅臺都具有很強的抗風險能力，所以他完全可以在穩定債務結構的同時，可以合理舉債，充分利用自身流動性，獲取更多收益，提高企業價值。

（2）股權高度集中

貴州茅臺雖現已實現全流通，達到了股權分散的目的。近年來貴州茅臺國有股一股獨大的現象在國企改革背景下通過向混合所有制進發得到改善，第一大股東持股比例近年來也有所下降，但在2020年第一大股東貴州國資委持股比例依舊有54%形成絕對控股，貴州茅臺還需繼續努力，加快改革進程，更多引入民營資本，改善股東結構，提出合理決策，提高企業績效。

五、結論

本文以研究貴州茅臺資本結構優化為目標，從貴州茅臺的四個方面分析資本結構。分析中發現了貴州茅臺存在過多問題，主要還是負債方面的各種不合理，股東持股比例也存在問題，現從宏觀環境，自身經營，行業特點三方面結合實際情況，提出針對性解決辦法：

（1）拓寬融資渠道。

貴州茅臺的資產負債率處于同行業較低水平，但是貴州茅臺資產規模大，盈利能力和抗風險能力很強，完全可以發行債務，豐富融資渠道。

（2）提升公司資本結構管理能力。

在公司內部，要把資本結構優化作為重點，提升到公司層次方面。設立專門的資本結構優化小組，運用合適的資本結構優化方法，對企業資本結構進行優化;同時還要提高相關人員的工作和學習能力。

（3）加強公司治理。

建立激勵機制，提高公司營業利潤;建立監督機制，減少管理層傷害股東的行為;重視負激勵，防止正激勵過度;設立獨立董事、監事會，防范管理層道德風險;引入民營資本，優化股東結構，降低第一大股東持股比例，保護中小股東權益。

（4）加強內部控制。

計算各項財務指標，出現不合理的指標要適當改良，加強財務控制;學會利用財務杠桿帶來合理收益，合理調整負債結構;還要加強存貨和在建工程控制，避免不必要的損失，合理留存企業資金，保證企業現金流動性，防止出現財務風險。

參考文獻：

[1] 唐曉涵，許金玲資本結構和公司價值實證分析[J]中外企業家，2016（23）：12-14.

[2] 李露資本結構與企業價值的倒U型關系研究--基于企業風險承擔的中介效應[J].江蘇社會科學2016（03）：109-115.

[3] 王宏.白酒制造企業資本結構優化研究——以J公司為例[J].遼寧經濟，2019（03）：48-50.

[4 崔宇晴.資本結構理論與國有企業資本結構優化[J].行政事業資產與財務，2013（8）：16-18.

[5] 邱永輝，石先進.企業最優資本結構的影響因素研究[J]經濟與管理研究，2017，38（08）：105-114.

[6] 劉順琪.我國上市公司資本結構優化對策[J].現代企業，2018（08）：102-103.

[7] 張穎，石泓獨立董事制度、股權制衡與資本結構優化[J]會計之友，2013（01）：113-115.

[8] 牛瑞花，于曉莉關于中國白酒企業上市融資的對策建議[J]新西部（理論版），2012（14）：51-52.

[9] 袁雪芬.我國食品飲料上市公司資本結構影響因素實證分析[J].商場現代化，2017（09）： 245-246.

[10] Philosophov L V， Philosophov V L. Optimization of corporate capital structureA probabilistic B ayesian approach[J]. International Review of Financial .Analysis， 1999， 8（99）：199-214.

[11] Titman S， Wessels R.The Determinants of Capital Structure Choice[J]. Journalof Finance， 1988， 43（1）：1-19.