過度負債背景下國有企業的降杠桿策略

黃曉

近年來在我國企業中，高杠桿率成為中國經濟發展歷程中必須解決的重要問題之一。同時降杠桿也成了近年來的熱點詞匯。由于高杠桿問題滲透到了各行各業，尤其是在國有企業中，已然成為我國廣泛存在的問題，在過度負債背景下，巨額債務的問題未能夠解決，高杠桿率依然存在，降杠桿則成了國企亟待解決的嚴重問題。在當前市場經濟的整體環境下，對降杠桿策略進行系統的研究，對我國經濟與國有企業的長久健康發展都有著極為重要的意義。

一、相關理論概述

（一）過度負債

過度負債通常是指企業由于承擔過重的債務，導致難以將本金與利息進行償還。企業自身的資金流動性不足，使得債務鏈產生斷裂現象。債務一旦達到難以償還的地步，企業自身就可能已經存在過度負債的現象。對于過度負債的評價指標，通常是采用資產負債率來進行衡量，其能夠將企業的收益與風險進行放大，并與債務資產存在關聯關系，進而能夠將債務擔保能力進行合理的評估，并通過其他指標進行整體的分析，能夠較為合理地反映出企業自身未來的經濟趨勢與償債能力。對于國有企業來說，其本身資產負債率就相對要高一些，同時這也說明其自身的過度負債基準線也需要相應的增高。由此在對國有企業進行降杠桿時，不能僅看杠桿率的絕對值，需要充分的判斷國有企業是否已經存在過度負債的問題。由于國有企業相較于一般企業，其在債務方面有著更大的融資優勢，由此可能會產生更多的融資債務，而杠桿率也會隨之升高。

（二）降杠桿

降杠桿所涉及的范圍是相對廣泛的，其不僅包含了微觀方面的降杠桿與宏觀方面的降杠桿，還包含了非金融與金融降杠桿。在此僅討論微觀非金融企業降杠桿問題，降杠桿也就是指在企業中所反映出的資產負債率的降低，企業的財務杠桿能夠通過資產負債率進行直觀的表現。而降杠桿并非企業在實際經營中不再使用債務融資，將企業自身的杠桿全部脫離，其應當是通過一定的手段來將自身的負債率降低，使自身的債務占比減少，幫助企業能夠更好地適應當前的經營活動變化，通過自身經營所得的收入來及時地償還債務，進而降低企業風險。

而從本質上來看，企業自身的債務風險主要是由于自身所承擔的債務與企業發展及盈利能力不匹配而造成的一種結構性質的財務矛盾。尤其是在當前的市場經濟環境下，國有企業存在資金鏈緊張及債務風險增加的問題，而企業在減少債務的過程中，其根本問題是自身是否具備償還債務及利息的能力。

二、國企過度負債產生的原因

（一）存在形式主義的降杠桿行為

對于國有企業降杠桿工作的開展，應當確立明確的目標。一般來說也就是找出根源問題，通過降杠桿來確定企業自身的債務結構、還債能力以及債權等。但在此過程中仍存在一些特殊狀況，值得一提的是，在我國部分地方國企之中存在僵尸企業的現象已屢見不鮮。首先企業已經陷入了財務困境，瀕于資不抵債或者是已經處于資不抵債的狀態，但是企業即便是已經不具備正常經營的能力，仍能夠獲取銀行信貸補貼等方式來獲取生存。而在我國僵尸企業所構成的最為主要的原因是政府方面對于經濟的過度干預。在地方政府其為了保障就業，維護社會穩定，會向僵尸企業提供補貼、稅收優惠等支持，同時也會干預銀行要求其向相關企業提供信貸。其次則是在部分地區存在政企合謀的動機，持續向僵尸企業輸血，不令其破產。在過度負債的情況下，為了能夠迎合政府的產業發展政策，被迫進行一些投資行為等。在此背景下，相關部門并未對僵尸企業進行果斷的處置，甚至于存在通過掩蓋幫助僵尸企業蒙混過關的現象產生。另一方面，部分國企面對過度負債的狀況并未以降杠桿為導向來深化國有企業的改革，其考核與監督工作并不完善，企業相關管理人員的責任不夠明確，對于降杠桿工作的開展存在不夠重視或流于形式等現象。部分國有企業降杠桿行為僅是在指標、公式上做紙面文章，存在為了降杠桿而降杠桿的行為，其并未通過降杠桿而有效降低企業自身的債務融資風險，也未能夠通過提高自身的“造血”能力來支付債務本金與利息，降低杠桿僅是走形式主義，并未能夠實質上幫助國有企業脫離過度負債的現狀。

（二）產權及代理問題

從部分國有企業的內部狀況來看，存在內部管理產權不明確的問題，以及業主缺位或是代理不清等現象。在部分國企中國有股份占比較大，而非國有股在占比較小的狀況下，自身話語權不足。與此同時，在部分國有企業中，其自身的行政化問題較為嚴重。一般來說，職位晉升是對國有企業高管的主要激勵措施。由此也導致部分國企管理人員為了提升個人業績，發生了過度融資及盲目投資等問題。而這些行為并不利于企業的長遠發展，或是由于過多的支出使得企業正常的資產結構被打破，加劇了債務增長。產權及代理問題的存在使得部分國有企業難以通過正常的市場運轉機制來獲取有序的經營發展，并未能夠根據市場與經濟發展趨勢，并結合企業實際經營狀況來對債務問題進行科學管理，由此也就可能引發企業過度負債的問題產生。

（三）非市場化機制與預算軟約束問題

在部分國企中，管理人員可能背負大量的政策性負擔，在開展相應工作時，并不是為了提高企業的經營管理效率，而是被動地完成相應的工作任務。存在為了迎合相關人員或上級領導，通過財政收支缺口向企業轉嫁負債，以及其他部分專項資金的撥改貸等問題。以上種種行為都有可能導致企業杠桿率升高。與此同時在部分國企之中，由于企業具備國有產權性質，可能存在政府方面的隱性擔保，由此可能在實際發展過程中存在過度融資，加大企業債務的行為。預算軟約束現象可能會導致國有企業產生過度負債的問題。預算軟約束，也就是政府方面對國企進行保障性兜底，通過政府方面加大補貼來控制企業虧損，進行填補。由于預算軟約束制度的存在，導致部分國企激勵機制不完善。同時在部分地方國企之中，地方政府考慮到政績考核的相關問題，可能會敦促企業擴大規模，由此來提高相關的社會責任，但同時也可能導致企業負債進一步升高，使得企業自身的負債率居高不下。

三、過度負債背景下國有企業的降杠桿策略

（一）調整投資結構

通常來講企業的發展一般是通過兩種途徑，其一是企業自身在不斷發展積累過程中將企業規模進行擴大。此種方式風險較低，能夠保障企業穩健發展，但其速度較為緩慢。另外則是企業通過投資行為來進一步加大企業規模，其有著十分顯著的效果，能夠幫助企業在短期內獲得快速的發展，但同樣面臨著風險較高的問題。而企業如何在投資與經營之間尋求一種恰當的平衡，則是維護企業穩定持續發展的關鍵要素。在此過程中，部分國有企業面臨過度負債的問題，要做好對投資結構的管理。首先要將企業自身內部的財務問題進行合理協調與配置，確保企業在正常經營的基礎之上，進而尋求合理的投資方向。一旦在投資過程中自身的資金鏈斷裂，可能會將企業資產套牢。而從企業內部來看，需要將企業自身的產業水平、市場定位、技術保障及質量品質等進行優化，并降低生產運營成本，提高資產運營效率，進一步強化企業的盈利能力。國企在對外進行投資時要制定并依據嚴謹的風險評估程序，對各項投資活動進行全面的評測，要將企業的營運能力、投資風險系數、盈利能力、發展能力等充分結合進行全面的分析與評測，同時還要進行投中管理和投后管理，即在投資過程中，根據政策變更、市場動向、企業自身等內外部因素及時調整投資策略，且將投資產出的效益與管理層績效相掛鉤，建立責任追溯機制，避免個別管理者為了自身利益而盲目投資，損害企業利益，造成國有資產流失，盡可能降低企業的不良投資行為，以此來規避企業可能產生的資產套牢、負債過高等問題。

（二）減少債務融資，優化國企融資結構

在國有企業中造成過度負債的主要原因之一是由于過度融資所造成。由此在進行降杠桿時，需要合理地限制企業自身的債務規模，債務規模會對企業杠桿率產生十分直接的影響。國有企業在實際經營發展的過程中，要合理控制債務規模。在此過程中，不僅需要將企業負債進行合理的消化，還需要對通過融資來進行投資的行為進行規模上的控制。要構建明確的負債基準線，將企業自身的發展模式及方向進行適當的轉變。要將企業發展的視角立足于自身的內部，積極地強化企業本身創造效益的能力，要對各項外部融資所造成的負債進行嚴格的管控。與此同時，企業要對部分經濟效率較低、盈利能力不強、發展能力弱以及產能過剩的僵尸企業項目及時進行清理剝離，及時止損，以此來避免更多的負債產生。同時要構建一個系統的負債評估與管控體系，對各項負債進行明確的梳理與及時的管理控制。

（三）加強營運資金的管理

對于國有企業來說，降杠桿工作的開展，最為重要的是強化企業自身的內部管理工作，要積極提高企業自身的盈利能力與資金周轉能力。在開展降杠桿工作的同時，要結合企業自身的戰略目標，強化經營管理水平。要通過風險防范及統籌管理來加強企業的整體管理水準，以財務管理水平的提高來做出合理的降杠桿措施。首先企業要進一步加強對經營性資金的管理，在企業之中，經營性資金與企業的各項經營業務等有著直接的關聯。經營性資金管理的關鍵節點是在于將應收賬款與銷售收入進行合理的平衡。在銷售收入之中，如果大部分是現金收入、流動性較強的票據或者是快速變現的債券等，那么均表示企業具備較好的經營性資金管理能力。由此也說明國有企業的經營性資金的管理重點是關注收入形式及其占比。但是對于企業中變現能力不強，且流動性較差的票據，要降低自身持有率。而在具體的支付環節，要盡可能使用票據或是債券來進行支付，或者通過企業自身的信用來支付應付賬款，要盡可能加大企業資金的持有比例。總體來說，在企業具體的經營活動之中，要減少票據及應收賬款，將現金進行優先的保留，以此來避免壞賬死賬的產生。其次則是要進一步加強營運資金的周轉效率。企業在開展內部管理工作時，對于長期給企業帶來損耗及虧損的不良資產，以及無法獲取資金回報的項目，要進行適當的剝離，可以通過拍賣、轉讓以及出租等形式將資金收回，降低企業的資源占用，要將企業各項資金進行集中整合，降低債務所增加的巨額利息。此外，要規范企業的資金使用條例，對企業資金使用過程中所存在的諸多風險加強控制，降低高風險投資，使資金保持較好的使用效率，并加快資金的周轉速率。

（四）加強往來業務客戶的風險管理

在國有企業經營管理過程中，對于往來客戶方面的風險管理，也是有效抑制企業高杠桿出現的有效舉措之一。由于企業在與相關客戶開展業務時，其會直接影響到企業自身的應收賬款比例以及收入的質量，因此加強往來業務客戶的信用風險管理是極有必要的。對企業來說，如果往來客戶質量不高，會進一步加大企業自身的應收賬款，降低企業現金流，由此可能會引發財務風險。因此企業在實際經營過程中，在對交易公司進行選擇時，要通過信用評級管理制度，對各個對接的客戶進行交易質量的評估。要制定一個系統的交易客戶信用評級制度，要系統性歸集過往的數據，并收集市場中的相關信息，以客戶的付款金額、票據以及資金到付時間等，來對不同客戶設置不同的信用等級。在業務開展時，要盡可能與信用較高的客戶開展業務往來，以此來降低企業可能發生的負債風險。

（五）調整利潤分配，合理降低稅收壓力

稅務方面是企業加大負債造成高杠桿的主要原因之一。近年來，國家的稅收政策不斷推陳出新，旨在能夠幫助企業更好地降低稅收負擔。而國有企業其本身是為了國家與公眾來謀取利潤的，因此要時刻地關注相關的稅收政策，要在實際經營管理過程中科學開展稅收籌劃工作，要減少由稅收方面所帶來的現金流壓力，例如可利用延遲納稅等方式來提高企業資金的時間價值，使企業保有足夠的現金流，降低在經營過程中存在的債務融資，有效降低杠桿。其次則是要在降杠桿的過程中降低現金股利的分配。股利分配也就是企業向股東分配的股利，是企業所獲取利潤的部分。而現金股利是通過現金的形式發放給各個股東的，是一種較為普遍的股利分配方式。股票股利則是與現金股利相對應的股利分配形式，主要是指企業自身在無條件增發新股時向股東支付股利，由此來降低現金流的使用，進而確保企業具備充裕的現金流，且能夠保障及時將債務進行償還。

結 語

國有企業在實際經營發展過程中，要進一步加大憂患意識，堅持底線思維，積極防范債務風險，在過度負債的背景下要通過科學的舉措來破解自身的經營困境，以此來穩定地降低企業自身杠桿與負債率，保障企業的健康、可持續發展。