并購指數(shù)的研制及啟示
——以中國并購綜合指數(shù)為例

◎ 婁金洋（上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，上海 200062）

企業(yè)并購是推動我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)調(diào)整、企業(yè)升級及資源配置的主要方式。并購指數(shù)旨在全面、客觀、系統(tǒng)反映并購市場的運(yùn)行態(tài)勢和特點(diǎn)，并對指數(shù)與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展展開相關(guān)性研究，為政府、企業(yè)、行業(yè)協(xié)會、研究機(jī)構(gòu)決策研究提供依據(jù)。

一、并購指數(shù)演進(jìn)過程

自上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所（以下簡稱“上海聯(lián)交所”）牽頭編制并發(fā)布并購指數(shù)以來，并購指數(shù)歷經(jīng)上海企業(yè)并購指數(shù)、上普并購指數(shù)、新華—上普并購指數(shù)、中國并購綜合指數(shù)四個(gè)階段。“四部曲”既一脈相承，又不斷創(chuàng)新，體系日趨完善，影響力不斷提升。

1.上海企業(yè)并購指數(shù)。

2012年8月，上海金融業(yè)聯(lián)合會成立企業(yè)并購專業(yè)委員會，上海聯(lián)交所成為該委員會的主任委員單位。2013年6月，上海聯(lián)交所牽頭開始編制并購指數(shù)。考慮到首次編制時(shí)間緊、數(shù)據(jù)的可得性和連續(xù)性等因素，本著邊編制邊完善的原則，結(jié)合上海聯(lián)交所業(yè)務(wù)，編制組確定指數(shù)名稱為“上海企業(yè)并購指數(shù)”。經(jīng)過多方意見聽取、指標(biāo)體系設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析、報(bào)告研制等過程，2013年10月，在上海企業(yè)并購高峰論壇上，上海聯(lián)交所、上海金融業(yè)聯(lián)合會首次聯(lián)合發(fā)布《2013年度上半年上海企業(yè)并購指數(shù)》。該指數(shù)成為首個(gè)上海企業(yè)并購指數(shù)，也是全國產(chǎn)權(quán)交易市場首個(gè)并購指數(shù)。

2.上普并購指數(shù)。

2014年4月，上海聯(lián)交所遷址上海普陀并購金融聚集區(qū)。同年4月，在上海普陀并購金融集聚區(qū)揭牌儀式上，上海聯(lián)交所、上海金融業(yè)聯(lián)合會、上海普陀并購金融集聚區(qū)共同發(fā)布“2013年度上普并購指數(shù)”。2014年9月、2015年4月，分別發(fā)布“2014年度上半年上普并購指數(shù)”和“2014年度上普并購指數(shù)”。在上海金融業(yè)聯(lián)合會及上海市普陀區(qū)有關(guān)部門的大力支持下，在上海首個(gè)企業(yè)并購指數(shù)的基礎(chǔ)上，我們對指標(biāo)體系進(jìn)行了完善，使得指數(shù)分析更加科學(xué)合理。

3.新華—上普并購指數(shù)。

2016年4月，由上海聯(lián)交所、上海金融業(yè)聯(lián)合會、華東師范大學(xué)、中國經(jīng)濟(jì)信息社、新華社上海分社、上海并購金融集聚區(qū)等聯(lián)合編制的 “2015新華—上普并購指數(shù)”正式發(fā)布。普陀并購金融集聚區(qū)正式升格為上海并購金融集聚區(qū)，指數(shù)知名度不斷增強(qiáng)。2017年4月、2018年11月、2019年12月分別發(fā)布了2016年、2017年、2018年新華—上普并購指數(shù)。在上普并購指數(shù)的基礎(chǔ)上，指數(shù)分析能力不斷提升，指數(shù)研制專業(yè)水平不斷增強(qiáng)。

4.中國并購綜合指數(shù)。

中國并購綜合指數(shù)是由上海聯(lián)交所、復(fù)旦大學(xué)、上海數(shù)學(xué)中心、上海金融業(yè)聯(lián)合會等單位發(fā)揮各自優(yōu)勢聯(lián)合編制的指數(shù)。2019年11月，作為第二屆中國進(jìn)口博覽會重要活動之一，由上海聯(lián)交所發(fā)起并聯(lián)合中國國際商會、上海金融業(yè)聯(lián)合會等單位共同主辦的“2019世界并購大會”在上海國家會展中心開幕。開幕式上，首次發(fā)布“中國并購綜合指數(shù)”，并購指數(shù)正式走進(jìn)進(jìn)博會，走向世界。2020年、2021年世界并購大會期間，連續(xù)兩年成功發(fā)布年度中國綜合并購指數(shù)（以下簡稱“綜合指數(shù)”）。

二、中國并購綜合指數(shù)研制方法

近年來，產(chǎn)權(quán)交易市場作為非標(biāo)市場，已經(jīng)成為我國并購市場和多層次資本市場的重要組成部分。當(dāng)前，我國并購指數(shù)研究主要圍繞標(biāo)準(zhǔn)證券市場展開。為更好地發(fā)揮指數(shù)反映走勢、引導(dǎo)投資、支持決策、防范風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)發(fā)展等作用，編制反映包含我國產(chǎn)權(quán)交易市場、證券市場在內(nèi)的并購綜合指數(shù)就顯得尤為重要、十分必要。

1.樣本來源、數(shù)據(jù)采集及整理。

綜合指數(shù)數(shù)據(jù)信息由標(biāo)準(zhǔn)資本市場和非標(biāo)資本市場兩部分組成。標(biāo)準(zhǔn)資本市場數(shù)據(jù)信息主要來源于上市公司的并購數(shù)據(jù)，收集了上海證券交易所、深圳證券交易所主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板等板塊的并購交易數(shù)據(jù)。非標(biāo)資本市場數(shù)據(jù)主要來源于各省市自治區(qū)產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)完成的股權(quán)轉(zhuǎn)讓和融資交易兩類交易數(shù)據(jù)。在并購交易數(shù)據(jù)采集提取后，每筆并購交易會被標(biāo)上相應(yīng)的標(biāo)簽，如時(shí)間標(biāo)簽、地區(qū)標(biāo)簽、行業(yè)標(biāo)簽等。標(biāo)簽經(jīng)分類整理、歸類匯總后得到各級各類并購基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和信息。

2.指標(biāo)體系構(gòu)成。

指數(shù)體系總共分為四級（見下表），包含產(chǎn)權(quán)交易市場并購指數(shù)和證券市場并購指數(shù)，分別反映了各自整體變化發(fā)展趨勢。兩大類指數(shù)下的規(guī)模指數(shù)、活躍指數(shù)、行業(yè)指數(shù)和地區(qū)指數(shù)分別從微觀層面反映了產(chǎn)權(quán)交易市場、證券市場完成的并購交易金額、宗數(shù)、項(xiàng)目地區(qū)及行業(yè)的具象化特征。其中，規(guī)模指數(shù)可進(jìn)一步細(xì)分為股權(quán)類交易指數(shù)和融資類交易指數(shù)；行業(yè)指數(shù)可進(jìn)一步細(xì)分為制造業(yè)、能源、可選消費(fèi)、日常消費(fèi)、醫(yī)藥、金融、大數(shù)據(jù)及信息技術(shù)、房地產(chǎn)等相應(yīng)行業(yè)指數(shù)；地區(qū)指數(shù)可進(jìn)一步細(xì)分為華北、東北、華東、中南、西南、西北地區(qū)及長三角、環(huán)渤海、泛東北、珠三角等熱點(diǎn)地區(qū)指數(shù)。

中國并購綜合指數(shù)指標(biāo)體系表

3.指數(shù)計(jì)算及統(tǒng)計(jì)分析。

首先，對各級各類指標(biāo)進(jìn)行權(quán)重設(shè)定；其次，確定基期和計(jì)算公式后，計(jì)算每月指數(shù)的相對數(shù)值，顯示逐月變化的趨勢；最后，對四級指數(shù)逐級分層、加權(quán)平均計(jì)算，分別得出四級、三級、二級、一級指數(shù)值，最終形成綜合指數(shù)。綜合指數(shù)既能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易市場和證券市場間同類指數(shù)橫向比較，也可對各級各類指數(shù)進(jìn)行自身縱向比較，從多個(gè)維度對產(chǎn)權(quán)交易市場和證券市場并購交易的狀況進(jìn)行描述，全面反映中國并購交易及資本市場的總體發(fā)展?fàn)顩r。為避免指數(shù)受偶發(fā)性事件影響失真，指數(shù)計(jì)算采用先進(jìn)的數(shù)據(jù)處理技術(shù)、標(biāo)準(zhǔn)化的計(jì)算分析模型進(jìn)行平滑化處理，使得綜合指數(shù)對并購市場變化趨勢描述更為準(zhǔn)確。

三、并購指數(shù)演進(jìn)特點(diǎn)

從并購指數(shù)演進(jìn)歷程看，在編制參與方的密切合作和共同努力下，指標(biāo)體系日趨優(yōu)化，樣本更加全面，指數(shù)專業(yè)性、科學(xué)性、應(yīng)用性不斷增強(qiáng)，品牌知名度和影響力穩(wěn)步提升，并購指數(shù)已經(jīng)成為反映我國并購市場客觀走勢和發(fā)展趨勢的綜合性指數(shù)，已經(jīng)成為衡量我國資本市場發(fā)展水平的重要指標(biāo)，已經(jīng)成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)與晴雨表。

1.專業(yè)水平不斷提升。

從上海聯(lián)交所、上海金融業(yè)聯(lián)合會首度合作編制的上海企業(yè)并購指數(shù)，到并購金融集聚區(qū)加入編制的上普并購指數(shù)，到華東師范大學(xué)、新華社等加入編制的新華—上普并購指數(shù)，再到復(fù)旦大學(xué)、上海數(shù)學(xué)中心、第一財(cái)經(jīng)等加入編制的綜合指數(shù)，參與的專業(yè)機(jī)構(gòu)更加多元，研究力量不斷增強(qiáng)，參與各方的優(yōu)勢得到充分發(fā)揮，大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)及應(yīng)用分析能力、指數(shù)專業(yè)化水平穩(wěn)步提升。

2.樣本覆蓋面不斷拓展。

上海企業(yè)并購指數(shù)、上普并購指數(shù)涉及的數(shù)據(jù)主要來源于上海產(chǎn)權(quán)交易市場，新華—上普并購指數(shù)數(shù)據(jù)首次包含證券市場，綜合指數(shù)則包含產(chǎn)權(quán)交易市場和證券市場兩個(gè)維度，覆蓋了我國整個(gè)并購市場，樣本更加全面，數(shù)據(jù)更加權(quán)威。

3.指標(biāo)體系不斷完善。

四個(gè)階段指標(biāo)體系之間既有傳承，更有創(chuàng)新。隨著并購市場的發(fā)展，并購指數(shù)分析視角也隨之延展，最終聚焦于規(guī)模、活躍、行業(yè)、地區(qū)等四個(gè)主要領(lǐng)域。通過數(shù)據(jù)建模、逐級分層、加權(quán)平均、統(tǒng)計(jì)分析后，最終形成綜合指數(shù)。指數(shù)間統(tǒng)計(jì)不交叉，指標(biāo)體系更加科學(xué)，結(jié)果更加合理。指標(biāo)體系覆蓋了中國并購市場的主要評價(jià)指標(biāo)，具有較強(qiáng)的代表性。

4.應(yīng)用性不斷增強(qiáng)。

整體上，產(chǎn)權(quán)交易市場、證券市場指數(shù)除反映各自周期屬性和市場特性外，都能較好地反映出經(jīng)濟(jì)運(yùn)行走勢。通過兩大市場指數(shù)與GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）、M2（廣義貨幣供應(yīng)量）等宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比數(shù)據(jù)對比，可以看出綜合指數(shù)的運(yùn)行態(tài)勢和國家政策、經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢具有很強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，客觀反映了并購市場在促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中扮演的越來越重要的作用。綜合指數(shù)中關(guān)于熱點(diǎn)行業(yè)、熱點(diǎn)地區(qū)的分析，與國家宏觀政策實(shí)施情況基本一致。

5.品牌效應(yīng)不斷擴(kuò)大。

自上海企業(yè)并購指數(shù)發(fā)布以來，中央電視臺、新華社、中國證券報(bào)、上海電視臺、解放日報(bào)、第一財(cái)經(jīng)等主流媒體對歷次指數(shù)進(jìn)行了集中報(bào)道。尤其是綜合指數(shù)在世界并購大會上發(fā)布后，引發(fā)社會各界高度關(guān)注和媒體系列報(bào)道，受到高度認(rèn)可和廣泛好評。《上海首個(gè)企業(yè)并購指數(shù)及其指標(biāo)體系研究》獲得“2013年上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果”二等獎(jiǎng)，《中國并購綜合指數(shù)報(bào)告》獲得“2018—2019年上海金融業(yè)改革發(fā)展優(yōu)秀研究成果”一等獎(jiǎng)。

四、并購指數(shù)研制啟示

中國并購綜合指數(shù)的研制是一個(gè)逐漸走向成熟的過程。當(dāng)前，數(shù)據(jù)的可得性、全面性、完整性、及時(shí)性等方面還存在不少制約，指數(shù)體系設(shè)計(jì)的合理性、統(tǒng)計(jì)分析的科學(xué)性、指數(shù)結(jié)果的應(yīng)用性等方面還有很大的提升空間。為進(jìn)一步提升綜合指數(shù)研制水平和應(yīng)用價(jià)值，提出以下建議。

1.持續(xù)提高編制水平。

要強(qiáng)化科技賦能，充分利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算等技術(shù)，加快推進(jìn)數(shù)據(jù)采集、分類整理、統(tǒng)計(jì)分析等智能化、標(biāo)準(zhǔn)化。條件成熟時(shí)，穩(wěn)步探索季度指數(shù)、月指數(shù)、日指數(shù)乃至實(shí)時(shí)指數(shù)的研制與發(fā)布。

2.持續(xù)擴(kuò)大樣本范圍。

足量的樣本數(shù)據(jù)是指數(shù)編制的前提。要按照能進(jìn)則進(jìn)、應(yīng)進(jìn)必進(jìn)原則，做到非標(biāo)市場并購數(shù)據(jù)全覆蓋，標(biāo)準(zhǔn)市場并購數(shù)據(jù)不遺漏，為全面展示并購市場發(fā)展特點(diǎn)和運(yùn)行趨勢打下基礎(chǔ)。

3.持續(xù)完善指標(biāo)體系。

要結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展、國家政策調(diào)整、市場熱點(diǎn)及并購市場自身發(fā)展規(guī)律，在指標(biāo)整體性基礎(chǔ)上，聚焦關(guān)鍵、重點(diǎn)指標(biāo)的設(shè)計(jì)與分析，不斷提升指標(biāo)體系的科學(xué)性、合理性、開放性和先進(jìn)性。

4.持續(xù)提升應(yīng)用價(jià)值。

要加強(qiáng)對集成電路、生物醫(yī)藥、人工智能等戰(zhàn)略性行業(yè)，以及對長三角、京津冀、珠三角等重點(diǎn)地區(qū)等開展專項(xiàng)指數(shù)研究，加強(qiáng)指數(shù)與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性研究，不斷提升指數(shù)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會價(jià)值。

5.持續(xù)擴(kuò)大品牌影響。要進(jìn)一步加強(qiáng)與高校、研究機(jī)構(gòu)、新聞媒體、行業(yè)協(xié)會等組織的開放化合作，資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，不斷提升指數(shù)專業(yè)水平和權(quán)威性、積極推廣指數(shù)應(yīng)用范圍，打造指數(shù)靚麗名片，提升指數(shù)話語權(quán)和影響力。