中衛信業績增長持續性有隱憂預收款項占比過高真實性存疑

王婉丞

新冠疫情爆發以來，雖然有很多行業遭遇到重大負面影響，但也有行業和公司從中受益，譬如從事于公共衛生信息化的南京中衛信軟件科技股份有限公司（簡稱“中衛信”）就是其中一員。各級疾病預防控制機構和接種單位的新增訂單讓中衛信營收實現大幅增長，僅2021年上半年收入就已經接近2020年全年。

2021年6月，中衛信遞交了創業板上市招股書，并在近日對深交所的問詢作出首輪答復。在資料梳理中，《紅周刊》記者發現，中衛信因業務與疫情相關，雖吃到抗擊疫情“紅利”，但在同業競爭中，規模并不具優勢，且研發投入占比也在持續下行，這個條件讓公司的營收和業績能否長期維持增長存在不確定性。此外，預收賬款及合同負債”占在手訂單比例過高的情況，也讓人懷疑公司的財務數據真實性。

據招股書披露，江蘇一直是中衛信產品銷售的大本營，該地區收入貢獻占公司總收入比重的85%以上，僅2019年面向江蘇省內各級疾病預防控制機構和接種單位全面推進新一代省平臺軟件、客戶端軟件的替換升級，就讓中衛信的“智能化設備”收入出現大幅增長，由2018年449.4萬元增長至2019年的4943.25萬元，增速高達999.97%。

進入2020年后，基于免疫規劃信息管理系統的上線，中衛信對江蘇省、重慶市等地的預防接種門診也進行了升級改造。截至2020年9月30日，江蘇省系統覆蓋率（已上傳收發貨及使用數據接種單位數量/接種單位數量）為99.47%。截至招股書發布時，重慶系統覆蓋率也達100%。

或因產品銷售覆蓋率很高，以及所銷售的產品并不是一次性的消費品，也導致公司的銷售收入增速有了一定程度的下滑，譬如公司在“大本營”江蘇地區的收入增速就由2019年143.04%下滑至2020年的26.80%（見表1），而核心產品“智能化設備”收入增速也由2019年的同比增長999.97%下滑至2020年的40.07%。

在問詢函中，深交所對公司的“智能化設備”業務表示了擔憂，對“預防接種門診”升級改造是否僅能使用中衛信提供的“智能化設備”提出了問詢。對此，中衛信在回復中稱，“公司已完成省平臺及客戶端系統的建設，若使用其他供應商的智能化設備，需按照現有平臺軟件系統的解決方案的要求，進行智能化設備的改造、升級、適配等工作。”

值得注意的是，對于“智能化設備”內含系統開發周期，公司并未做詳細披露，這或意味公司的“智能化設備”雖有競爭優勢，但并不代表其不可替代，一旦同業公司有性價比更高的品種，則很可能會導致訂單的流失，進而影響到收入情況。

從表1來看，中衛信的省外收入貢獻占比是自2019年以來逐年上升的，但值得注意的是，招股書風險提示特意提到“我國的公共衛生信息化行業競爭格局已經呈現出較強的地域性特征，預計未來跨地區的競爭可能日益激烈。若公司不能有效地應對市場競爭，將可能會導致公司業務增長放緩、產品服務價格以及市場份額下降，從而對公司的經營業績產生不利影。”如此表述說明公司在經營上向外擴展是存在壓力的。

數據來源：招股書

事實上，這種壓力一直存在的，因為在同業公司中，已上市的可比公司“中科軟”、“衛寧健康”、“創業慧康”，無論是營收規模還是研發能力上都要強過中衛信。

招股書披露，上述3家可比公司僅在2020年營業收入就分別達到了578165.76萬元、226657.98萬元和163284.13萬元，而同期的中衛信卻僅有13117.31萬元。研發投入上，上述3家公司僅2020年投入的研發費用就分別達到77459.96萬元、22944.7萬元、17722.81萬元，而中衛信卻僅有1396.03萬元。

更為重要的是，同行可比公司多數在報告期內研發投入占比是逐年波動增高的，而研發投入絕對金額本就低的中衛信在報告期內卻在逐年減少研發投入占比，2021年1～6月的數據是7.29%，而上述3家卻分別為15.09%、11.57%和11.23%。

在目前我國公共衛生信息化行業競爭格局呈現出較強的地域性特征的大背景下，研發上本身不具優勢的中衛信要想在省外市場拿到更多的訂單，顯然需要有比同行擁有更低的價格才有競爭優勢，而在成本一定下，低價必然會導致公司的毛利率出現下滑，進而影響到公司凈利潤率。

讓人奇怪的是，中衛信綜合毛利率是要遠高于行業平均的。2018年至2021年上半年，中衛信的綜合毛利率分別為65.23%、60.10%、67.46%和59.09%，而同行可比公司的平均值僅為50.12%、53.96%、56.73%和54.23%，若進一步剔除正在申報上市的世窗信息的畸高毛利率數據影響，行業平均值還會有進一步下降。

要知道，公司所選取的公司均已上市，無論是規模還是研發投入上均較中衛信有優勢，然而中衛信的毛利率卻遠高于行業平均，很顯然讓人有些疑惑。

中衛信收入來源主要分為軟件、“智能化設備”、“運維及相關服務”和其它四類。其中在2018年時，軟件貢獻占據了52%，而到2019年和2020年時，則是智能化設備貢獻均占據53%左右，軟件業務貢獻占比分別下滑到10.85%和21.54%。進入到2021年上半年，軟件業務貢獻占比下滑到20.39%，智能化設備貢獻也下降為37.53%，無一項主業收入貢獻大于50%。

從招股書披露的行業劃分看，中衛信隸屬于“軟件和信息技術服務業”，可根據《上市公司行業分類指引》規定，公司所屬行業的劃分應以業務收入占比大于或等于50%的業務所屬行業進行劃分的，軟件業務貢獻退縮至22%以下的中衛信還能否歸屬于“軟件和信息技術服務業”是需要打上一個問號的。

在問詢函回復中，中衛信解釋稱，“智能化設備”為軟硬件一體化產品，可按照“嵌入式軟件收入”的拆分方法對其進行軟件部分收入和硬件部分收入的拆分，拆分后各期軟件業務收入合計占總收入比重均大于50%。拆分后的“軟件業務相關收入”由“軟件”收入、嵌入在“智能化設備“內的軟件收入”、“運維及相關服務”收入組成。2018年至2020年，“軟件業務相關收入”的比重分別為89.74%、67.14%、77.34%。

值得注意的是，雖然中衛信各期占比均大于50%，但“軟件業務相關收入”的比重卻處于下滑狀態，并且在2021年1～6月時，其“軟件業務相關收入”已經下滑至59.60%。從原因看，“軟件業務相關收入”的下滑一方面是由于“智能化設備”收入的迅速增長所致，另一方面則是因為“其他”收入的增加。

資料顯示，公司“其他”收入來源主要為升級過程中為客戶配套的電腦、打印機等配套，其中并沒有“嵌入式軟件收入”。2018年至2021年上半年，“其他”收入占比分別為4.35%、12.29%、4.57%和26.26%（見表2），其中，2019年數據大增是因系統升級而為客戶配套相關設備所導致，而2021年上半年則因公司承接部分新冠臨時接種點建設項目導致。這一情況說明，隨著公司承接新項目的增加，“其他”收入也會呈現出規模性增長，進而會導致“軟件業務相關收入”占比的逐步減少。

數據來源：招股書

那么，隨著公司的省外銷售加大和省內產品升級的展開，其“軟件業務相關收入”占比很可能會進一步下滑。此外，早年銷售的產品一旦進入升級期，大量的老用戶出現升級換代，也很可能導致公司收入貢獻占比出現變化，極端情況下有可能導致行業性質發生更變，一旦行業性質發生變化，則稅收政策也有可能發生變化，這對業績影響有多大就需要公司提前說明了。

招股書還披露，中衛信的主要項目為向客戶提供接種服務的整體解決方案，包括提供的軟件、智能化設備、升級改造服務及其他配套設備。2018年至2021年上半年，中衛信應收賬款周轉率分別為7.31、15.12、20.43和15.99，相比之下，同行業可比公司均值則分別為3.12、3.16、3.84和2.94（見表3）。

數據來源：招股書

對于這一明顯異于同行的數據，中衛信給出的解釋是，公司與同行業的客戶結構、結算及信用政策、收入季節性等方面均存在差異，而應收賬款周轉率明顯高于同行業，主要系結算及信用政策、收入季節性造成。事實真的如此嗎？

據招股書披露，中衛信的主要客戶聚焦于公共衛生行業領域，主要為各級衛生行政部門、疾病預防控制機構、衛生監督機構及社區衛生服務中心等政府部門或事業單位。在可比公司中，世窗信息的客戶主要為醫療健康和政務行業的事業單位或政府機關，與中衛信同為政府部門或事業單位;主營業務包括了醫療健康產品與政務服務產品的研發、銷售、運維及技術服務，和中衛信主營業務具有較高可比性。可兩者之間的應收賬款周轉率卻出現巨大偏離。

在世窗信息的招股書中，世窗信息表示由于客戶群體為事業單位或政府機關，基于其預算管理的要求，通常會在每年底編制下一年信息化采購計劃并確定預算額，次年上半年啟動項目，年中采購、年末驗收。采用招投標方式的項目金額一般較大，實施周期較長，在下半年驗收并確認收入的居多，收入具有一定的季節性特征。可令人詫異的是，客戶群體同為政府部門或事業單位，其它條件與世窗信息也相近的中衛信，應收方面卻不具季節性，很顯然是有些奇怪的。

資料梳理中，記者還發現，中衛信“預收賬款及合同負債”的規模還遠超世窗信息。2018年至2020年，中衛信的“預收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現金”的比重分別為0.24、0.38、0.42，而與中衛信規模相當的世窗科技“預收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現金”的比重卻分別為0、0.1、0.08（見表4）。

數據來源：招股書

此外，可比公司衛寧健康、創業慧康和中科軟在同一時間段該項比重上也與中衛信之間存在較大差異。其中，“衛寧健康”的該項比重分別為0.14、0.1、0.08;“創業慧康”分別為0.12、0.12、0.16;“中科軟”分別為0.27、0.26、0.29。

通過數據對比可以看出，已上市的可比公司該比重相對穩定，資產總額越大這一比重也就越大。然而在2019和2020年，中衛信的“預收款項及合同負債”占“銷售商品、提供勞務收到的現金”的比重波動性遠超同行業可比公司，特別是比同行業可比公司規模最大的“中科軟”還要大。

從中衛信披露的“預收賬款及合同負債”占在手訂單金額的比重上看，2018年至2020年占在手訂單比例分別為39.20%、51.68%、57.09%。對于2019、2020年的占比明顯偏高的情況，中衛信解釋稱，“江蘇省預防接種綜合服務管理信息系統升級改造項目、江寧區衛生健康委員會政府采購合同等部分項目，由于客戶原因導致項目延期等情況，經與客戶協商后向公司支付尾款。”

可值得注意的是，在報告期內，中衛信存在多個項目預收比例與合同約定的付款比例不一致情形，合同約定尾款應在驗收后支付的，而客戶卻均提前支付了尾款。如若考慮到客戶群體的特殊性質，這種提前回款的合規性和真實性是令人生疑的。

此外，公司在2017年10月～2020年8月間，還存在使用個人卡首付貨款的情況，這也讓人對公司財務合規性有所懷疑，其“預收賬款及合同負債”中是否存在第三方“代付”情況，是需要企業做出進一步解釋。同樣，通過個人卡將部分款項用于支付員工獎金，以達到幫助員工節稅的目的，其方式是否合規、是否存在偷漏稅行為，是需要公司做出進一步解釋的。