上市公司信息披露與企業(yè)價(jià)值相關(guān)性文獻(xiàn)綜述

張 穎 唐立新

一、引言

信息是連接企業(yè)與利益相關(guān)者最基礎(chǔ)、最重要的紐帶。上市公司信息披露的及時(shí)性、準(zhǔn)確性和客觀性，關(guān)乎著社會(huì)大眾充分了解企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，幫助投資者根據(jù)信息把握辨析作出更有利的決策，亦能推動(dòng)公司經(jīng)營(yíng)者做出更加理性、科學(xué)的決策，提升公司管理效率，從而提升企業(yè)價(jià)值。為了保障投資者合法權(quán)益和社會(huì)公眾的基本利益，維護(hù)證券市場(chǎng)良好秩序，我國(guó)證監(jiān)會(huì)相繼制定了一系列信息披露相關(guān)細(xì)則，到2006年12月31日，證監(jiān)會(huì)正式通過(guò)并出臺(tái)了《上市公司信息披露管理辦法》，針對(duì)上市公司信息披露提出具體規(guī)范指引。在政府對(duì)信息披露監(jiān)管和制度引導(dǎo)下，我國(guó)信息披露機(jī)制也在逐漸完善。

然而，隨著資本市場(chǎng)不斷繁榮發(fā)展，我國(guó)上市公司信息披露仍存在兩大問(wèn)題：一是信息披露不完整、不準(zhǔn)確。為了提高對(duì)外披露信息質(zhì)量，公司習(xí)慣于模糊甚至有意遺漏其負(fù)面的數(shù)據(jù)，而突出強(qiáng)調(diào)公司某方面好的數(shù)據(jù)，以此隱瞞社會(huì)大眾、誤導(dǎo)投資者。二是信息披露不真實(shí)、數(shù)據(jù)造假。上市公司出于股價(jià)、籌資、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等因素，往往出現(xiàn)數(shù)據(jù)造假、虛增收入等問(wèn)題。追根究底，還是我國(guó)針對(duì)信息披露之體制依然不夠成熟，人們對(duì)企業(yè)信息披露亦缺乏關(guān)注，企業(yè)在面對(duì)短期與長(zhǎng)期利益矛盾時(shí)選擇即時(shí)短期利益而輕視企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)。在經(jīng)歷大龍地產(chǎn)“地產(chǎn)門(mén)”、紅光實(shí)業(yè)造假等各種違規(guī)信息披露事件而導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值大幅下滑影響投資者合法權(quán)益之后，社會(huì)大眾以及學(xué)者們便日益關(guān)注企業(yè)信息披露質(zhì)量，并研究信息披露與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性問(wèn)題。由此，本文在國(guó)外相關(guān)優(yōu)秀文獻(xiàn)基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)近十年信息披露與企業(yè)價(jià)值研究文獻(xiàn)進(jìn)行整理，總結(jié)歸納信息披露和企業(yè)價(jià)值內(nèi)在聯(lián)系和影響路徑，進(jìn)而為公司提升企業(yè)價(jià)值而進(jìn)行信息披露提供有益啟示。

二、研究文獻(xiàn)概念、理論分析

（一）研究?jī)?nèi)容概念界定

1.信息披露的相關(guān)界定。信息披露是指證券市場(chǎng)上的有關(guān)當(dāng)事人在交易等一系列過(guò)程中依照相關(guān)規(guī)定，以一定方式向外披露與證券有關(guān)信息的行為。中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（證監(jiān)會(huì)）對(duì)上市公司信息披露制定了相應(yīng)準(zhǔn)則以及具體規(guī)范和披露要求，公司按照準(zhǔn)則和相關(guān)規(guī)定披露有關(guān)信息則為固定又稱(chēng)法定披露，這種披露是強(qiáng)制性的。上市公司除了定時(shí)完成法定信息披露外，還會(huì)對(duì)非法定披露信息等關(guān)乎企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r重要信息進(jìn)行額外披露。

通過(guò)研究文獻(xiàn)了解，大部分學(xué)者認(rèn)為企業(yè)是自愿進(jìn)行信息額外披露，也有學(xué)者認(rèn)為企業(yè)多為被迫性才會(huì)進(jìn)行信息額外披露。Gray、Kouhy等（1995）闡述從事能源行業(yè)的上市公司，在面對(duì)企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不佳而受到輿論譴責(zé)后，則不得不進(jìn)行額外信息披露來(lái)降低利益相關(guān)者的不滿情緒造成的負(fù)面影響；另外，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也會(huì)影響公司進(jìn)行信息額外披露的意愿。陶嵐（2013）研究表明，因?yàn)槌袚?dān)著社會(huì)大眾給予的關(guān)注度和對(duì)信息披露更高的期望值以及政府施加的社會(huì)屬性，國(guó)有企業(yè)因此被要求需要額外披露更多信息。學(xué)者們研究公司信息披露和企業(yè)價(jià)值，主要研究的是法定信息披露的質(zhì)量問(wèn)題和信息的額外披露之于企業(yè)價(jià)值的影響。

2.企業(yè)價(jià)值的相關(guān)界定。Frykman和Tolleryd（2006）從企業(yè)利益相關(guān)者的角度判斷企業(yè)價(jià)值，認(rèn)為企業(yè)價(jià)值取決于當(dāng)時(shí)企業(yè)所擁有的全部資產(chǎn)索賠權(quán)的價(jià)值，而資產(chǎn)索賠權(quán)價(jià)值是除了企業(yè)權(quán)益和債務(wù)經(jīng)濟(jì)索取權(quán)外，還包括企業(yè)職工退休補(bǔ)貼等所有方面的經(jīng)濟(jì)索取權(quán)價(jià)值的總和，這個(gè)說(shuō)法更具一般性地界定了企業(yè)價(jià)值，在衡量上市公司價(jià)值時(shí)，更多學(xué)者仍是運(yùn)用Modigliani和Miller對(duì)企業(yè)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估。Modigliani和Miller（1959）從財(cái)務(wù)管理視角認(rèn)為，上市公司價(jià)值則為公開(kāi)發(fā)行的股票和債券的總價(jià)值。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，學(xué)者們對(duì)企業(yè)價(jià)值的研究?jī)?nèi)容不斷擴(kuò)展和深入，考慮企業(yè)目前自身?yè)碛械乃匈Y源和未來(lái)獲益能力來(lái)綜合評(píng)估企業(yè)價(jià)值。

（二）文獻(xiàn)理論依據(jù)

1.信息不對(duì)稱(chēng)理論。信息不對(duì)稱(chēng)理論是肯尼斯·約瑟夫·阿羅于1963年首次提出的，指在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，處于企業(yè)內(nèi)外不同位置、不同群體對(duì)企業(yè)有關(guān)信息的掌握是有差異的。該理論認(rèn)為，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者比其他人員掌握更多信息，是處于領(lǐng)先地位的，他們可以利用掌握的更多信息在市場(chǎng)中獲益。公司進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露，主要是為了解決企業(yè)與其利益相關(guān)者間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，因?yàn)楫?dāng)投資者掌握企業(yè)更少信息時(shí)，他們自認(rèn)為承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)更高，因此要求的資本成本會(huì)更高（Easley等，2004）。企業(yè)經(jīng)營(yíng)者通過(guò)主動(dòng)披露公司相關(guān)信息，讓投資者及時(shí)了解更完全的信息以此降低兩者間的交易成本，從而提高運(yùn)營(yíng)效率，促使資源有效合理配置，實(shí)現(xiàn)更高的企業(yè)價(jià)值。

2.信號(hào)傳遞理論。信號(hào)傳遞理論認(rèn)為，上市公司以財(cái)務(wù)報(bào)表、年報(bào)等形式向外披露的會(huì)計(jì)信息會(huì)向市場(chǎng)傳遞某種信號(hào)，經(jīng)營(yíng)良好的公司會(huì)更傾向于自愿披露高質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息，給公司外部傳遞自身經(jīng)營(yíng)有效、未來(lái)前景良好的信號(hào)，將自身與披露質(zhì)量差、經(jīng)營(yíng)狀況不佳的企業(yè)區(qū)別開(kāi)來(lái)，以此樹(shù)立企業(yè)形象，吸引投資者的關(guān)注。林斌、饒靜（2009）基于信號(hào)傳遞理論，采用Logit回歸模型研究分析自愿披露指數(shù)得出，為了向市場(chǎng)傳遞真實(shí)有價(jià)值的信號(hào)，以及財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好的高質(zhì)量上市公司，更有動(dòng)機(jī)將公司高品質(zhì)的信號(hào)傳遞給投資者，以此吸引更多投資者，提高股票價(jià)格，提升企業(yè)價(jià)值。

3.自愿信息披露理論。美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)（fasb）曾在2001年給自愿信息披露下定義并闡述了自愿信息披露理論相關(guān)內(nèi)涵，根據(jù)自愿信息披露理論，上市公司對(duì)披露信息的自愿披露，可以降低企業(yè)投資者因企業(yè)前景的不確定性和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的擔(dān)憂。國(guó)外學(xué)者Healy（2001）認(rèn)為，企業(yè)如果自愿進(jìn)行信息披露，反映的是公司對(duì)自身目前經(jīng)營(yíng)和未來(lái)發(fā)展的自信。我國(guó)學(xué)者補(bǔ)充這一說(shuō)法，基于自愿信息披露理論，上市公司自愿披露更多的會(huì)計(jì)信息能夠吸引資本的同時(shí)，也有利于公眾更加了解公司情況進(jìn)而客觀評(píng)價(jià)企業(yè)價(jià)值，達(dá)到穩(wěn)定股價(jià)或有效避免股票價(jià)格被低估的情況（繆克跑、石道金，2021）。

4.利益相關(guān)者理論。20世紀(jì)末，弗里曼的利益相關(guān)者理論逐漸發(fā)展起來(lái)，至今作用于公司內(nèi)部治理體制上，并推動(dòng)著企業(yè)管理模式的優(yōu)化和轉(zhuǎn)變。該理論把企業(yè)的生存發(fā)展與企業(yè)所有利益相關(guān)者進(jìn)行緊密聯(lián)系，認(rèn)為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)并非全部由經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)，而是由企業(yè)所有利益相關(guān)者共同分擔(dān)，他認(rèn)為每一個(gè)利益相關(guān)者都有權(quán)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行管理決策理應(yīng)顧全利益相關(guān)者的合法權(quán)益。上市公司理應(yīng)及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確地進(jìn)行會(huì)計(jì)信息披露，并提高信息披露質(zhì)量，以此保障利益相關(guān)者的合法權(quán)益。

三、研究文獻(xiàn)結(jié)果分析

結(jié)合國(guó)外文獻(xiàn)和已檢索選取的研究文獻(xiàn)進(jìn)行歸納分析，學(xué)者們?cè)谘芯啃畔⑴逗推髽I(yè)價(jià)值相關(guān)性方面，因?yàn)樾畔⑴兜墓拘袠I(yè)不同、信息分類(lèi)和中間變量的差異，研究結(jié)果有一定差異，但大部分學(xué)者都認(rèn)為，公司信息披露與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系。主要的三類(lèi)觀點(diǎn)如下。

（一）信息披露與企業(yè)價(jià)值負(fù)相關(guān)

企業(yè)研發(fā)投入事關(guān)公司產(chǎn)品創(chuàng)新是企業(yè)成長(zhǎng)的關(guān)鍵，對(duì)研發(fā)投入信息披露會(huì)吸引利益相關(guān)者的投資興趣，但部分學(xué)者認(rèn)為，研發(fā)信息的過(guò)度披露會(huì)阻礙企業(yè)創(chuàng)新，降低企業(yè)價(jià)值。李正（2006）認(rèn)為，高碳企業(yè)由于承擔(dān)較高的社會(huì)責(zé)任，在公司加大環(huán)境投入情況下，企業(yè)價(jià)值隨著公司碳信息披露在下降。公司加大環(huán)境投入承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任，提高了信息披露質(zhì)量卻降低了企業(yè)價(jià)值，此種矛盾可由市場(chǎng)過(guò)程效應(yīng)解釋。國(guó)外學(xué)者Richardson A J、Welker M和Hutchinson I R（1999）認(rèn)為，因?yàn)楣娕c信息披露間存在市場(chǎng)過(guò)程效應(yīng)，企業(yè)為承擔(dān)社會(huì)責(zé)任加大對(duì)環(huán)境研發(fā)投入后，公司增加了現(xiàn)金流出量，但因?yàn)槭袌?chǎng)對(duì)公司環(huán)境信息披露不能及時(shí)反饋，所以短期內(nèi)并不會(huì)提高公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效，因此與企業(yè)價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。眾多學(xué)者普遍支持公司對(duì)環(huán)境信息的額外披露會(huì)更加突出企業(yè)缺陷，使得企業(yè)價(jià)值降低這一說(shuō)法，比如當(dāng)企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)重述情況時(shí)，公司對(duì)或有事項(xiàng)的信息披露便會(huì)導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值的下降（董小紅、李哲等，2017）。

（二）信息披露與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)

陳玉清、馬麗麗（2005）運(yùn)用單變量回歸與多變量回歸分析法，對(duì)907家上市公司以它們?cè)?003年財(cái)報(bào)分別進(jìn)行實(shí)證分析和分行業(yè)分析，得出我國(guó)上市公司披露的社會(huì)責(zé)任信息對(duì)股價(jià)的解釋能力較弱，與企業(yè)價(jià)值并無(wú)顯著相關(guān)性。分行業(yè)分析結(jié)果顯示，公司披露的社會(huì)責(zé)任信息對(duì)股價(jià)解釋能力的行業(yè)差別大，再次說(shuō)明社會(huì)責(zé)任信息與企業(yè)價(jià)值之間相關(guān)性關(guān)系取決于行業(yè)因素，兩者并無(wú)顯著相關(guān)性。陳玉清解釋因?yàn)槲覈?guó)資本市場(chǎng)有效性不強(qiáng)，市場(chǎng)對(duì)公司披露的信息反應(yīng)不積極，導(dǎo)致公司信息披露與企業(yè)價(jià)值無(wú)顯著相關(guān)性。國(guó)外學(xué)者M(jìn)uenster（2005）等通過(guò)信息市場(chǎng)反應(yīng)檢驗(yàn)亦得出社會(huì)責(zé)任信息披露與企業(yè)價(jià)值不相關(guān)。Marshall（2009）等研究更是指出，公司環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量，對(duì)企業(yè)的資本成本、企業(yè)價(jià)值均不存在顯著相關(guān)性。

（三）信息披露與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)

結(jié)合國(guó)外相關(guān)資料以及檢索選取的文獻(xiàn)進(jìn)行分析歸納，絕大部分學(xué)者都認(rèn)為，公司信息披露與企業(yè)價(jià)值呈顯著正相關(guān)關(guān)系，許多學(xué)者也另行研究出影響兩者顯著關(guān)系的變量。此部分本文主要以國(guó)內(nèi)學(xué)者研究文獻(xiàn)為主，以研究文獻(xiàn)分析、影響路徑分析綜述我國(guó)上市公司信息披露與企業(yè)價(jià)值呈正相關(guān)關(guān)系。

1.研究文獻(xiàn)分析。我國(guó)學(xué)者分別實(shí)證研究出信息披露與企業(yè)價(jià)值為顯著正相關(guān)關(guān)系（王凱亮、崔智敏，2019；繆克跑、石道金，2021），多個(gè)學(xué)者通過(guò)運(yùn)用不同中介變量，進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)信息披露與企業(yè)價(jià)值的顯著性受不同變量的調(diào)節(jié)作用。國(guó)內(nèi)學(xué)者構(gòu)建衡量食品質(zhì)量安全信息披露的指標(biāo)體系，實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，非國(guó)有企業(yè)食品質(zhì)量安全信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值提升作用比國(guó)有企業(yè)更加顯著。從企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展來(lái)看，媒體關(guān)注度調(diào)節(jié)著環(huán)境信息披露及對(duì)企業(yè)價(jià)值的正向影響程度（徐光華、宛思嘉，2017）。此外，由于能源行業(yè)的特殊性，環(huán)境信息披露也更受到政府關(guān)注，政府更愿意提供更多的環(huán)保補(bǔ)助和補(bǔ)貼，使得信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響進(jìn)一步提升（趙家正、趙康睿，2018）。同一時(shí)期，張兆俠（2018）以國(guó)內(nèi)滬深2011-2016年A股上市公司為研究數(shù)據(jù)樣本，實(shí)驗(yàn)研究得出政府關(guān)聯(lián)度越強(qiáng)的公司，其環(huán)境信息披露與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)關(guān)系越顯著，市場(chǎng)化程度同樣調(diào)節(jié)兩者的顯著性程度。在市場(chǎng)化程度較高的地區(qū)，由于市場(chǎng)交易體制和監(jiān)管體系更加完善、傳導(dǎo)機(jī)制更加有效，市場(chǎng)擁有較短反應(yīng)過(guò)程使得信號(hào)傳遞更迅速，所以市場(chǎng)化程度高的地區(qū)，公司信息披露與企業(yè)價(jià)值的正相關(guān)關(guān)系較市場(chǎng)化程度低的地區(qū)更加顯著（張彥明、陸冠延等，2021）。

其他行業(yè)信息披露與企業(yè)價(jià)值的顯著相關(guān)性（見(jiàn)圖1所示）同樣受多種中介變量影響，并且越來(lái)越多的學(xué)者站在股東的視角嘗試研究品牌信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。品牌是公司的一種無(wú)形資產(chǎn)，優(yōu)質(zhì)的品牌能夠使企業(yè)相對(duì)于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手形成自己的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。基于信號(hào)傳遞理論，掌握更多品牌資源的企業(yè)會(huì)自愿額外披露公司品牌信息，以此將本企業(yè)與品牌信息披露水平較低的企業(yè)區(qū)別開(kāi)來(lái)，避免投資者的逆向選擇。因?yàn)楣妼?duì)數(shù)據(jù)的敏感性，定量品牌信息披露較于定性品牌信息披露，與企業(yè)價(jià)值正相關(guān)關(guān)系會(huì)更加顯著。此外，當(dāng)企業(yè)為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的公司，面對(duì)較高產(chǎn)品和服務(wù)同質(zhì)化，使得投資者更難識(shí)別不同公司狀況而投資決策困難，企業(yè)品牌信息的披露水平，對(duì)企業(yè)價(jià)值發(fā)揮著更強(qiáng)作用（王積田、黃夢(mèng)楠，2018）。

圖1 信息披露與企業(yè)價(jià)值關(guān)系

2.影響路徑分析。通過(guò)對(duì)研究文獻(xiàn)的歸納分析，本文總結(jié)了目前學(xué)者們研究公司信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響路徑，主要有以下四條。

依照學(xué)者們研究文獻(xiàn)的闡述，公司信息披露使企業(yè)有一個(gè)長(zhǎng)期的現(xiàn)金流量的影響，特別在食品加工或環(huán)境相關(guān)類(lèi)型行業(yè)尤為顯著。因?yàn)槠髽I(yè)高質(zhì)量的環(huán)境會(huì)計(jì)信息披露會(huì)給企業(yè)帶來(lái)良好的社會(huì)效應(yīng)，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品認(rèn)知的信任度（Norhasimah，2016），隨之帶來(lái)的便是消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)量。企業(yè)在原有投資基礎(chǔ)上增加的產(chǎn)品銷(xiāo)售量可以增加企業(yè)利潤(rùn)，提高公司的投資利潤(rùn)率，從而提升企業(yè)價(jià)值。此外，環(huán)境相關(guān)方面良好的信息披露給企業(yè)帶來(lái)好的社會(huì)效應(yīng)的同時(shí)，也對(duì)降低企業(yè)融資成本發(fā)揮正向影響（葉陳剛，2015）。當(dāng)企業(yè)能夠更快速、更低成本進(jìn)行融資，公司經(jīng)營(yíng)和決策效率將大大提高，企業(yè)價(jià)值也將明顯增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)學(xué)者張宗新、楊飛等（2007）將市場(chǎng)調(diào)整后的股票收益作為企業(yè)價(jià)值的衡量指標(biāo)，綜合考慮公司其他財(cái)務(wù)因素，實(shí)證研究表明，公司信息披露質(zhì)量與股票收益為顯著正相關(guān)關(guān)系。從利益相關(guān)者角度出發(fā)，投資者為了獲得更高投資利潤(rùn)率，會(huì)對(duì)公司進(jìn)行的信息披露質(zhì)量更為關(guān)注，除了從媒體和其他途徑了解到企業(yè)信息外，投資者若能獲取公司自愿披露質(zhì)量較高的信息，就更愿意支付較高的股票價(jià)格進(jìn)行投資，那么企業(yè)價(jià)值因?yàn)楣墒懈嗟慕灰琢考案叩慕灰變r(jià)格得以提升（袁蓓、夏昊、楊大治，2020）。此外，學(xué)者們發(fā)現(xiàn)通過(guò)加強(qiáng)信息披露質(zhì)量，可以有效提高企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，從而提升企業(yè)價(jià)值。顯而易見(jiàn)，當(dāng)公司提升信息披露質(zhì)量和自愿額外信息披露時(shí)，企業(yè)會(huì)計(jì)穩(wěn)健性提高，同時(shí)也能夠降低由于信息不對(duì)稱(chēng)帶來(lái)的代理成本，從而提升企業(yè)價(jià)值（LaFond，200 8）。當(dāng)然，企業(yè)不能過(guò)于注重會(huì)計(jì)穩(wěn)健性，不然容易因放棄一些高風(fēng)險(xiǎn)但高收益的投資項(xiàng)目，從而損失了企業(yè)利潤(rùn)（韓靜等，2014）。

四、文獻(xiàn)述評(píng)

相對(duì)于國(guó)外學(xué)者，我國(guó)學(xué)者關(guān)于信息披露與企業(yè)價(jià)值的研究起步較晚，且理論多依據(jù)于國(guó)外學(xué)者所創(chuàng)，但國(guó)內(nèi)學(xué)者在研究符合我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀的理論在不斷探索中，相關(guān)研究的數(shù)量亦在不斷增加。然而，學(xué)者們的研究仍存在一些問(wèn)題，通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)研究的相關(guān)文獻(xiàn)，本文總結(jié)提出以下幾點(diǎn)研究不足及相關(guān)建議。

第一，當(dāng)前學(xué)者主要以實(shí)證方法研究信息披露質(zhì)量、自愿披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，但迄今為止，針對(duì)兩者間長(zhǎng)期和短期的正負(fù)相關(guān)關(guān)系并沒(méi)達(dá)成統(tǒng)一的研究結(jié)論。另外在研究中，盡管學(xué)者們運(yùn)用不同中介變量研究變量調(diào)節(jié)信息披露和企業(yè)價(jià)值相關(guān)性的顯著問(wèn)題，但相比較更多集中在環(huán)境和能源特殊性行業(yè)，其他行業(yè)的研究較少，所以筆者建議可以此作為后續(xù)研究方向之一。

第二，企業(yè)價(jià)值的確認(rèn)問(wèn)題。研究文獻(xiàn)以近幾年上市公司為樣本數(shù)據(jù)分析信息披露和企業(yè)價(jià)值相關(guān)性，用了不同的代理指標(biāo)來(lái)衡量替代企業(yè)價(jià)值，直接分析信息披露和代理指標(biāo)的相關(guān)性。雖然結(jié)果大同小異，但不同指標(biāo)存在差異性，影響代理指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值變量也存在差異，所以以相關(guān)指標(biāo)代替企業(yè)價(jià)值缺乏嚴(yán)謹(jǐn)性，控制并分析對(duì)代理指標(biāo)和企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生不同影響的其他變量十分必要，這樣更有利于日后信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值影響路徑的分析研究。

第三，目前學(xué)者們選取了上市公司作為樣本數(shù)據(jù)并對(duì)所有上市公司進(jìn)行分類(lèi)考量，然而因?yàn)槊總€(gè)企業(yè)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境不同，影響發(fā)展的因素不同，甚至利益相關(guān)者對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行信息披露的預(yù)期值不同，因此未來(lái)研究方向可以就信息披露對(duì)不同行業(yè)公司產(chǎn)生的影響展開(kāi)，分行業(yè)前提下研究信息披露對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響并分析其影響路徑。