企業(yè)ESG績效與機構(gòu)投資者文獻綜述

龔祎昕 石德金

一、引言

降低公司環(huán)境污染水平、踐行社會責(zé)任、提高治理能力，已成為我國社會各界大力倡導(dǎo)的方向。隨著國內(nèi)資本市場對外開放，股票市場發(fā)展理念也在與國外市場漸漸契合。這當(dāng)中的一個重要信息就是ESG。ESG指的是環(huán)境、社會責(zé)任和公司治理三個英文的首字母，ESG評價是指公司在環(huán)境、社會責(zé)任、治理方面的績效，它是國際社會衡量企業(yè)綠色可持續(xù)發(fā)展的標準。與過去的績效評價不同，它不僅僅關(guān)注公司財務(wù)狀況和社會績效，而是對公司進行更全面的績效評價，是可持續(xù)性的公司績效評價標準。

對于發(fā)達國家來講，ESG信息披露已發(fā)展多年。中國ESG信息披露目前尚處于初步階段，但是社會各界近年來也對企業(yè)的ESG表現(xiàn)給予了高度關(guān)注。2019年《科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》提出公司ESG信息必須強制披露。《深圳經(jīng)濟特區(qū)綠色金融條例》于2020年發(fā)布，強制要求公司提供環(huán)境信息等資料。

雖然近年來上市公司已披露ESG信息，但是中國上市企業(yè)的社會責(zé)任報告經(jīng)常采用模糊且有限的語言描述社會責(zé)任信息。如紫金礦業(yè)有毒污水泄漏等社會事件經(jīng)常發(fā)生，投資者越來越在意企業(yè)社會責(zé)任信息的披露。本文將分析當(dāng)前國內(nèi)外學(xué)者有關(guān)企業(yè)ESG信息與機構(gòu)投資者的相關(guān)文獻，這從當(dāng)下經(jīng)濟形勢來看是非常必要的。

二、企業(yè)ESG研究現(xiàn)狀

（一）企業(yè)ESG信息披露研究

隨著以ESG為主題的學(xué)術(shù)文章的出版大幅增加，20世紀80年代人們對于ESG發(fā)生了濃厚的興趣。Amel（2018）等對美國高級投資專業(yè)人士進行問卷調(diào)查，解決了投資者使用ESG信息的動機問題，絕大多數(shù)受訪者建議他們使用ESG信息，因為它在財務(wù)上對投資業(yè)績考量至關(guān)重要。該文不僅探究了投資者使用ESG信息的動機問題，還證明了為什么ESG信息對投資決策很重要，通過問卷數(shù)據(jù)表明有兩個原因；第一，這些信息主要與評估公司的聲譽、法律和監(jiān)管風(fēng)險相關(guān)；第二，ESG信息被認為主要提供有關(guān)風(fēng)險的信息。同樣持風(fēng)險觀點，Eccles等（2017）認為，投資者可能會一致使用企業(yè)ESG分析，對風(fēng)險和彈性進行整體衡量。Petrovits等（2010）研究表明，在對消費者感知相當(dāng)敏感的行業(yè)，公司的慈善事業(yè)與其未來的收入增長呈正相關(guān)關(guān)系。Krüger（2005）發(fā)現(xiàn)ESG披露質(zhì)量越好，投資者反應(yīng)越強烈。

（二）ESG績效的經(jīng)濟后果研究

Dimson（2015）研究認為，公司ESG與發(fā)展走勢呈正相關(guān)關(guān)系，進一步探索其影響路徑，可能是由于ESG績效好的企業(yè)在融資過程中比較有優(yōu)勢，可以較低成本獲取資金，降低財務(wù)成本，進一步提高企業(yè)價值。Breedt等（2019）采用權(quán)重平衡法得出結(jié)論，投資者向更高評級的ESG股票傾斜，顯示出了更高的風(fēng)險調(diào)整回報。Mozaffar（2019）認為，近年來公司在ESG問題上的表現(xiàn)備受關(guān)注。隨著生態(tài)文明建設(shè)加強，中國學(xué)者也開始探索企業(yè)ESG表現(xiàn)的相關(guān)問題，邱牧遠（2019）等發(fā)現(xiàn)，環(huán)境、公司治理績效與融資成本呈負相關(guān)關(guān)系。

三、機構(gòu)投資者持股的影響因素研究

海內(nèi)外研究人員對機構(gòu)投資者從企業(yè)社會責(zé)任、公司治理等角度展開了探究。

（一）機構(gòu)投資者與企業(yè)社會責(zé)任

Graves（1994）研究表明，公司社會績效與機構(gòu)投資者持股呈正相關(guān)關(guān)系，并且機構(gòu)投資者在制定持股決策時會關(guān)注社會績效（毛磊等，2012），企業(yè)環(huán)境信息披露與機構(gòu)投資者數(shù)目、類型比例和占股比例之和呈正相關(guān)關(guān)系（王壘等，2015），機構(gòu)投資者持股與公司承擔(dān)社會責(zé)任的水平成正比（何丹等，2018），QFII類型的機構(gòu)投資者持股選擇會受到公司社會責(zé)任表現(xiàn)影響（段云等，2014），企業(yè)環(huán)境績效對機構(gòu)投資者持股比例有正向影響（黎文靖等，2015）。近年來，機構(gòu)投資者減少了對污染企業(yè)的投資（李培功等，2011）。主流觀點認為，機構(gòu)投資者在收集企業(yè)相關(guān)信息上有很強的動機。機構(gòu)投資者與企業(yè)信息披露的關(guān)系是，機構(gòu)投資者傾向于投資信息披露質(zhì)量高的企業(yè)（Shleifer，1997）。

（二）機構(gòu)投資者與公司治理

近年來，機構(gòu)投資者持股傾向的研究更多是從公司治理角度入手。Pinnuck（2004）研究表明機構(gòu)投資者注資時，更偏好于風(fēng)險系數(shù)低的公司。Aggarwale（2005）等研究發(fā)現(xiàn)，股東權(quán)利、制度環(huán)境和基金持股呈正相關(guān)關(guān)系。Bushee等（2014）發(fā)現(xiàn)，投資者通常會注資治理優(yōu)良的企業(yè)。江向才（2004）研究結(jié)論表明機構(gòu)投資者傾向注資治理結(jié)構(gòu)優(yōu)良的企業(yè)。戚曉曜等（2011）實證研究結(jié)果表明，我國證券持股與上市企業(yè)的治理水平呈顯著正相關(guān)。

四、結(jié)論

綜合海內(nèi)外相關(guān)文獻，學(xué)者們大多從經(jīng)濟視角研究對于機構(gòu)投資者的影響。但對于非經(jīng)濟視角，如公司ESG績效的影響則考慮不多。前人在探究機構(gòu)投資者與ESG的關(guān)系時，有機構(gòu)投資者促進企業(yè)ESG表現(xiàn)的觀點，也有針對機構(gòu)投資者進行問卷調(diào)查，探究其是否關(guān)注企業(yè)ESG表現(xiàn)等相關(guān)問題；暫未發(fā)現(xiàn)研究人員探究ESG對于機構(gòu)投資者持股的影響研究。故投資者不能只依靠企業(yè)披露的ESG信息了解本身ESG現(xiàn)狀。企業(yè)ESG信息不僅在披露企業(yè)信息情況，政府及監(jiān)管、新聞媒體、行業(yè)協(xié)會也會發(fā)布相應(yīng)的企業(yè)ESG相關(guān)信息，如環(huán)保懲罰次數(shù)、工傷死亡等信息。綜合公司披露ESG信息與外部媒體等報道ESG信息，從而整體評價ESG信息的指標——企業(yè)ESG績效至關(guān)重要。

伴隨市場化的進程，無論是投資機構(gòu)數(shù)還是機構(gòu)持股數(shù)都在逐步上升，并在我國證券市場上的持股比重越來越高。ESG理念體現(xiàn)了對整個人類社會的關(guān)懷，從較全面的角度評價企業(yè)運營情況，研究ESG績效對機構(gòu)投資者的影響，對于機構(gòu)投資者與企業(yè)都具有重要意義。從研究現(xiàn)狀來看，學(xué)者們不能回答如下問題：機構(gòu)投資者進行投資決策時會參考公司的ESG績效嗎？什么行業(yè)的ESG績效會引起投資者的關(guān)注？什么類型的機構(gòu)投資者更喜歡ESG績效優(yōu)良的公司？通過回答這些疑問，進一步解釋機構(gòu)投資者們的行為，讓公司進一步提升對于ESG的關(guān)注，對監(jiān)管機構(gòu)穩(wěn)定市場具有指導(dǎo)意義。筆者將繼續(xù)進行有關(guān)方面的研究，并結(jié)合我國非財務(wù)信息的披露環(huán)境，探究企業(yè)ESG績效，從側(cè)面體現(xiàn)ESG在中國的發(fā)展?jié)摿ΓSG績效在國內(nèi)的應(yīng)用，在增進可持續(xù)投資收益的同時，將企業(yè)ESG績效與機構(gòu)投資者持股聯(lián)系起來，以此拓展機構(gòu)投資者持股的影響因素研究，促進監(jiān)管機構(gòu)合理引導(dǎo)機構(gòu)投資者。

基金項目：福建省科技廳軟科學(xué)項目：基礎(chǔ)研究在福建省創(chuàng)新體系中的戰(zhàn)略定位和發(fā)展研究（項目編號：2019R0040）。