科創板重回舞臺中心位

薛洪言

近日，科創板因快速反彈備受關注。4月27日-6月9日，科創50指數累計反彈24.5%，在各主要寬基指數中位居第一。與此同時，不少券商開始呼吁買入科創板，并將之比喻為“2012年的創業板”（從2012年低點至2015年高點，創業板指漲幅高達570%）。

科創板近期為什么漲？

某種意義上，我們可以將近期科創板的上漲理解為超跌反彈，即前期跌得太慘了。

拉長視角看，自2020年8月以來，科創板的估值便進入下滑通道，市盈率從最高110.65倍跌至最低35.94倍。一部分原因在于近2年科創板新股密集上市，新股估值普遍較高，上市后存在估值消化的過程；另一部分原因則在于科創板第一大板塊半導體產業鏈，經過2019年和2020年上半年的快牛行情后，受行業周期影響，進入漫長的估值消化期。

拉近來看，2021年12月初-2022年4月底，科創50指數跌幅達到35.8%，遠超同期滬深300（-16.9%）、上證指數（-14.5%）的跌幅，屬于超跌狀態。考慮到科創板的高成長性，市盈率跌到了36倍，對長期資金已具有較高吸引力，超跌反彈行情隨之而來。前期跌幅越大，反彈力度越大。

4月27日以來的這波反彈行情，成長板塊顯著跑贏價值板塊。一方面，成長板塊的現金流主要在中長期，受疫情影響產生的基本面短期波動對成長板塊拖累更小；另一方面，成長板塊對無風險利率變動更加敏感，5月份市場預期美聯儲加息或于四季度迎來拐點，對成長板塊形成利好。

市場底部位置，短期資金傾向于博弈反彈，而長期資金入市抄底，會優選成長板塊。而科創板兼具超跌反彈和長期成長的雙重屬性，受到短期資金和長期資金的青睞，出現快速上漲。

中長期來看，股市投資應把握市場主線。所謂市場主線，通常是最具時代感的產業風口。只有契合時代需求、解決時代訴求的產業，才能在基本面、政策面上引發共振，催生無限想象力，繼而站上資本市場上漲潮頭。

新能源、半導體、數字經濟、生物醫藥等產業大概率入選。在這個意義上，科創板具有得天獨厚的優勢。

自2019年開板以來，定位于“面向世界科技前沿、面向經濟主戰場、面向國家重大需求”的要求，科創板匯聚了一批高研發投入、高科技含量的硬科技企業，尤其以半導體產業鏈為代表，逐漸成為我國科技自立自強的前沿陣地。

從行業構成上看，截至2022年6月9日，“科創50”前4大行業分別為半導體、電池&新能源、醫藥和計算機，合計權重84.4%，均屬于具有硬科技屬性的高成長行業。

也需關注一些不確定性因素。

一是美聯儲貨幣政策轉向拐點未至，成長板塊仍有不確定性。成長板塊的這輪上漲，部分原因在于市場預期美聯儲將于四季度迎來政策拐點，加息周期會告一段落。但考慮到全球能源和糧食價格仍處于高位，且今年極端天氣多發，未來數月全球通脹走勢仍有較大的不確定性。美聯儲貨幣政策未必會如期轉向，對國內成長板塊行情帶來擾動。

二是科創板于下半年迎來解禁潮，或對短期行情帶來壓力。科創板于2019年7月22日開板，正好今年7月迎來3年解禁高峰。據統計，今年6月至年底科創板解禁市值高達8 821億元（首發+定增），占當前板塊自由流通市值的50.6%，其中，僅7月份持股5%以上的“大非”解禁規模就達到2 151億元，短期內會扭轉供需格局，對短期行情帶來較大影響。