趕工導致出口超預期

彭文生

2022年5月出口（美元計價，下同）同比+16.9%（4月為+3.9%），進口同比+4.1%（4月為0.0%），皆超萬得市場平均預期（分別為7.3%、0.6%）。

低基數推升出口，但數據超預期主要反映疫情緩解后的出口趕工，而純外需因素或在逐步走弱。這印證了我們早前的觀點，就是單純疫情對出口的供給側影響有限，影響出口的關鍵因素是海外經濟走勢。

趕工是出口超預期的主因。

去年同期的低基數推升出口同比增速，因東南亞等地的疫情影響，2021年5月出口基數較低，兩年復合增速為11%，顯著低于2021年4、6月的16.7%、15%。市場在預測出口中考慮了低基數，因此出口超預期主要歸因于趕工。隨著5月疫情緩解，吉林、江蘇、廣東等地復工復產加速，上海也開始有序復工復產，帶來了積壓出口訂單的生產和出口趕工，促使5月出口超預期。

從港口生產情況來看，5月沿海八大集裝箱樞紐港口集裝箱吞吐量同比增長4.1%，其中外貿增長7.4%；雖然上海港尚未恢復至正常水平，但是寧波舟山港同比增長18%，有效補充了上海港的運力缺口；深圳港同比增長17%。

但外需基本面在逐步走弱，5月全球制造業PMI新出口訂單由4月的48.3%進一步下滑至47.9%；5月韓國出口雖然同比+21.3%（4月為+12.9%），但是經過工作日調整后的日均出口同比+10%（4月為+15%）；5月越南出口同比+18.1%（4月為25.2%），也有所回落。

從主要出口地區來看，東盟、歐盟同比分別為25.9%、20.3%（4月分別為7.6%、7.9%），絕對增速和改善幅度都好于美國（4、5月同比分別為9.4%、15.7%），或與廣東等地復工復產較快有關。而勞動力密集型產品同比+21.5%（4月為6.3%），絕對增速和改善幅度好于高新技術產品（4、5月同比分別為-5%、4.3%），或也印證了這一點。

復工復產推進，原材料進口數量普遍有所改善，支撐進口增速超預期。

從進口數量來看，鐵礦石、銅礦砂、銅材、原油等原材料進口同比均轉正，分別為3%、12.8%、4.4%、11.9%（4月分別為-12.7%、-1.9%、-4%、6.6%），或顯示隨著復工復產持續推進，內需逐步恢復；而機電產品和高新技術產品進口降幅仍略有擴大，集成電路進口數量降幅由4月的-16.4%縮窄至-8.7%，顯示高科技產業鏈仍待進一步恢復。

展望未來，繼續關注外需的變化。

雖然復工復產將在6月進一步加速，但是由于2021年6月的基數抬升，6月出口增速或有所下降。而在高油價和發達經濟體貨幣政策加速收緊的背景下，疊加8月后基數迅速抬升，我們預計出口增速或將下行，四季度或負增長，全年同比增速或為5.2%。