酒店業上市公司盈利質量分析
——基于XZLY 股份有限公司

劉益君

一、前言

隨著我國供給側改革不斷深化、“一帶一路”建設不斷推進，資本市場亦呈現繁榮狀態，正因如此，投資者逐漸將目光轉移至相關金融產品之上。在這樣的發展趨勢之下，投資者對于金融產品盈利能力的檢視，開始逐漸轉變為對企業盈利質量的考察，不再是財務報表中統計的數據本身，而是數據背后所反映的企業發展狀況。如何嚴謹細致地考察企業的盈利質量正在成為資本市場中迫切需要解決的問題。通過研究發現，近三年旅游業對房地產業增加值貢獻率超過20%，旅游業的發展離不開酒店業的支撐，酒店業的發展對經濟的推動極具潛力。酒店企業在經營發展過程中需要投入大量的人力和財力，是典型的資本密集型以及勞動密集型產業，分析酒店業公司的盈利質量，探究其真實財務狀況，對整個服務行業的可持續發展具有較為突出的示范作用?，F有的研究現狀，酒店類上市公司的財務狀況方面研究還有很大的空白區域，因此對這個內容進行深入研究非常有意義。

二、盈利質量相關概念

（一）盈利質量的概念

盈利質量的定義在學術界始終沒有形成相對統一的觀點，從現有研究的結論來看，大部分學者都是從盈利質量的特性來詮釋盈利質量的定義。盈利質量的主要特征包括以下幾點：第一點，盈利的穩定與持續，為企業帶來利潤的主要是其在運營過程中會發生的經常性交易；第二點，財務報表中的盈利狀況可以真實反應企業盈利質量；第三點，是否有較強的現金流同時依靠現金流指標來推算企業當年的經營狀況。結合當前的學界理論，本文認為，企業的盈利質量是根據會計計量方法，同時結合企業的財務報表對企業在發展過程中的盈利水平做出具有科學性的評價，這樣才能最終得出企業綜合盈利能力。

（二）盈利質量與盈利能力

盈利能力代表著一個企業賺取利潤的能力，也是評價一個企業經營優劣的重要依據。在對企業的盈利能力做出評價時通常以利潤表中的財務數據作為評價的依據。盈利能力與盈利質量兩者存在著較大區別。在對盈利能力做出評價時往往更多的關注數量的多少，不關注質量；而盈利質量的評價需要參照更多的指標，對企業的盈利能力進行深入的分析才可以獲得高質量的分析結果。

三、XZLY 盈利質量的基本情況

（一）XZLY 的基本現狀

XZLY 股份有限公司（以下簡稱XZLY）是西藏自治區唯一一家以旅游、文化傳媒為主業的上市公司。公司旅游主業下設有西藏圣地國際體育旅游公司、XZLY 股份有限公司喜瑪拉雅飯店、XZLY 股份有六家公司。XZLY的酒店業務覆蓋西藏主要自然景點，因此，XZLY 是一家綜合性酒店業上市公司，主營業務囊括了酒店、客運、文化傳媒、旅游開發等個方面，是當下酒店業上市公司向多領域滲透經營背景下的典型案例，選其作為案例進行盈利質量分析，緊扣商業風向，對行業中其他企業可以起到借鑒作用。

（二）XZLY 盈利質量指標

1.成長性指標。企業必須滿足兩項前提條件，才能進一步談及盈利的成長性，其一是企業必須保證持續經營，其二盈利狀態變化幅度不大。在此基礎上，企業的獲利能力及利潤質量呈現出明顯的上升趨勢則為盈利的成長性，結合企業的具體財務信息就可以對其加以判定。（1）主營業務收入增長率。主營業務收入增長率可以用來衡量企業發展所處什么階段，借以判斷企業未來成長前景的好壞。從表1 可以發現，XZLY 的主營業務增長率除了在2018 年高于同行業外，其他年度均低于同行業，其變化趨勢和行業內其他企業變化趨勢大致相同，因此XZLY 還需提升發展潛力。（2）每股收益增長率。每股收益指標能夠為投資者的投資行為提供重要的參考依據，該數值越高。通過表2 的數據來看，多家酒店上市公司的每股收益增長率近五年來波動幅度都較大，無規律可循。在2016 年度，XZLY股份有限公司的每股收益增長率出現了負值，之后年份該數值相對處在發展形勢中。綜上分析，可以認為XZLY 的盈利質量成長能力相對較差。

表1 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年主營業務收入增長率對比

表2 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年每股收益增長率對比

2.穩定性指標。企業的會計盈利持續時間越長，代表企業的盈利穩定性越強，而盈利穩定性會受到企業內部多項因素的影響。企業的主營業務利潤率與非經常性損益率，兩者之間的比值越大，代表企業的盈利穩定性越理想。（1）凈資產主營業務收益率。凈資產收益率能夠對財務分析產生重要作用，筆者在進行研究時著重對企業凈資產主營業務收益率進行了分析，旨在能夠更為精準、科學的對其盈利質量的穩定性做出評判。從表3可以看出，在近三年XZLY 的凈資產主營業務收益率并沒有明顯的規律，結合凈資產主營業務收益率的具體數值和變化較為穩定。（2）非經常性損益率。非經常性損益多數都與企業的經營業務沒有什么實質性關聯的收入或者支出，但是此項數值與企業的穩定性是存在一定聯系的，它的變動能夠直接對企業的發展產生明顯的影響作用，另外，在對企業的盈利質量進行評價時，該數值也是一項重要的評價指標。從表4 可以看出，近五年來XZLY 的非經常性損益率處于相對平穩狀態。同時，在2020 年該指標出現大幅上升，翻閱其報表可知該年大量固定資產處置所導致。

表3 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年凈資產主營業務收益率對比

表4 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年非經常性損益率對比

3.現金保障性指標。盈利的現金保障性是指企業在經營活動過程中是必不可少的指標，在權責發生制下，會計賬簿上利潤的增長與之伴隨著的可能是賒銷和壞賬的增加。如果企業不能及時地將應收賬款轉為現金為公司經營活動提供現金保障，企業資產極有可能出現假性增加，盈利指標也可能是虛高。一般來說，企業盈利并轉化為現金的能力越強，盈利質量就越高。凈資產現金回收率高，說明企業經營活動收回的資金占投入資金的比例高，盈利質量高；反之，該指標低則說明企業經營活動產生的現金流量難以彌補投入的資金。從表5 可以看出，XZLY 的凈資產現金回報率在近五年中，除了2020年略微高于同行業外，其他年份都稍低于行業水平，說明XZLY 的資產利用效率并不理想。但總體趨勢上可以保持相對穩定，可以認為該企業的現金保障力是相對穩定的。

表5 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年凈資產現金回收率對比

4.盈利性指標。在分析盈利質量的過程中，盈利性指標是其重要構成部分，主要用于分析企業核心競爭力與企業利潤關系。主營業務利潤率在評價經營效益時是一個關鍵指標。從表6 中可以看出，XZLY 的主營業務利潤率近三年來始終在行業水平以上，呈平穩發展趨勢，由此可見，該公司的主營業務得到改良優化，通過提高盈利質量的方式推動公司核心競爭力的提升。

表6 XZLY 與同業上市公司2016-2020 年主營業務利潤率對比

四、面臨的問題

（一）內部問題

1.主營業務收入較低。XZLY 的主營業務不突出，經營結果復雜。由表1 可以看出其主營業務收入增長率相較同行業屬于低水平，這就屬于品牌定位有問題。所以，提高主營業務收入、提高主營業務競爭力是XZLY 目前應重點思考的問題，如果將發展重心轉移至具有很大發展利潤空間的餐飲業務上，從而提升其主營業務競爭力。

2.資產管理質量較差。近幾年來XZLY 的總資產處在相對平穩的狀態中，有一定的持續成長能力。通過觀察表4 可以發現，該公司非經常性損益率有增長趨勢，最高值在510.78%，除2019 年遠低于行業水平外，其它年份都大幅度高于同行業。這是因為該公司近兩年來對許多非流動資產和交易性金融資產進行了戰略性處分，但并未取得預期的戰略價值。所以說，XZLY 當下應當對企業的資產管理進行進一步調整，對資產結構進行戰略性優化，從而提高企業的收入質量，保障現金流，進而優化企業的盈利質量。

3.風險控制能力不強。從XZLY 的凈資產現金回報率可以估算出它的現金流情況，由表5 中的數據可以發現，該企業遠低于行業水平和同行業領頭企業，說明企業資產獲得凈收益的能力較差。綜合來看，XZLY 的收入質量有待提高，需要加強資產管理，提高償債能力。

（二）外部問題

1.未能很好利用政策空間。從改革開放以來，酒店行業的發展一直和旅游行業的興旺息息相關，所以談到酒店行業、酒店企業的政策環境，始終會圍繞政府對旅游業的政策鼓勵上。鼓勵性、開放式的旅游政策會促進酒店業的發展，為酒店企業主營業務的成長性提供保障。從2018 年開始，XZLY 進入發展新階段，政府提出“特色、高端、精品”的發展原則，要求旅游相關產業補短板、強弱項，具體提出了“東游西藏”的發展方針。在西藏，酒店企業經營受到的景區季節性影響非常嚴重，XZLY 主要以夏季為主，圍繞五一、十一黃金周和暑假等節假日展開。在旅游旺季酒店的入住率非常高、有時呈飽和狀態，但一旦進入冬天淡季迅速來臨，酒店客房大量空置，企業主營業務經營進入嚴寒期。

2.疫情對行業的巨大沖擊。2020 年，受新冠疫情全球蔓延的影響，整個旅游行業一度面臨業績大幅下降或虧損的風險，酒店類企業的成長性指標受到一定程度的負面影響，盈利性指標中的主營業務利潤率也很容易受到不同程度的沖擊。從表1 和表6 中不難發現，近五年XZLY 的主營業務收入增長率相對穩定，最低值為2020年的-32.99%，觀其同行業其他企業的負值，有理由認為，在2020 年受疫情影響旅游業陷入低迷期。這就要求XZLY 要做好疫情防控常態化，落實防疫政策要求的同時提升企業影響力從而吸引游客。

3.信息技術革新不足。在當前的信息化發展態勢下，網絡推廣占據主流位置，酒店行業如何拓展新經營模式、如何利用新媒體宣傳制造企業收入。具體而言，將互聯網思維和互聯網技術應用于企業的各項業務上，是我們在信息時代外部條件影響下的主要目標。例如，JJ 集團擁有大數據分析系統和電子商務預訂平臺，可以具體分析用戶消費習慣和旅行記錄。該集團近年來還開發了“智慧酒店”，用以提高其品牌影響力，強化核心競爭力。XZLY 應該利用互聯網科技，在主營業務的便捷性和愉悅性上進行革新增強，將線上消費和線下消費結合，從吸引新消費，增強用戶粘性的角度上提高酒店業務的盈利性能力。上文中分析過表5，XZLY 的凈資產現金回報率近五年中，有四年低于行業水平，這就是技術革新不足、特色產品缺失帶來的負面結果，產品開發和宣傳層面的不足，扼制了企業客源的拓展，進而影響了企業的現金保障性。

五、改進建議

（一）內部方面

1.合理規劃經營業務。XZLY 當前要注意提升主營業務收入。對于增加主營業務的收入，該企業可以在主營業務的創新性上下功夫，還要在酒店的住宿區域進行流行消費性改造，注重提高自身捕捉市場消費風向的能力,比如希爾頓酒店在中秋節會銷售周邊月餅，消費者通過購買月餅可以獲得相應的房費折扣或者房間升級服務。同時，XZLY 還要不斷改進自身主營業務的經營管理水平，保證消費者獲得業內平均水平線以上的消費體驗，依靠優質服務建立起忠實客戶群，提高客戶對企業品牌的粘性，這點7 天、如家等連鎖酒店的會員消費制度、會員分級制度都值得XZLY 來學習。

2.加強資產管理，優化資產結構。企業資產是靠利潤建立起來的，利潤的真實性和企業盈利質量的真實性息息相關。XZLY 需要加強對自身資產的管理，加快資產周轉的速度，幫助自身提高債權和資金的回收效率，拓展現金流。同時，XZLY 還要進行資產科學配置，對投資項目進行綜合預測后進行投資，避免盲目投資。這一點XZLY 可以學習一些地域性連鎖酒店，通過和本地銀行簽署合作協議的方式引進資金。另外，投資時還要結合資產配置的實際情況，處于閑置期的固定資產過多，很容易對資產報酬率和其它投資產生負面的影響，降低盈利質量的安全性系數。

3.提高償債能力，加強風險控制。XZLY 提高償債能力、加強風險控制要提高主營業務的核心競爭力。提高主營業務核心競爭力的第一步是要提高酒店住宿、餐飲、文化傳媒業務的生產及銷售能力，在收入總量上提高營業水平；第二步是要對生產成本、銷售費用和管理費用這些費用支出進行逐步且具體的管控。另外，XZLY要根據各種舉債方式的優缺點，來慎重選擇風險最小的籌款方式。通過降低債務風險來加強對風險的控制能力。合理的企業成本管理、全面的內部控制和預算管理幫助XZLY 節約成本、擴大利潤、控制風險。

（二）外部方面

1.加深政企合作，打造馳名品牌。XZLY 需要加深政企合作，通過與當地政府協同發展旅游業。目前當地政府的主要旅游政策有三， 一是“冬游西藏，共享地球第三極”，目的是拓展西藏淡季的旅游項目，XZLY 針對該項政策可以在淡季加大折扣力度，推出團體酒店會議套餐，進而降低旅游淡季對酒店主營業務收入產生的負面影響，提高營業收入；二是從補齊短板、健全組織、完善機制和協同政策等四個突出點。XZLY 針對該項政策可以擴張小城市和鄉村小鎮的酒店門面，鄉鎮相較于內地具有更為鮮明的地域特征，這些都能夠吸引閑時旅游的消費者；三是通過促進內地與港澳文化和旅游機構間深度合作，通過吸引港澳地區游藏加大營業數額和收入質量?？偟膩碚f，XZLY 加深政企合作，創造就業崗位、傳播民族文化、履行社會責任，這都會增加自身品牌的知名度，是從長遠角度提升自身盈利質量的穩定性和持續性。

2.加強跨界戰略合作，增加客戶粘性。XZLY 可以加大行業內合作，通過業內合作擴大市場份額、共享客戶源、互補優劣勢，進一步提高盈利水平。與此同時，XZLY 更應該加強跨界的戰略合作，建立上下游產業鏈的聯盟，酒店業的飛速發展帶動了與酒店相關行業的同步發展。酒店可以通過與之相關的設備等采購活動中建立供需平等的合作關系，提供符合酒店定位、有品質保障、價格和供應量合理的產品。酒店可以與攜程、去哪網等大型社交旅游網進行合作，保證一定的客源。XZLY 還需完善客戶關系管理體系，加強與會員客戶的溝通，同時采取一些獎勵制度和促銷策略，為長期忠實會員提供禮品和折扣，以維持當前的客戶，并鼓勵老客戶推薦新客戶，提高酒店入住率，從而提高盈利質量。

3.加強技術革新，開發特色產品服務。XZLY 還應該進行技術革新，比如說通過線上操作簡化傳統的前臺登記、領取房卡等一系列流程，為消費者提供在線預訂、選房、手機加載電子房卡等自助入住服務，這不光可以節省客戶在前臺辦理手續的時間，避免在入住高峰期用戶進行等待。XZLY 還可以運用VR 技術，在今年特殊期間許多博物館推出了“VR 參展”，也可以宣傳自身的客房環境，通過給消費者帶來身臨其境的體驗，制造噱頭，增加網絡影響力，吸引消費者前來打卡，提高盈利質量。另外，XZLY 可以開發特色的客房裝飾和裝修，在主城區的酒店客房應該順應潮流變換，改變傳統的客房模式，提高入住率。在鄉鎮的酒店可以修建藏式閣樓等具有異域風情的房間，周邊自然風光美麗的酒店可以修建無邊泳池，這些都是當下吸引消費者眼球的元素，消費者在從眾心理和嘗鮮心理下很容易產生多次消費，進而提升酒店的盈利質量。