“雙循環”背景下人民幣國際化影響因素研究

陳陽

天津財經大學，天津 300222

一、引言

2009年7月，中國人民銀行與相關部委聯合發布《跨境貿易人民幣試點管理辦法》，標志著人民幣國際化的開啟。截至2014年，人民幣已成為全球第二大貿易融資貨幣。隨著人民幣在國際貨幣中的地位提升，人民幣的支付貨幣功能不斷增強，儲備貨幣的功能也已經出現。但隨著美國的單邊主義和中美貿易摩擦的升級，全球經濟不確定性風險加劇，再加上2020年新冠疫情暴發，擾亂了原有的國際經濟體系，人民幣國際化的發展受到了阻礙。2020年5月23日，習近平總書記在看望參加全國政協十三屆三次會議的經濟界委員時強調，要逐步形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的經濟發展新格局，同時提出要進一步培育新形勢下我國參與國際合作和競爭新優勢。一個國家在國際領域獲得重要地位的表現形式之一就是貨幣國際化的水平。雙循環格局的提出正是基于對疫情造成的沖擊和影響，應對國內外經濟發展形勢的變化，同時也為人民幣國際化的進程起到了有效的推動作用。所以對人民幣國際化的研究，是當前經濟金融領域的主要課題，對影響因素進行量化分析可以較為準確地評估各變量之間的權重，對人民幣國際化程度有一個全方位的測度。

二、文獻綜述

國內關于人民幣國際化的研究較為豐富，切入點也不盡相同。彭紅楓、譚小玉（2017）通過主成分分析法量化人民幣國際化程度，認為現階段推進人民幣國際化進程的關鍵在于完善制度體系和建立完備的金融市場結構。余道先、王云（2015）通過建立實證分析模型，認為促進人民幣國際化進程需要進一步調整我國國際收支順差結構。李建軍、甄峰和崔西強（2013）從跨境貿易結算、金融市場交易和儲備貨幣三個維度評估了人民幣國際化程度，通過比較各國的貨幣在三個維度所占的比例，認為目前人民幣國際化程度相比較其他大國仍然處于較低的水平。沙文兵、劉紅忠（2014）認為人民幣國際化程度提升會引起人民幣升值并形成人民幣升值預期，人民幣升值預期對人民幣國際化又存在反作用。沈悅、戴士偉等（2019）利用主成分分析法測算了人民幣國際化指數，并建立回歸分析了影響人民幣國際化的因素，得出人民幣國際化總指數較好但相對指數不太理想的結論，認為人民幣匯率波動不能顯著影響人民幣國際化進程。

關于人民幣國際化的影響因素，林樂芬，王少楠通過GMM模型分析“一帶一路”發展對人民幣國際化的影響，并發現經濟規模、對外直接投資、貿易規模等因素對人民幣國際化有著顯著的影響。程貴，張小霞（2020）認為“一帶一路”在金融市場的對外開放渠道上對人民幣國際化的影響不夠顯著。徐偉呈等（2019）通過貨幣錨模型和熵權法探究人民幣國際化影響因素。張國建等（2017）利用GARCH模型測度了實際有效匯率對人民幣國際化進程的影響，并發現實際有效匯率的波動對人民幣國際化存在抑制作用。何金旗等（2016）分析了人民幣國際化與匯率波動、利率改革的關系，研究了匯率與利率之間的聯動機制。

人民幣國際化的發展道路同時存在著機遇和挑戰，在中美貿易摩擦中，美國不斷在國際金融領域開展“去中國化”，對中國加征關稅，限制核心技術的出口，對中國人民幣國際化道路的進展產生了極為不利的影響。雖然中國的人民幣國際化水平還不夠高，但在國際金融領域，人民幣的地位不斷提升，跨境結算規模逐步提高，國際儲備功能也在不斷增強。同時債券市場的開放程度也在不斷增強，對人民幣國際化起到了良好的推動作用。通過對文獻的梳理，發現以往的文獻對于人民幣國際化的研究是以定性研究為主，定量研究較少，且研究方向主要針對的是國際循環視角，本文將基于“雙循環”的研究視角，對人民幣國際化的影響因素進行再一次評估，分析不同指標的影響程度。

三、實證分析

（一）變量的選取和來源

關于人民幣國際化程度的計算方法，本文選取渣打銀行編制的人民幣環球指數（RGI），將其余變量劃分為代表國內大循環的GDP和居民消費價格漲幅，代表國際大循環的人民幣實際有效匯率和外匯儲備，變量如表1所示。選取2012年1月至2020年9月的月度數據，由于GDP公布的是季度數據，用eviews 10的頻率轉換法將GDP的季度數據轉換為月度數據。實證用到的所有數據序列均為月度數據，月度數據可以較為準確地描述變量之間的動態關系，同時基于數據的可獲得性，本文的樣本時間為2012年1月至2020年9月。實證分析由eviews10完成，所使用數據來源于中國人民銀行官網、國泰安數據庫、WIND數據庫。

表1 變量說明

（二）變量的處理與檢驗

1.單位根檢驗

用ADF單位根檢驗對變量進行平穩性檢驗，結果表2所示。由表2可知，RGI、REER、LNGDP、FER在5%的顯著性水平下不能拒絕原假設，也就是這幾個時間序列存在單位根。RCPI和經過一階差分之后的RGI、REER、LNGDP、FER在 5% 的顯著性水平下拒絕存在單位根的原假設，是平穩的序列。

表2 單位根檢驗結果

2.最優滯后階數的確定

為保證VAR模型的自由度，本文選取的最大滯后階數為5，eviews的分析結果如表3，通過FPE、AIC和SC的認定法則，故本文選取最優滯后階數為4。

表3 VAR模型的最優滯后階數

3.Johansen協整檢驗

表4的協整檢驗結果表明，在5%的顯著水平下，原假設“最多有四個”的P值為0.0172，拒絕原假設，說明各個變量之間存在著長期的協整關系。

表4 Johansen協整檢驗結果

4.格蘭杰因果關系檢驗

格蘭杰因果關系檢驗結果如表5所示，在5%的顯著水平下，國內生產總值、實際有效匯率和外匯儲備均是引起人民幣環球指數變化的格蘭杰原因，在10%的顯著水平下，居民消費價格漲幅也拒絕原假設，因此也可認為是引起人民幣環球指數變化的格蘭杰原因。同時在10%的顯著水平下，人民幣環球指數也是國內生產總值和外匯儲備的格蘭杰原因，存在著雙向因果關系。

表5 格蘭杰因果關系檢驗結果

5.穩定性檢驗

圖1為VAR模型的AR根檢驗結果，每個變量的特征根均落在了單位圓內部，所以VAR模型系統穩定，分析結果是可靠的，可以進行脈沖響應函數分析和方差分解。

圖1 VAR模型的系統穩定性檢驗結果

6.脈沖響應函數分析

對變量REER、LNGDP、FER、RCPI給予一個單位的正向沖擊，橫軸表示20個月的滯后期間數，縱軸表示RGI對這四個解釋變量的響應大小。由圖2可知，受到REER的正向沖擊后，人民幣國際化程度在第2期出現最大正效應4.822101，隨后第3期出現最大負效應為-6.264046，之后逐步收斂，這表明匯率的波動在短期會加快人民幣國際化的進程，在長期來看這種影響會逐漸減弱。受到LNGDP正向的沖擊后，人民幣國際化程度在第二期表現出最大負效應為-8.719956，隨后轉為正效應，在第三期出現最大正效應為9.283935，且正效應持續時間較長，這表明國內經濟的增速初期出現了阻礙人民幣國際化發展的情況，但長期是有利于人民幣國際化進程的。受到FER正向沖擊后，人民幣國際化程度在第4期出現最大正效應20.91544，隨后逐步趨于收斂，這表明外匯儲備的增加有利于人民幣國際化的推進，特別是在前幾期的影響最強烈。受到RCPI正向沖擊后，人民幣國際化程度在第2期出現最大負效應-6.895230，隨后轉為正效應，在第7期出現正效應最大值5.259997，這表明CPI的波動短期內對人民幣國際化產生了負向作用，但長期來看影響是正向的，而且作用影響周期較長。

圖2 脈沖響應沖擊結果

7.方差分解

方差分解描述了內生變量的沖擊對人民幣國際化程度的影響，結果如表6所示，人民幣國際化程度第1期只受自身的影響，從第2期開始各變量的貢獻逐步增加。10期之后趨于穩定，人民幣國際化程度除了受自身的主要影響，國內經濟發展水平和外匯儲備也對人民幣國際化的影響起到了主要作用，同時實際有效匯率和居民價格漲幅也起到了一定的影響。

表6 方差分解表

四、結論與建議

（一）結論

本文對人民幣國際化的影響因素進行了分類，通過選取代表國內大循環和國際大循環的有效指標來建立VAR模型，通過實證分析可得出結論：脈沖響應函數結果表明短時期內過快的經濟增速和居民消費價格漲幅會減緩人民幣國際化的進程，也就是國內大循環發展的短期提速會對人民幣國際化有反向作用，而有效匯率的波動和外匯儲備的增加則會加快人民幣國際化進程。從長期來看，經濟發展水平、有效匯率的波動、外匯儲備和穩定的居民消費價格指數都會對人民幣國際化起到促進作用，因為國家經濟發展的好壞也就決定了其國際地位的高低。進入新常態以來，中國的經濟增速放緩，穩中求進是中國經濟一直以來所遵循的發展理念，這也是適應當前經濟發展新格局的正確調整。匯率的穩定是伴隨著外匯市場不斷發展而形成的，可通過減少對人民幣在外匯市場的干預來增加人民幣匯率的彈性，進而穩定人民幣匯率體系。而當前人民幣國際化發展處于初級階段的情況就決定了人民幣的外匯儲備需要以更多樣化的形式存在，為人民幣的國際間流動提供更多的保障，并建立合理的儲備機制，將外匯儲備控制在合理的范圍之內。而居民消費價格指數過高則會引發通貨膨脹，造成國民經濟的不穩定，進而影響人民幣國際化，穩定的居民消費價格指數有利于市場的經濟活動，對國內經濟大循環的暢通起著重要的作用。方差分解結果表明代表國內大循環的經濟增速和代表國際大循環的實際有效匯率是影響人民幣國際化的主要因素，居民消費價格漲幅和外匯儲備也起到了一定的影響作用。

（二）建議

1.落實內需拉動

中國以往的經濟發展在一定程度上依賴于外需拉動，貿易順差也在不斷加大。但面對新冠疫情的沖擊，各個國家的進出口大大受限，再加上中國人口基數之大，黨中央提出的暢通國內大循環的根本之意就是要落實內需拉動型經濟發展模式，中國擁有龐大的內需市場，但這個體系還不夠完善，要打通國內生產、分配、流通、消費各個環節，確保國內大循環的暢通，打破要素區域流通的壁壘，將國內的生產要素合理配置，實現要素的升級和產業結構的優化。推進人民幣國際化進程并不是一味發展外需拉動型經濟，在暢通國內大循環的基礎上建立穩定的內需體系，進而發揮人民幣在國際領域的作用，在完善內需體系的前提下發展人民幣國際化才是正確的道路。

2.發揮“一帶一路”的有利條件

中國的發展進入了新常態階段，“一帶一路”正是推動經濟發展的新型開放型戰略。資源要素在國際間流動，化解國內過剩的產能，同時形成了資本的國際流動。中國已經是世界上第一大貿易出口國，在與“一帶一路”沿線國家的貿易往來中實現真正的互利互惠，對“一帶一路”沿線國家比較薄弱的基礎項目加大投資規模，進一步擴大對外投資的規模，提高人民幣在基礎設施建設過程中的地位，實現國際社會產業結構的升級。在與“一帶一路”沿線各國的貿易中鼓勵使用人民幣進行跨境結算，同時提供更多的金融渠道作為保障，降低人民幣國際流動的風險，增強人民幣跨境流動的活躍程度，提高其他國家對于人民幣的認可程度。同時也要不斷增強國內經濟實力，為對外投資提供良好的基礎保障，內外共同發展，形成人民幣流動的良性循環，進而擴大人民幣的國際影響力。

3.探索人民幣國際化新途徑

我國當前的綜合國力和對外貿易實力決定了人民幣國際化的程度，面對復雜的國際形勢，推進人民幣國際化需繼續開辟新路徑，完善人民幣離岸體系。當前的離岸市場缺乏流動性，交易的地區很多但實際交易量不足，大規模的交易主要集中在幾個臨近的國家和地區，需要進一步開拓交易市場，增強人民幣在國際領域的流動性。我國正在努力建立數字貨幣的國際結算體系，數字貨幣可以打破固有的國際貨幣使用格局，減弱其使用的慣性。當前的跨境支付主要依賴于SWIFT系統，中間環節眾多，交易效率較低，數字貨幣利用點對點的交易可以避免很多中間環節，利用互聯網作為交易的保障可進一步提升交易的安全系數。在金融領域推進供給側結構性改革的同時加快數字金融改革，建設更加完備的人民幣離岸市場，穩定人民幣匯率，推動人民幣國際化的進程。