科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景及評價機制的影響因素研究

汪 建 安穩(wěn)飛 戚藝群

(上海大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200444)

科技創(chuàng)新型(簡稱“科創(chuàng)型”)企業(yè)在技術(shù)創(chuàng)新方面的活躍表現(xiàn)，使其在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。為了進一步促進企業(yè)科技創(chuàng)新，國家設(shè)立了科創(chuàng)板并利用試點推進注冊制。科創(chuàng)板優(yōu)先支持科技創(chuàng)新能力突出且具有較強經(jīng)濟增長性的企業(yè)。截至2020年12月，已有222家科創(chuàng)型企業(yè)注冊生效。同時，區(qū)別于主板、新三板和創(chuàng)業(yè)板等只關(guān)注企業(yè)盈利現(xiàn)狀，科創(chuàng)板關(guān)注的是企業(yè)的盈利前景。因此，如何評價科創(chuàng)型企業(yè)的盈利前景及分析其影響因素成為研究的熱點。本研究利用研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和經(jīng)濟績效構(gòu)建了科創(chuàng)型企業(yè)的盈利前景評價機制。結(jié)合既有研究不足，本研究探究了企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征對科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景的影響，分析了上市狀態(tài)對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的調(diào)節(jié)作用，以期為科創(chuàng)板的信息披露工作和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展提供精準(zhǔn)政策建議。

1 文獻綜述

1.1 科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價及其影響因素研究

1.1.1科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價

研發(fā)投入和研發(fā)產(chǎn)出是研究創(chuàng)新活動的重要組成部分。既有研究對兩者的關(guān)系進行了研究。曹勇等(2012)利用1995—2008年的數(shù)據(jù)對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)研發(fā)投入對研發(fā)產(chǎn)出的影響依據(jù)行業(yè)特征的不同存在明顯的差異；張煒(2008)對1987—2004年的大中型工業(yè)企業(yè)的研發(fā)投入與產(chǎn)出關(guān)系進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入對研發(fā)產(chǎn)出有顯著的正效應(yīng)，但僅限于實用新型專利方面；Jonker等(2006)通過研究發(fā)現(xiàn)，機械造紙業(yè)的研發(fā)投入可以促進研發(fā)產(chǎn)出；馮文娜(2010)的研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)人員投入和研發(fā)資金投入與專利產(chǎn)出有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

既有研究還對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的關(guān)系進行了探究。張帥兵(2013)對2009—2011年65家上市信息技術(shù)企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)研發(fā)費用強度與人均專利申請量、研發(fā)人員投入與主營業(yè)務(wù)利潤率、人均專利申請量與主營業(yè)務(wù)利潤率均具有正相關(guān)關(guān)系；任海云等研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入與企業(yè)規(guī)模有關(guān)，且對經(jīng)濟績效有顯著影響。

科創(chuàng)型企業(yè)相對較高的研發(fā)投入對其盈利狀態(tài)的影響具有延遲性，因此僅僅依據(jù)盈利現(xiàn)狀無法準(zhǔn)確評價企業(yè)的盈利前景。總結(jié)現(xiàn)有研究，研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出、經(jīng)濟績效是科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價的重要指標(biāo)。為此，本研究基于系統(tǒng)動力學(xué)理論，建立了針對科創(chuàng)型企業(yè)的盈利前景評價機制，強調(diào)基于企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效之間的循環(huán)促進關(guān)系來評價企業(yè)的盈利前景，具體包括三個階段(如圖1所示)。(1)第一階段：研發(fā)投入促進研發(fā)產(chǎn)出；(2)第二階段：研發(fā)產(chǎn)出促進經(jīng)濟績效；(3)第三階段：經(jīng)濟績效促進研發(fā)投入。實證研究結(jié)果顯示三者的循環(huán)促進關(guān)系在區(qū)分企業(yè)經(jīng)濟增長性上有顯著效果。

圖1 科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價圖

1.1.2科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景的影響因素

既有研究對科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景的影響因素進行了探究。任海云等(2010)和張亞峰等(2018)通過研究指出，不同企業(yè)規(guī)模和行業(yè)特征對企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出具有顯著影響。劉楊等(2017)發(fā)現(xiàn)高技術(shù)服務(wù)業(yè)與制造業(yè)的科研成果轉(zhuǎn)化能力并不協(xié)調(diào)。制造業(yè)科研成果轉(zhuǎn)化能力相對較弱，而技術(shù)服務(wù)業(yè)易于通過研發(fā)促進成果轉(zhuǎn)化，帶來更多的經(jīng)濟效益。曹勇等(2012)的研究發(fā)現(xiàn)不同高技術(shù)行業(yè)研發(fā)投入對研發(fā)產(chǎn)出的影響程度也不同。基于以上討論，研究將企業(yè)規(guī)模和行業(yè)特征作為影響科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景的重要影響因素。

1.2 上市狀態(tài)對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響

科創(chuàng)型企業(yè)進行上市的目的是通過獲取融資支持企業(yè)發(fā)展。既有研究分析了上市狀態(tài)對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的影響。李丹蒙等(2019)利用“收益—成本權(quán)衡”框架分析了2009—2012年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)上市雖然帶來了融資便利，但也會出現(xiàn)代理和控制權(quán)稀釋等問題，導(dǎo)致成本超過收益，且上市并沒有促進企業(yè)增加研發(fā)投入；徐玉蓮等(2015)通過研究創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)科創(chuàng)板上市可以減少企業(yè)的融資約束，促進企業(yè)研發(fā)投入強度增加；劉勝強等(2015)通過研究上市公司，發(fā)現(xiàn)融資約束會抑制企業(yè)進行研發(fā)投資，代理成本會導(dǎo)致研發(fā)投入超過適度水平。張勁帆等(2017)研究了365家上市企業(yè)后，發(fā)現(xiàn)企業(yè)公開上市可以顯著增加企業(yè)的專利申請量。逯東等(2015)發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司上市后，政治關(guān)聯(lián)會抑制公司的研發(fā)投資，企業(yè)盈余管理的不可持續(xù)性也會抑制經(jīng)濟績效；史欣向等(2010)的研究指出，企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出能進一步促進企業(yè)經(jīng)濟績效的改善。但Pastor等(2009)發(fā)現(xiàn)部分企業(yè)IPO會降低企業(yè)的經(jīng)濟績效。基于以上討論可以發(fā)現(xiàn)，上市對企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響并非完全促進甚至可能出現(xiàn)抑制效果。既有研究缺乏對上市企業(yè)的研發(fā)收入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。

綜上所述，研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出、經(jīng)濟績效是科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價的重要指標(biāo)，可以利用三者的循環(huán)促進關(guān)系區(qū)分科創(chuàng)型企業(yè)經(jīng)濟增長性。企業(yè)規(guī)模和行業(yè)特征是影響科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景的重要因素，現(xiàn)有研究對此還缺乏實證。此外，上市狀態(tài)對科創(chuàng)型企業(yè)盈利前景評價三個要素的影響已經(jīng)得到證實，但既有研究缺乏上市狀態(tài)的對三者的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。因此，本研究從企業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效之間的循環(huán)促進關(guān)系評價企業(yè)盈利前景出發(fā)，研究了企業(yè)規(guī)模與行業(yè)特征對企業(yè)盈利前景的影響，并在此基礎(chǔ)上進一步探究了上市狀態(tài)對盈利前景評價機制各階段的調(diào)節(jié)作用。

2 理論假設(shè)與模型構(gòu)建

2.1 模型設(shè)定與理論假設(shè)

本研究模型設(shè)定如圖2所示。本研究基于以下思路展開：一是以研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效三者是否形成循環(huán)促進關(guān)系對企業(yè)的盈利前景進行評價，并區(qū)分考慮企業(yè)規(guī)模和行業(yè)特征對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的影響，探討何種類型的企業(yè)擁有更好的盈利前景。二是在研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效三者聯(lián)動的基礎(chǔ)上，研究上市狀態(tài)對盈利前景評價機制各階段的調(diào)節(jié)作用，研究假設(shè)如下：

(1)上市狀態(tài)對研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出階段的影響：

H1a：大中規(guī)模下，上市狀態(tài)的改變對研發(fā)投入與產(chǎn)出的關(guān)系有顯著的正向激勵作用。

H1b：小微規(guī)模下，上市狀態(tài)的改變對研發(fā)投入與產(chǎn)出的關(guān)系無顯著影響。

(2)上市狀態(tài)對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效階段的影響：

H2a：大中規(guī)模下，制造企業(yè)上市狀態(tài)的改變對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的關(guān)系有顯著的負向抑制作用。

H2b：大中規(guī)模下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)上市狀態(tài)的改變對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的關(guān)系有顯著的正向激勵作用。

H2c：小微規(guī)模下，上市狀態(tài)的改變對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的關(guān)系無顯著影響。

(3)上市狀態(tài)對于經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的關(guān)系影響：

H3：上市狀態(tài)的改變對經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的關(guān)系有負向抑制作用。

圖2 模型設(shè)定

2.2 模型構(gòu)建

本研究利用回歸分析，通過探究研發(fā)投入對研發(fā)產(chǎn)出的影響、研發(fā)產(chǎn)出對經(jīng)濟績效的影響、經(jīng)濟績效對研發(fā)投入的反向作用對企業(yè)盈利前景進行評價。基于最小二乘法估計建立的回歸方程如下所示：

Yi=α1+β1Xi+ε1

(1)

Zi=α2+β2Yi+ε2

(2)

Xi=α3+β3Zi+ε3

(3)

其中，X表示研發(fā)投入；Y表示研發(fā)產(chǎn)出；Z表示經(jīng)濟績效；α表示常數(shù)；β表示回歸系數(shù)；ε表示誤差項。

3 數(shù)據(jù)分析

3.1 樣本特征分析

本研究選取上海市2018年近3500家具有高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)的企業(yè)作為研究對象開展實證研究。經(jīng)數(shù)據(jù)清理，刪除信息嚴(yán)重缺失(如無研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出和經(jīng)濟績效的企業(yè)等)、成立不滿一年的企業(yè)，最終納入了3160家企業(yè)。樣本企業(yè)特征如下：(1)選取的樣本均經(jīng)過高新技術(shù)企業(yè)的認定，擁有科創(chuàng)板偏好企業(yè)的基本特征。(2)樣本包括上海市16個區(qū)的企業(yè)，涵蓋科創(chuàng)板十分關(guān)注的六大技術(shù)領(lǐng)域，即新能源與節(jié)能、先進制造與自動化、新材料、生物新醫(yī)藥、航空航天以及電子信息領(lǐng)域。(3)樣本企業(yè)的行業(yè)特征及上市狀態(tài)如表1所示。其中，制造型企業(yè)2114家、技術(shù)服務(wù)型企業(yè)1046家，與2020年注冊生效的科創(chuàng)板企業(yè)的行業(yè)特征基本一致。上市企業(yè)共329家，其中制造型企業(yè)219家、高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)110家，樣本具有典型代表性。

根據(jù)國家統(tǒng)計局企業(yè)規(guī)模認定標(biāo)準(zhǔn)對樣本企業(yè)的規(guī)模進行了劃分。對于制造型企業(yè)，員工人數(shù)大于300人，且營業(yè)收入高于2000萬元的為大中型企業(yè)；對于高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)，員工人數(shù)大于100人，且營業(yè)收入高于1000萬元的為大中型企業(yè)。劃分結(jié)果如圖3和圖4所示。樣本中有大中型企業(yè)1224家，其中制造業(yè)960家(上市123家)、技術(shù)服務(wù)業(yè)264家(上市43家)；小微型企業(yè)1963家，其中制造業(yè)1154家(上市96家)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)782家(上市67家)。可以看出制造業(yè)比重較高，約占整體樣本的67%；大中規(guī)模與小微規(guī)模比重差距不大，分別占比45.4%和54.6%；高技術(shù)服務(wù)業(yè)的企業(yè)規(guī)模呈現(xiàn)比重差距較大的特征，大中規(guī)模企業(yè)占比較少，僅占全部技術(shù)服務(wù)企業(yè)的25.2%。

表1 樣本描述

圖3 制造企業(yè)樣本分布

圖4 高技術(shù)服務(wù)企業(yè)樣本分布

3.2 變量描述和相關(guān)分析

3.2.1變量描述

(1)研發(fā)投入。研發(fā)是企業(yè)為實現(xiàn)創(chuàng)新而進行的人力、財力等方面的支出活動，是企業(yè)創(chuàng)新能力提升必不可少的參與要素。研發(fā)投入可以利用研發(fā)人員投入、科技活動經(jīng)費支出以及研發(fā)加計扣除額等進行評價。其中，科技活動經(jīng)費支出具有較好的代表性，主要包括企業(yè)的基礎(chǔ)性、應(yīng)用性研究以及實驗類項目研究的管理費和服務(wù)費，可以直接體現(xiàn)研發(fā)投入的程度。因此，本研究利用科技活動經(jīng)費支出衡量研發(fā)投入。

(2)研發(fā)產(chǎn)出。研發(fā)產(chǎn)出可以利用專利授權(quán)數(shù)、軟件著作權(quán)數(shù)以及專利申請數(shù)等指標(biāo)來進行衡量。專利授權(quán)數(shù)是政府根據(jù)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)對專利的授權(quán)，但該指標(biāo)無法準(zhǔn)確衡量企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出的程度；軟件著作權(quán)數(shù)只對信息業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出具有一定的解釋力。專利申請數(shù)是企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出最直接的體現(xiàn)，且其測量效果得到既有研究證實，因此本研究利用專利申請數(shù)來衡量研發(fā)產(chǎn)出。

(3)經(jīng)濟績效。經(jīng)濟績效可通過新產(chǎn)品銷售收入、投資回報率、利潤率、營業(yè)收入等指標(biāo)進行衡量。新產(chǎn)品銷售收入只反映技術(shù)創(chuàng)新活動中新產(chǎn)品的銷售情況，所以該指標(biāo)在衡量經(jīng)濟績效上有一定的局限性。此外，由于科創(chuàng)型企業(yè)的研發(fā)成本比重較高，效率性指標(biāo)如利潤率、投資回報率也難以準(zhǔn)確衡量其經(jīng)濟績效表現(xiàn)。營業(yè)收入是企業(yè)能夠獲利的重要指標(biāo)，能用來直接衡量企業(yè)的經(jīng)濟績效，因此本研究選取營業(yè)收入來衡量企業(yè)的經(jīng)濟績效。

(4)分類變量。根據(jù)2011年國家統(tǒng)計局標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)規(guī)模進行分類，將大中型企業(yè)賦值為1，將小微型企業(yè)賦值為0。同時研究根據(jù)2017年國民經(jīng)濟行業(yè)分類(GB/T 4754—2017)對樣本的行業(yè)特征進行分類，將制造業(yè)賦值為1，將高技術(shù)服務(wù)業(yè)賦值為0。

(5)調(diào)節(jié)變量。樣本中的上市企業(yè)均是中國上市企業(yè)，上市的板塊包括新三板、創(chuàng)業(yè)板等。本研究將上市狀態(tài)設(shè)置為調(diào)節(jié)變量，如果年報上顯示已上市則賦值為1，否則賦值為0。

對變量指標(biāo)的匯總說明如表2所示。

3.2.2相關(guān)分析

首先進行相關(guān)性分析，以初步檢驗各變量之間的關(guān)聯(lián)程度，便于進行回歸分析，結(jié)果如表3所示。研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.348、0.436、0.328，均小于0.5，為低度相關(guān)，且顯著性水平達到1%。這說明相關(guān)性均通過了檢驗，數(shù)據(jù)的可靠性和變量選取的合理性得到了驗證。相關(guān)性分析結(jié)果也表明，上市狀態(tài)與研發(fā)投入的相關(guān)性結(jié)果并不顯著；上市狀態(tài)與研發(fā)產(chǎn)出、上市狀態(tài)與經(jīng)濟績效的相關(guān)性分析結(jié)果在5%水平下顯著，回歸系數(shù)分別為0.046、0.036，可以認為上市狀態(tài)對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效直接影響程度并不高。此外，通過對2015—2017年的數(shù)據(jù)進行檢驗發(fā)現(xiàn)，指標(biāo)間無顯著差異及變化，因此本研究不考慮滯后性的影響，利用2018年的數(shù)據(jù)開展實證研究。

表2 變量的設(shè)定及說明

表3 各變量的相關(guān)分析與描述統(tǒng)計

3.3 回歸分析

3.3.1全樣本回歸

全樣本回歸的結(jié)果如表4所示。Model-1、Model-2、Model-3的回歸系數(shù)分別為0.348、0.436、0.328，且都在1%水平下顯著，說明研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入存在循環(huán)促進關(guān)系，樣本企業(yè)整體具有較好的盈利前景。

表4 全樣本回歸的結(jié)果

3.3.2分樣本回歸

3.3.2.1企業(yè)規(guī)模對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響

不同企業(yè)規(guī)模下的回歸結(jié)果如表5所示。可以看出，大中型企業(yè)的研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為0.479、0.424、0.442，并且回歸系數(shù)均在1%水平下顯著；小微型企業(yè)的研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為-0.004、0.032、0.002，但均不顯著。這說明盈利前景評價機制對不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)：大中型企業(yè)比小微型企業(yè)具有更強的盈利前景。

3.3.2.2行業(yè)特征對研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響

不同行業(yè)特征下的回歸結(jié)果如表6所示。可以看到，制造企業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為0.313、0.458、0.495，且均在1%水平下顯著；高技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為0.406、0.443、0.318，且均在1%水平下顯著。這說明盈利前景評價機制對不同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)。

表5 不同企業(yè)規(guī)模下的回歸結(jié)果

表6 不同行業(yè)特征下的回歸結(jié)果

3.3.2.3企業(yè)規(guī)模對制造業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響

不同企業(yè)規(guī)模下制造業(yè)的回歸結(jié)果如表7所示。可以看到，大中型制造企業(yè)的回歸系數(shù)分別為0.305、0.451、0.479，小微型制造企業(yè)的回歸系數(shù)分別為0.188、0.090、0.772，二者的回歸系數(shù)均在1%水平下顯著。這說明樣本制造企業(yè)(大中型和小微型)的盈利前景較好，盈利前景評價機制對不同規(guī)模的制造型企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)。對比二者的回歸系數(shù)來看，相同的研發(fā)投入下，大中型制造企業(yè)可以獲得更多的研發(fā)產(chǎn)出；相同的研發(fā)產(chǎn)出下，小微型制造企業(yè)相比于大中型制造企業(yè)獲得的經(jīng)濟績效更少；相同的經(jīng)濟績效下，相比于大中型企業(yè)，小微型企業(yè)會利用更多的資金進行研發(fā)。

表7 不同企業(yè)規(guī)模下制造業(yè)的回歸結(jié)果

3.3.2.4企業(yè)規(guī)模對高技術(shù)服務(wù)業(yè)研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效的影響

不同企業(yè)規(guī)模下高技術(shù)服務(wù)業(yè)的回歸結(jié)果如表8所示。可以看出，大中型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為0.639、0.442、0.520，且均在1%水平下顯著；小微型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的回歸系數(shù)分別為0.003、0.011、0.002，但均不顯著。這說明盈利前景評價機制對不同規(guī)模的高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)。樣本企業(yè)中，大中型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的經(jīng)濟增長性較強，小微型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)盈利前景較差。

表8 不同企業(yè)規(guī)模下高技術(shù)服務(wù)業(yè)的回歸結(jié)果

此外，結(jié)合表7和表8可對比分析同一企業(yè)規(guī)模下制造型企業(yè)和高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的盈利前景評價機制。可以看到，大中規(guī)模下，制造型企業(yè)和高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)都存在研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的循環(huán)促進關(guān)系，說明盈利前景評價機制對不同行業(yè)的大規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)。對比回歸系數(shù)來看，相同的研發(fā)投入下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)比制造企業(yè)可以獲得更多的研發(fā)產(chǎn)出；相同的研發(fā)產(chǎn)出下，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)比制造企業(yè)獲得更少的經(jīng)濟績效；相同的經(jīng)濟績效下，相比于制造企業(yè)，高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的研發(fā)資金投入更大。在小微規(guī)模下，盈利前景評價機制對不同行業(yè)的小微規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)。樣本企業(yè)中，小微型制造企業(yè)的盈利前景較好，小微型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的盈利前景較差。

3.4 調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出以及經(jīng)濟績效之間的良性循環(huán)代表著企業(yè)具有長期盈利能力。上市狀態(tài)的調(diào)節(jié)效應(yīng)需以企業(yè)具有長期盈利能力為前提。回歸分析的結(jié)果顯示，大中規(guī)模和小微規(guī)模的制造型企業(yè)以及大中規(guī)模的高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)具有長期盈利能力。在對原始數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化處理的基礎(chǔ)上，利用SPSS 26來檢驗上市狀態(tài)對這三種類型企業(yè)盈利前景評價機制各階段的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

3.4.1不同企業(yè)規(guī)模下制造業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用

不同規(guī)模下制造業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用如表9所示。可以看到，大中規(guī)模下，Model-28的調(diào)節(jié)系數(shù)為正且顯著，說明制造企業(yè)的上市狀態(tài)對研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出有顯著正向的調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H1a；Model-29的調(diào)節(jié)系數(shù)為負且顯著，說明制造企業(yè)的上市狀態(tài)對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效有顯著負向的調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H2a；Model-30的調(diào)節(jié)系數(shù)為負，說明制造企業(yè)的上市狀態(tài)對經(jīng)濟績效與研發(fā)投入有負向的調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H3。小微規(guī)模下，Model-31、Model-32、Model-33的調(diào)節(jié)系數(shù)均不顯著，說明制造企業(yè)的上市狀態(tài)對研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入均無調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H1b和假設(shè)H2c。上市狀態(tài)對研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效、經(jīng)濟績效與研發(fā)投入的調(diào)節(jié)作用受企業(yè)規(guī)模影響。

具體來看，Model-28的調(diào)節(jié)作用如圖5所示，可以看到研發(fā)投入可以促進研發(fā)產(chǎn)出，已上市企業(yè)比不上市企業(yè)的促進效果更為顯著。Model-29的調(diào)節(jié)作用如圖6所示，可以看到研發(fā)產(chǎn)出可以促進經(jīng)濟績效，不上市的企業(yè)比已上市企業(yè)的促進作用更強。

表9 不同規(guī)模下制造業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用

圖5 Model-28的調(diào)節(jié)作用

圖6 Model-29的調(diào)節(jié)作用

3.4.2大中規(guī)模下高技術(shù)服務(wù)業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用

大中規(guī)模下高技術(shù)服務(wù)業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用如表10所示。可以看到，大中規(guī)模下，Model-34的調(diào)節(jié)系數(shù)為正且顯著，說明高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的上市狀態(tài)對研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出有顯著正向的調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H1a；Model-35的調(diào)節(jié)系數(shù)為正且顯著，說明高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的上市狀態(tài)對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效有顯著正向的調(diào)節(jié)作用，驗證假設(shè)H2b；Model-36的調(diào)節(jié)系數(shù)為負且顯著，說明高技術(shù)企業(yè)的上市狀態(tài)對經(jīng)濟績效與研發(fā)投入有顯著負向的調(diào)節(jié)作用，驗證了假設(shè)H3。

具體來看，Model-34的調(diào)節(jié)作用如圖7所示，可以看到研發(fā)投入可以促進研發(fā)產(chǎn)出，相比于不上市企業(yè)，上市企業(yè)的研發(fā)投入更能促進研發(fā)產(chǎn)出。Model-35的調(diào)節(jié)作用如圖8所示，可以看到研發(fā)產(chǎn)出可以促進經(jīng)濟績效，上市企業(yè)比不上市企業(yè)的研發(fā)產(chǎn)出更能促進經(jīng)濟績效。Model-36的調(diào)節(jié)作用如圖9所示，可以看到經(jīng)濟績效可以促進研發(fā)，不上市的企業(yè)比上市企業(yè)的經(jīng)濟績效對研發(fā)投入更具促進作用。

表10 大中規(guī)模下高技術(shù)服務(wù)業(yè)上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)作用

圖7 Model-34的調(diào)節(jié)作用

圖8 Model-35的調(diào)節(jié)作用

圖9 Model-36的調(diào)節(jié)作用

3.4.3綜合分析

結(jié)合表9和表10的結(jié)果來看，大中規(guī)模下，上市狀態(tài)對企業(yè)研發(fā)投入與研發(fā)產(chǎn)出有顯著正向的激勵作用；上市狀態(tài)對企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的作用受行業(yè)特征影響，對制造型企業(yè)有顯著負向的抑制作用，對高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)有顯著正向的激勵作用；上市狀態(tài)對研發(fā)投入與經(jīng)濟績效的調(diào)節(jié)作用也受行業(yè)特征影響，對高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)有顯著負向的抑制作用。

4 分析與討論

4.1 企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征對盈利前景評價機制的影響

回歸分析結(jié)果匯總?cè)绫?1所示。不區(qū)分行業(yè)特征條件下，盈利前景評價機制對不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)——大中型企業(yè)比小微型企業(yè)具有更好的盈利前景；對不同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)。對于制造業(yè)企業(yè)，盈利前景評價機制對不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)，中國制造業(yè)整體的經(jīng)濟增長性較強。但大中規(guī)模企業(yè)相比于小微規(guī)模企業(yè)，研發(fā)投入對研發(fā)產(chǎn)出、研發(fā)產(chǎn)出對經(jīng)濟績效的促進作用更強，但經(jīng)濟績效對研發(fā)投入的促進作用大中規(guī)模企業(yè)不如小微規(guī)模企業(yè)。對于高技術(shù)服務(wù)業(yè)，盈利前景評價機制對不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)：大中規(guī)模高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)具有良好的盈利前景；小微規(guī)模高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)的經(jīng)濟增長性較差。高技術(shù)服務(wù)產(chǎn)業(yè)是中國未來的支柱型產(chǎn)業(yè)，政府應(yīng)加大對小微型高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的支持力度。

表11 回歸分析結(jié)果匯總

4.2 上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

調(diào)節(jié)效應(yīng)研究結(jié)果匯總?cè)绫?2所示。總的來看，對于小微型企業(yè)，制造企業(yè)盈利前景評價機制的三個階段的回歸系數(shù)都顯著，但上市狀態(tài)對三個階段的調(diào)節(jié)作用都不顯著，說明上市狀態(tài)改變對制造型小微企業(yè)的研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效的關(guān)系沒有影響。而對于大中型企業(yè)，上市狀態(tài)對研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效階段的調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著且與行業(yè)特征有關(guān)，其他階段的調(diào)節(jié)作用則與行業(yè)特征無關(guān)。具體來看：

4.2.1上市狀態(tài)對于大中型企業(yè)研發(fā)投入促進研發(fā)產(chǎn)出關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

上市狀態(tài)對于該階段表現(xiàn)出顯著正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，這種調(diào)節(jié)效應(yīng)與行業(yè)特征沒有顯著關(guān)系。上市可以減少企業(yè)的融資約束，促進企業(yè)研發(fā)投入，研發(fā)投入的增加促進企業(yè)獲得更多的研發(fā)產(chǎn)出。

4.2.2上市狀態(tài)對于大中型企業(yè)研發(fā)產(chǎn)出促進經(jīng)濟績效關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

上市狀態(tài)對于該階段的調(diào)節(jié)效應(yīng)顯著，且這種調(diào)節(jié)效應(yīng)與行業(yè)特征有關(guān)。制造企業(yè)上市狀態(tài)對該階段具有顯著負向調(diào)節(jié)作用；高技術(shù)服務(wù)企業(yè)上市狀態(tài)對該階段具有顯著正向調(diào)節(jié)機制。分析認為其原因在于制造業(yè)以實體企業(yè)為依托，從專利到新產(chǎn)品并產(chǎn)生經(jīng)濟效益需要一個較長的轉(zhuǎn)化時間；而高技術(shù)服務(wù)業(yè)的產(chǎn)品大都具有非實物性、不可儲存性以及生產(chǎn)和消費同時性，所以可以實現(xiàn)從研發(fā)產(chǎn)出到經(jīng)濟績效的快速轉(zhuǎn)化，從而實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)濟快速增長。

4.2.3上市狀態(tài)對于大中型企業(yè)經(jīng)濟績效促進研發(fā)投入關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)

上市狀態(tài)對該階段有負向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)上市狀態(tài)的改變會抑制經(jīng)濟績效對研發(fā)投入的促進作用。這種調(diào)節(jié)作用與行業(yè)特征無關(guān)。但制造企業(yè)的負向調(diào)節(jié)不顯著，高技術(shù)服務(wù)業(yè)的負向調(diào)節(jié)顯著。分析認為原因在于上市企業(yè)的經(jīng)營信息公開，增加了企業(yè)的代理成本并稀釋了控制權(quán)，由此上市沒有帶來經(jīng)濟績效的提升。此外，在增長了同等績效的情況下，上市企業(yè)在成本上的增加導(dǎo)致其在研發(fā)投入上相同程度減少以平衡盈虧，這就解釋了上市企業(yè)增加同等績效而研發(fā)投入降低的現(xiàn)象。

表12 調(diào)節(jié)效應(yīng)研究結(jié)果匯總

4.2.4企業(yè)上市的利與弊

系統(tǒng)論把系統(tǒng)分為正反饋系統(tǒng)和負反饋系統(tǒng)，如各指標(biāo)關(guān)系均為正或為負的個數(shù)為偶數(shù)時則是正反饋系統(tǒng)，各指標(biāo)關(guān)系均為負或為負的個數(shù)為奇數(shù)時則是負反饋系統(tǒng)。大中規(guī)模下，制造企業(yè)、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的整體調(diào)節(jié)效應(yīng)分析如圖10和圖11所示。

制造企業(yè)、高技術(shù)服務(wù)企業(yè)的上市狀態(tài)對盈利前景評價機制產(chǎn)生動態(tài)影響。制造業(yè)上市狀態(tài)的調(diào)節(jié)作用為一正一負且均顯著，因此構(gòu)成負向交互機制。該結(jié)果說明制造型企業(yè)上市可能帶來盈利前景削弱的風(fēng)險；高技術(shù)服務(wù)企業(yè)上市狀態(tài)的調(diào)節(jié)作用為兩正一負且均顯著，因此構(gòu)成顯著的負向交互機制。該結(jié)果說明高技術(shù)服務(wù)型企業(yè)上市也存在削弱盈利前景的風(fēng)險。因此，無論是制造業(yè)還是高技術(shù)服務(wù)業(yè)，上市雖可實現(xiàn)研發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)出規(guī)模的擴大，但都存在削弱盈利前景的風(fēng)險。企業(yè)的上市決策應(yīng)重視企業(yè)的抗風(fēng)險能力。

圖10 大中規(guī)模制造企業(yè)上市狀態(tài)對研發(fā)創(chuàng)新與盈利前景的負向交互機制

圖11 大中規(guī)模高技術(shù)服務(wù)企業(yè)上市狀態(tài)對研發(fā)創(chuàng)新與盈利前景的負向交互機制

5 結(jié)論與建議

本研究以研發(fā)投入、研發(fā)產(chǎn)出與經(jīng)濟績效評價企業(yè)的盈利前景。以上海市3160家具有高新技術(shù)資質(zhì)的企業(yè)為研究對象，分析企業(yè)規(guī)模、行業(yè)特征對盈利前景評價機制的影響，并在此基礎(chǔ)上分析了上市狀態(tài)對盈利前景評價機制的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

研究發(fā)現(xiàn)，盈利前景評價機制對不同規(guī)模企業(yè)的經(jīng)濟增長性具有區(qū)分效應(yīng)；對不同行業(yè)企業(yè)的經(jīng)濟增長性不具有區(qū)分效應(yīng)。大中規(guī)模下，制造企業(yè)和高技術(shù)服務(wù)企業(yè)均具有良好的盈利前景。小微規(guī)模下，只有制造企業(yè)的經(jīng)濟增長性較強。上市狀態(tài)對小微規(guī)模的制造企業(yè)沒有影響，這與小微企業(yè)獲取投資的主要方式并非上市而是主要依靠風(fēng)投機構(gòu)融資有關(guān)。上市狀態(tài)對大中規(guī)模企業(yè)有影響。通過上市，大中規(guī)模企業(yè)可以利用自由市場來獲得更多融資，并促進研發(fā)產(chǎn)出規(guī)模擴大，但上市存在削弱盈利前景的風(fēng)險。基于以上結(jié)論，本研究提出以下建議：

對于政府而言，建議對制造型企業(yè)和大中規(guī)模的技術(shù)服務(wù)型企業(yè)，從盈利前景的角度來評價科創(chuàng)型企業(yè)的成長性。同時政府應(yīng)從提高統(tǒng)計信息的科學(xué)性、確保企業(yè)信息披露的準(zhǔn)確性、促進投資者的投資積極性出發(fā)，實現(xiàn)科創(chuàng)板的良性發(fā)展。對于小規(guī)模的技術(shù)服務(wù)業(yè)，政府應(yīng)大力給予政府補貼、稅收優(yōu)惠等，使其規(guī)模快速擴大并有能力參與資本市場競爭。

對于企業(yè)而言，企業(yè)需要綜合考慮企業(yè)的規(guī)模、行業(yè)以及發(fā)展偏重來評估是否進行上市。大中規(guī)模企業(yè)往往具有規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)可考慮進行上市，但需要結(jié)合企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略偏重進行抉擇。從短期視角來看，對于注重創(chuàng)新產(chǎn)出規(guī)模擴大的大中規(guī)模企業(yè)，以及注重短期績效提升的大中規(guī)模高技術(shù)服務(wù)業(yè)，可以考慮進行上市融資。從長期視角來看，上市狀態(tài)的改變對大中規(guī)模企業(yè)都是負向的交互機制，上市企業(yè)的盈利前景并沒有變好反有惡化的趨勢，因此大中規(guī)模企業(yè)進行上市首先需要加強其防范風(fēng)險的能力。此外，對于社會而言，營造促進持續(xù)提升研發(fā)能力的市場環(huán)境和形成鼓勵企業(yè)勇于堅持研發(fā)創(chuàng)新的風(fēng)氣，是促進企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新和實現(xiàn)經(jīng)濟績效提升的關(guān)鍵。

對于研究局限，本研究利用多家企業(yè)數(shù)據(jù)來分析盈利前景，缺乏同一家企業(yè)上市前后的數(shù)據(jù)對比，因此研究中上市前后的盈利前景對比只能提供間接證明。后續(xù)研究將通過案例研究長期跟蹤單個企業(yè)上市前后盈利能力的變化，為研究結(jié)論提供更為直接的驗證。